Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Новый евробонд Газпрома предлагает премию порядка 50 б.п. ко вторичному рынку, что выглядит довольно интересно


[11.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Динамика вчерашнего дня сложилась весьма неоднородно для глобальных площадок: европейские были на довольно позитивной волне на фоне заявлений с последней встречи глав минфинов ЕС, при этом американским отразить позитивную динамику рисковых активов помешали слабые корпоративные отчеты.

Смешанная динамика глобальных площадок является отражением общей нестабильности и неуверенности инвесторов в дальнейших перспективах.

Вместе с тем, на европейских площадках можно было наблюдать некоторый всплеск оптимизма, обусловленного решениями, анонсированными по ходу встречи глав минфинов ЕС. Так, заявления по Испании, которая получит отсрочку по укреплению бюджетной дисциплины, а также реальную финансовую поддержку для банковского сектора, вкупе с позитивными данными по промышленному производству Великобритании и Италии.

Европейские фондовые индексы были в «зеленой зоне», а доходность испанских 10-летних госбумаг проявляла готовность снижаться. К сожалению, до конца дня сохранить оптимизм не удалось – новая волна разочарований стала поводом для распродаж в рисковых активах. Основными причинами для этого стали довольно слабые корпоративные отчеты, публикация которых началась в США. Следствием этого стала не только отрицательная динамика американских фондовых индексов, но и довольно осторожное отношение к европейским долговым бумагам: доходность 10-летних гособязательств Испании вновь «перешагнула» отметку 7%, прибавив за день 11 б.п., по аналогичным итальянским бондам – вышла за пределы 6% годовых, прибавив 8 б.п.
В части «защитных» долговых бумаг заметного изменения доходностей вчера не наблюдалось: по 10-летним Bundes она осталась на уровне 1,32% годовых, а по UST-10 – на уровне 1,50% годовых.

Что касается вчерашнего размещения 3-летних treasuries, то аукцион слабо чем отличался от предыдущего июньского: bid/cover остался на уровне 3,5х, при том что доходность снизилась до 0,35% с 0,37%, доля покупателей-нерезидентов возросла с 27% до 30%.

После непродолжительной паузы на международном валютном рынке, которую можно было наблюдать в понедельник, инвесторы вновь приступили к активным продажам евро. Пара EUR/USD, торговавшаяся выше уровня 1,23х, вчера вновь опустилась ниже этого значения. Примечательно то, что в динамике евро не наблюдалось яркого резонанса на новости по Испании. Вместе с тем, разочаровывающие данные о сокращении Китаем объемов импорта, которые могут свидетельствовать о замедлении темпов производства в будущем, были восприняты участниками как сигнал к началу продажи рисковых активов. Пара EUR/USD ближе к концу торгов находилась на уровне 1,225х. По всей видимости, в ближайшее время, единственное, что сможет изменить отношение инвесторов к риску это увеличение числа сторонников количественного смягчения в Комитете по открытым рынкам США, протокол его предыдущего заседания будет опубликован сегодня.

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций торговая сессия сложилась весьма комфортно, несмотря на довольно напряженную обстановку на внешних площадках, особенно с началом торгов в США. Инвесторов привлекают текущие доходности как по суверенным бумагам, так и в негосударственных бондах.

Во вторник в сегменте российских еврооблигаций довольно неожиданно сформировалась высокая покупательская активность. Как мы полагаем, усилению спроса на российские риски вполне могли поспособствовать последние новости из Европы, в первую очередь затрагивающие Испанию, а также общий сентимент, отражающий стремление иностранных инвесторов диверсифицировать риск, в том числе и за счет довольно доходных российских инструментов.

Так, уже при открытии наблюдался небольшой «гэп» вверх (порядка 25 б.п.), который укрепился в течение дня на фоне нарастающего интереса покупателей.

В суверенном сегменте котировки Russia-30 при открытии были на уровне 121,125% (YTM 3,72%), к концу дня подтянулись до 121,5% (YTM 3,66%). При этом бОльший интерес покупателей можно было наблюдать в бумагах Russia-20 (YTM 3,56%) , Russia-22 (YTM 3,75%), которые подорожали за день на 50 б.п., а переоценка по Russia-28 (YTM 5,06%) и Russia-42 (YTM 4,96%) за вчерашний день составила порядка 0,75% - 1%.

В негосударственных выпусках спрос затронул довольно широкий спектр бумаг. Наряду с квазисуверенными рисками и бумагами надежных корпоратов (бондами ВЭБа, РСХБ, Газпрома, РЖД, Сбербанка, Лукойла, АФК Системы), которые дорожали в пределах 50-75 б.п., повторяя динамику суверенных бумаг, покупателям были интересны и бонды категории «high yield». Так, росли в диапазоне 75-100 б.п. котировки бумаг ВымпелКома, Альянс Ойл.

Интересная ситуация сложилась в бондах частных банков: за вчерашний день более активно рос в цене субординированный выпуск Alfa-Bank-17 на фоне довольно сдержанных покупок в обычных бумагах Alfa-Bank-17, в результате спрэд к сопоставимому по дюрации senior выпуску сократился до 50 б.п., что формирует ожидание положительных переоценок и по senior выпуску Alfa-Bank17, доходность которого в последнее время «задержалась» около отметки 7,4% годовых.

Отдельно отметим, что в бумагах Газпрома основной спрос концентрировался на длинной дюрации (в бондах Gazprom-34, Gazprom-37), вероятно на фоне того, что появились предварительные данные о том, что компания будет размещать все же 10-летние бумаги с доходностью не выше 5,5% годовых, а не более доходные 30-летние, как предполагалось ранее. Однако и такое предложение, как мы полагаем, будет пользоваться спросом, что позволит разместиться с доходностью ниже заявленного индикатива.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга давление продавцов несколько уменьшилось, но говорить об улучшении общей конъюнктуры еще преждевременно.

Вчера в сегменте рублевых облигаций чуть прибавилось оптимизма, который в первую очередь выражался в том, что несколько сократилось давление со стороны продавцов на ОФЗ. Вероятно, здесь посильную лепту внес Минфин, тем, что его ориентиры отражают наличие хотя и минимальной, но все же премии в доходности. К тому же попытки национальной валюты к укреплению были дополнительным триггером спроса. Итак, вчера покупали ОФЗ серий 26204, 26205 и 26208, а также 25076, 25077, 25079 и 25080, при этом средневзвешенные цены за день росли в пределах 10-20 б.п.

Сегодняшние аукционы по ОФЗ 26207 и 25080 – центральное событие дня для сегмента. Что касается общего прогноза по результатам размещений, то, на наш взгляд, столь же ажиотажного спроса, как на прошлой неделе ожидать не стоит. К тому же нет столь же весомой «инъекции» оптимизма из вне, которая может способствовать значительному переспросу и полному размещению.

В корпоративных выпусках положительные переоценки носили более массовый характер, чем в предыдущие дни. В диапазоне от 10 до 50 б.п. прибавили в цене бумаги МТС, Башнефти, Газпром нефти, РусГидро, ФСК, Алросы, Мечела, ВТБ и т. д Менее радужной была обстановка в бумагах банковского сектора, где дешевели выпуски РСХБ, Татфондбанка, ТКС Банка (вероятно, на фоне ожидаемого выхода на рынок нового выпуска).

Forex/Rates

Относительное затишье на внешних рынках, а также высокий спрос на рублевую ликвидность позволили национальной валюте продемонстрировать умеренное укрепление.

На локальном валютном рынке вчера ситуация выглядела довольно оптимистично. Участники рынка, еще недавно активно продававшие рубль, и «возвращавшие» курс доллара до отметки 33 руб., во вторник на фоне отсутствия дополнительного негатива изменили свое отношение к рискам. Несмотря на то, что сырьевые площадки продолжают демонстрировать высокую волатильность, а также отсутствие ярко выраженного тренда, рублю все же удалось продемонстрировать небольшое укрепление позиций. Так, уже к середине торгов стоимость бивалютной корзины опустилась до отметки 36,12 руб. Снижение пары EUR/USD в рамках европейской сессии не прошло незамеченным локальными участниками, однако новой волны панического перехода в безрисковые активы не наступило. По итогам торгов курс доллара составил 32,91 руб.

Сегодня денежный рынок испытает небольшой приток ликвидности. Вчера на проводимых аукционах ЦБ по предоставлению средств через инструменты прямое РЕПО банки практически полностью выбрали все лимиты регулятора. Так, на объем заключенных сделок по средствам o/n кредитные организации привлекли 329,97 млрд руб. из 330 млрд руб. семидневные ресурсы также пользовались повышенным спросом из 1040 млрд руб. востребовано было 1001, 81 млрд руб.

Вместе с тем, предложенные 50 млрд руб. от федерального казначейства в очередной не пользовались спросом.

Ставки денежного рынка, несмотря на ожидаемое пополнение «ресурсной базы», все же продолжили расти. Так, MosPrime o/n вновь достигла уровня 6%, а трехмесячный индикатор обновил максимум с начала года, составив 7,26%.

При этом принципиальных изменений на рынке ликвидности за вчерашний день не происходило: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ была 768 млрд руб. На наш взгляд, кредитные организации накануне начала налоговых выплат понемногу начинают абсорбировать ликвидность на собственных счетах, не предавая ее дальше по цепочке, что и приводит к росту спроса на ресурсы при поддерживающихся на одном и том же уровне остатках на счетах в ЦБ.

Наши ожидания

Обстановка на глобальных площадках останется неоднородной, при этом негативный настрой, который преобладал вчера на американских площадках, может быть сегодня отыгран и другими рынками. В то же время нивелировать негатив могут признаки роста сырьевого сегмента. Из макроданных сегодня наиболее ожидаема публикация протокола последнего заседания FOMC.

В сегменте российских еврооблигаций после вчерашнего роста логично выглядела бы фиксация прибыли, но, как мы полагаем, инвесторы не будут торопиться с этим, дожидаясь новостей по США.

Для рублевого сегмента центральное событие – размещение ОФЗ. На наш взгляд, спрос на предложение Минфина будет, при этом доходности мы ожидаем на уровнях, близким рынку – порядка 7,86% по ОФЗ 25080 и близко к 8,6% - по ОФЗ 26207.

Сегодня рубль, скорее всего, продолжит демонстрировать аккуратные шаги по восстановлению позиций. При этом сохранение высоких ставок на денежном рынке может подтолкнуть участников к активным операциям по трансформации валютной выручки.

Главные новости

Новый евробонд Газпрома: 10 лет и 5,5%

Новый выпуск предлагает премию порядка 50 б.п. ко вторичному рынку, что выглядит довольно интересно.

Событие. Согласно данным bond radar, ориентиры нового евробонда Газпрома: срочность 10 лет, доходность - 5,5%.

Комментарий. Несмотря на ранее поступавшие слухи о срочности нового бонда в 30 лет, Газпром размещает 10-летние бумаги с доходностью в 5,5%. Отметим, что довольно неплохим ориентиром может выступить бумага Gazprom-22, которая является довольно ликвидным инструментом на кривой Газпрома. Вчерашний день бонд закончил с доходностью в 4,99%, то есть новый выпуск дает премию около 50 б.п. ко вторичному рынку. Здесь стоит вспомнить размещения последних бумаг на рынке евробондов. Так, из эмитентов с государственным статусом размещалcя Сбербанк, который давал премию к рынку порядка 20 б.п., а также РСХБ и ВЭБ, чья премия достигала 50 б.п. Отметим, что VEB-22 и Sberbank-19 после выхода на вторичный рынок торговались ниже номинала, однако сейчас бумаги торгуются значительно выше, что, в целом, можно спроецировать и на новый бонд российской монополии. Мы считаем предложение Газпрома, который достаточно давно не выходил на публичные рынки, довольно интересным. Поддержать спрос может также перспектива довольно высокой ликвидности нового бонда.

Операционные результаты Магнита за 2 кв. 2012 г. и 1 полугодие - рост более 24% г-на-г.

Вчера Магнит опубликовал операционные результаты за 2 кв. 2012 г. и 1 полугодие, которые подтверждают, что компания остается на «траектории устойчивого роста». Среди бумаг Магнита наиболее привлекательным выглядят биржевые облигации серии БО-05.

Событие. Вчера Магнит опубликовал операционные результаты за 2 кв.12 г. и первое полугодие.

Комментарий. Годовой рост выручки по результатам 2 квартала составил 31,5%, по результатам 6 мес. – 23,8%. Опубликованные цифры превзошли наши оценки на 5% по квартальным и на 3% - по 6 мес. доходам. Цифры внушительные и заслуживающие уважения: как мы писали в нашем initiation of coverage report («Российские розничные сети – делая ставку на рост» от 6 июня 2012 г.), в России осталось мало отраслей и компаний, показывающих такие темпы роста. Источники роста компании (по результатам 6 мес.) – увеличение сопоставимых продаж на 3,2% и более чем 31% прирост торговых площадей. Магнит пока недосягаем для ближайших конкурентов по темпам развития своей сети.

Несколько неожиданным стало то, что темпы роста сопоставимых продаж во втором квартале 2012 г. были ниже, чем в первом (3,2% против 4,1%), при этом темпы роста среднего чека, оказались выше, чем мы ожидали, а темпы роста трафика намного ниже наших оценок. Ранее руководство компании не исключало, что для стимулирования продаж компания будет «инвестировать в цены». Очевидно, они решили не делать этого - как, впрочем, в первом квартале 2012 г. Это означает, что покупатели платили «полную» стоимость товаров, однако «поток» покупателей был ниже, чем год назад. Но в результате «средний чек» и «сопоставимая» выручка продолжали расти.

Финансовые результаты за 6 мес. 2012 г. будут опубликованы приблизительно через месяц - после чего можно будет увидеть данные по уровню рентабельности, денежным потокам и уровню инвестиций Магнита за первое полугодие и обсудить с менеджментом ближайшие планы компании и ее стратегию. Что касается прогноза по выручке на 2012 г., то пока мы оставляем его неизменным - 29%.

Среди биржевых облигаций Магнита наиболее привлекательным выглядит выпуск серии БО-05 (8,84%/557 дн.), предлагающий премию к другим бумагам порядка 10-20 б.п.

Чувашия (Ва2/-/-): первичное предложение

Участие в размещении облигаций Чувашии может быть интересным с доходностью от 9,0% годовых, то есть по цене от 100,466%.

Событие. Чувашская Республика 18 июля 2012 года планирует осуществить размещение 3-летних облигаций выпуска 34009 объемом 1,5 млрд руб. На ММВБ будет проводиться конкурс по определению цены размещения бумаг. Выпуск имеет амортизационную структуру погашения номинала, поэтому его дюрация составляет 1,82 года. Ориентир по доходности находится на уровне 8,25% - 9,25% годовых, что соответствует цене 101,74% - 100,04%. Облигации республики удовлетворяют критериям Ломбарда ЦБ.

Комментарий. Чувашия далеко не новичок на долговом рынке рублевых облигаций. В настоящее время у нее в обращении находятся 2 выпуска Чувашия-7 (YTM 7,38%/253 дн.) и Чувашия-8 (YTM 8,81%/658 дн.) общим объемом по номиналу 2 млрд руб., которые являются неликвидными, поэтому вряд ли могут выступить хорошим ориентиром для новых бумаг.

В то же время на долговом рынке присутствуют бумаги субъектов РФ, сопоставимых по кредитному профилю и уровню кредитных оценок с Чувашией и близкие по дюрации, такие как: Республика Коми-9 /Ва2/-/ВВ+/ (YTM 8,11%/605), Ярославская область-10 /-/-/ВВ/ (YTM 8,31%/512 дн.), Нижегородская область-6 /Ва2/-/В+/ (YTM 8,65%/736 дн.), но они также низколиквидные. При этом на рассматриваемом отрезке дюрации наиболее ликвидными являются облигации регионов, чье кредитное качество и рейтинги выше (см. таблицу): Красноярский край-5 (YTM 8,32%/648 дн.) и Краснодарский край-3 (YTM 8,35%/581 дн.).

Кроме того, относительно недавно (в июне) прошли размещения Липецкой области (-/ВВ/-) и Самарской области (Ва1/ВВ+/-), которые сложно назвать успешными, поскольку они длились в течение месяца, а спрос был не на весь заявленный объем: у Липецкой области покупатели нашлись на 44,4% выпуска (или 1,11 млрд руб. из 2,5 млрд руб.), у Самарской области – на 43,6% (или 6,5 млрд руб. из 15 млр руб.). Уровень доходности облигаций Липецкой области серии 34007 был определен при размещении на уровне 9,2% годовых (спрэд к кривой ОФЗ порядка 150-155 б.п.), а Самарской области серии 35008 – 9,31% годовых (спрэд к кривой ОФЗ порядка 160-165 б.п.). Сейчас выпуск Самарской области торгуется выше номинала 100,64% (YTM 8,96%/722 дн.), в то время как сделки по бумагам Липецкой области не проходят, но цены на покупку стоят ниже номинала (90,0-98,75%).

Таким образом, учитывая сложившийся за последнее время уровень доходности собственных облигаций Чувашии в обращении и выпусков других субъектов РФ, в том числе с более высоким кредитным качеством, а также итоги последних размещений регионов, мы считаем, интересным участие в размещении облигаций Чувашии серии 34009 с доходностью от 9,0% годовых, то есть по цене от 100,466%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: