Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –езультаты —бербанка по ћ—‘ќ за II квартал и I полугодие не окажут вли€ни€ на котировки наход€щихс€ в обращении облигаций банка


[26.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (NR/Baa1/BBB)

’уже, чем в I квартале, но в целом хорошо

ќпубликованы результаты за II квартал и I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

ƒоходы меньше, чем кварталом ранее, однако тренд сокращени€ кредитного портфел€ переломлен. ¬чера —бербанк отчиталс€ об итогах II квартала и I полугоди€ по ћ—‘ќ. ‘инансовые результаты оказались весьма высокими, однако налицо замедление относительно предыдущего квартала. —окращение чистых процентных доходов на фоне возросших операционных расходов привели к снижению чистой прибыли вдвое по сравнению с I кварталом. ќднако наиболее важной тенденцией, зафиксированной в отчетности, на наш взгл€д, стал рост кредитного портфел€, и вкупе с улучшающейс€ макроэкономической ситуацией это дает основани€ ожидать, что проблемы с сокращением масштабов бизнеса и с неплатежами остаютс€ в прошлом. ¬ целом, несмотр€ на р€д негативных факторов, финансовое положение банка €вл€етс€ чрезвычайно прочным. “ем не менее представленные результаты не окажут вли€ни€ на котировки наход€щихс€ в обращении бондов банка.

Ќаши основные выводы из отчетности представлены ниже:

- ѕо итогам II квартала —бербанк получил чистую прибыль в размере 21 млрд руб., что вдвое меньше результата предыдущего квартала. Ќегативна€ динамика обусловлена падением процентных доходов на фоне стабильных процентных расходов, а также увеличением операционных расходов на 6 млрд руб. (9%) и убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,2 млрд руб. “ем не менее банк сохран€ет свой прогноз чистой прибыли на конец года в размере 100 млрд руб., что мы считаем достижимым, поскольку 64% от запланированного объема прибыли уже получено, а отчислени€ в резервы во II полугодии, по нашей оценке, будут постепенно сокращатьс€.

- ¬ результате сокращени€ квартальной прибыли рентабельность активов и капитала —бербанка несколько снизилась относительно уровней предыдущего квартала, однако осталась существенно выше показателей предыдущего года. “ак, показатели ROAA и ROAE составили 1,8% и 15,6% соответственно.

- ¬ отчетности €вственно отражена наметивша€с€ тенденци€ к кредитованию реального сектора экономики путем предоставлени€ традиционных кредитов, а не посредством покупки облигаций российских компаний, что было характерно дл€ кризисного периода. “ак, хот€ портфель ценных бумаг за квартал увеличилс€ на 198 млрд руб., рост был достигнут за счет покупки ќ‘« и ќЅ–, поскольку портфель корпоративных облигаций сократилс€ на 3,9 млрд руб. ¬аловой кредитный портфель за тот же период увеличилс€ на 62 млрд руб. против падени€ на 70 млрд руб. в I квартале нынешнего года. ƒол€ ќ‘« и ќЅ– в портфеле увеличилась на 1,7 п.п. до 63,2%, что характеризует его структуру как низкорисковую, однако за это приходитс€ расплачиватьс€ низкой процентной маржой, поскольку в отчетном периоде доходности государственных облигаций продолжали снижатьс€.

- Ќесмотр€ на внушительный объем портфел€ ценных бумаг (23,6% активов), основной доход по-прежнему приносит банку традиционна€ банковска€ де€тельность. “ак, чистые процентные и комиссионные доходы составл€ют 97,8% от суммарного операционного дохода против 91,1% кварталом ранее. –ост обусловлен убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,2 млрд руб. против прибыли на уровне 11,5 млрд руб. по итогам I квартала.

- „иста€ процентна€ маржа („ѕћ), по нашим расчетам, снизилась на 1,8 п.п. относительно уровн€ I квартала, составив 6,5%, и, таким образом, по итогам полугоди€ она была равна 7,1%. ќтрицательна€ динамика стала следствием снижени€ доходности кредитов корпоративным клиентам (78,4% от валового кредитного портфел€), обусловленной борьбой банков за «качественных» заемщиков. ќднако во II полугодии мы ожидаем некоторого роста „ѕћ, поскольку уже после отчетной даты банк прин€л решение снизить ставки по розничным депозитам (62% об€зательств), а также в мае погасил 40% от дорогосто€щего субординированного кредита ÷Ѕ, что естественным образом снизит процентные расходы.

- ќднако отношение  редиты/ƒепозиты снизилось за квартал еще на 4,9 п.п. до 81,3%, что будет оказывать давление на „ѕћ, если прирост кредитовани€ будет столь же медленным.

- ќбъем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, увеличилс€ за квартал на 16,2 млрд руб. (против 15,2 млрд руб. в I квартале), достигнув 495,6 млрд руб., или 9,1% портфел€. ѕри этом норма резервировани€ возросла на 0,8 п.п. до 12,5%, что мы считаем даже избыточным. ѕоэтому у банка нет острой необходимости наращивать резервы высокими темпами, и при стабилизации качества портфел€, которой мы ожидаем уже в текущем квартале, банк, возможно, начнет распускать резервы к концу года, что положительно скажетс€ на величине чистой прибыли.

- —труктура фондировани€ осталась благопри€тной: дол€ средств клиентов в об€зательствах составила 87,2%, тогда как на долговые ценные бумаги пришлось всего 2,4%. ѕривлеченные недавно на рынке еврооблигаций 1,5 млрд долл. (около 45 млрд руб.) несущественно измен€т картину, увеличив долю оптового фондировани€ в пределах одного процента.

- ќперационна€ эффективность —бербанка за квартал значительно ухудшилась – отношение –асходы/ƒоходы выросло на 8,7 п.п. до 44,8% (40,2% по итогам I полугоди€). ”величение расходов было обусловлено преимущественно ростом затрат на персонал, несмотр€ на то что численность сотрудников сократилась на 2,3%.

- ƒостаточность капитала первого уровн€ снизилась за квартал на 0,2 п.п. до 11,7%, поскольку активы за этот период росли быстрее, чем чиста€ прибыль. ќднако обща€ достаточность капитала сократилась на 1,6 п.п. до 17,3%, что €вл€етс€ вполне комфортным уровнем. Ќегативна€ динамика последнего показател€ не должна вызывать беспокойства, поскольку стала следствием погашени€ 200 млрд руб. (из 500 млрд руб.) субординированного кредита ÷Ѕ. Ќе исключено, что избыточна€ ликвидность (544 млрд руб. в виде денежных средств и эквивалентов и портфель ценных бумаг на сумму 1,8 трлн руб.) подтолкнет банк к погашению оставшейс€ части кредита до конца года, что окажет давление на общую достаточность капитала, однако это, безусловно, не представл€ет сколько-нибудь существенной угрозы дл€ устойчивости банка.

SBER ’15 предлагает широкий спред к Russia ‘15. Ќаиболее ликвидные из наход€щихс€ в обращении выпусков еврооблигаций —бербанка новые бонды SBER ’15 (5,06%) торгуютс€ со спредом в размере 132 б.п. к Russia ’15, который мы считаем слишком широким и оцениваем его справедливую величину в менее чем 100 б.п. — другой стороны, сопоставимые по дюрации бонды VTB ‘35/15 (5,9%) предлагают премию в размере более 80 б.п. к SBER ’15 (5,06%), котора€ в целом оправданна из-за несопоставимо большего объема об€зательств ¬“Ѕ, представленных на долговом рынке. ќднако мы не считаем, что с точки зрени€ погашени€ облигаций риски ¬“Ѕ выше, чем у —бербанка, поэтому предпочитаем еврооблигации первого.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: