Связной Банк (-/B3/-)

Результаты неоднозначные, но облигации выглядят привлекательно

Отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО

Первая отчетность после размещения. На днях Связной Банк представил первые финансовые результаты после размещения дебютных облигаций – отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО. Результаты банка неоднозначны. С одной стороны, неплохие темпы роста кредитного портфеля и чистая прибыль выше, чем ожидалось. С другой – по-прежнему довольно низкое качество активов: рост объема выданных кредитов не привел к снижению доли просроченной задолженности.

Темпы роста кредитного портфеля все еще выше рыночных... Аудированные результаты не сильно отличаются от предварительных, опубликованных банком перед размещением облигаций. Так, за отчетное полугодие активы банка выросли на 45% до 55,4 млрд руб. Основным двигателем роста остается кредитный портфель, увеличившийся на 74% с уровня предыдущего полугодия до 36,3 млрд руб. Розничное кредитование за отчетный период практически удвоилось – его объем достиг 29,6 млрд долл. Корпоративный кредитный портфель демонстрирует значительно более скромные темпы, он увеличился на 11% с начала года до 6,1 млрд руб. После отчетной даты рост бизнеса Связного согласно 101-й форме ЦБ РФ существенно замедлился, за июль–август совокупный кредитный портфель увеличился лишь на 7% до примерно 38 млрд руб. Однако и эти темпы выше средних по отрасли, и планы банка довести в 2012 г. суммарный объем кредитов до 42 млрд руб. вполне могут быть перевыполнены, учитывая традиционно высокие продажи в последнем квартале года.

…но качество активов оставляет желать лучшего. Существенного улучшения ситуации с качеством активов за отчетный период не произошло: объем кредитов, просроченных более чем на 30 дней, увеличился на 78% (то есть примерно так же, как кредитный портфель) до 4,8 млрд руб., а их доля осталась на уровне 13%. Кредиты, просроченные более чем на 180 дней, выросли еще сильнее: с 0,7 млрд руб. на конец 2011 г. до 2,5 млрд руб. на конец июня 2012 г. Все это может свидетельствовать о том, что старые проблемные кредиты остаются неурегулированными и, наряду с этим, появляется немало новых плохих долгов. Резервы на покрытие потерь по ссудам выросли за отчетное полугодие на 46% до 3,9 млрд руб., а их доля сократилась до 11% с 13% на конец 2012 г., чего достаточно для покрытия лишь тех проблемных кредитов, которые просрочены более чем на 180 дней.

Комфортный уровень ликвидности. Объем ликвидных активов вполне приемлем (39% от активов), учитывая специфику розничного банка и высокую долю депозитов до востребования в пассивах. Как мы уже отмечали в обзоре, посвященном размещению дебютного выпуска облигаций, на отчетную дату изменилась структура ликвидных активов: неработающие остатки на счетах упали до 6,1 млрд руб., а финансовые активы выросли почти вдвое до 11,2 млрд руб. Тем не менее остается некоторая диспропорция между срокам погашения активов и пассивов – на горизонте до одного месяца из-за преобладания счетов до востребования объем обязательств немного выше объема активов.

База фондирования остается короткой, а капитализация – низкой. В базе фондирования по итогам отчетного полугодия заметных изменений не произошло – основным источником финансирования с долей в балансе около 88% по-прежнему являются средства клиентов. При этом доля депозитов до востребования составила 61% от средств клиентов, что, учитывая более высокие темпы вывода таких вкладов, указывает на риски, связанные со структурой пассивов. Нет заметных улучшений и в части капитализации: отношение Капитал/Активы снизилось несущественно – с 9% в 2011 г. до 8% на конец июня 2012 г. Правда, теперь банк получает положительную чистую прибыль, которую сможет направлять на повышение достаточности капитала. Кроме того, недавно было объявлено о возможности продажи миноритарного пакета акций, что также может увеличить капитализацию. Наконец, ослабить давление на капитал поможет замедление роста активов во 2 п/г 2012 г. Но если высокие темпы роста кредитов сохранятся, вопрос с капитализацией в ближайшем будущем непременно возникнет вновь.

Первая положительная чистая прибыль. Приятным сюрпризом стала неожиданно большая чистая прибыль, составившая в 1 п/г 2012 г. 0,3 млрд руб., в то время как банк ориентировался лишь на 0,01 млрд руб. Теперь прогноз менеджмента по чистой прибыли на 2012 г. в размере 2 млрд руб. уже не выглядит таким недостижимым. Показатели операционной эффективности пока хуже, чем у других банков, и достаточно волатильны, что, впрочем, неудивительно, учитывая ранний этап развития Связного. Так, чистая процентная маржа по итогам полугодия достигла 21% по сравнению с 13% в 2011 г. Поддержку прибыльности оказало замедление роста отчислений в резервы, а также падение чистых комиссионных расходов практически на 70% год к году до 0,3 млрд руб. в результате снижения агентских отчислений сети магазинов «Связной» за продажу банковских продуктов. Следует, однако, отметить, что агентские отчисления остаются волатильной статьей и их уровень может вновь вырасти при изменения договоренностей между сторонами. С другой стороны, более чем в два раза – до 2,5 млрд руб. – увеличились операционных расходы. Как следствие, ROAA и ROE банка достаточно низкие, около 1% и 12% соответственно. Но по итогам года мы ожидаем их существенного роста.

Дебютные облигации выглядят привлекательно. Отчетность банка свидетельствует о его способности монетизировать рост кредитного портфеля и генерировать чистую прибыль. Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. банк сможет показать вполне достойную рентабельность. В то же время остаются серьезные вопросы по качеству кредитного портфеля. Дебютный выпуск облигаций торгуется с начала сентября, и в последние дни его доходность к оферте находилась около 14,6%, практически на уровне ТКС-Банк БО-02, что предполагает премию к остальным выпускам ТКС Банка в размере примерно 50 б.п. Учитывая в целом неплохие финансовые показатели Связного банка и весьма привлекательную доходность его облигаций, последние можно рекомендовать инвесторам, готовым покупать третий эшелон.