Ростелеком (ВВ+/-/-)

Неплохие показатели, облигации интереса не представляют

Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

Традиционные услуги продолжают стагнировать. Вчера Ростелеком представил операционные результаты и отдельные финансовые показатели за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. Консолидированная выручка компании опустилась на 11% за квартал, но при этом год к году поднялась на 6% до 75 млрд руб. За полугодие же выручка увеличилась на 11% до 160 млрд руб. Снижение по сравнению с предыдущим кварталом объясняется высокой базой последнего, в связи с большими объемами госзаказа на проведение видео-мониторинга через интернет на выборах весной этого года. При этом продолжается и снижение выручки от традиционных услуг связи: так, выручка от услуг местной телефонной связи осталась практически на уровне предыдущего квартала, но год к году снизилась на 2% до 21,7 млрд руб. Выручка от внутризоновой связи опустилась на 2% квартал к кварталу и на 14% год к году до 4,7 млрд руб., услуги международной и междугородной связи принесли в отчетном периоде выручки на 7% и 14% меньше, чем в предыдущем квартале и во 2 кв. 2011 г. соответственно (5,5 млрд руб.). В то же время новые услуги связи смогли это компенсировать и обеспечить рост выручки компании: так, выручка от ШПД поднялась на 2% за квартал и на 5% год к году до 12,4 млрд руб., а выручка от мобильной связи увеличилась на 4% квартал к кварталу и на 7% год к году до 9,4 млрд руб. При этом стоит отметить, что вклад в рост выручки корпоративных и розничных клиентов вновь оказался довольно скромным; как и в предыдущем квартале, основной прирост был обеспечен госзаказами и операторами связи.

Рентабельность на стабильно высоком уровне. Консолидированная OIBDA Ростелекома за отчетный квартал опустилась на 14%, при этом год к году выросла на 4% до 30 млрд руб. и по итогам полугодия составила 65 млрд руб. (-16% год к году). На этом фоне рентабельность по OIBDA во 2 кв. 2012 г. достигла 40% (41% в 1 кв. 2012 г. и 40% в 2 кв. 2011 г.), а в 1 п/г 2012 г. оказалась на уровне 41% (40% во 2 п/г 2011 г.). Более подробный анализ причин изменения операционной эффективности провести проблематично, учитывая отсутствие детальной информации.

Долговая нагрузка. Объем капзатрат достаточно большой: коэффициент Капвложения/Выручка поднялся до 28% в отчетном квартале и до 26% по итогам 1 п/г 2012 г. (18% во 2 п/г 2011 г.). По данным компании, до конца 2013 г. значительный объем инвестиций сохранится – ввиду продолжающейся модернизации сотовой сети (в том числе предстоящего развития сетей LTE), а также фиксированных линий связи, призванной обеспечить более высокую пропускную способность. Подробных данных по обязательствам на отчетную дату компания не приводит, известно только, что чистый долг Ростелекома за квартал вырос на 3% до 185 млрд руб., при этом неясно, связано ли это с увеличением обязательств или снижением объема денежных средств на балансе. В результате долговая нагрузка поднялась до уровня 1,5 в терминах Чистый долг/OIBDA с 1,4 в 1 кв. 2012 г. и 1,3 в 2011 г.

Облигации интереса не представляют. Результаты оказались лишь немногим лучше ожиданий и не должны повлиять на котировки бумаг оператора. Учитывая достаточно высокую инвестиционную активность и большое количество сделок, постепенный рост долговой нагрузки Ростелекома, по нашему мнению, может продолжиться. Кроме того, принимая во внимание достаточно высокий объем краткосрочной задолженности (79 млрд руб. по итогам 2011 г.), можно ожидать скорого выхода эмитента на публичный рынок. В обращении находятся пять выпусков облигаций эмитента совокупным объемом 12 млрд руб., однако выпуски крайне неликвидны и интереса не представляют.