Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Макростатистика августа: замедление инвестиций при улучшении потребительской активности


[20.09.2011]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Наблюдавшаяся на прошлой неделе позитивная динамика индексов акций оказалась лишь временным отскоком в рамках сохраняющегося медвежьего тренда. Вчера хуже рынка выглядели европейские акции, подешевевшие на 2-3%, при этом доходности 10Y UST вновь ушли ниже YTM2,0%. Поводом для бегства в качество стали как критика ЕС в отношении Греции, которая пока не может выйти на запланированные при предоставлении ей помощи показатели, так и снижение рейтинга Италии агентством S&P на одну ступень до уровня A с негативным прогнозом. По оценкам S&P, чистый долг Италии является максимальным среди стран категории A (в 2011 г. ожидается его увеличение до 120% от ВВП на фоне практически нулевого роста экономики). Кредитные свопы почти по всем странам еврозоны вновь выросли.

Основное внимание участников рублевого рынка по-прежнему занимают динамика ставок рынка РЕПО и курса рубля. Если ставки o/n РЕПО в среднем составляют 5,5% годовых, то бивалютная корзина ЦБ продолжила рост, прибавив вчера еще 60 копеек до 36,40 руб. Сегодня с утра она снова подорожала до 36,70 руб. Ослабление рубля происходит на фоне стабильных котировок нефти, поэтому, скорее всего, связано с негативной динамикой по счету капитальных операций. Стоит отметить, что подобная ситуация наблюдается практически со всеми валютами развивающихся стран в условиях бегства капитала в качество. Дальнейшее развитие ситуации на валютных рынках будет зависеть от результатов начинающегося сегодня заседания ФРС США.

Как мы и ожидали, спрос на 3-х недельные депозиты Минфина в объеме 100 млрд руб. оказался значительным, превысив предложение в 1,8 раза, при этом средневзвешенная ставка составила 5,88% годовых. Стоит отметить, что в ходе аукциона было размещено 95 млрд руб. на депозиты одного крупного банка из 11 подававших заявки, таким образом, напряженная ситуация на денежном рынке обусловлена в том числе частными проблемами с ликвидностью одного банка. Странность заключается в том, что этот банк предпочитает брать деньги на такой короткий срок не в РЕПО у ЦБ, где они дешевле (5,25% против 5,65% - ставки отсечения на вчерашнем депозитном аукционе), а в Минфине, что может указывать на наличие большого разрыва в ликвидности (использование облигаций для залога придерживается на крайний случай, когда будет выбран весь лимит Минфина). Объем задолженности по однодневному РЕПО с ЦБ немного снизился, составив 137 млрд руб. по ставке 5,3% годовых. На сегодняшнем депозитном аукционе Минфина (сроком 43 дня) мы также ожидаем высокий спрос, при этом средневзвешенная ставка может составить около 6% годовых.

На завтра запланирован аукцион по доразмещению 6-ти летних ОФЗ 26206 (YTM8,0%) в объеме 10 млрд руб. Поскольку Минфин не имеет потребности в заимствованиях (бюджет исполняется с профицитом, а цены на нефть URALS стабильно выше 100 долл./барр.), премии как прежде, так и сейчас ждать не стоит, а значит спрос может иметь лишь спекулятивный характер в текущих условиях растущих процентных ставок.

Макростатистика августа: замедление инвестиций при улучшении потребительской активности

Вчера Росстат опубликовал данные по социально-экономическим индикаторам России за август 2011 г. Макростатистика последнего месяца лета в целом оказалась неплохой: некоторое замедление роста инвестиций в основной капитал было компенсировано ускорением роста доходов населения и розничной торговли при улучшении состояния рынка труда.

Подпортивший общую картину более низкий рост инвестиций в основной капитал (6,5% г./г. против 7,9% г./г. в июле) оказался ниже ожиданий рынка (7,0-7,1% согласно консенсус-прогнозу), однако в целом не представляет угрозы для динамики инвестиций и нашего годового прогноза по ВВП (3,5%). Во-первых, на замедлении роста могло сказаться сравнение с аналогичным периодом 2010 г., когда инвестиции росли опережающими темпами. Во-вторых, в этом году достаточно ярко проявляется эффект конца года, когда основная часть инвестиционных расходов в рамках крупных госпроектов переносится на последние месяцы года. Поэтому текущее запаздывание инвестиций, по нашим прогнозам, будет компенсировано более интенсивными вложениями в 4-м квартале.

Несмотря на некоторое снижение, темпы роста инвестиций по-прежнему остаются существенными, заметно превышая показатели начала года, что также говорит в пользу гипотезы усиления инвестиционной активности во 2П 2011 г. Наш умеренный оптимизм в отношении этого показателя связан и с тем, что один из его основных компонентов, строительство, после продолжительной стагнации демонстрирует внушительный рост уже два месяца подряд - 12,4% в августе и 17,6% в июле против 1,2% в целом за 1П 2011 г. Вкупе с сильной статистикой по производству большинства категорий стройматериалов это служит доказательством того, что всплеск в строительстве в июле был отнюдь не разовым событием. Высокая доля госпроектов в строительстве при отстающей динамике госрасходов создает предпосылки для существенного ускорения активности в отрасли во 2П 2011 г. Причем ближе к октябрю показатели могут заметно улучшиться ввиду квартальной сдачи строительных объектов.

Хорошие темпы роста демонстрируют реальная заработная плата (ускорение роста до 3,9% г./г. против 2,4% г./г. в июле, с учетом корректировки Росстата) и реальные располагаемые доходы (до 1,4% г./г. против 0,4% г./г.). Улучшение этих показателей, в первую очередь, объясняется снижением инфляционных ожиданий на фоне летней дефляции, сопровождаемой замедлением годового показателя темпов роста потребительских цен до 8,2% против 9,0% в июле.

На наш взгляд, реальные зарплаты обладают хорошим потенциалом роста до конца года. Во-первых, сохранение сравнительно низких процентных ставок способствует повышению прибыльности компаний, которые увеличивают расходы на персонал, что находит отражение в росте сборов по страховым взносам в фонды (по грубым оценкам, на 11% с поправкой на повышение ставки до 34%). Во-вторых, на осень запланировано существенное повышение зарплат бюджетникам, в т.ч. повышение с 1 сентября зарплат учителей в среднем на 30% и индексация стипендий на 9%.

На этом фоне всплеск оборота розничной торговли в августе до 7,8% против 5,7% месяцем ранее, хотя и несколько превышает наши ожидания, но выглядит вполне закономерным. Помимо устойчивого роста заработных плат, немаловажную роль в ускорении розничного товарооборота играет усиление кредитной активности и улучшение состояния рынка труда, где безработица снизилась до 6,1% против 6,5% в июле.

Рост доходов населения и оборота розничной торговли оставляют позитивное впечатление, поскольку свидетельствуют о расширении внутреннего спроса, о потенциале роста которого можно судить по запланированному на осень повышению соцвыплат и сохранению мягкой монетарной политики. По нашим оценкам, на этом фоне рост розничной торговли в 2011 г. может достигнуть 5%. Однако его увеличение во многом нивелируется увеличением импорта, что снижает вклад розничной торговли в рост ВВП. Мы полагаем, что во 2П 2011 г. сдерживающее давление на экономику со стороны сокращения чистого экспорта будет сглажено за счет активизации инвестиций, что обеспечит выход на 3,5% роста ВВП по итогам года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов