Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Несмотря на повышенное неприятие риска, рынок довольно оптимистично воспринял более чем умеренные итоги встречи министров финансов Еврозоны. По итогам было принято решение ускорить сроки предоставления средств Испании - первый транш финансовой помощи для рекапитализации банков в размере 30 млрд евро (из согласованных ранее 100 млрд евро) будет выделен до конца июля. Сокращение Испанией уровня бюджетного дефицита в 3% ВВП отложено на один год до 2014 года, на 2012 год допустимый уровень дефицита также пересмотрен (не более 6,3% против установленных ранее 5,3%). Спрос на UST все же остается повышенным, цены рисковых активов вчера пытались сдвинуться с “мертвой точки” и скорректироваться. Тем не менее, по итогам дня доходность UST-10 составила 1,5% годовых. Доходность испанских суверенных бумаг практически по всей кривой снизилась на 20 б.п.

Российский внешнедолговой рынок - независимо от динамики внешнего фона - продолжает чувствовать себя уверенно. Несмотря на пониженную активность, покупки без объемов преобладают. Суверенный долг Rus-30 по итогам дня подрос до 121,46% от номинала, спреды с базовыми активами сузились. Риск на Россию CDS 5Y снизился до 217 б.п. (-6 б.п.).

С открытием американских площадок негатив стал доминировать, что было вызвано результатами корпоративной отчетности. Advanced Micro Devices Inc. (AMD) сообщила о неожиданном падении выручки во 2кв12 из-за слабости спроса в КНР и Европе. Выручка AMD снизилась на 11% в годовом выражении. Вопрос начала функционирования Европейского механизма стабильности (ESM) продолжает затягиваться, что также несколько тревожит инвесторов - Конституционный суд ФРГ провел во вторник 12-часовые слушания о соответствии основному закону соглашений о европейском бюджетом пакте и создании постоянно действующего ESM, но не принял решений о дате новых слушаний и принятия финального решения. Сегодня в Германии выйдут финальные данные по потребительской инфляции за июнь, в США будет опубликован торговый баланс, а также протокол последнего заседания ФРС США.

Рублевые облигации

На долговом рынке ситуация остается спокойной. Инвесторы игнорируют такие факторы давления как внешняя конъюнктура и ухудшившиеся условия на денежном рынке, пока ситуация в этих секторах не достигла критической.

Вместе с тем, в сегменте краткосрочной ликвидности вчера наблюдался ажиотаж. Серьезный спрос был зафиксирован как на операциях 1-дневного РЕПО с ЦБ, так и на 7-дневные кредиты. Объем выданных на неделю средств достиг рекордного уровня, превысив 1 трлн руб, что на 400 млрд руб больше, чем неделей ранее. Ставки на денежном рынке достигли 6%-ного уровня.

Сегодня вероятна стабилизация ситуации в этом сегменте за счет средств 7-дневного РЕПО, которые поступят в банковскую систему сегодня. Ожидая сокращения спроса на рублевую ликвидность ЦБ снизил лимиты по сделкам 1-дневного РЕПО на сегодня до 120 млрд руб с 320-400 млрд руб в другие дни.

В долговом сегменте игроки будут наблюдать за аукционами Минфина. Эмитент предполагает разместить два выпуска ОФЗ суммарно на 35 млрд руб. Мы не ожидаем сегодня такого же ажиотажа, как и неделей ранее. С прошлого размещения конъюнктура рынка несколько ухудшилась и спрос со стороны иностранных инвесторов, сформировавший 3-5-кратную переподписку неделей ранее, заметно ослаб.

Макроэкономика

Минфин: средства ФНБ могут инвестировать в акции; НЕЙТРАЛЬНО

По словам замминистра финансов Сергея Сторчака, Министерство финансов может инвестировать средства Фонда национального благосостояния в акции российских компаний. Мы считаем, что это предложение встретит резкое сопротивление со стороны правительства и поэтому считаем, что это сообщение НЕЙТРАЛЬНО.

Хотя предложение инвестировать средства фонда в акции российских компаний свидетельствует о намерении повысить доходность размещения государственных сбережений, на наш взгляд, существуют веские причины не предпринимать этот шаг. Сейчас средства фонда ($85 млрд) размещены на специальных рублевых счетах в ЦБ и рассматриваются как часть резервов ЦБ, т.е. привязаны с иностранной валюте. Их инвестирование на внутреннем рынке свидетельствовало бы о том, что кабинет министров должен разорвать привязку к валютным резервам, и, таким образом, государственные сбережения перестанут быть застрахованы от ослабления курса рубля. Кроме того, этот шаг может вызвать рост денежной массы, что приведет к усилению инфляционного давления. Хотя в период кризиса 2009 г. Российское правительство использовало часть средств, чтобы поддержать рынок акций, мы считаем, что в нынешней ситуации такие меры могут реализовываться лишь в ограниченном масштабе. Мы также ожидаем резких возражений со стороны Минэкономразвития и администрации президента. Одним из более реалистичных вариантов могло бы стать инвестирование средств фонда в российские АДР и ГДР за границей, что может укладываться в управление валютными резервами. Этот вариант позволяет избежать роста зависимости от российских макрорисков, однако использование зарубежных финансовых инструментов может быть неприемлемо. Очевидно, что высокая волатильность рынка акций, которая несет риски государственным сбережениям, еще один аргумент против этого решения. В целом, мы скептически относимся к данному предложению и не ожидаем, что оно повлияет на настроение инвесторов, по крайней мере, на данном этапе обсуждения.