ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Министерству финансов сегодня удалось разместить ОФЗ серии 26209 (дата погашения – 20 июля 2022 г.) на сумму 10,6 млрд руб. (объем предложения – 25 млрд руб.). Ставка по цене отсечения (99,07) составила 7,88%, совпав с верхней границей объявленного накануне диапазона доходности (7,83- 7,88%). Всего на аукционе было подано заявок на сумму 10,6 млрд руб., все – по верхней границе ориентира доходности.

Наблюдения и рекомендации

Умеренный интерес инвесторов к размещению, как мы полагаем, был обусловлен рядом факторов. Если озвученный Минфином диапазон доходности еще предполагал некоторую премию к уровню вчерашнего закрытия (около 3 б.п.), то сегодня утром котировки ОФЗ 26209 просели, в результате чего бумаги были размещены без какой-либо премии ко вторичному рынку. Кроме того, если исходить из существующей сейчас формы кривой ОФЗ, текущий уровень доходности ОФЗ 26209 представляется нам справедливым, поэтому мы не видим какого-либо нереализованного потенциала роста их цены в ближайшем будущем относительно других выпусков госдолга. Невысокая ликвидность бумаг серии 26209 (совокупный объем в обращении после сегодняшнего аукциона - 43,9 млрд руб.) также могла снизить их привлекательность для потенциальных инвесторов. Наконец, сохраняющееся превышение спроса на инструменты рефинансирования в ЦБ РФ над их предложением создает риски того, что банкам в случае необходимости не удастся привлечь средства под залог ценных бумаг (даже таких ликвидных как ОФЗ).

В то же время, крепкий рубль (несмотря на ослабление на 1,2% с начала текущей недели, он находится на значительно более привлекательных уровнях, чем в начале месяца) мог поддержать спрос на рублевые активы. Впрочем, стоимость хеджирования валютных рисков в последнее время несколько возросла: вмененная доходность по NDF на рубль на сроке 12 месяцев превысила 6,55%.

По нашим оценкам, потенциал роста цены на рынке ОФЗ сохраняется только в самом длинном выпуске (26207), однако мы сомневаемся в том, что он будет реализован в ближайшее время. Более того, ввиду высокой дюрации (8,7 года) эта бумага подвержена рыночным колебаниям, что делает ее цену довольно волатильной.