Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –оссийска€ экономика остаетс€ под сильным давлением внешних факторов


[11.07.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ћрачное настроение. ќтсутствие важных макроэкономических данных и новостей не стало хорошей новостью, рынки остаютс€ под давлением опасений, св€занных с замедлением мировой экономики. »нвесторы не ожидают позитива ни от публикуемой корпоративной отчетности, ни от завтрашних данных по промышленному производству в еврозоне (которое, скорее всего, продолжило сокращатьс€ третий мес€ц подр€д), а стартовавшее сегодн€ двухдневное заседание Ѕанка японии, на котором будет приниматьс€ решение о ставках и возможном расширении стимулирующих мер, также вр€д ли способно стать источником оптимизма. —корее всего, сегодн€ на рынке не произойдет резких колебаний – новые идеи отсутствуют и вр€д ли по€в€тс€ в течение дн€, а обстановка в целом остаетс€ умеренно негативной.

—просом пользовались суверенные бумаги, выпуски Ћ” ќ…Ћа и ¬ЁЅа. ѕосле относительно спокойного понедельника вчера активность участников рынка возросла, и день завершилс€ неплохим ростом котировок. —пред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ на 5 б.п. до 217 б.п., а Russia’30 (YTM 3,7%) вырос в цене на 40 б.п. до 121,5% от номинала, при этом доходность 10 UST осталась неизменной у отметки 1,5%. —уверенный сегмент вновь выгл€дел неплохо, котировки повысились в среднем на 40 б.п., а Russia’28 (YTM 5,1%) и Russia’42 (YTM 5%) выросли вцене почти на 90 б.п. —реди бумаг с инвестиционным рейтингом уже не первый день спросом пользуютс€ выпуски Ћ” ќ…Ћа, LUKOIL’19 (YTM 4,8%) подорожал на полпроцентных пункта, а LUKOIL’20 (YTM 5%) и LUKOIL’22 (YTM 5,1%) выросли в цене почти на 70 б.п. ≈вробонды √азпрома завершили день небольшим ростом, прибавив пор€дка 15 б.п.  ак и ожидалось, эмитент начал размещение нового дес€тилетнего выпуска с ориентировочной доходностью 5,5%, что выгл€дит интересно (подробнее см. раздел «Ќовости эмитентов»). »з квазисуверенных банков инвесторы покупали SBERRU’15 (YTM 3,6%), SBERRU’19 (YTM 5%), VEBBNK’20 (YTM 5,3%), VEBBNK’22 (YTM 5,6%) и VEBBNK’25 (YTM 6%) – цены подн€лись на 40–60 б.п. ¬о втором эшелоне евробонды VimpelCom подорожали в среднем на полпроцентных пункта. Ќеплохо выгл€дели выпуски ≈враза, прибавившие пор€дка 30 б.п. —убординированный ALFARU’17 (YTM 7,9%) вырос в цене почти на полпроцентных пункта, ранее мы уже рекомендовали данный выпуск к покупке. ¬торой банковский эшелон скоро может пополнитьс€ еще одним выпуском: ј  Ѕј–— Ѕанк (-/B1/BB-) планирует размещение дес€тилетних евробондов (подробнее в разделе «Ќовости эмитентов»). —егодн€ торги могут начатьс€ небольшим ростом, рынки јзии демонстрируют разнонаправленную динамику, но фьючерсы на американские фондовые индексы уже вышли в плюс.

¬нутренний рынок

ћинфин вполне может привлечь все 35 млрд руб. ѕосле нескольких дней смешанной динамики вчера на рынке госбумаг превалировали покупки. “акие ликвидные выпуски, как дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8,2%) и семилетние ќ‘« 26208 (YTM 8,1%), отыграли потери, понесенные в предыдущую сессию, и подорожали в среднем на 20 б.п. „етырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 7,7%) и ќ‘« 25077 (YTM 8%), а также шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 8%) выросли в цене на 15 б.п.  ороткие выпуски вновь остались в целом на прежних ценовых уровн€х. ћинфин учел высокий спрос, имевший место на предыдущих аукционах, и, пользу€сь благопри€тной рыночной конъюнктурой, предлагает сегодн€ инвесторам бумаги на общую сумму 35 млрд руб. –ешение вполне разумное – стоит зан€ть как можно больше, пока есть возможность. »так, сегодн€ на аукционе будут размещатьс€ п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 8,6%) на 15 млрд руб. и п€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 7,9%) на 20 млрд руб. ќ‘« 25080 последний раз доразмещались неделю назад и очень удачно: спрос превысил предложение почти втрое, что позволило привлечь весь запланированный объем (15 млрд руб.). Ќа прошлом аукционе доходность по цене отсечени€ составила 7,84%, по средневзвешенной цене – 7,82%. Ќа сегодн€ ћинфин дает ориентировочный диапазон 7,83–7,88%, а вчера в конце сессии бумага «бидовалась» у верхней границы ориентира, что повышает веро€тность того, что сегодн€ размещение пройдет вблизи верхней границы. „то касаетс€ второй, п€тнадцатилетней бумаги, то последний раз ћинфин доразмещал этот выпуск еще в начале апрел€ и весьма неплохо: было продано бумаг на 18 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. Ќа том аукционе доходности были гораздо ниже, п€тнадцатилетние средства ћинфин смог привлечь под 8,2%, сегодн€ же ориентир составл€ет 8,55– 8,65%. ¬чера бумага на вторичном рынке торговалась в пределах 8,63–8,65%, что повышает веро€тность того, что и она будет размещена вблизи верхней границы. ћы думаем, у ћинфина есть шансы привлечь все запланированные 35 млрд руб., хот€ спрос на короткий выпуск, скорее всего, будет выше.   тому же ќ‘« 25080 ликвиднее, так как ее объем в обращении почти на 7,5 млрд руб. выше, чем у ќ‘« 26207. ћы считаем, что можно принимать участие в обоих аукционах, поскольку ожидаем снижени€ кривой ќ‘« еще минимум на 50 б.п. к концу года.   тому же оба выпуска будут активно доразмещатьс€ в ближайшее врем€, что повысит их ликвидность.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  продолжили рост…

…несмотр€ на увеличение объема средств в банковской системе. ¬чера уровень средств на счетах в ÷Ѕ несколько подн€лс€: остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 51,0 млрд руб. до 691,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 43,6 млрд руб. до 76,1 млрд руб. ќднако ставки по межбанковским кредитам продолжили двигатьс€ вверх, прибавив 2–20 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 20 б.п. до 6%. ¬чера ÷Ѕ –‘ провел аукцион семидневного –≈ѕќ, спрос на которое превысил установленный лимит, как и в случае с однодневными сделками. —овокупный объем операций составил 1,33 трлн руб., тогда как спрос достиг 1,48 трлн руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ упала на 17 б.п. до 5,35%. ¬чера ‘едеральное казначейство предложило 50 млрд руб. дл€ размещени€ на банковских депозитах сроком на 28 дней, из которых банки выбрали 17,7 млрд руб. под 6,5% в год. —тавки ћЅ , веро€тно, останутс€ высокими, поскольку спрос на фондирование остаетс€ значительным.

–убль подорожал к доллару и евро. ¬чера рубль смог укрепитьс€, несмотр€ на снижение цен на нефть: Brent подешевела на 1,6% до 98,1 долл./барр., а WTI – на 2,3% до 84,2%. Ќа ћћ¬Ѕ российска€ валюта потеснила доллар на 9 копеек, закрывшись на уровне 32,9 руб./долл., а также отыграла часть потерь относительно евро, прибавив 20 копеек и финишировав с результатом 40,35 руб./евро. —егодн€ нефт€ные цены смотр€т вверх, однако азиатские площадки открылись в красной зоне. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль останетс€ на достигнутом уровне и будет торговатьс€ в диапазоне 32,8–32,9 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Macro Monthly

¬ мае экономический рост ускорилс€ благодар€ обрабатывающей промышленности

ћакроэкономический обзор: июль 2012 г.

¬ мае темпы экономического роста повысились в св€зи с восстановлением обрабатывающих отраслей… ¬ мае экономический рост в –оссии ускорилс€ благодар€ заметному восстановлению обрабатывающего сектора, существенному росту оборота розничной торговли и увеличению объемов строительства. ѕоддержку обрабатывающим отрасл€м (они выросли на 7% год к году) оказало ослабление рубл€ (на 4% к доллару в реальном выражении за мес€ц), тогда как сектор розничной торговли (+6,8% год к году) вновь продемонстрировал хороший результат за счет активного роста потребительского кредитовани€ (+43,3% год к году) и высокой уверенности потребителей.  ак кредитование, так и потребительска€ уверенность наход€тс€ на максимальных уровн€х с докризисного лета 2008 г. Ќа фоне восстановлени€ экономики и ухудшени€ демографической ситуации уровень безработицы опустилс€ до рекордного минимума 5,4% – в последний раз столь низкое значение показател€ было отмечено в мае 2008 г.

...но во 2 п/г ожидаетс€ замедление. Ќесмотр€ на то что российска€ экономика чувствует себ€ неплохо, она остаетс€ под сильным давлением внешних факторов. ѕадение цены нефти Urals в июне на 13,4% мес€ц к мес€цу до 93,8 долл./барр. после снижени€ на 7,4% в мае создает риски дл€ государственного бюджета и приводит к ослаблению рубл€, даже на фоне зафиксированного в июне притока капитала на сумму 3,6 млрд долл. —итуаци€ в европейской экономике продолжает развиватьс€ по негативному сценарию (композитный индекс деловой активности в еврозоне за июнь составил 46,7 пункта), как следствие, спрос на российский экспорт, около трех четвертей которого приходитс€ на продукцию “Ё , также сокращаетс€. ¬ этой св€зи снижение производства в добывающем секторе (–0,3% год к году) в мае не вызывает удивлени€, при этом в газовом секторе производство упало на 10,8% год к году. ƒополнительные риски, на наш взгл€д, несет с собой индексаци€ регулируемых тарифов с 1 июл€ (она уже привела к разгону инфл€ции за неделю с 26 июн€ по 2 июл€ до 0,8%, при том что средние недельные темпы роста потребительских цен составл€ют 0,1%), а также замедление роста кредитовани€, которое в сочетании с в€лой динамикой реальных доходов населени€ способно ослабить внутренний спрос во 2 п/г. “аким образом, мы ожидаем снижени€ темпов роста ¬¬ѕ во 2 п/г 2012 г., а по итогам всего года российска€ экономика, по нашему прогнозу, вырастет на 3,2%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

—тартовал маркетинг новых выпусков евробондов

Ќовые длинные бумаги. √азпром вернулс€ к планам выхода на рынок долгового капитала, приступив в начале недели к маркетингу нового выпуска еврооблигаций на сумму 2 млрд долл. —огласно предварительной информации инвесторам предлагаютс€ дес€тилетние бумаги с доходностью около 5,5%. —реди длинных бумаг эмитента хорошим ориентиром €вл€ютс€ ликвидные выпуски GAZPRU’19/21/22, торгующиес€ в насто€щий момент с доходностью 4,7–5%. “аким образом, новое размещение проходит с солидной премией ко вторичному рынку. ”читыва€, что эмитент €вл€етс€ одним из наиболее качественных российских заемщиков, мы не сомневаемс€, что спрос на его новые бумаги будет высоким, при этом не исключено понижение ориентира в ходе закрыти€ книги до 5,2–5,3%.  роме того, сегодн€ утром стало известно об открытии книги на размещение п€тилетних евробондов, номинированных в евро. ѕараметры выпуска пока не разглашаютс€.

ѕредложение рублевых облигаций может быть увеличено. ѕо нашему мнению, после размещени€ еврооблигаций √азпром может осенью вернутьс€ и на локальный рынок облигаций. “ак, на прошлой неделе представители компании сообщили, что концерн рассматривает возможность размещени€ биржевых облигаций в объеме до 30 млрд руб. – программа из 28 выпусков на общую сумму 300 млрд руб. (9 млрд долл.) была зарегистрирована еще в прошлом году.

ћы положительно оцениваем планы √азпрома по выходу на локальный рынок, где предложение бумаг одного из наиболее качественных российских заемщиков ограниченно. Ќапомним, согласно последним за€влени€м менеджмента в краткосрочной перспективе планируетс€ поддерживать долговую нагрузку на текущих уровн€х (0,8 ƒолг/EBITDA на конец 2011 г.), тогда как бюджетом на 2012 г. предусмотрены новые заимствовани€ на сумму 90 млрд руб. »сход€ из нашего прогноза по росту капитальных затрат в случае сохранени€ положительной конъюнктуры во 2 п/г 2012 г. до 1,2– 1,3 трлн руб. (40–43 млрд долл., или на 50–60% выше предварительно запланированных 777 млрд руб.) и необходимости выплачивать дивиденды (7,2 млрд долл. по итогам 2011 г., в последующие годы – 25% чистой прибыли по –—Ѕ” независимо от объема капзатрат и налоговых выплат), долгова€ программа в текущем году может быть увеличена до 5 млрд долл.

ѕредыдущие публикации по теме:

ћай 2, 2012 г. √азпром – ќжидаемо сильный 2011 г., внимание на налоговую нагрузку и объем инвестпрограммы. ‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г.

Alliance Oil Company Ltd. (B+/-/B)

ќперационные результаты за 2 кв. 2012 г., облигации сохран€ют привлекательность

—охранение тенденции к падению добычи на  олвинском месторождении. ¬чера Alliance Oil опубликовала операционные результаты за 2 кв. 2012 г., отразившие продолжающеес€ снижение добычи нефти на  олвинском месторождении. “ак, в апреле–июне компани€ добыла 4,9 млн барр. нефти, что на 4% меньше чем в предыдущем квартале, но на 29% больше, чем годом ранее. ѕосле роста добычи мес€ц к мес€цу в мае до 54,4 тыс. барр./сутки, в июне ситуаци€ вновь ухудшилась – показатель упал до 53,3 тыс. барр./сутки.  ак следствие, среднесуточна€ добыча во 2 кв. сократилась до 53,4 тыс. барр./сутки против 56,4 тыс. барр./сутки в 1 кв.  ак отмечалось нами ранее, отрицательна€ динамика добычи св€зана с проблемами на  олвинском месторождении, которые начались минувшей зимой (снижение напора на скважинах привело к существенному снижению их дебита и, соответственно, к падению суточной добычи). ѕо итогам 2 кв. 2012 г. добыча на указанном месторождении составила всего 12,4 тыс. барр./сутки по сравнению с 16,5 тыс. барр./сутки в предыдущем квартале. ¬ этой св€зи прогноз компании, предполагающий добычу на уровне 55–60 тыс барр./сутки в 2012 г., может оказатьс€ невыполненным. ¬ части нефтепереработки ситуаци€ выгл€дит намного лучше: во 2 кв. производство на ’абаровском Ќѕ« увеличилось на 4% за квартал и на 3% год к году до 7,1 млн барр.

ƒолгова€ нагрузка продолжит расти, но вли€ние на облигации будет минимальным. Ќа фоне сохран€ющейс€ неопределенности с уровнем, на котором удастс€ стабилизировать добычу на  олвинском месторождении, а также с величиной затрат компании, св€занных с решением этой проблемы, мы ожидаем умеренного роста долговой нагрузки, котора€ на конец года достигнет уровн€ около 2,5 (ƒолг/EBITDA на конец 1 кв. 2012 г. составил 2,3). ¬прочем, это значение показател€ не критично дл€ Alliance Oil, существенна€ часть долга которой представлена долгосрочными об€зательствами (около 93% на конец 1 кв. 2012 г.). ќблигации компании предлагают одни из самых высоких доходностей в нефтегазовой отрасли с приемлемым соотношением цены и риска. Ѕольшинство локальных выпусков низколиквидны, интересно выгл€дит лишь Ќ  јль€нс Ѕќ-1 (YTP 10,37%). Ќа наш взгл€д, евробонды эмитента более привлекательны, особенно конвертируемый Vostok’14 (YTM 8,46%), доходность которого выше, чем у более длинного Vostok’15 (YTM 8,17%).

ѕредыдущие публикации по теме:

ћай 23, 2012 г. Ќ  «јль€нс», Alliance Oil Company – ќтчетность хороша€, но долгова€ нагрузка может увеличитьс€. ‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г.

ЌЋћ  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-)

S&P изменило прогноз по рейтингам ЌЋћ  на негативный

ѕрогноз пересмотрен с учетом снижени€ рентабельности. ¬чера агентство S&P изменило прогноз по рейтингам ЌЋћ  с позитивного на негативный. ѕри этом агентство подтвердило текущие рейтинги компании – долгосрочный кредитный рейтинг «¬¬¬-», рейтинг по национальной шкале «ruAAA», а также рейтинги долговых об€зательств «¬¬¬-». ¬ пресс-релизе говоритс€, что изменение прогноза отражает снижение рентабельности ЌЋћ  за последние отчетные периоды, а также риск того, что компани€ не сможет обеспечить ее восстановлени€ в ближайшие 12–18 мес. “акже в новый прогноз заложена веро€тность того, что показатели кредитоспособности ЌЋћ  останутс€ ниже уровней, которые, по мнению агентства, соответствуют умеренному профилю финансовых рисков (в частности, отношение FFO/ƒолг при умеренном профиле должно быть выше 50%).

≈сли рентабельность не восстановитс€, а кредитные показатели продолжат ухудшатьс€, рейтинг будет понижен. јгентство может понизить рейтинги ЌЋћ , в случае если в течение 2012 – 2013 гг. компани€ не сможет продемонстрировать восстановление рентабельности, в частности в сегменте проката на иностранных предпри€ти€х (в 1 кв. 2012 г. зарубежный дивизион лишь приблизилс€ к уровню безубыточности (-1%), сократив убыток по EBITDA до 10 млн долл. с почти 100 млн долл. в 4 кв. 2011 г.). “акже снижение рейтингов возможно, если скорректированный показатель FFO/ƒолг не превысит 50% в 2013 г. — другой стороны, S&P пересмотрит прогноз по рейтингу на стабильный в случае общего восстановлени€ в металлургической отрасли, которое окажет положительный эффект как на рентабельность ЌЋћ , так и на его кредитные показатели, а также в случае улучшени€ графика погашени€ долга в краткосрочной перспективе. Ќапомним, что согласно отчетности по итогам 1 кв. 2012 г. в течение ближайшего года ЌЋћ  предстоит рефинансировать значительную сумму – 1,8 млрд долл. “ем не менее, учитыва€ в целом невысокую долговую нагрузку и достаточный запас ликвидности (926 млн долл. денежных средств на балансе плюс доступ к невыбранным кредитным лини€м), мы не думаем, что у компании возникнут большие сложности с рефинансированием, хот€ краткосрочный долг ЌЋћ  довольно велик.

–анее компани€ представила оптимистический прогноз на 2 кв. 2012 г. —тоит напомнить, что в рамках публикации последней отчетности компани€ представила достаточно оптимистический прогноз на 2 кв. 2012 г. “ак, она ожидает, что поквартальный рост выручки составит 10%, чему будет способствовать как увеличение объема производства в результате ввода в действие доменной печи «–осси€нка», так и стабильно высокий спрос на продукцию.  роме того, компани€ рассчитывает, что ее рентабельность по EBITDA вырастет до 17–19%, а это, по сути, означает, что показатель EBITDA за 2 кв. 2012 г. повыситс€ на 34–50% – довольно оптимистична€ оценка.

ќблигации оценены справедливо. –анее мы не исключали веро€тности того, что рейтинги компании в течение года будут понижены. —оответственно, то, что изменен лишь прогноз по рейтингам, €вл€етс€ скорее положительной новостью, однако это едва ли скажетс€ на котировках облигаций.  редитный спред бумаг ЌЋћ  к ќ‘« после расширени€ в начале года, которое стало следствием увеличени€ рыночного предложени€ бумаг и ухудшени€ кредитных показателей, в насто€щее врем€ держитс€ на уровне около 120 б.п. — одной стороны, преми€ велика дл€ эмитента с инвестиционными рейтингами. — другой стороны, наш и без того достаточно оптимистический прогноз на ближайшие будущее и нынешний год в целом не предполагает существенного улучшени€ показателей, и, таким образом, факторов сужени€ спреда мы также не видим.  роме того, риск снижени€ рейтингов сохран€етс€. “аким образом, мы не видим интересных идей в облигаци€х компании и считаем их текущую рыночную оценку сбалансированной. ќднако, учитыва€ всерьез ухудшающуюс€ рыночную конъюнктуру, стоит отметить, что среди других металлургических бондов бумаги ЌЋћ  выгл€д€т более надежной инвестицией.

ћагнит (¬¬-/-/-)

ќперационные результаты за июнь указывают на продолжающеес€ восстановление темпов роста выручки

ѕовышение темпов роста продаж мес€ц к мес€цу. ¬чера ћагнит опубликовал в целом нейтральные операционные результаты за июнь, отразившие заметное восстановление темпов роста продаж – показатель вырос на 33,8% (здесь и далее – год к году) до 36,4 млрд руб. (в долларовом выражении – на 13,7% до 1,11 млрд долл.). “аким образом, в мае динамика выручки существенно превысила апрельский уровень (+27,8%) и превзошла показатель за май (+31,8%) в свете ускорившегос€ роста цен на продовольствие (+3,6% и +1,7% в июне и мае соответственно). Ѕлагодар€ быстрому росту торговых площадей гипермаркеты остались основным локомотивом роста выручки в отчетном периоде: продажи возросли на 71% до 6,2 млрд руб. (в долларовом выражении – на 45,3% до 188 млн долл.), что составл€ет 17% совокупного показател€ компании в июне (+0,1 п.п.).

”веренна€ динамика сопоставимых продаж и меньшее количество новых магазинов «у дома» по сравнению с 2011 г. —опоставимые продажи ћагнита в июне увеличились на 3,2% в св€зи с опередившим инфл€цию ростом среднего чека на 4,4%, тогда как сопоставимый покупательский поток сократилс€ на 1,2% на фоне перетока покупателей из зрелых магазинов в новые (во 2 п/г 2011 г. компани€ открыла много новых магазинов). ¬ июне ћагнит открыл 109 новых магазина (чистый прирост), включа€ 72 магазина шаговой доступности (по сравнению с 84 в июне 2011 г.) и 35 магазинов косметики (против всего 11 в июне 2011 г.). ¬ результате общее количество магазинов шаговой доступности достигло 5 268, магазинов косметики – 351. “акже ритейлер открыл два новых гипермаркета, довед€ их число до 98. ќбщее количество всех магазинов на конец июн€ составило 5 722, а совокупные торговые площади увеличились на 31,4% до 2,12 млн кв. м, при этом на долю гипермаркетов приходитс€ 14,3%, магазинов косметики – 3,8%.

Ќейтрально дл€ компании, облигации низколиквидны. ћы считаем, что новость носит нейтральный характер дл€ ћагнита, так как мес€чна€ динамика выручки соответствует нашим ожидани€м. ¬ ближайшие мес€цы мы ожидаем дальнейшего ускорени€ роста выручки на фоне повышени€ цен на продовольствие, «созревани€» гипермаркетов и магазинов шаговой доступности, открытых за последние мес€цы. Ётому также будет способствовать восстановление продаж магазинов, подвергшихс€ «каннибализации» (оттоку покупателей в новый магазин сети, открытый недалеко от старого), благодар€ перехвату покупательского потока у менее рентабельных конкурентов. ќблигации компании котируютс€ со спредами пор€дка 185–200 б.п. к кривой ќ‘« и не обладают высокой ликвидностью. »х можно порекомендовать консервативным инвесторам дл€ удержани€ до погашени€. увеличились на 31,4% до 2,12 млн кв. м, при этом на долю гипермаркетов приходитс€ 14,3%, магазинов косметики – 3,8%.

Ќейтрально дл€ компании, облигации низколиквидны. ћы считаем, что новость носит нейтральный характер дл€ ћагнита, так как мес€чна€ динамика выручки соответствует нашим ожидани€м. ¬ ближайшие мес€цы мы ожидаем дальнейшего ускорени€ роста выручки на фоне повышени€ цен на продовольствие, «созревани€» гипермаркетов и магазинов шаговой доступности, открытых за последние мес€цы. Ётому также будет способствовать восстановление продаж магазинов, подвергшихс€ «каннибализации» (оттоку покупателей в новый магазин сети, открытый недалеко от старого), благодар€ перехвату покупательского потока у менее рентабельных конкурентов. ќблигации компании котируютс€ со спредами пор€дка 185–200 б.п. к кривой ќ‘« и не обладают высокой ликвидностью. »х можно порекомендовать консервативным инвесторам дл€ удержани€ до погашени€.

ј  Ѕј–— Ѕанк (-/¬1/BB-)

Ѕанк размещает субординированные евробонды

¬еро€тна€ поддержка со стороны акционеров. ¬ понедельник банк начал маркетинг нового выпуска субординированных еврооблигаций объемом до 600 млн долл. и сроком обращени€ дес€ть лет, сообщают «¬едомости». ћы полагаем, что размещение, скорее всего, будет техническим: на фоне достаточно слабых финансовых показателей за 2011 г. по ћ—‘ќ и недавнего нарушени€ ковенантов по выпуску AKBARS’12 найти спрос на большой объем столь длинных бумаг при текущей конъюнктуре будет проблематично. — высокой веро€тностью, выпуск будет выкуплен основным акционером, —в€зьинвестнефтехимом, и поэтому оценка доходности новой бумаги затруднительна.

–азмещение всего выпуска позволит существенно повысить капитализацию банка, котора€ остаетс€ низкой. ¬ середине июн€ международное агентство Fitch обратило внимание на низкую капитализацию ј  Ѕј–— Ѕанка и понизило его рейтинг на одну ступень до уровн€ «¬¬-». —огласно отчетности по ћ—‘ќ, на конец 2011 г. ќтношение  апитал/јктивы составл€ло около 9%, а обща€ достаточность капитала – около 12%. ѕо за€влению самого банка, по итогам 1 п/г 2012 г. последний показатель может опуститьс€ ниже 12%, что приведет к нарушению ковенантов по выпуску AKBARS’12. ƒаже если часть этого выпуска пойдет на замещение субординированных кредитов, внушительный объем размещени€ позволит отложить решение проблемы низкой достаточности капитала на достаточно отдаленный срок, тогда как поддержка основного акционера, в которой сомневались рейтинговые агентства, может привести к положительным действи€м с их стороны. Ќа этом фоне мы рекомендуем держател€м выпуска AKBARS’12 пойти навстречу банку, недавно предложившему инвесторам компенсацию за нарушение ковенантов, и не предъ€вл€ть евробонды к выкупу.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: