Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –оссийска€ экономика демонстрирует отдельные негативные тенденции


[20.04.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

’ороша€ статистика и отчетность компаний вернули на рынок оптимизм. —егодн€ внимание рынка будет сосредоточено на очередном блоке статистики по рынку жилой недвижимости —Ўј – согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, продажи домов на вторичном рынке в марте выросли на 2,5% до 5 млн.  роме того, сегодн€ будет опубликована отчетность целого р€да американских компаний, в том числе высокотехнологических IBM, Intel и Yahoo, за I квартал нынешнего года. ¬чера на рынок вернулс€ оптимизм, чему способствовала экономическа€ статистика и отчетность компаний —Ўј, где число домов, начатых строительством, выросло до 549 тыс. против прогноза на уровне 520 тыс. „исло выданных разрешений на строительство также превысило прогнозы, увеличившись на 11,2% до 594 тыс., хот€ ожидалось, что оно составит 540 тыс. ќптимизм был усилен позитивной отчетностью компаний, в частности, Johnson & Johnson показала прибыль больше прогнозной и повысила планы на текущий год. ”лучшила настроени€ на рынках и хороша€ статистика из ≈вропы – индекс деловой активности PMI Composite подн€лс€ до 57,8 пунктов, тогда как аналитики прогнозировали снижение показател€ до 57 п. Ќа этом фоне евро вчера укрепилс€ после падени€ в понедельник, достигнув уровн€ 1,44 долл./евро. Ќефть при слабом долларе также подорожала – марка Brent завершила вчерашний день вблизи отметки 121,95 долл./барр. —егодн€ азиатские рынки наход€тс€ в зеленой зоне, фьючерсы на открытие американских рынков также идут вверх.ћы ожидаем положительной динамики рынка на сегодн€шних торгах.

¬озник спрос на подешевевшие бумаги. »з-за снижени€ опасений в отношении кредитного рейтинга —Ўј и долговых проблем ≈врозоны доходность UST10 вчера осталась почти на уровн€х предыдущего дн€, опустившись всего на 1 б.п. до 3,37%. ѕосле резкого подорожани€ в понедельник рисков периферийных стран ≈вропы вчера большинство CDS по ним существенно подешевело, за исключением долгов √реции, страховка по которым продолжает дорожать, достигнув по п€тилетним об€зательствам значени€ 1300 б.п. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузилс€ вчера на 3 б.п. до 142 б.п., а его цена не смогла отыграть падение понедельника, подн€вшись на 28 б.п. до 115,83% от номинала. ¬ корпоративном сегменте не сложилось единой динамики. Ѕольшинство выпусков √азпрома подешевело на 10–15 б.п., инвесторы продолжали также продавать бумаги ≈враза, котировки которых снизились на 10–20 б.п. ¬ банковском секторе активные продажи наблюдались в выпусках —бербанка и ¬“Ѕ. ¬ то же врем€ был предъ€влен достаточно высокий спрос на еврооблигации √азпромбанка и Ќќћќ—-ЅјЌ а. ¬ нефт€ном сегменте пользовались попул€рностью бумаги Ћ” ќ…Ћа, а в телекоммуникационном инвесторы предпочитали выпуск ¬ымпелкома бумагам ћ“—.

јльфа-Ѕанк замахнулс€ на 10 лет. ¬чера стало известно, что размещение долларовых евробондов, маркетинг которых јльфа-Ѕанк проводил в последнее врем€, может привести к по€влению 10-летней бумаги с доходностью 7,875–8%. “акой срок €вл€етс€ своеобразных рекордом, поскольку ранее частные эмитенты –‘ не размещали столь длинного долга на внешнем рынке. ƒиапазон доходности предполагает спред в размере 475–490 б.п. к долларовым свопам, тогда как самый длинный на данный момент старший выпуск банка, ALFARU’17, торгуетс€ со спредом 425 б.п. “аким образом, инвесторам предлагаетс€ неплоха€ преми€, что обеспечивает выпуску некоторый спекул€тивный потенциал роста. — другой стороны, согласно нашей долгосрочной точке зрени€ на долларовые доходности, они будут выше сегодн€шних, так что, если речь идет об абсолютном доходе на период более года, а не об относительной привлекательности, эта инвестици€ представл€етс€ нам слишком рискованной.

ѕубликации по теме: јльфа-Ѕанк: финансова€ отчетность за 2010 г.

¬нутренний рынок

ћинфин выбрал бумагу покороче. ¬идимо, в ответ на некоторое снижение склонности к риску на мировом рынке, вместо бумаги с погашением в 2016 г. ћинфин прин€л вчера решение предложить на сегодн€шнем аукционе ќ‘« 25076 сроком на три года. ќбъем – 20 млрд руб., ориентир доходности равен 6,35–6,45%. ¬чера бумага торговалась на уровне 6,35–6,36%, и с этой точки зрени€ предложенный ћинфином диапазон привлекателен. ≈сли взгл€нуть на наш график, видно, что точка ќ‘« 25076 находитс€ практически на кривой, поэтому мы рекомендуем инвесторам подавать за€вки на бумагу, начина€ с уровн€ 6,4% и выше. — другой стороны, не стоит забывать и о соседних бумагах, из которых мы отмечаем наход€щиес€ выше кривой ќ‘« 26201 и 26202. ƒобавим, что вчера ћинфин сообщил о бумаге, котора€ будет предложена на аукционе 27 апрел€: длинный выпуск ќ‘« 26204. „то же касаетс€ наших взгл€дов на будущее, мы хотели бы еще раз подчеркнуть, что не верим в близкую потерю јмерикой рейтинга «AAA» и не рекомендуем строить на действи€х S&P каких-либо инвестиционных стратегий. ≈сли крупные проблемы возникнут, их источником станут не рейтинговые агентства, и мы полагаем, что, в любом случае, это не произойдет в 2011 г. Ќаш взгл€д на кривую ќ‘« остаетс€ умеренно положительным, то есть мы не ожидаем существенного смещени€ длинного конца вниз к концу года, но отмечаем привлекательные инвестиционные возможности, которые создает большой наклон кривой.

“атфондбанк закрывает книгу ниже первоначальных ориентиров. ¬чера “атфондбанк закрыл книгу за€вок по облигаци€м серии Ѕќ-02, установив ставку купона на уровне 8,75%, то есть на 25 б.п. ниже нижней границы первоначального ориентира в диапазоне 9,0–9,5%. ¬ нашем ежедневном обзоре от 12 апрел€ мы предполагали, что ориентир будет понижен, поскольку в начале маркетинга эмитент установил ориентиры по доходности, которые предполагали премию ко вторичному рынку в размере пор€дка 50–100 б.п. ¬ итоге спрос на бумагу вдвое превысил предложение, достигнув 4,2 млрд руб. ¬чера наиболее близкий по дюрации к новому выпуску “атфондбанк Ѕќ-01 котировалс€ с доходностью YTP 8,43% на 15 мес€цев, и, таким образом, с учетом разницы в дюрации выпуск Ѕќ-02 с доходностью 8,93% на 18 мес€цев все еще предполагает премию в размере около 30 б.п. ко вторичному рынку.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”ровень ликвидности вырос в промежутке между налоговыми платежами

¬чера ликвидность выросла после уплаты страховых взносов. —егодн€ мы ожидаем снижени€ ликвидности в св€зи с уплатой компани€ми трети Ќƒ— за I квартал 2011 г. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 25,9 млрд руб. до 677,9 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 10,5 млрд руб. до 647,7 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 1 б.п. до 3,15%.

¬чера размещение на депозитах банков временно свободных средств бюджета ћинфином на общую сумму 50 млрд руб. не состо€лось, так как банки не стали подавать за€вки, что свидетельствует о достаточности текущего уровн€ ликвидности.

Ќаблюдавшеес€ вчера снижение биржевых индексов и цен на сырье сменилось ростом после публикации статданных в —Ўј, которые продемонстрировали улучшение ситуации на рынке жиль€. ƒоллар ослаб на мировых рынках, а евро вырос, однако динамика утренней сессии на ћћ¬Ѕ оказалась решающей дл€ рубл€, который потер€л 4 копейки против бивалютной корзины и опустилс€ до уровн€ 33,78 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 4 копейки до 28,33 руб./долл., евро подорожал на 5 копеек до 40,43 руб./евро. —егодн€ российска€ валюта, скорее всего, помен€ет направление движени€ вслед за мировым валютным рынком и укрепитс€ против доллара до 28,20–28,25 руб./долл. ÷ена на нефть вновь растет, обеспечива€ рублю дополнительную поддержку.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

–оссийска€ экономика демонстрирует отдельные негативные тенденции

—итуаци€ в экономике остаетс€ непростой… ќпубликованный вчера –осстатом экономический бюллетень за март 2011 г. свидетельствует о том, что ситуаци€ в российской экономике довольно неоднозначна. »нвестиции в основной капитал выросли в марте на 17,8% мес€ц к мес€цу и снизились на 0,3% год к году. ѕоследний показатель уступил ожидани€м: мы прогнозировали увеличение объема инвестиций этой категории на 1,3% год к году, а рынок – на 2,7%.

…после повышени€ налогов в начале 2011 г. ќбъем промышленного производства в марте увеличилс€ на 11,7% мес€ц к мес€цу, замедлив рост год к году до 5,3% с 5,8% в феврале. √рузооборот, несмотр€ на 7,9-процентный рост к предыдущему мес€цу, вырос всего на 1,4% год к году, тогда как в феврале его увеличение составило 5,5%. ”ровень безработицы упал с 7,4% в феврале до 7,1%. ѕри этом реальные располагаемые доходы в марте остались на уровне предыдущего мес€ца и снизились на 3,4% год к году после сокращени€ на 1,5% год к году в феврале. ¬опреки слабой динамике реальных располагаемых доходов, розничные продажи прибавили 7,2% мес€ц к мес€цу и 4,8% год к году, тогда как в феврале их изменение год к году составило 3,3%. ∆илищное строительство с начала года демонстрирует сильную динамику: в марте объемы в этом секторе выросли на 46,3% мес€ц к мес€цу и на 4,2% к уровню годичной давности (в феврале наблюдалс€ годовой прирост всего на 0,4%).

¬ысокие цены на нефть, видимо, больше не служат поддержкой экономике. ќсновные индикаторы указывают на то, что после значительного улучшени€ в феврале экономическа€ активность в марте снизилась. »нвестиции в основной капитал и реальные располагаемые доходы продолжают падать третий мес€ц подр€д, что сказываетс€ на совокупном спросе и тормозит промышленный рост. — другой стороны, мы наблюдаем рост розничных продаж и объемов строительства, а также снижение безработицы. —толь разнонаправленна€ динамика говорит о том, что повышение налогов в начале года оказало сильное негативное вли€ние на российскую экономику, котора€ демонстрировала уверенный рост в 2010 г. —окращение инвестиций и доходов населени€, фиксируемое на прот€жении длительного периода, представл€ет серьезную угрозу дл€ роста внутреннего спроса, который €вл€етс€ непременным условием восстановлени€ экономики. ѕоэтому мы считаем, что, несмотр€ на мощную динамику промпроизводства в I квартале 2011 г., риски замедлени€ экономики остаютс€ высокими. ћы подтверждаем наш прогноз 4,6-процентного роста ¬¬ѕ на 2011 г., хот€ отмечаем, что он может быть понижен.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ѕанк «–енессанс  редит» (B/B3/B)

јгентство S&P повысило рейтинг банка на одну ступень до «B»

¬след за Fitch. ¬ выпуске Daily от 11 апрел€ мы писали об аналогичном решении агентства Fitch, а вчера о повышении кредитного рейтинга банка «–енессанс  редит» (дл€ краткости мы называем его RCCF) на одну ступень до уровн€ «B» объ€вило и агентство S&P. ¬ пресс-релизе агентства отмечаютс€ улучшени€ в структуре фондировани€ RCCF, а также снижение остроты проблемы качества активов. ƒействи€ обоих агентств последовали за публикацией хорошей консолидированной отчетности банка за 2010 г., о которой мы писали в отдельном комментарии, опубликованном 5 апрел€.

Ѕумаги –енессанс  редита выгл€д€т дешевыми. Ќесмотр€ на наблюдающийс€ в последнее врем€ ценовой рост, выпуски облигаций эмитента остаютс€ практически самыми доходными на рынке. Ёто в первую очередь относитс€ к евробондам RCCF’13 (cм. график в разделе «¬нешний рынок»), которые торгуютс€ с доходностью чуть ниже 9% и премией в размере пор€дка 300 б.п. к ближайшим банковским бумагам старшего долга со сравнимой дюрацией. Ќа внутреннем рынке представл€ет интерес рублевый выпуск –ен ап-2 с доходностью 8,8% на один год, торгующийс€ со спредом не менее 100 б.п. к сходным по сроку выпускам — Ѕ-Ѕанка (B2/B),  Ѕ ¬осточный (B2) и Ћќ ќ-Ѕанка (B2/B+).

Ќе стоит забывать о RENOTE’16. ѕользу€сь случаем, мы хотели бы также напомнить о выпуске холдинга RFHL, €вл€ющегос€ центром консолидации инвестиционно-банковского бизнеса √руппы –енессанс. ќблигации RENOTE’16, по которым к тому же предусмотрен и пут-опцион в 2014 г., торгуютс€ сейчас с доходностью, близкой к 11%, что очень много, учитыва€ кредитные рейтинги RHFL, наход€щиес€ на уровне B+/B1/B. ѕодробнее о кредитном качестве –енессанс  апитала можно прочитать в нашем обзоре от 8 апрел€.

≈враз (¬+/B1/¬¬-)

 омпани€ разместилась с премией ко вторичному рынку, новый выпуск смотритс€ привлекательно

ƒоходность составила 6,75%, объем выпуска 850 млн долл. ¬чера компани€ понизила минимальный ориентир доходности по новому выпуску еврооблигаций до уровн€ 6,625%, однако впоследствии вернула его на прежний уровень 6,75%, в итоге доходность сложилась именно такой – 6,75%, что предполагает спред к кривой долларовых свопов пор€дка 396 б.п. ќдновременно объем выпуска был увеличен до 850 млн долл (ранее речь шла о 700 млн долл.). —рок размещени€ составил семь лет. “акже компани€ сообщила об увеличении объема выкупа облигаций Evraz’13 почти в два раза – до 616,8 млн долл., тогда как ранее планировалось, что объем выкупа составит 350 млн долл. Ётот шаг компании выгл€дит логичным, учитыва€, что ставка купона по Evraz’13 установлена на уровне 8,875%, что гораздо выше текущего рыночного уровн€.

Ќовый выпуск выгл€дит привлекательно. —овсем недавно ≈враз опубликовал сильные результаты за 2010 г. по ћ—‘ќ, отразившие значительное улучшение кредитных метрик. ѕерспективы 2011 г. также выгл€д€т очень благопри€тными.  омфорта кредиторам должно добавить и то обсто€тельство, что привлеченные средства компани€ направит на рефинансирование задолженности (то есть объем долга не будет увеличен). Ќаконец, по новому выпуску еврооблигаций предусмотрены довольно жесткие ковенанты, предполагающие весьма консервативную политику заимствований. — учетом всего этого мы ожидаем, что преми€ в размере 30 б.п. к собственной кривой, которую ≈вразу пришлось предложить, очевидно, вследствие ухудшившейс€ в последние дни рыночной конъюнктуры, вр€д ли просуществует долго, и вскоре новый выпуск будет торговатьс€ без премии к обращающимс€ облигаци€м Evraz’18. Ќаш комментарий к размещению нового выпуска еврооблигаций ≈враза доступен здесь.

ЌЋћ  (¬¬¬-/¬а1/¬¬+)

Ќейтральные операционные результаты за I квартал 2011 г.; во II квартале ожидаетс€ рост

¬ыплавка стали сократилась, однако структура продаж в I квартале 2011 г. улучшилась. ¬чера ЌЋћ  опубликовал нейтральные операционные результаты за I квартал 2011 г. ѕроизводство стали снизилось на 3% квартал к кварталу до 2,9 млн т на фоне плановых ремонтных работ, тем не менее при сопоставлении с соответствующим периодом прошлого года показатель увеличилс€ на 7%. «агрузка сталелитейных мощностей уменьшилась в отчетном периоде до 95% с 98% в IV квартале 2010 г. ѕродажи полуфабрикатов резко упали – до 78 тыс. т в сегменте товарного чугуна (–47% квартал к кварталу и –17% год к году) и до 816 тыс. т в сегменте товарных сл€бов (–21% квартал к кварталу и –19% год к году). ¬ то же врем€ увеличилась реализаци€ продукции с высокой добавленной стоимостью – продажи сортового проката повысились на 6% квартал к кварталу и на 42% год к году до 349 тыс. т; реализаци€ листового проката увеличилась на 7% квартал к кварталу и на 11% год к году до 1,5 млн т.

 онсервативный прогноз на I квартал 2011 г. подтвержден, ждем улучшений во II квартале.  омпани€ подтвердила свой финансовый прогноз на I квартал 2011 г.: выручка должна увеличитьс€ на 6% квартал к кварталу до 2,4 млрд долл., а существенного изменени€ рентабельности по EBITDA (20–25%) не предвидитс€. »сход€ из этих данных EBITDA, согласно нашим расчетам, в I квартале 2011 г. составит 480–600 млн долл.; среднее значение этого диапазона (540 млн долл.) лишь незначительно (на 7%) выше уровн€ предыдущего квартала (в IV квартале 2010 г. EBITDA составила 504 млн долл.). ¬о II квартале 2011 г. менеджмент ЌЋћ  ожидает дальнейшего роста производства и улучшени€ ассортимента выпускаемой продукции в пользу увеличени€ доли продуктов с высокой добавленной стоимостью. „то касаетс€ ценообразовани€, то, по прогнозу компании, высокие цены на сталь во II квартале 2011 г., скорее всего, сохран€тс€ вследствие дорожающего сырь€, и это позволит ЌЋћ  показать неплохие результаты по итогам квартала. ћы ожидаем, что отчетность II квартала 2011 г. отразит благопри€тные ценовые тенденции (с начала года сталь подорожала на 20–25%), которые должны улучшить финансовые показатели ЌЋћ .

ќблигации оценены справедливо.  редитный профиль ЌЋћ  остаетс€ очень устойчивым, что, помимо прочего, подтверждаетс€ наличием рейтинга инвестиционной категории. ѕредставители компании ранее сообщали, что не ожидают негативной реакции со стороны рейтинговых агентств на сделку по консолидации Duferco, подготовительные меропри€ти€ к которой должны завершитьс€ до конца II квартала, так как после консолидации отношение „истого долга к EBITDA не превысит 1. ¬ насто€щее врем€ бумаги ЌЋћ  торгуютс€ со спредом не более 100 б.п. к кривой ќ‘«, что соответствует доходности на уровне 6,5–6,8% в зависимости от срочности и выгл€дит справедливой компенсацией за кредитный риск.

јЋ–ќ—ј (¬¬-/¬а3/¬¬-)

 омпани€ официально преобразована в ќјќ

≈ще один шаг в направлении IPO. »зменени€ в учредительных документах, отражающие преобразование ј  «јЋ–ќ—ј» из «јќ в ќјќ, были зарегистрированы 13 апрел€.  ак сообщал ранее менеджмент јЋ–ќ—ј, «открытие» было необходимо компании, чтобы иметь возможность привлекать средства на рынке акционерного капитала, а на IPO јЋ–ќ—ј может выйти уже в середине 2012 г. ¬ ходе размещени€ 20–25% акций эмитент рассчитывает привлечь пор€дка 3 млрд долл. , что предполагает оценку стоимости компании в 12–15 млрд долл.  роме того, јЋ–ќ—ј ведет переговоры о продаже 51-процентной доли в своем железорудном проекте «“имир», планиру€ дополнительно привлечь не менее 4 млрд долл. (решение об этой сделке будет прин€то до IPO).

ѕланы по развитию за счет акционерного, а не долгового капитала должны порадовать кредиторов, но роста котировок облигаций мы не ждем. ¬ течение 2010 г. јЋ–ќ—ј выполнила свои обещани€ как в отношении снижени€ долговой нагрузки, так и в части повышени€ ликвидности, перевед€ 90% долга в разр€д долгосрочного. Ќа наш взгл€д, столь ответственный подход эмитента к реализации намеченных планов должен способствовать укреплению репутации јЋ–ќ—ј как надежного заемщика. ¬месте с тем мы считаем, что рост котировок облигаций алмазодобывающей компании возможет только вместе с рынком, в то врем€ как в насто€щий момент ее выпуски торгуютс€ на справедливых уровн€х. –ублевые облигации јЋ–ќ—ј котируютс€ с доходностью пор€дка 7–7,9% в зависимости от срочности, что предполагает премию к ќ‘« в размере не более 110 б.п. и соответствует уровню, на котором торгуютс€ выпуски таких надежных корпоративных заемщиков, как ћћ  (-/¬а3/¬¬) и —еверсталь (¬¬-/¬а3/¬+). ¬ еврооблигаци€х компании, котирующихс€ с премией к свопам в размере около 260 б.п. по короткому выпуску Alrosa’14 (YTM 4,17% @ но€брь 2014 г.) и 342 б.п. по Alrosa’20 (YTM 6,64% @ но€брь 2020 г.) мы также не видим сто€щих идей, счита€ котировки справедливыми. ќтметим, что с точки зрени€ спреда к базовым активам еврооблигации јЋ–ќ—ј по-прежнему выгл€д€т привлекательнее рублевых об€зательств.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: