СКБ-банк (-/В1/В)

ПОВЫШЕНИЕ МАРЖИ И СТОИМОСТИ РИСКА НА ФОНЕ РОСТА РОЗНИЧНОГО БИЗНЕСА

Результаты 2 п/г 2011 г. по МСФО

В целом положительные результаты. В конце прошлой недели СКБ-банк опубликовал отчетность по МСФО за 2011 г., которую мы оцениваем в целом положительно. Несмотря на снижение чистой прибыли за июль–декабрь, мы не считаем, что результаты 2 п/г оказались слабее, чем итоги 1 п/г, поскольку темпы роста кредитного портфеля, преимущественного розничного, повысились, что позволило банку нарастить доходы и маржу. С другой стороны, выросли стоимость риска и просрочка. В 2011 г. банк по-прежнему демонстрировал более высокие темпы роста, чем в среднем по сектору, что позволило ему подняться с 46-го на 40-ое место среди российских банков по размеру активов (по версии Интерфакс-ЦЕА). Мы ожидаем, что в этом году СКБ не станет сбавлять обороты, поскольку акционеры банка обеспечивают его базой для непрерывного роста, осуществляя регулярные взносы в капитал.

Высокая динамика кредитного портфеля и рост розничного сегмента... За 2 п/г 2011 г. валовый кредитный портфель СКБ увеличился на 22,8% против роста на 15,1% по итогам 1 п/г (впрочем, в 1 п/г банк сознательно ограничил рост кредитования ввиду низкой достаточности капитала), а в целом за 2011 г. объем ссудной задолженности увеличился на 41,4% до 74,1 млрд руб. Максимальные темпы роста зафиксированы в сегменте кредитования МСБ – за прошедший год ссуды данной категории клиентов почти утроились и составили 15,1 млрд руб., в связи с чем доля сегмента в совокупном кредитном портфеле банка повысилась с 9,9% до 20,4%. Розничное кредитование также росло высокими темпами (+77,7% за год), а его доля увеличилась с 43,4% до 54,6%. В то же время портфель корпоративных кредитов сократился на 24,1% по итогам года до 18,6 млрд руб., а его доля в совокупном показателе уменьшилась с 46,7% до 25,1%. Стоит также отметить, что кредиты связанным сторонам составляют лишь 2,4% валового портфеля и в абсолютном выражении не превышают обязательств банка перед его акционерами. Таким образом, фокус СКБ окончательно сместился в сторону розничного бизнеса со всеми присущими ему чертами.

…позволили повысить доходы и маржу... Взрывной рост розничного сегмента во 2 п/г стал катализатором повышения чистой процентной маржи (ЧПМ), которая, по нашей оценке, достигла 9,1% против 7,2% в 1 п/г, а в целом за 2011 г. составила 7,7% (5,6% в 2010 г.). Как следствие, процентные доходы за 2 п/г вы- росли на 49,1% до 4,0 млрд руб. Комиссионные доходы увеличились на 17,4%, а суммарный операционный доход вырос на 24,9% и составил 4,3 млрд руб. Положительное влияние на ЧПМ оказало и снижение стоимости фондирования – фактор, едва ли способный поддержать показатель в 2012 г., учитывая, что стоимость депозитов клиентов, составляющих основу фондирования СКБ, уже близка к минимальной. Таким образом, в 2012 г. ЧМП, как мы полагаем, останется на текущем уровне либо незначительно вырастет за счет усиления розничного сегмента.

… но закономерно привели к росту просрочки. Объем просроченных более чем на 90 дней кредитов у СКБ увеличился до 5,2 млрд руб. против 4,0 млрд руб. в 1 п/г 2011 г. и 3,2 млрд руб. в 2010 г., что соответствует росту доли просроченной задолженности до 7,0% против 6,7% и 6,1% соответственно. Принимая во внимание практически полную смену приоритета в пользу высокодоходных продуктов, рост просрочки выглядит вполне закономерным, хотя ее уровень и несколько превышает значения показателя у банков-аналогов. Однако параллельно с ростом просрочки СКБ увеличил отчисления в резервы (стоимость риска возросла до 4,5% во 2 п/г с 2,7% в 1 п/г, а за 2011 г. составила 3,6%), так что накопленные резервы по-прежнему с запасом покрывают просроченные кредиты, несмотря на снижение коэффициента покрытия до 101,4% с 111,6% в 2010 г. и 103,8% в 1 п/г 2011 г. Кроме того, в отчетном периоде СКБ продолжил продавать плохие кредиты, что является весьма распространенной практикой для банков с высокой долей розничного бизнеса. В 2011 г. СКБ продал кредиты на сумму 686,3 млн руб. с убытком 68,7 млн руб. (307,6 млн руб. с убытком 169,2 млн руб. в 2010 г.).

Некоторое снижение рентабельности на фоне роста стоимости риска и потерь от операций с ценными бумагами. Отчисления в резервы во 2 п/г составили 1,5 млрд руб. против 749 млн руб. в 1 п/г. Кроме того, потери от операций с ценными бумагами во 2 п/г составили 397 млн руб. (в 1 п/г по этой статье банк получил доход в размере 45 млн руб.), в результате, несмотря на увеличение доходов, чистая прибыль по итогам 2 п/г упала почти вдвое до 342 млн руб., что повлекло за собой снижение рентабельности средних активов и среднего капитала до 0,7% и 9,4% соответственно с 1,5% и 19,2% в 1 п/г 2011 г. Тем не менее чистая прибыль за весь 2011 г. составила 949 млн руб. и стала для банка новым рекордом. Операционные расходы увеличились во 2 п/г на 33,4% до 2,4 млрд руб., что в целом укладывается в общую тенденцию опережающего роста расходов под конец года. Как следствие, отношение Расходы/Доходы выросло до 56,9% против 53,2% в 1 п/г, однако его уровень остается средним по сектору. Также отметим, что, несмотря на высокие темпы роста филиальной сети, в 2011 г. СКБ удалось повысить операционную эффективность по сравнению с уровнем 2010 г. (55,2% против 65,8%).

Зависимость от оптового фондирования остается низкой. Средства клиентов остаются для СКБ основным источником финансирования операционной деятельности (82,1% обязательств). В отчетном периоде доля выпущенных долговых ценных бумаг снизилась на 2,7 п.п. до 8,8%, так что зависимость СКБ от оптового фондирования остается, по нашей оценке, низкой. За счет опережающего притока депозитов отношение Чистые кредиты/Депозиты снизилось на 6,2 п.п. до 83,2 п.п., что явно ниже оптимального уровня. Часть избыточной ликвидности банк разместил на счетах в других кредитных организациях и вложил в ценные бумаги, кроме того, на начало года СКБ располагал денежными средствами в размере 8,4 млрд руб., таким образом, мы считаем маловероятным регулярный выход банка на долговые рынки в обозримом будущем.

Достаточность капитала поддержана акционерами. В 2 п/г СКБ привлек субординированный кредит от группы «Синара» на сумму 1,4 млрд руб., а также провел допэмиссию на 1 млрд руб. в пользу действующих акционеров, что позволило банку, несмотря на рост активов на 34,4% по итогам года, повысить достаточность капитала с 12,7% до 13,2%. Тем не менее столь стремительный рост активов в дальнейшем потребует от банка найти дополнительные источники пополнения капитала. Пока же невысокая капитализация компенсируется высокой ликвидностью баланса – на отчетную дату ликвидные активы СКБ (денежные средства и средства в других банках) составляли 18,3% совокупных активов.

Эмитент качественный, облигации низколиквидны. Опубликованные результаты подтвердили наш положительный взгляд на финансовый профиль СКБ, как следствие, его облигации интересны для покупки. Однако сдерживающим фактором для инвесторов выступает низкая ликвидность бумаг эмитента. Среди находящихся в обращении четырех выпусков наиболее привлекательно, с нашей точки зрения, выглядит СКБ БО-06, котирующийся с доходностью 10,6% на 14,4 мес. и предлагающий премию более 440 б.п. к кривой ОФЗ.