Рублевые облигации

Волгоградская область (—/—/BB–) планирует 4 мая провести аукцион по размещению 5-летних облигаций на 5 млрд. руб.

Организаторы: ВТБ Капитал, Открытие.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 8,97-9,51%) при дюрации около 2,66 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Темпы восстановления экономики и доходов бюджета Волгоградской области (Fitch «BB-») отстают от средней динамики регионов России. При этом расходная часть бюджета финансируется опережающими темпами. В 2011 году доходы бюджета составили 59,9 млрд руб. (+4% г/г), расходы составили 66,8 млрд руб (+12% г/г). В то время как в целом по системе дефицит бюджета в 2011 г. сокращался, дефицит Волгоградской области в 2011 г. вырос до 6,9 млрд руб. по сравнению с 2,2 млрд руб. в 2010 г. Растущий дефицит бюджета обуславливает увеличение потребности в заемном финансировании. В абсолютном выражении госдолг за 2011 г. вырос с 9,4 до 15,7 млрд руб., и по состоянию на 01.01.2012 г. показатель Долг/Собственные доходы составил 37%, что выше среднего по системе.

Находящиеся в обращении выпуски облигаций Волгоградской области характеризуются низкой ликвидностью.

Нижняя граница объявленного диапазона доходности по новому займу фактически лежит на кривой доходности обращающихся займов РМОВ с сопоставимым уровнем рейтинга, таким образом, участие в первичном размещении будет целесообразно выше данного уровня.

КБ Ренессанс капитал (B2/B/B) планирует во 2-м квартале 2012 года разместить биржевые облигации серии БО-02 на 4 млрд. рублей.

Организатор: Уралсиб Кэпитал, Ренессанс Брокер.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к 2-летней ферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Ренессанс по размеру активов (61,6 млрд. руб.), собст венному капиталу (13,6 млрд. руб.) и чистой прибыли (2,7 млрд. руб.) за 2011 г. в два раза превосходит ТКС Банк и сопоставим с АТБ Банком.

Находящийся в обращении рублевый выпуск КБ Ренессанс Капитал серии БО-3 достаточно ликвиден и в течение последнего месяца торговался с доходностью около 12,0% годовых к оферте 12.08.2013 г. (дюрация 448 дней). Последние сделки по выпуску проходят по цене 97,54 с доходностью 12,33% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 600 б.п.

Прайсинг по новому выпуску предлагает премию к ОФЗ на уровне 590-645 б.п., т.е. около 45 б.п. премии к собственной кривой по верхней границе. В этом ключе рекомендуем участвовать в новом выпуске Ренессанса от середины маркетируемого диапазона доходности, что позволит получить от 15-20 б.п. премии к собственной кривой.

Банк Русский стандарт (Ba3/B+/B+) в среду 25 апреля начал сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-06 объемом 5 млрд. руб. Формирование книги заявок будет проходило до 15:00 мск 27 апреля. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ - 3 мая.

Организаторами выпуска являются Россельхозбанк, банк «Открытие», Газпромбанк и сам эмитент.

Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,25%-9,75% (YTP 9,46%-9,99%) годовых к оферте через 1,5 года.

Ставка 1-го купона бондов БО-06 банка "Русский стандарт" - 9,4% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Предложенный прайсинг выглядит достаточно привлекательно, предлагая премию к кривой госбумаг на уровне 285-340 б.п.

Для сравнения, короткий полугодовой выпуск Банка серии БО-01 торгуется на рынке с премией 235 б.п., годовой бонд БО-02 – с премией 270 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.) торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ заметно ниже – около 220-240 б.п.

В результате участие в новом размещении Русского Стандарта выглядит привлекательно даже по нижней границе объявленного диапазона, что позволит получить премию около 15 б.п. к собственной кривой за длину займа.

Новороссийский морской торговый порт (Ba3/BB–/—) в период 25-27 апреля провел book building 3-летних биржевых облигаций БО-02 объемом 4 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ - 2 мая.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог" и ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,5-10% (YTM 9,73-10,25%) годовых.

Ставка 1-го купона бондов НМТП серии БО-02 - 9,0%.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новороссийский морской торговый порт является круп нейшим российским портовым оператором и третьим оператором в Европе по объему грузооборота. 50,1% акций компании принадлежат Novoport Holding, которой на паритетных условиях владеют OAO "Транснефть" и собственник группы "Сумма" Зиявудин Магомедов. Еще 20% акций НМТП владеет Росимущество, 5% находится в управлении ОАО "РЖД". Госдоля НМТП заявлена на приватизацию в 2011-2013 гг., к которой проявляет высокий интерес Роснефть.

По итогам 2011 г. (МСФО) выручка НМТП составила $1 049,5 млн., что на 65,2% выше чем в 2010 году; показатель EBITDA составил $550 млн., показав рост на 32,3%. Несмотря на достаточно высокие кредитные рейтинги, долговая нагрузка НМТП остается на повышенном уровне - чистый долг по состоянию на конец года сократился на $209 млн. по отношению к концу первого квартала 2011 г., составив $2 378,7 млн.; показатель чистый долг/EBITDA на конец года сократился до 4,3x с 6,3x по состоянию на конец первого квартала 2011 г.

На наш взгляд, по кредитному качеству НМТП вполне можно сравнить с Группой Globaltrans (Ba3 от Moody's) – на рынке обращаются облигации ее дочерней компании НПК (B1/—/—) с поручительством от Globaltrans. По итогам 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $1 733,1 млн., EBITDA - $505,1 млн.; показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,0х до 0,5х.

На текущий момент 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 290 б.п. при доходности 9,92% годовых и дюрации 2,53 года. Прайсинг по выпуску НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п. В результате участие в размещении выпуска НМТП выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона при спрэде к ОФЗ от 290 б.п.