Rambler's Top100
 

НБ Траст: ЦБ может воздержаться от повышения ставок в апреле, однако при этом пойти на еще одно повышение резервных требований на 50-100 б.п.


[20.04.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Итоги торгов по еврооблигациям: корпоративные бумаги стояли на месте, а суверенные – отыграли часть потерь понедельника

• Российский долговой рынок: нормализовавшийся внешний фон может привести к умеренному позитиву на открытии торгов

• Унция золота впервые стоит больше USD1.5 тыс.; невозможность быстро решить долговые проблемы в Европе и США обеспечит дальнейшее удорожание металла

• Евраз успешно рефинансировал короткий выпуск длинным; еще ряд российских эмитентов мог бы перенять практику

• Альфа-Банк успешно разместил USD1 млрд. 10-летних еврооблигаций; параметры выпуска справедливы

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Денежный рынок способен «переварить» предстоящие налоговые выплаты без существенного повышения стоимости привлечения

• Рублевый рынок – снижение цен на неликвидном рынке. На сегодняшнем аукционе Минфин предложит RUB20 млрд. более короткого ОФЗ 25076 вместо ОФЗ 25077

• Татфондбанк установил купон на уровне 8.75% по новому выпуску; условия предполагают некоторую премию ко вторичному рынку

МАКРОЭКОНОМИКА

• Макроданные марта: стагнация инвестиций, реальных доходов населения и потребительской активности не в пользу повышения ставок в апреле

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• S&P повышает рейтинг банку «Ренессанс Кредит» на одну ступень до «В»; бумаги банка по-прежнему интересны в качестве рисковых инвестиций

• Ситроникс получит крупный контракт от Москвы; умеренно позитивно для его операционных показателей; облигации не отражают слишком высоких кредитных рисков компании

• Детский мир озвучил некоторые цифры отчетности по US GAAP за 2010 г.; долговая нагрузка уже не выглядит устрашающе; облигации с гарантией Москвы привлекательны

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Бумаги Интуриста имеют наилучшее соотношение риск/доходность в секторе ритейл

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

СЕГОДНЯ

• Статистика США: продажи жилья на вторичном рынке, коммерческие запасы нефти и нефтепродуктов

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Итоги торгов по еврооблигациям: корпоративные бумаги стояли на месте, а суверенные – отыграли часть потерь понедельника

Как мы и ожидали, сильное негативное влияние появившейся в понедельник информации о пересмотре прогноза по рейтингу США оказалось краткосрочным. Российские корпоративные еврооблигации накануне не смогли продемонстрировать единого тренда при низкой активности участников рынка, в то время как суверенные выпуски восстановили часть понесенных днем ранее потерь.

В нефтегазовом сегменте инвесторы продолжили избавляться от длинных выпусков Газпрома – Gazprom 34 и Gazprom 37 просели на 40 бп каждый. Сдержанные покупки наблюдались в бумагах Лукойла, однако увеличение котировок не превысило 10 бп. Во втором эшелоне небольшой рост стоимости показали евробонды Русгидро и ТМК. Активность как среди квазисуверенных, так и среди частных банков во вторник была минимальна.

Суверенные выпуски пользовались неплохим спросом у участников рынка. Russia 30 в течение всего дня торговалась стабильно выше уровня закрытия понедельника и подорожала по итогам торгов на 30 бп до 115.8% от номинала. Спред Russia 30 - UST10 при этом немного сузился – до 141 бп. Рублевый евробонд Russia 18R также прибавил в цене по итогам дня – 20 бп до 104.3% от номинала.

Российский долговой рынок: нормализовавшийся внешний фон может привести к умеренному позитиву на открытии торгов

Внешний фон для российского долгового рынка в среду складывается достаточно благоприятно, что сулит небольшой рост котировок на открытии торгов. Кроме того, мы не исключаем, что рынок, замерший во вторник, может оживиться в случае появления какого-либо позитивного катализатора, например в виде сильных макроданых по США.

Показатели с мировых фондовых и товарных бирж выглядят оптимистично. Азиатские фондовые индексы повышаются с утра в среду более чем на 1%, растут также и фьючерсы на фондовые индексы США. Поддержку российскому рынку долгов может оказать также нефть, немного дорожающая на позитивных данных по рынку жилья в США (число новостроек в марте выросло больше прогноза). Цена барреля Brent с утра приближается к USD122.

Унция золота впервые стоит больше USD1.5 тыс.; невозможность быстро решить долговые проблемы в Европе и США обеспечит дальнейшее удорожание металла

Несмотря на общий положительный настрой на мировых торговых площадках, вызванный сильной статистикой по экономикам США и еврозоны, стоимость одной унции золота во вторник впервые в истории перевалила за USD1,500 и продолжает удерживаться выше этой отметки в среду с утра.

Дешевевшее в начале года на значительном улучшении макроэкономических данных по различным экономикам мира, золото в последнее время уверенно растет в цене как защитный актив на фоне геополитических рисков на Ближнем Востоке и в Северной Африке, опасениях ускорения инфляции, вновь обострившихся долговых проблем в еврозоне и теперь даже в США. Мы не исключаем продолжения «победоносного марша» драгоценного металла (пусть и с перерывами), учитывая невозможность решить вышеозначенные проблемы в краткосрочной перспективе.

Евраз (B1/B+/BB-) успешно рефинансировал короткий выпуск длинным; еще ряд российских эмитентов мог бы перенять практику

Вчера был размещен новый выпуск Evraz 18N на USD850 млн. Книга закрылась по нижней границе изначального диапазона – по 6.75%. Напомним, что сначала был объявлен диапазон 6.75-7.00%, а вчера он был снижен до 6.625-6.75%. Отметим, что разместить бумагу удалось даже несмотря на краткосрочный шок по поводу снижения прогноза по рейтингу США. Наиболее разумное объяснение, на наш взгляд, такому успеху – дефицит качественных заемщиков на рынке еврооблигаций в последнее время. К сожалению, по текущей ставке выпуск попал аккурат на кривую и вряд ли имеет большой потенциал к росту.

По-видимому, увидев хороший спрос на новый выпуск, Евраз также увеличил объем выкупаемых бумаг Evraz 13 с USD350 млн. до USD620 млн., по сути, повторив то, что Северсталь сделала в октябре 2010 года. Конкурент Евраза тогда также заместил 7-летним выпуском более короткий, а высокий спрос помог увеличить объем изначально запланированного выкупа вдвое. ТМК также в начале года использовала благоприятную конъюнктуру для размещения.

Условия для рефинансирования сейчас благоприятные, а список российских эмитентов, которые могли бы рефинансировать сейчас бумаги, довольно широк – Распадская, ЕвроХим, НМТП, Транснефть, ТНК-ВР. Для последних двух компаний вопрос не столь актуален в силу небольшого по их меркам объема коротких выпусков. Впрочем, занять дешевле, чем по нынешним выпускам, было бы выгодно и им.

Альфа-Банк (Ba1/BВ-/ВВ) успешно разместил USD1 млрд. 10-летних еврооблигаций; параметры выпуска справедливы

Альфа-Банк вчера разместил 10-летние еврооблигации на USD1 млрд. ставка по купону была установлена по нижним границам ориентиров на уровне 7.75%.

Размещение бумаг банка мы считаем успешным. Новый евробонд предполагает премию к суверенной кривой на уровне 275 бп, как и уже обращающиеся выпуски на диапазоне 5-7 лет. При этом был размещен максимально возможный объём выпуска. Несмотря противоречивый внешний фон, инвесторам не понадобилась дополнительная премия, предлагаемая первоначально за большую дюрацию. Мы по-прежнему считаем еврооблигации Альфа-Банка привлекательной альтернативой риску государственных банков для консервативных инвесторов.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Денежный рынок способен «переварить» предстоящие налоговые выплаты без существенного повышения стоимости привлечения

Денежный рынок во вторник отличался стабильностью. После оттока ликвидности в последние дни, вчера пополнение средств возобновилось, что привело к коррекции вниз подросших в период уплаты страховых взносов ставок. Несмотря на то, что вчера могли начаться предварительные платежи по отчислению 1/3 НДС за 1К 2011 г. (около RUB110-120 млрд., до 20 апреля), чистый запас ликвидных средств не только не снизился, но даже подрос на RUB36.5 млрд. до RUB1.55 трлн. Приток средств на корсчета составил RUB25.9 млрд. (до RUB677.9 млрд.), а депозиты тем временем прибавили RUB10.5 млрд. (до RUB647.7 млрд.). Наличие в платежной системе комфортного уровня средств для покрытия повышенного спроса на рублевую ликвидность под налоги и аукционы привело к невостребованности финансирования на вчерашнем депозитном аукционе Минфина заявленным объемом RUB50 млрд.

Встречное пополнение ликвидности, нивелировавшее негативный эффект от заблаговременных выплат по НДС, способствовало сохранению сравнительно низких ставок денежного рынка. Стоимость привлечения на МБК на 1 день, составляя с утра 3.0-3.25%, днем колебалась преимущественно по 2.75-3.1%, а вечером на снижении торговой активности ставки опускались ниже стоимости депозитов овернайт с ЦБ (3.0%), составляя 2.75-2.95%. Приток ликвидности привел к меньшей потребности в фондировании через междилерское РЕПО на 1 день, что сопровождалось снижением торговых оборотов в этом сегменте примерно на 7% и стабилизацией ставок по сделкам под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона в среднем до 3.57% и до 3.47% (-2 бп) соответственно.

Сегодня компаниям предстоит завершить уплату НДС, что может привести к умеренному оттоку ликвидности. Из аукционов, потенциальными источниками изъятия средств из платежной системы в ближайшие дни будет выпуск ОФЗ 25076 (сегодня, до RUB20 млрд.) и следующее за ним размещение ОБР-18 (до RUB25 млрд., 21 апреля). В конце недели угрозу для ставок и ликвидности представляют платежи по НДПИ и акцизам (RUB190-195 млрд., до 25 апреля), отчисления по которым обычно производятся заблаговременно, и, вероятнее всего, подавляющая их часть будет произведена в последний день этой недели. Имеющегося в платежной системе запаса наиболее ликвидных остатков на корсчетах и депозитах (RUB1.3 трлн., 85% общего объема ликвидности), исходя из опыта прошлых платежей, вполне достаточно для безболезненного прохождения налогового периода. Мы по-прежнему прогнозируем, что повышение коротких ставок денежного рынка, если и произойдет, не превысит 0.2-0.4 п.п.

Рублевый рынок – снижение цен на неликвидном рынке. На сегодняшнем аукционе Минфин предложит RUB20 млрд. более короткого ОФЗ 25076 вместо ОФЗ 25077

Цены на рынке рублевого долга во вторник «подсели» с открытия торгов, в продолжение дня рынок двигался разнонаправленно. В целом первые два дня текущей недели стали редким для последних недель примером реакции внутреннего долгового рынка на негатив извне – подзабытое явление на фоне не дешевеющей с начала года нефти.

В традиционно ликвидных выпусках заметное снижение цен при снизившихся объемах торгов прошло вдоль всей суверенной кривой. В ближней части продавались ОФЗ 25078 (-15 бп по цене), в средних сроках при малом числе сделок отметим снижение ОФЗ 25075 (-14 бп). В части длинных выпусков традиционно ликвидный ОФЗ 26204 снизился на 41 бп с закрытием на 99.39% от номинала (YTM 7.75%) – притом что суверенные евробонды уже вчера росли вслед за восстановлением спроса на риск на глобальном рынке после негатива вокруг США в понедельник. Так, рублевый выпуск Russia 18R к окончанию дня во вторник торговался на отметке 104.25% от номинала (+22 бп по цене, YTM 7.06%). 10-летний ОФЗ 26205 во вторник снизился на 10 бп с закрытием ровно на 98.0% от номинала, что на 40 бп ниже цены размещения.

Минфин вчера прибег к замене размещаемого на сегодняшнем аукционе выпуска – вместо RUB20 млрд. ОФЗ 25077 (с дюрацией около 4.05 лет) рынку предложат более короткий ОФЗ 25076 (2.6 лет). Обнародованные ведомством ориентиры доходности по нему находятся в диапазоне 6.35-6.45%, что является рыночным уровнем и даже позволяет говорить о премии.

В корпоративных выпусках имела место аналогичная ситуация с сегментом госбумаг – достаточно заметные ценовые просадки при низком объеме торгов. В первом эшелоне отметим продажи в РЖД-13 (-17 бп), в традиционно более ликвидном РЖД-10 (-10 бп) объем сделок вчера составил менее RUB70 млн. (при среднедневном обороте за предшествующую неделю – более RUB260 млн.). Из выпусков Газпром нефти наиболее ликвидным был Газпром нефть-9 – с объемом торгов порядка RUB100 млн. выпуск с 4-летней дюрацией потерял порядка 90 бп.

Татфондбанк (Moody’s: B2) установил купон на уровне 8.75% по новому выпуску; условия предполагают некоторую премию ко вторичному рынку

Татфондбанк вчера закрыл книгу на покупку облигаций, установив купон на уровне 8.75%, или посередине пониженного ценового диапазона. Напомним, что объём 3-летних бумаг составил RUB2 млрд., а техническое размещение облигаций состоится завтра.

Новые параметры обеспечивают доходность YTP 8.94% к оферте через 1.5 года. На данный момент относительно ликвидный выпуск Татфондбанк БО-1 торгуется с доходностью в YTP 8.43% к оферте через год, незначительно просев на 20 бп вчера. Поэтому мы считаем что новые условия, обеспечивая незначительную премию ко вторичному рынку на уровне 10-20 бп, уже включают в себя возможную коррекцию рынка в ближайшее время. В то же время в случае благоприятной рыночной конъюнктуры мы рассчитываем увидеть опережающий рост котировок бумаг.

МАКРОЭКОНОМИКА

Макроданные марта: стагнация инвестиций, доходов населения и потребительской активности не в пользу повышения ставок в апреле

КОММЕНТАРИЙ

Макростатистика марта в целом оказалась разочаровывающей. Наиболее тревожными сигналами служит продолжающееся сокращение инвестиций, падение реальных располагаемых доходов и замедление роста в розничном секторе, свидетельствующее об ослаблении потребительского спроса.

Опережающая динамика промышленного производства (рост близкий к 5-6% г/г с начала 2011 г. после 6-7 г/г во 2П 2010 г.), сопряженная с ростом в строительстве (на 1.6% г/г в 1К 2011 г. против падения на 11.1% в 1К 2010 г.) и c ускорением импорта высокотехнологичного оборудования, указывает на присутствие достаточно сильного инвестиционного спроса. На этом фоне в марте логично было ожидать выхода показателя инвестиций в положительную область (1.7-2.4% г/г по консенсус-прогнозу). Отмеченное вместо этого падение инвестиций третий месяц подряд может говорить о том, что в отсутствие стимула со стороны господдержки, которая традиционно запаздывает из-за медленного освоения госинвестиций в начале года, частные компании не спешат инвестировать в реальный сектор.

Не может не беспокоить ощутимое замедление роста розничной торговли (4.8% г/г против 5.8% г/г). Причиной тому – углубление спада реальных располагаемых доходов еще на 3.4% г/г против падения на 0.6% г/г в феврале, что связано с внезапным сокращением реальной заработной платы населения (-0.4% г/г против +0.7% г/г) – основного источника их пополнения. Привести к снижению заработных плат способна по-прежнему высокая инфляция (9.5% г/г), а также сокращение расходов на сотрудников путем перевода на серые схемы оплаты труда и вывода их «за штат» в связи с повышением ставок по страховым взносам с 26% до 34%. Занизить показатель реальных располагаемых доходов могло и снижение продаж валюты населением, которое, согласно методологии, включается в индекс.

Заметное замедление розничной торговли опасно тем, что, наряду с инвестициями в основной капитал, служит одним из ключевых индикаторов внутреннего спроса – локомотива, который должен вытянуть российскую экономику в этом году. Ухудшение этого показателя – признак того, что потребительский спрос, который благодаря консервативности потребительских предпочтений даже в период кризиса не претерпел существенных изменений, снижается.

В марте сокращение торговой активности в годовом выражении наблюдалось как в сфере торговли продовольственными, так и непродовольственными товарами. Повышение пенсий (трудовых с 1 февраля на 8%), которое было главным катализатором роста доходов населения на протяжении 2010 г., при слабой динамике заработных плат оказало разовый положительный эффект, приведя в феврале к ускорению розничной торговли до 5.8% г/г.

В отсутствие стимула в виде госиндексаций, не исключено что реальная зарплата продолжит стагнировать, что не сулит сохранения прежних высоких темпов роста торговли в ближайшие месяцы. Наблюдаемая тенденция восполнения недостающих доходов за счет сокращения сбережений и набирающего обороты кредитования, на наш взгляд, будет иметь ограниченный и непродолжительный положительный эффект на платежеспособность спроса. Сужение финансовых возможностей населения уже находит отражение в зафиксированном в 1К 2011 г. заметном сокращении потребительской уверенности.

Пожалуй, единственным положительным сигналом, по новым данным, служит сокращение безработицы (с 7.4% до 7.1%). Впрочем, и оно не может в полной мере считаться признаком улучшения на рынке труда, поскольку уменьшение числа безработных на 200 тыс. человек сопровождалось не менее значительным сокращением численности экономически активного населения.

В целом макростатистика марта оставляет смешанное впечатление. Запаздывающая динамика инвестиций при неуверенном росте промышленного производства может указывать на излишне оптимистичные ожидания производителей, сопровождаемые наращиванием товарно-материальных запасов. Вкупе с ухудшением потребительской активности слабые показатели инвестиций в глазах Банка России могут поставить под сомнение возможность повышения ключевых ставок в апреле.

Помимо этого, довольно низкой обещает быть инфляция – по нашим оценкам, 0.5% (в марте 0.6%), замедляется рост денежной массы, что формально ослабляет потребность ЦБ в ужесточении монетарной политики.

Мы не исключаем, что на этом фоне ЦБ может воздержаться от повышения ставок в апреле, однако при этом, в силу необходимости стерилизации по-прежнему высокого уровня ликвидности, пойти на еще одно повышение резервных требований на 50-100 бп.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

S&P повышает рейтинг банку «Ренессанс Кредит» (В3/В-/В) на одну ступень до «В»; бумаги банка по-прежнему интересны в качестве рисковых инвестиций

Вчера рейтинговое агентство S&P повысило рейтинг розничного банка «Ренессанс Кредит» на одну ступень до «В», установив прогноз «Стабильный».

Аналитики отмечают следующие позитивные тенденции кредитного профиля банка:

• Улучшение структуры фондирования: розничные депозиты увеличились до 51% в пассивах с 8% в начале года, заместив кредиты ЦБ.

• Стабилизация качества кредитного портфеля: доля NPLs сократилась в портфеле до 6% к концу 2010 года с 20% в начале.

• Восстановление прибыльности деятельности и сохранение высокого показателя NIM. В 2010 банку удалось заработать RUB1.6 млрд. чистой прибыли, а NIM, по оценкам агентства, составила 12.8% с поправками на штрафы.

К негативным моментам, ограничивающим дальнейший рост рейтингов, аналитики относят высокий операционный риск и слабую рыночную позицию банка.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем действие рейтингового агентства закономерным и не ожидаем увидеть реакции в котировках бумаг эмитента. На наш взгляд, улучшение кредитных метрик банка по мере публикации отчетности за 2010 год ранее уже было отыграно: котировки еврооблигаций CB Renaissance 13 выросли с начала месяца на 100-120 бп.

В свою очередь отметим, что банку будет трудоемко нарастить кредитный портфель в 2011 году на планируемые 40%, сохранив высокие показатели чистой процентной маржи, операционной эффективности и достаточности капитала. По нашим оценкам, для достижения темпов прироста банку предстоит расти в 2.0-2.5 раза быстрее рынка при увеличении конкуренции на рынке розничного кредитования.

Еврооблигации банка мы считаем по-прежнему привлекательными для склонных к риску инвесторов. Так, евробонд c погашением через 2 года торгуется на данный момент с доходностью YTM 9.22%. К текущим уровням доходности рублевых выпусков мы относимся нейтрально, считая перекупленными бумаги 2-3 эшелона.

Ситроникс (B3/NR/B-) получит крупный контракт от Москвы; умеренно позитивно для его операционных показателей; облигации Ситроникса не отражают слишком высоких кредитных рисков компании

По сообщению Ведомостей, Ситроникс выиграл в конкурсе на разработку интеллектуальной транспортной системы Москвы. Сумма контракта может составить более RUB6 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

С финансовой точки зрения новый контракт с Москвой позитивен для Ситроникса. Отметим, что сотрудничество с городом компания начала с производства бесконтактных карт для московского метрополитена. Благодаря этому контракту Ситроникс получает около RUB3 млрд. в год.

Сумма нового контракта с Москвой сопоставима c выручкой Ситроникса в 3К 2010 г., что, безусловно, улучшит операционные показатели компании по итогам 2011 г. Негативным фактом является то, что фактически разработка информационной транспортной системы Москвы – это единовременное событие.

Вполне вероятно, что уже в 2012 г. контракт будет подразумевать только поддержку разработанной инфраструктуры и поставку навигаторов ГЛОНАСС для общественного транспорта. Что приведет к снижению выручки в последующие годы.

Кредитный профиль Ситроникса остается крайне слабым. Согласно отчетности за 9М 2010 г. показатель «Чистый долг/EBITDA» компании составлял более 6.0х, а объем процентных выплат превышал значение EBITDA. Таким образом, если Ситроникс и сможет самостоятельно обслуживать долг, то для его выплаты или рефинансирования без помощи АФК «Система» ему уже будет не обойтись.

Два выпуска рублевых облигаций Ситроникса предлагают доходность 10.15% и 10.50% годовых при дюрации 1.1 и 1.4 года соответственно. На наш взгляд, кредитные риски компании слишком высоки даже при условии потенциальной поддержки со стороны материнской АФК «Система», поэтому не рекомендуем эти облигации к покупке. Среди high-yield бумаг в секторе промышленности мы предпочитаем бумаги Соллерса.

Детский мир (NR) озвучил некоторые цифры отчетности по US GAAP за 2010 г.; долговая нагрузка уже не выглядит устрашающе; облигации с гарантией Москвы привлекательны

Вчера подконтрольный АФК «Система» Детский мир опубликовал презентацию, вкоторой раскрыл некоторые показатели неаудированной отчетности за 2010 г. по US GAAP. Полный вариант отчетности за 2009-2010 г. будет традиционно опубликован вслед за отчетностью материнской АФК «Система».

КОММЕНТАРИЙ

Адекватную оценку динамики операционных показателей Детского мира дают ежеквартальные отчеты компании по РСБУ, которые практически на 100% коррелируют с отчетностью по стандартам US GAAP. В годовом выражении выручка компании выросла на 8% при сохранении совокупного размера торговых площадей на уровне 2009 г. В 2010 г. Детский мир получил положительную EBITDA в размере RUB1.25 млрд., в результате чего рентабельность по этому показателю составила 6.7%, что существенно выше предкризисного 2008 г.

В 2010 г. капитальные затраты компании составили всего RUB92 млн., из которых 2/3 суммы пошли на открытие новых магазинов (компания открыла 3 новых магазина), а RUB30 млн. были потрачены на IT. Капитальные затраты были полностью профинансированы из операционного денежного потока, который также вышел в положительную область и составил по итогам 2010 г. около RUB300 млн.

Как сообщает Интерфакс, в 2011 г. Детский мир планирует активизировать органический рост и за 2 года открыть 50 новых магазинов. Учитывая затраты на открытие одного магазина, исключая затраты на логистику в размере около RUB20-25 млн., капитальные затраты Детского мира в ближайшие 2 года обещают кратно увеличиться и превысить RUB1 млрд. за 2 года. Компания пока не озвучила планируемые источники финансирования столь амбициозной инвестиционной программы, однако, на наш взгляд, около половины этой суммы будет профинансировано за счет увеличения долга.

За прошедший год Детский мир существенно улучшил ситуацию с долгом: размер совокупного долга сократился примерно наполовину – до RUB3.75 млрд., а долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» составила приемлемые для ритейлеров 1.9х. По заявлению компании 99% долга номинировано в рублях, что снижает ее валютные риски. Заметим, что во время кризиса (2008-2009 гг.) денежные потоки компании были или отрицательны, или минимальны, поэтому леверидж выглядел устрашающе высоким.

Ключевыми факторами поддержки кредитного качества Детского мира на данный момент является потенциальная поддержка главных акционеров: АФК «Система» и Сбербанка. Вхождение в акционерный капитал второго из них в ноябре 2010 г. является лишним аргументом в пользу финансовой устойчивости Детского мира.

Рублевые облигации компании предлагают доходность около 9.30% годовых при дюрации 3.4 года. С точки зрения stand-alone кредитного качества Детского мира данный уровень не слишком привлекателен, но в структуре выпуска есть гарантия Москвы по телу долга, что делает его привлекательным как более доходную неломбардную альтернативу выпускам города. Премия к кривой Москвы в размере более 200 бп нам кажется привлекательной ценой за кредитные риски Детского мира.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: