Rambler's Top100
 

НБ Траст: Решение о транше для Греции может быть принято уже сегодня, но рынки быстро переключатся на другие проблемы Европы


[20.09.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Решение о транше для Греции может быть принято уже сегодня, но рынки быстро переключатся на другие проблемы Европы; Бразилия предложит БРИКС оказать «периферии» помощь; маловероятно в ближайшее время

- Итоги торгов по еврооблигациям: фронтальное снижение котировок на негативе из Европы; низкая активность в ожидании решений ФРС

- Открытие торгов по еврооблигациям: рынок откроется в минусе после снижения рейтинга Италии; активность в ближайшие два дня будет низкой

- РФ может в 2012 г. выпустить евробонды на сумму до USD7 млрд. со сроком до 30 лет – проект бюджета на 2012-2014 гг.; в условиях текущей волатильности на рынках, в том числе на нефтяном, не исключаем пересмотра показателя

- S&P понизило рейтинг Италии на одну ступень до «А» с «негативным» прогнозом из-за слабых перспектив экономического роста и политической нестабильности; Moody’s может понизить рейтинг страны «Аа2» в течение месяца

Рублевые облигации и денежный рынок

- На фоне напряженности с ликвидностью и на внутреннем FX/MM продажи в ОФЗ продолжились

- Ситуация с ликвидностью ухудшается, хотя налоговый период в самом разгаре; спрос на фондирование со стороны ЦБ и Минфина останется высоким

- Сильное ослабление рубля, несмотря на покупки в национальной валюте со стороны банков для расчетов по налогам

Кредитные комментарии

- Транснефть опубликовала нейтральную отчетность за 1П 2011; долговая нагрузка увеличилась, продажа нефти оказывает давление на совокупную рентабельность; к евробондам относимся нейтрально

- Промсвязьбанк планирует увеличить собственный капитал; позитивно для уровня достаточности капитала банка; нейтрально смотрим на бумаги

- Djezzy, алжирский актив VimpelCom Ltd., был оценен в USD7 млрд.; алжирское правительство всерьез намерено национализировать этот актив, однако это не означает, что национализация будет проведена именно по этой цене; на данном этапе новость умеренно позитивна для кредитного профиля VimpelCom Ltd.; до появления официальных заявлений властей Алжира рекомендуем воздержаться от агрессивных покупок евробондов компании

Российская макроэкономика

- Макростатистика августа: рост инвестиций замедлился, но по-прежнему остается высоким, доходы домохозяйств и потребительская активность выросли

Глобальные рынки и еврооблигации

Решение о транше для Греции может быть принято уже сегодня, но рынки быстро переключатся на другие проблемы Европы; Бразилия предложит БРИКС оказать «периферии» помощь; маловероятно в ближайшее время

Итоги прошедших накануне в формате телеконференции переговоров между Грецией и тройкой международных кредиторов (ЕК, ЕЦБ И МВФ) оказались достаточно ожидаемыми. Тройка потребовала от Афин новых мер экономии для достижения плановых показателей первого bailout. По информации греческих СМИ, среди этих мер – увольнение еще 20 тыс. госслужащих, снижение зарплат и пенсий, закрытие/приватизация госпредприятий. В свою очередь греческие власти выразили почти 100% уверенность в выделении очередного транша стабкредита. Как сообщает Reuters, уже сегодня в ходе еще одной телеконференции договоренность может быть достигнута, а официально объявят о ней в среду.

С нашей точки зрения, выделение Греции транша состоится и будет способно вызвать облегчение на рынках, но лишь кратковременное. Основные страхи рынка связаны сейчас не только и не столько с Грецией, сколько с «расползанием» долговой болезни на соседние страны и вероятностью нового глобального банковского кризиса. Первая часть опасений сегодня была подтверждена агентством S&P, неожиданно понизившим рейтинг Италии на одну ступень до «А» с «негативным» прогнозом. В части банковского сектора любопытную деталь приводит сегодня FT. По информации издания, германский концерн Siemens около двух недель назад вывел из одного французского банка более EUR500 млн., переложив их на депозит в ЕЦБ, из-за опасений за будущее состояние банка. Деталь. Но, с нашей точки зрения, симптоматичная.

Важным нам также видится сделанное накануне главой Всемирного Банка заявление о возникновении нового риска – торможении экономического роста в развивающихся странах вследствие неспособности стран развитых урегулировать долговой кризис. По данным Reuters, власти Бразилии в ближайшие дни предложат коллегам по БРИКС предоставить МВФ дополнительные средства для купирования долгового кризиса в Европе. Сама Бразилиа готова направить на эти цели до USD10 млрд. Проявляемая этой латиноамериканской страной инициатива является вполне логичной, если учесть, что долговой кризис грозит сильно ударить по таким крупным инвесторам в экономику Бразилии, как Португалия и Испания.

Отметим, что министр финансов России А. Кудрин, в свою очередь, заявил вчера, что страны с большими международными резервами могут принять участие в спасении обремененных долгами стран на определенных условиях. Мы сомневаемся, что какое-либо согласованное решение в формате БРИКС может быть принято в ближайшее время, особенно учитывая сделанное недавно главой КНР заявление о том, что проблемные страны сначала должны привести свои дела в порядок, прежде чем ждать помощи от кого бы то ни было.

Европейский долговой рынок в понедельник оказался под давлением поступавшей информации. Доходности 10-летних госбумаг Греции выросли почти на 2 п.п., а Испании – в пределах 10 бп. Курс евро к доллару продолжает снижаться во вторник, опустившись в течение 10 минут после выхода пресс-релиза S&P по Италии в 2:30 МСК с 1.3680 до 1.3620, где и находится сейчас. Доходность 10-летних гособлигаций накануне подросла на 8 бп и вплотную подошла к отметке 5.6%.

В этом свете примечательными нам представляются опубликованные накануне ЕЦБ еженедельные данные по покупкам госбумаг «периферии». Регулятор, несмотря на вновь наметившуюся тенденцию к росту доходностей на рынке, на прошлой неделе выкупил таких госбумаг лишь на EUR9.8 млрд. против EUR14 млрд. за предыдущий период. Мы полагаем, что это может свидетельствовать о том, что ЕЦБ не стремится полностью подавить рост доходностей и увести их ниже отметки 5% и готов наносить лишь «точечные» удары, дожидаясь выхода на рынок укрупненного и реформированного EFSF.

Итоги торгов по еврооблигациям: фронтальное снижение котировок на негативе из Европы; низкая активность в ожидании решений ФРС

Российские евробонды начали неделю с фронтальной отрицательной динамики на фоне не воодушевляющих новостей из Европы. Тем не менее в преддверии заседания ФРС активность была довольно низкой: внутридневной торговый оборот составил лишь USD16 млн. или около 20% от среднегодового значения.

В нефтегазовом секторе падение котировок достигало 1.2 п.п., а основной удар был нанесен по выпускам Газпрома и Лукойла. Во втором эшелоне максимальная активность (около 80% торгового оборота в корпоративном секторе) наблюдалась в длинных евробондах Вымпелкома, которые в итоге просели на 1.6-1.8 п.п. На 1.4-1.7 п.п. снизились в цене долгосрочные выпуски Алросы и Евраза. В банковском секторе падение котировок было менее заметным и в целом не превысило 0.7 п.п., за исключением евробондов Альфа-Банка, подешевевших на 1.1-1.2 п.п.

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 планомерно снижался в цене в течение дня и в итоге потерял около «фигуры» – до 117.96% от номинала. Спред Russia 30-UST10 расширился на внешнем негативе сразу на 24 бп до 237 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: рынок откроется в минусе после снижения рейтинга Италии; активность в ближайшие два дня будет низкой

Несмотря на относительно благоприятные итоги переговоров между Грецией и тройкой международных кредиторов, надежды на положительную динамику на рынках во вторник у нас нет. Причина – неожиданное снижение рейтинга Италии агентством S&P, подогревшее и без того сильные опасения дальнейшего распространения долгового кризиса из Греции. Азиатские индексы реагируют на это событие падением (Nikkei 225 теряет более 1.5%). Фьючерс на индекс S&P 500 также находится в красной зоне (–0.6%). Баррель Brent котируется вблизи отметки USD109, что немного ниже уровня закрытия основных торгов в России накануне. Мы не рассчитываем увидеть рост в российских евробондах в таких условиях и ставим на продолжение снижения котировок в начале торгов вторника.

Макроэкономический фон сегодня будет представлен в основном данными из Германии и США, однако они меркнут перед ожидающимся «событием недели» – заседанием ФРС, итоги которого будут известны лишь завтра. В этой связи ждать высокой активность на рынке российских евробондов в ходе ближайших двух торговых сессий мы бы не стали. Кроме того, низкая активность почти наверняка увеличит амплитуду колебаний котировок бумаг.

Внутренний рынок и рублевые облигации

На фоне напряженности с ликвидностью и на внутреннем FX/MM продажи в ОФЗ продолжились

Совокупный оборот в рублевом долге в понедельник продолжил снижаться, составив RUB14 млрд. Преимущественные продажи шли в ОФЗ: выпуски с дюрацией свыше 3.5 лет подешевели на 20-45 бп, наибольшие продажи прошли в 7-летнем ОФЗ 26204 (–72 бп по цене, YTM 8.23%).

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью ухудшается, хотя налоговый период в самом разгаре; спрос на фондирование со стороны ЦБ и Минфина останется высоким

В канун сегодняшних расчетов по НДС, которые, по нашим оценкам, обусловят отток средств в размере RUB130-140 млрд., позиция банков по ликвидности продолжила ухудшаться. Суммарная величина остатков на корсчетах и депозитах снизилась на RUB50.1 млрд. до RUB877.3 млрд. Величина чистой ликвидной позиции, являющейся разностью между активами и обязательствами банков по операциям с ЦБ, находится на минимуме с конца августа (хотя сентябрьский налоговый период еще в самом разгаре) – по итогам понедельника она составила RUB79.7 млрд., снизившись на RUB27.0 млрд.

Вчера в рамках аукционного РЕПО с ЦБ банки по однодневному фондированию привлекли несколько меньше, чем в пятницу (RUB137.4 млрд. против RUB160.5 млрд.). Сегодня Минфин проведет второй аукцион по размещению бюджетных средств на 42 дня с предложением RUB140 млрд. (мин. ставка 4.85%). На вчерашнем аукционе из предложенных RUB100 млрд. было привлечено RUB95 млрд. При этом, как сообщает Интерфакс, была удовлетворена всего одна из 11 поданных заявок, ставка размещения составила 5.88% при минимальной 4.75% (отсечение прошло на уровне 5.65%). С учетом того, что далеко не все желающие удовлетворили спрос на фондирование от Минфина, можно ожидать размещения всех RUB140 млрд. бюджетных денег сегодня.

Напряженность вновь вернулась в ставки money market: снизившийся на конец пятницы однодневный МБК для банков первого круга вчера торговался на 50-75 бп выше пятничного закрытия, а на конец торгов сделки проходили по 5.0-5.25%. При этом несущественно подешевело фондирование на рынке междилерского РЕПО: средневзвешенная ставка по однодневным сделкам, обеспеченным ОФЗ, в понедельник сложилась на уровне 5.57% (–17 бп к пятнице). Сделки под залог облигаций 1-го эшелона проходили по 5.38% (–19 бп).

Существенного ослабления напряженности с ликвидностью и короткими ставками сегодня не ждем: с завершением расчетов по НДС сегодня завтра банкам предстоит вернуть RUB40 млрд. бюджетных денег с депозитов (привлеченных на аукционе 24 мая).

Сильное ослабление рубля, несмотря на покупки в национальной валюте со стороны банков для расчетов по налогам

Бивалютная корзина, завершив вчерашние торги на уровне RUB36.49 (+RUB0.67 к пятнице), с открытия торгов во вторник продолжает расти – на 10:45 МСК сделки идут по RUB36.65-36.66. Рубль дешевеет, несмотря на традиционные покупки в рублях в преддверие дат налоговых выплат – оборот торгов по USD/RUB на ММВБ с расчетами завтра в понедельник вырос на RUB107.6 млрд. относительно пятницы, по EUR/RUB – на RUB22.7 млрд. Рост USD/RUB наблюдается по всей длине форвардной кривой – потенциал к продажам в рублях сохраняется.

Кредитные комментарии

Транснефть опубликовала нейтральную отчетность за 1П 2011; долговая нагрузка увеличилась, продажа нефти оказывает давление на совокупную рентабельность; к евробондам относимся нейтрально

Сегодня утром российская транспортная монополия – Транснефть – опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели Транснефти во 2К 2011 г. почти не продемонстрировали роста относительно предыдущего квартала. Основную долю в выручке монополии занимают услуги по транспортировке нефти и нефтепродуктов, а тарифы на эти услуги во 2К 2011 г. не индексировались. Продажа нефти в Китай, которую Транснефть осуществляет с начала 2011 г., также происходит не по рыночной цене, поэтому динамика мировых цен на нефть не сказалась и на этой статье доходов компании.

Отчетность за 1К 2011 г. уже показала, что продажа нефти, закупаемой у Роснефти, оказывает давление на консолидированную рентабельность по EBITDA Транснефти. Подобная картина наблюдалась и во 2К 2011 г.: доля низкорентабельных продаж нефти в выручке составила около 15%, поэтому совокупная рентабельность по EBITDA по итогам 1П снизилась до 49% (для сравнения, 53% в 1П 2010 г.).

Несколько разочаровывает динамика операционного денежного потока компании, который снизился более чем на 30% как в квартальном, так и в годовом выражении. В результате капитальные затраты почти на RUB50 млрд. превысили размер операционного денежного потока, что потребовало от Транснефти уменьшения ликвидности на счетах.

В отчетности Транснефти за 1П 2011 г. наиболее примечательным стало снижение ликвидности на счетах более чем на RUB100 млрд., что привело к росту долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» до уровня 1.4х. На наш взгляд, этот уровень по-прежнему можно считать безопасным для Транснефти: большую часть долга компании составляет кредит от Национального банка Китая объемом USD10 млрд. на 20 лет. Несколько увеличился объем короткого долга, однако его величина в 3.5 раза меньше объема денежных средств на счетах компании, поэтому каких-либо проблем с его рефинансированием у Транснефти не возникнет.

Еврооблигации Транснефти включены в индекс EMBI, чем и объясняется их традиционный дисконт к кривой еврооблигаций Газпрома. Короткие евробонды Транснефти мы видим в качестве защитного актива, поэтому можем рекомендовать их консервативным инвесторам в качестве альтернативы бумагам Газпрома.

Промсвязьбанк планирует увеличить собственный капитал; позитивно для уровня достаточности капитала банка; нейтрально смотрим на бумаги

По данным Интерфакс, собрание акционеров Промсвязьбанка приняло решение об увеличении объема собственных средств банка путем доразмещения акций. Объем эмиссии составит RUB690 млн.

КОММЕНТАРИЙ

Мы позитивно смотрим на желание акционеров увеличить объем собственных средств. Допэмиссия акций позволит поддержать уровень достаточности капитала 1го уровня при планируемом росте кредитного портфеля на 15% за 2011 г. (+3.4% в 1П 2011 г.). По итогам 1П 2011 г. показатель Tier 1 составил приемлемое значение в 10.1% (финансовые результаты банка за 1П 2011 г. см. в «Навигаторе долгового рынка» от 1.09.2011).

Напомним, что ранее представители банка уже озвучивали намерения о возможном вливании средств в капитал во 2П 2011 г. объемом RUB4 млрд., что отчасти обусловлено корректировкой прогноза чистой прибыли в сторону понижения до RUB5 млрд. в 2011 г.

Отметим, что собственники Промсвязьбанка последовательно поддерживают банк в части обеспеченности капитала. Так, в августе текущего года был привлечен субординированный заем в размере EUR65 млн., что должно привести к увеличению показателя TCAR ориентировочно до 14.5% с 13.9% в 1П 2011 г. по МСФО (14.4% в 2010 г.).

Рублевые облигации банка не отличаются высокой ликвидностью и не представляют торгового интереса, впрочем, как и евробонды банка, которые торгуются с широкими спредами на покупку/продажу. Мы едва ли ожидаем роста котировок бумаг банка в текущих рыночных условиях.

Российская макроэкономика

Макростатистика августа: рост инвестиций замедлился, но по-прежнему остается высоким, доходы домохозяйств и потребительская активность выросли

Вчера Федеральная служба государственной статистики обнародовала социально-экономические индикаторы за август 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Августовская статистика сохранила положительный характер июля. В центре внимания по-прежнему инвестиции в основной капитал, растущие пятый месяц подряд, хотя и несколько замедлившиеся в отчетном месяце (+6.5% в годовом исчислении против июльских 7.9%).

Триггером сохранения высоких темпов роста инвестиций остается строительство. Его замедление в августе и обусловило торможение роста инвестиций по итогам месяца: объемы строительных работ прибавили 12.4% год к году против 17.6% в июле.

В отличие от июля августовская экономическая статистика по домохозяйствам оказалась в целом положительной. Оборот розничной торговли, рассматриваемый как индикатор потребительской активности домохозяйств, вырос на 7.8% в годовом исчислении против уточненного роста в 5.7% месяцем ранее. Факторами ускорения роста личного потребления остаются замедляющаяся инфляция (8.2% г/г в августе против июльских 9.0%) и рост реальных заработных плат – в отчетном месяце на 3.9% г/г против 2.4% месяцем ранее. Наконец, июльский рост относительной безработицы до 6.5% экономически активного населения в августе был нивелирован – доля нетрудоустроенных граждан вернулась к июньским 6.1%. Данное снижение произошло исключительно за счет сокращения числа безработных (на 341 тыс. до 4.67 млн. человек) при том, что численность экономически активного населения в августе осталась на июльском уровне в 76.7 млн.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: