Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –оссельхозбанк: прибыль под давлением из-за высоких отчислений в резервы


[15.10.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

–оссельхозбанк (-/Baa1/BBB). ѕрибыль под давлением из-за высоких отчислений в резервы

ќпубликованы результаты за I полугодие по ћ—‘ќ

ƒанные свидетельствуют о снижении качества активов, но маржа растет. ¬чера –оссельхозбанк опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г., котора€ вызвала у нас смешанные чувства. — одной стороны, банк продемонстрировал увеличение чистой процентной маржи, но с другой – положительный эффект от этого был нивелирован растущими расходами на резервирование, что косвенно свидетельствует о сохран€ющихс€ проблемах с качеством активов, которые могут усугубитьс€ во II полугодии под вли€нием случившейс€ этим летом засухи. ¬ целом же поддержка банка со стороны государства по-прежнему существенна€, поэтому мы рассматриваем опубликованные результаты как нейтральные дл€ наход€щихс€ в обращений облигаций эмитента.

ƒавление на чистую прибыль сохранитс€. ¬ финансовых результатах банка особенно расстраивает размер отчислений в резервы, которые составили 12,9 млрд руб., что практически равн€етс€ отчислени€м за весь 2009 г. (13,4 млрд руб.). ќтчетность была представлена сокращенна€ и не включала данные по уровню просроченной задолженности (в 2009 г. – 4,3%), однако из того факта, что норма резервировани€ увеличена до 6,2% с 4,9% в 2009 г., по всей видимости, следует, что ухудшение качества активов еще не достигло своего дна.  роме того, неблагопри€тные погодные услови€, наблюдавшиес€ в начале II полугоди€, скорее всего, еще увеличат объем «просрочки». “аким образом, давление на чистую прибыль в нынешнем году и, по всей видимости, в следующем сохранитс€.

 апитализаци€ невысока, но потери из-за неплатежей ограниченны. –ост капитала банка не поспевает за ростом его активов, даже несмотр€ на то что государство в последнее врем€ регул€рно проводит докаптализацию –—’Ѕ (в 2008–2009 гг. уставный капитал был увеличен суммарно на 76,5 млрд руб., а в начале феврал€ банк осуществил допэмиссию акций на 825 млн руб.). “ак, в отчетном периоде активы –—’Ѕ увеличились на 30,5 млрд руб., что повлекло за собой снижение отношени€  апитал/јктивы до 13,5% (13,9% в 2009 г.). ќднако данный уровень капитализации мы оцениваем как комфортный дл€ банка, поскольку, невзира€ на высокие отчислени€ в резервы, –—’Ѕ остаетс€ прибыльным; кроме того, убытки из-за возможных неплатежей ограничены тем, что выплаты по сельхозкредитам частично субсидируютс€ государством.

–ост портфел€ кредитов. ¬аловый кредитный портфель –—’Ѕ за I полугодие увеличилс€ на 13% (80 млрд руб.) до 695,3 млрд руб. Ёто несколько меньше, чем было в I полугодии 2009 г. (99,8 млрд руб.), однако существенно больше, чем во II полугодии 2009 (45,8 млрд руб.). “аким образом, –—Ѕ’ даже в период общей дл€ российских банков тенденции к сокращению кредитного портфел€ демонстрировал и продолжает демонстрировать его уверенный рост. ѕоложительную динамику в значительной степени поддерживает уже упом€нутое государственное субсидирование процентных ставок, эффект от которого, как мы рассчитываем, будет сказыватьс€ и в дальнейшем.

–ост чистой процентной маржи. ѕо итогам полугоди€ –—’Ѕ увеличил чистую процентную маржу („ѕћ) до 6,2% с 4,7% по итогам 2009 г., что объ€сн€етс€ общим снижением стоимости фондировани€ в отчетном периоде. ¬о многом благодар€ этому чистый процентный доход банка увеличилс€ на 55% до 23,5 млрд руб. —толь значительный рост доходов на фоне умеренного роста расходов позволил –—’Ѕ улучшить операционную эффективность при снижении отношени€ –асходы/ƒоходы до 46,4% с 58,4% в 2009 г. ¬о II полугодии стоимость фондировани€ –—’Ѕ должна стабилизироватьс€.  роме того, в июле было достигнуто соглашение с ¬ЁЅом о снижении ставки по привлеченному в 2008 г. субординированному депозиту в размере 25 млрд руб. (составл€ет 3,3% об€зательств банка) на 1,5 п.п. до 6,5%. ќднако т€желый дл€ сельхозпроизводителей период, скорее всего, приведет к сокращению платежей по кредитам, что может вернуть маржу к уровн€м прошлого года.

”лучшение структуры фондировани€ при достаточной ликвидности. Ќесмотр€ на то что дол€ ценных бумаг в об€зательствах банка увеличилась с начала года на 3,9 п.п. до 35,9%, структура фондировани€ –—’Ѕ улучшилась. ƒол€ средств клиентов увеличилась до 42,4% с 32% на начало года. ѕри этом ликвидность баланса €вл€етс€, на наш взгл€д, достаточной при доле ликвидных активов (124,8 млрд руб.) в общих активах на уровне 14,5%. Ёто с запасом покрывает об€зательства банка по погашению облигаций не только в этом, но и в следующем году.

¬ бондах идей не видно. –ублевые облигации –—’Ѕ торгуютс€ в рамках одной кривой со спредами пор€дка 100–120 б.п. к ќ‘«. Ќа рублевом рынке мы бы обратили внимание на выпуск “ранс ред-6 (доходность около 8% на срок 3,5 года), торгующийс€ со спредом приблизительно на 20–30 шире, чем прочие выпуски ¬“Ѕ и “ Ѕ. Ќа рынке еврооблигаций идеи в выпусках –—’Ѕ, на наш взгл€д, также отсутствуют. »з квазисуверенных банковских выпусков более привлекательными нам представл€ютс€ VTB ’15 и VTB ’20.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: