СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Мрачное настроение. Отсутствие важных макроэкономических данных и новостей не стало хорошей новостью, рынки остаются под давлением опасений, связанных с замедлением мировой экономики. Инвесторы не ожидают позитива ни от публикуемой корпоративной отчетности, ни от завтрашних данных по промышленному производству в еврозоне (которое, скорее всего, продолжило сокращаться третий месяц подряд), а стартовавшее сегодня двухдневное заседание Банка Японии, на котором будет приниматься решение о ставках и возможном расширении стимулирующих мер, также вряд ли способно стать источником оптимизма. Скорее всего, сегодня на рынке не произойдет резких колебаний – новые идеи отсутствуют и вряд ли появятся в течение дня, а обстановка в целом остается умеренно негативной.

Спросом пользовались суверенные бумаги, выпуски ЛУКОЙЛа и ВЭБа. После относительно спокойного понедельника вчера активность участников рынка возросла, и день завершился неплохим ростом котировок. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился на 5 б.п. до 217 б.п., а Russia’30 (YTM 3,7%) вырос в цене на 40 б.п. до 121,5% от номинала, при этом доходность 10 UST осталась неизменной у отметки 1,5%. Суверенный сегмент вновь выглядел неплохо, котировки повысились в среднем на 40 б.п., а Russia’28 (YTM 5,1%) и Russia’42 (YTM 5%) выросли вцене почти на 90 б.п. Среди бумаг с инвестиционным рейтингом уже не первый день спросом пользуются выпуски ЛУКОЙЛа, LUKOIL’19 (YTM 4,8%) подорожал на полпроцентных пункта, а LUKOIL’20 (YTM 5%) и LUKOIL’22 (YTM 5,1%) выросли в цене почти на 70 б.п. Евробонды Газпрома завершили день небольшим ростом, прибавив порядка 15 б.п. Как и ожидалось, эмитент начал размещение нового десятилетнего выпуска с ориентировочной доходностью 5,5%, что выглядит интересно (подробнее см. раздел «Новости эмитентов»). Из квазисуверенных банков инвесторы покупали SBERRU’15 (YTM 3,6%), SBERRU’19 (YTM 5%), VEBBNK’20 (YTM 5,3%), VEBBNK’22 (YTM 5,6%) и VEBBNK’25 (YTM 6%) – цены поднялись на 40–60 б.п. Во втором эшелоне евробонды VimpelCom подорожали в среднем на полпроцентных пункта. Неплохо выглядели выпуски Евраза, прибавившие порядка 30 б.п. Субординированный ALFARU’17 (YTM 7,9%) вырос в цене почти на полпроцентных пункта, ранее мы уже рекомендовали данный выпуск к покупке. Второй банковский эшелон скоро может пополниться еще одним выпуском: АК БАРС Банк (-/B1/BB-) планирует размещение десятилетних евробондов (подробнее в разделе «Новости эмитентов»). Сегодня торги могут начаться небольшим ростом, рынки Азии демонстрируют разнонаправленную динамику, но фьючерсы на американские фондовые индексы уже вышли в плюс.

Внутренний рынок

Минфин вполне может привлечь все 35 млрд руб. После нескольких дней смешанной динамики вчера на рынке госбумаг превалировали покупки. Такие ликвидные выпуски, как девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8,2%) и семилетние ОФЗ 26208 (YTM 8,1%), отыграли потери, понесенные в предыдущую сессию, и подорожали в среднем на 20 б.п. Четырехлетние ОФЗ 26203 (YTM 7,7%) и ОФЗ 25077 (YTM 8%), а также шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 8%) выросли в цене на 15 б.п. Короткие выпуски вновь остались в целом на прежних ценовых уровнях. Минфин учел высокий спрос, имевший место на предыдущих аукционах, и, пользуясь благоприятной рыночной конъюнктурой, предлагает сегодня инвесторам бумаги на общую сумму 35 млрд руб. Решение вполне разумное – стоит занять как можно больше, пока есть возможность. Итак, сегодня на аукционе будут размещаться пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,6%) на 15 млрд руб. и пятилетние ОФЗ 25080 (YTM 7,9%) на 20 млрд руб. ОФЗ 25080 последний раз доразмещались неделю назад и очень удачно: спрос превысил предложение почти втрое, что позволило привлечь весь запланированный объем (15 млрд руб.). На прошлом аукционе доходность по цене отсечения составила 7,84%, по средневзвешенной цене – 7,82%. На сегодня Минфин дает ориентировочный диапазон 7,83–7,88%, а вчера в конце сессии бумага «бидовалась» у верхней границы ориентира, что повышает вероятность того, что сегодня размещение пройдет вблизи верхней границы. Что касается второй, пятнадцатилетней бумаги, то последний раз Минфин доразмещал этот выпуск еще в начале апреля и весьма неплохо: было продано бумаг на 18 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. На том аукционе доходности были гораздо ниже, пятнадцатилетние средства Минфин смог привлечь под 8,2%, сегодня же ориентир составляет 8,55– 8,65%. Вчера бумага на вторичном рынке торговалась в пределах 8,63–8,65%, что повышает вероятность того, что и она будет размещена вблизи верхней границы. Мы думаем, у Минфина есть шансы привлечь все запланированные 35 млрд руб., хотя спрос на короткий выпуск, скорее всего, будет выше. К тому же ОФЗ 25080 ликвиднее, так как ее объем в обращении почти на 7,5 млрд руб. выше, чем у ОФЗ 26207. Мы считаем, что можно принимать участие в обоих аукционах, поскольку ожидаем снижения кривой ОФЗ еще минимум на 50 б.п. к концу года. К тому же оба выпуска будут активно доразмещаться в ближайшее время, что повысит их ликвидность.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК продолжили рост…

…несмотря на увеличение объема средств в банковской системе. Вчера уровень средств на счетах в ЦБ несколько поднялся: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 51,0 млрд руб. до 691,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 43,6 млрд руб. до 76,1 млрд руб. Однако ставки по межбанковским кредитам продолжили двигаться вверх, прибавив 2–20 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 20 б.п. до 6%. Вчера ЦБ РФ провел аукцион семидневного РЕПО, спрос на которое превысил установленный лимит, как и в случае с однодневными сделками. Совокупный объем операций составил 1,33 трлн руб., тогда как спрос достиг 1,48 трлн руб. Средняя однодневная ставка РЕПО упала на 17 б.п. до 5,35%. Вчера Федеральное казначейство предложило 50 млрд руб. для размещения на банковских депозитах сроком на 28 дней, из которых банки выбрали 17,7 млрд руб. под 6,5% в год. Ставки МБК, вероятно, останутся высокими, поскольку спрос на фондирование остается значительным.

Рубль подорожал к доллару и евро. Вчера рубль смог укрепиться, несмотря на снижение цен на нефть: Brent подешевела на 1,6% до 98,1 долл./барр., а WTI – на 2,3% до 84,2%. На ММВБ российская валюта потеснила доллар на 9 копеек, закрывшись на уровне 32,9 руб./долл., а также отыграла часть потерь относительно евро, прибавив 20 копеек и финишировав с результатом 40,35 руб./евро. Сегодня нефтяные цены смотрят вверх, однако азиатские площадки открылись в красной зоне. Мы ожидаем, что сегодня рубль останется на достигнутом уровне и будет торговаться в диапазоне 32,8–32,9 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Macro Monthly

В мае экономический рост ускорился благодаря обрабатывающей промышленности

Макроэкономический обзор: июль 2012 г.

В мае темпы экономического роста повысились в связи с восстановлением обрабатывающих отраслей… В мае экономический рост в России ускорился благодаря заметному восстановлению обрабатывающего сектора, существенному росту оборота розничной торговли и увеличению объемов строительства. Поддержку обрабатывающим отраслям (они выросли на 7% год к году) оказало ослабление рубля (на 4% к доллару в реальном выражении за месяц), тогда как сектор розничной торговли (+6,8% год к году) вновь продемонстрировал хороший результат за счет активного роста потребительского кредитования (+43,3% год к году) и высокой уверенности потребителей. Как кредитование, так и потребительская уверенность находятся на максимальных уровнях с докризисного лета 2008 г. На фоне восстановления экономики и ухудшения демографической ситуации уровень безработицы опустился до рекордного минимума 5,4% – в последний раз столь низкое значение показателя было отмечено в мае 2008 г.

...но во 2 п/г ожидается замедление. Несмотря на то что российская экономика чувствует себя неплохо, она остается под сильным давлением внешних факторов. Падение цены нефти Urals в июне на 13,4% месяц к месяцу до 93,8 долл./барр. после снижения на 7,4% в мае создает риски для государственного бюджета и приводит к ослаблению рубля, даже на фоне зафиксированного в июне притока капитала на сумму 3,6 млрд долл. Ситуация в европейской экономике продолжает развиваться по негативному сценарию (композитный индекс деловой активности в еврозоне за июнь составил 46,7 пункта), как следствие, спрос на российский экспорт, около трех четвертей которого приходится на продукцию ТЭК, также сокращается. В этой связи снижение производства в добывающем секторе (–0,3% год к году) в мае не вызывает удивления, при этом в газовом секторе производство упало на 10,8% год к году. Дополнительные риски, на наш взгляд, несет с собой индексация регулируемых тарифов с 1 июля (она уже привела к разгону инфляции за неделю с 26 июня по 2 июля до 0,8%, при том что средние недельные темпы роста потребительских цен составляют 0,1%), а также замедление роста кредитования, которое в сочетании с вялой динамикой реальных доходов населения способно ослабить внутренний спрос во 2 п/г. Таким образом, мы ожидаем снижения темпов роста ВВП во 2 п/г 2012 г., а по итогам всего года российская экономика, по нашему прогнозу, вырастет на 3,2%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпром (BBB/Baa1/BBB)

Стартовал маркетинг новых выпусков евробондов

Новые длинные бумаги. Газпром вернулся к планам выхода на рынок долгового капитала, приступив в начале недели к маркетингу нового выпуска еврооблигаций на сумму 2 млрд долл. Согласно предварительной информации инвесторам предлагаются десятилетние бумаги с доходностью около 5,5%. Среди длинных бумаг эмитента хорошим ориентиром являются ликвидные выпуски GAZPRU’19/21/22, торгующиеся в настоящий момент с доходностью 4,7–5%. Таким образом, новое размещение проходит с солидной премией ко вторичному рынку. Учитывая, что эмитент является одним из наиболее качественных российских заемщиков, мы не сомневаемся, что спрос на его новые бумаги будет высоким, при этом не исключено понижение ориентира в ходе закрытия книги до 5,2–5,3%. Кроме того, сегодня утром стало известно об открытии книги на размещение пятилетних евробондов, номинированных в евро. Параметры выпуска пока не разглашаются.

Предложение рублевых облигаций может быть увеличено. По нашему мнению, после размещения еврооблигаций Газпром может осенью вернуться и на локальный рынок облигаций. Так, на прошлой неделе представители компании сообщили, что концерн рассматривает возможность размещения биржевых облигаций в объеме до 30 млрд руб. – программа из 28 выпусков на общую сумму 300 млрд руб. (9 млрд долл.) была зарегистрирована еще в прошлом году.

Мы положительно оцениваем планы Газпрома по выходу на локальный рынок, где предложение бумаг одного из наиболее качественных российских заемщиков ограниченно. Напомним, согласно последним заявлениям менеджмента в краткосрочной перспективе планируется поддерживать долговую нагрузку на текущих уровнях (0,8 Долг/EBITDA на конец 2011 г.), тогда как бюджетом на 2012 г. предусмотрены новые заимствования на сумму 90 млрд руб. Исходя из нашего прогноза по росту капитальных затрат в случае сохранения положительной конъюнктуры во 2 п/г 2012 г. до 1,2– 1,3 трлн руб. (40–43 млрд долл., или на 50–60% выше предварительно запланированных 777 млрд руб.) и необходимости выплачивать дивиденды (7,2 млрд долл. по итогам 2011 г., в последующие годы – 25% чистой прибыли по РСБУ независимо от объема капзатрат и налоговых выплат), долговая программа в текущем году может быть увеличена до 5 млрд долл.

Предыдущие публикации по теме:

Май 2, 2012 г. Газпром – Ожидаемо сильный 2011 г., внимание на налоговую нагрузку и объем инвестпрограммы. Финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2011 г.

Alliance Oil Company Ltd. (B+/-/B)

Операционные результаты за 2 кв. 2012 г., облигации сохраняют привлекательность

Сохранение тенденции к падению добычи на Колвинском месторождении. Вчера Alliance Oil опубликовала операционные результаты за 2 кв. 2012 г., отразившие продолжающееся снижение добычи нефти на Колвинском месторождении. Так, в апреле–июне компания добыла 4,9 млн барр. нефти, что на 4% меньше чем в предыдущем квартале, но на 29% больше, чем годом ранее. После роста добычи месяц к месяцу в мае до 54,4 тыс. барр./сутки, в июне ситуация вновь ухудшилась – показатель упал до 53,3 тыс. барр./сутки. Как следствие, среднесуточная добыча во 2 кв. сократилась до 53,4 тыс. барр./сутки против 56,4 тыс. барр./сутки в 1 кв. Как отмечалось нами ранее, отрицательная динамика добычи связана с проблемами на Колвинском месторождении, которые начались минувшей зимой (снижение напора на скважинах привело к существенному снижению их дебита и, соответственно, к падению суточной добычи). По итогам 2 кв. 2012 г. добыча на указанном месторождении составила всего 12,4 тыс. барр./сутки по сравнению с 16,5 тыс. барр./сутки в предыдущем квартале. В этой связи прогноз компании, предполагающий добычу на уровне 55–60 тыс барр./сутки в 2012 г., может оказаться невыполненным. В части нефтепереработки ситуация выглядит намного лучше: во 2 кв. производство на Хабаровском НПЗ увеличилось на 4% за квартал и на 3% год к году до 7,1 млн барр.

Долговая нагрузка продолжит расти, но влияние на облигации будет минимальным. На фоне сохраняющейся неопределенности с уровнем, на котором удастся стабилизировать добычу на Колвинском месторождении, а также с величиной затрат компании, связанных с решением этой проблемы, мы ожидаем умеренного роста долговой нагрузки, которая на конец года достигнет уровня около 2,5 (Долг/EBITDA на конец 1 кв. 2012 г. составил 2,3). Впрочем, это значение показателя не критично для Alliance Oil, существенная часть долга которой представлена долгосрочными обязательствами (около 93% на конец 1 кв. 2012 г.). Облигации компании предлагают одни из самых высоких доходностей в нефтегазовой отрасли с приемлемым соотношением цены и риска. Большинство локальных выпусков низколиквидны, интересно выглядит лишь НК Альянс БО-1 (YTP 10,37%). На наш взгляд, евробонды эмитента более привлекательны, особенно конвертируемый Vostok’14 (YTM 8,46%), доходность которого выше, чем у более длинного Vostok’15 (YTM 8,17%).

Предыдущие публикации по теме:

Май 23, 2012 г. НК «Альянс», Alliance Oil Company – Отчетность хорошая, но долговая нагрузка может увеличиться. Финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2012 г.

НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-)

S&P изменило прогноз по рейтингам НЛМК на негативный

Прогноз пересмотрен с учетом снижения рентабельности. Вчера агентство S&P изменило прогноз по рейтингам НЛМК с позитивного на негативный. При этом агентство подтвердило текущие рейтинги компании – долгосрочный кредитный рейтинг «ВВВ-», рейтинг по национальной шкале «ruAAA», а также рейтинги долговых обязательств «ВВВ-». В пресс-релизе говорится, что изменение прогноза отражает снижение рентабельности НЛМК за последние отчетные периоды, а также риск того, что компания не сможет обеспечить ее восстановления в ближайшие 12–18 мес. Также в новый прогноз заложена вероятность того, что показатели кредитоспособности НЛМК останутся ниже уровней, которые, по мнению агентства, соответствуют умеренному профилю финансовых рисков (в частности, отношение FFO/Долг при умеренном профиле должно быть выше 50%).

Если рентабельность не восстановится, а кредитные показатели продолжат ухудшаться, рейтинг будет понижен. Агентство может понизить рейтинги НЛМК, в случае если в течение 2012 – 2013 гг. компания не сможет продемонстрировать восстановление рентабельности, в частности в сегменте проката на иностранных предприятиях (в 1 кв. 2012 г. зарубежный дивизион лишь приблизился к уровню безубыточности (-1%), сократив убыток по EBITDA до 10 млн долл. с почти 100 млн долл. в 4 кв. 2011 г.). Также снижение рейтингов возможно, если скорректированный показатель FFO/Долг не превысит 50% в 2013 г. С другой стороны, S&P пересмотрит прогноз по рейтингу на стабильный в случае общего восстановления в металлургической отрасли, которое окажет положительный эффект как на рентабельность НЛМК, так и на его кредитные показатели, а также в случае улучшения графика погашения долга в краткосрочной перспективе. Напомним, что согласно отчетности по итогам 1 кв. 2012 г. в течение ближайшего года НЛМК предстоит рефинансировать значительную сумму – 1,8 млрд долл. Тем не менее, учитывая в целом невысокую долговую нагрузку и достаточный запас ликвидности (926 млн долл. денежных средств на балансе плюс доступ к невыбранным кредитным линиям), мы не думаем, что у компании возникнут большие сложности с рефинансированием, хотя краткосрочный долг НЛМК довольно велик.

Ранее компания представила оптимистический прогноз на 2 кв. 2012 г. Стоит напомнить, что в рамках публикации последней отчетности компания представила достаточно оптимистический прогноз на 2 кв. 2012 г. Так, она ожидает, что поквартальный рост выручки составит 10%, чему будет способствовать как увеличение объема производства в результате ввода в действие доменной печи «Россиянка», так и стабильно высокий спрос на продукцию. Кроме того, компания рассчитывает, что ее рентабельность по EBITDA вырастет до 17–19%, а это, по сути, означает, что показатель EBITDA за 2 кв. 2012 г. повысится на 34–50% – довольно оптимистичная оценка.

Облигации оценены справедливо. Ранее мы не исключали вероятности того, что рейтинги компании в течение года будут понижены. Соответственно, то, что изменен лишь прогноз по рейтингам, является скорее положительной новостью, однако это едва ли скажется на котировках облигаций. Кредитный спред бумаг НЛМК к ОФЗ после расширения в начале года, которое стало следствием увеличения рыночного предложения бумаг и ухудшения кредитных показателей, в настоящее время держится на уровне около 120 б.п. С одной стороны, премия велика для эмитента с инвестиционными рейтингами. С другой стороны, наш и без того достаточно оптимистический прогноз на ближайшие будущее и нынешний год в целом не предполагает существенного улучшения показателей, и, таким образом, факторов сужения спреда мы также не видим. Кроме того, риск снижения рейтингов сохраняется. Таким образом, мы не видим интересных идей в облигациях компании и считаем их текущую рыночную оценку сбалансированной. Однако, учитывая всерьез ухудшающуюся рыночную конъюнктуру, стоит отметить, что среди других металлургических бондов бумаги НЛМК выглядят более надежной инвестицией.

Магнит (ВВ-/-/-)

Операционные результаты за июнь указывают на продолжающееся восстановление темпов роста выручки

Повышение темпов роста продаж месяц к месяцу. Вчера Магнит опубликовал в целом нейтральные операционные результаты за июнь, отразившие заметное восстановление темпов роста продаж – показатель вырос на 33,8% (здесь и далее – год к году) до 36,4 млрд руб. (в долларовом выражении – на 13,7% до 1,11 млрд долл.). Таким образом, в мае динамика выручки существенно превысила апрельский уровень (+27,8%) и превзошла показатель за май (+31,8%) в свете ускорившегося роста цен на продовольствие (+3,6% и +1,7% в июне и мае соответственно). Благодаря быстрому росту торговых площадей гипермаркеты остались основным локомотивом роста выручки в отчетном периоде: продажи возросли на 71% до 6,2 млрд руб. (в долларовом выражении – на 45,3% до 188 млн долл.), что составляет 17% совокупного показателя компании в июне (+0,1 п.п.).

Уверенная динамика сопоставимых продаж и меньшее количество новых магазинов «у дома» по сравнению с 2011 г. Сопоставимые продажи Магнита в июне увеличились на 3,2% в связи с опередившим инфляцию ростом среднего чека на 4,4%, тогда как сопоставимый покупательский поток сократился на 1,2% на фоне перетока покупателей из зрелых магазинов в новые (во 2 п/г 2011 г. компания открыла много новых магазинов). В июне Магнит открыл 109 новых магазина (чистый прирост), включая 72 магазина шаговой доступности (по сравнению с 84 в июне 2011 г.) и 35 магазинов косметики (против всего 11 в июне 2011 г.). В результате общее количество магазинов шаговой доступности достигло 5 268, магазинов косметики – 351. Также ритейлер открыл два новых гипермаркета, доведя их число до 98. Общее количество всех магазинов на конец июня составило 5 722, а совокупные торговые площади увеличились на 31,4% до 2,12 млн кв. м, при этом на долю гипермаркетов приходится 14,3%, магазинов косметики – 3,8%.

Нейтрально для компании, облигации низколиквидны. Мы считаем, что новость носит нейтральный характер для Магнита, так как месячная динамика выручки соответствует нашим ожиданиям. В ближайшие месяцы мы ожидаем дальнейшего ускорения роста выручки на фоне повышения цен на продовольствие, «созревания» гипермаркетов и магазинов шаговой доступности, открытых за последние месяцы. Этому также будет способствовать восстановление продаж магазинов, подвергшихся «каннибализации» (оттоку покупателей в новый магазин сети, открытый недалеко от старого), благодаря перехвату покупательского потока у менее рентабельных конкурентов. Облигации компании котируются со спредами порядка 185–200 б.п. к кривой ОФЗ и не обладают высокой ликвидностью. Их можно порекомендовать консервативным инвесторам для удержания до погашения. увеличились на 31,4% до 2,12 млн кв. м, при этом на долю гипермаркетов приходится 14,3%, магазинов косметики – 3,8%.

Нейтрально для компании, облигации низколиквидны. Мы считаем, что новость носит нейтральный характер для Магнита, так как месячная динамика выручки соответствует нашим ожиданиям. В ближайшие месяцы мы ожидаем дальнейшего ускорения роста выручки на фоне повышения цен на продовольствие, «созревания» гипермаркетов и магазинов шаговой доступности, открытых за последние месяцы. Этому также будет способствовать восстановление продаж магазинов, подвергшихся «каннибализации» (оттоку покупателей в новый магазин сети, открытый недалеко от старого), благодаря перехвату покупательского потока у менее рентабельных конкурентов. Облигации компании котируются со спредами порядка 185–200 б.п. к кривой ОФЗ и не обладают высокой ликвидностью. Их можно порекомендовать консервативным инвесторам для удержания до погашения.

АК БАРС Банк (-/В1/BB-)

Банк размещает субординированные евробонды

Вероятная поддержка со стороны акционеров. В понедельник банк начал маркетинг нового выпуска субординированных еврооблигаций объемом до 600 млн долл. и сроком обращения десять лет, сообщают «Ведомости». Мы полагаем, что размещение, скорее всего, будет техническим: на фоне достаточно слабых финансовых показателей за 2011 г. по МСФО и недавнего нарушения ковенантов по выпуску AKBARS’12 найти спрос на большой объем столь длинных бумаг при текущей конъюнктуре будет проблематично. С высокой вероятностью, выпуск будет выкуплен основным акционером, Связьинвестнефтехимом, и поэтому оценка доходности новой бумаги затруднительна.

Размещение всего выпуска позволит существенно повысить капитализацию банка, которая остается низкой. В середине июня международное агентство Fitch обратило внимание на низкую капитализацию АК БАРС Банка и понизило его рейтинг на одну ступень до уровня «ВВ-». Согласно отчетности по МСФО, на конец 2011 г. Отношение Капитал/Активы составляло около 9%, а общая достаточность капитала – около 12%. По заявлению самого банка, по итогам 1 п/г 2012 г. последний показатель может опуститься ниже 12%, что приведет к нарушению ковенантов по выпуску AKBARS’12. Даже если часть этого выпуска пойдет на замещение субординированных кредитов, внушительный объем размещения позволит отложить решение проблемы низкой достаточности капитала на достаточно отдаленный срок, тогда как поддержка основного акционера, в которой сомневались рейтинговые агентства, может привести к положительным действиям с их стороны. На этом фоне мы рекомендуем держателям выпуска AKBARS’12 пойти навстречу банку, недавно предложившему инвесторам компенсацию за нарушение ковенантов, и не предъявлять евробонды к выкупу.