Промсвязьбанк (WR/Ba2/BB-)

Достойные результаты: восстановление маржи, снижение доли "просрочки" и по-прежнему комфортный уровень ликвидности

Финансовые результаты за 2011 г. по МСФО

Положительная динамика сохраняется. Вчера Промсвзязьбанк (ПСБ) опубликовал высокие результаты за 2011 г. по МСФО, а также провел телефонную конференцию для участников рынка, в ходе которой представил основные прогнозы на год, а также планы по возможному выходу на рынок публичного долга и проведению IPO. Обнародованные показатели, на наш взгляд, свидетельствуют об устойчивости кредитного профиля ПСБ. В 4кв 2011 г. банку удалось значительно увеличить чистую процентную маржу (что при росте кредитного портфеля позволило нарастить процентный доход), повысить качество кредитного портфеля без существенного увеличения резервных отчислений, а также сохранить значительный запас ликвидности, достаточный для прохождения пика погашения публичной задолженности в текущем году.

Рост доходов и восстановление маржи. В 4 кв. 2011 г. чистый процентный доход увеличился на 47% квартал кварталу и составил 8,5 млрд руб. (23,6 млрд руб. по итогам года), что во многом объясняется ростом кредитного портфеля и повышением доли высокодоходных продуктов в его структуре. Кроме того, компенсация понесенных в 3 кв. убытков от операций с ценными бумагами также внесла вклад в операционный доход (до резервов), который вырос на 63% до 12,4 млрд. руб. и достиг 33,5 млрд руб. по итогам года. При этом активное развитие более доходных бизнес-сегментов и рост ставок по корпоративным кредитам во 2 п/г 2011 г. в сочетании с по-прежнему низкой стоимостью фондирования позволили банку существенно повысить ЧПМ, которая по итогам года составила 5,1%, увеличившись на 0,7 п.п. за 4 кв. 2011 г.

Качество портфеля заметно улучшилось. Рост валового кредитного портфеля в октябре–декабре 2011 г. несколько замедлился (до 5% против 12,5% в 3 кв.), однако при этом 4 кв. оказался успешнее предыдущего за счет заметного улучшения качества портфеля. Серьезная работа по продаже и списыванию безнадежных кредитов (в основном продаются потребительские кредиты, по которым уровень «просрочки» традиционно выше), проводившаяся в течение всего года, позволила снизить долю «просрочки» до 5,7% на конец года против 7,4 кварталом ранее и 9,2% на начало года. Однако при этом в абсолютном выражении расходы банка на создание резервов на потери по ссудам в последнем квартале составили 3,1 млрд руб. против 2,4 млрд руб. в 3 кв. 2011 г., а коэффициент покрытия «просрочки» резервами увеличился до 120% на конец 2011 г. (118% по итогам 9 мес. 2011 г.) – банк по-прежнему следует консервативной политике поддержания достаточного уровня покрытия необслуживаемых кредитов и не планирует в ближайшее время существенно распускать резервы.

Прогнозы по росту кредитного портфеля на 2012 г. За прошедший год валовый кредитный портфель ПСБ вырос на 22% до 425 млрд руб. Наибольший рост был отмечен в сегменте кредитов малому и среднему бизнесу (МСБ) – 43%, где расширение произошло не только за счет органического роста (+22%), но также за счет приобретения кредитов у банка «Траст» на общую сумму 5,8 млрд руб. В то же время рост объема корпоративного и розничного портфелей оказался несколько скромнее и составил 21% и 14% соответственно, что в целом даже ниже среднерыночных значений (+26% и +36% по банковской системе за 2011 г.). Низкие темпы роста розничного кредитования объясняются продажей просроченных кредитов в объеме 10,3 млрд руб. В текущем году руководство ПСБ планирует увеличить кредитный портфель банка на 15%, при этом основу развития должен составить преимущественно розничный сегмент (+50%), тогда как рост корпоративного портфеля и кредитов МСБ составит в среднем 15%.

Поддержание избыточной ликвидности при комфортном графике погашения. ПСБ продолжает поддерживать высокую долю ликвидных активов. По итогам года на балансе у банка числилось 55,8 млрд руб. в виде денежных средств: 5,7 млрд руб. составляли средства в других банках и еще 67,8 млрд руб. приходилось на портфель ценных бумаг. Согласно графику погашения, в ближайшие 12 мес. банку предстоит пройти через пик выплат – погасить рублевый бонд ПромсвБ-5 на сумму 4,5 млрд руб., субординированный выпуск еврооблигации объемом 200 млн долл. во 2 кв., а также, октябре, синдицированный кредит на 350 млн долл. Таким образом, совокупный объем краткосрочных обязательств составляет 21 млрд руб. и в полной мере покрывается денежными средствами на балансе. В феврале текущего года банк успешно протестировал рублевый рынок облигаций, разместив два новых выпуска на сумму 10 млрд руб. с офертой через год. Исходя из текущего уровня ликвидности, необходимость в новых заимствованиях отсутствует, однако менеджмент ПСБ не исключает, при сохранении благоприятной рыночной конъюнктуры, возможности выхода с новым предложением на рынок капитала объемом не менее 500 млн долл. для привлечения средств для дальнейшего развития бизнеса и наращивания кредитного портфеля.

Повышение достаточности капитала нельзя оставить без внимания. За 4кв. 2011 г. коэффициент Капитал/Совокупные активы вырос с 8,9% до 9,6%. Учитывая что ПСБ традиционно отличался достаточно низкими показателями достаточности капитала, в особенности на фоне основных конкурентов, зафиксированный в отчетном периоде рост этого коэффициента, безусловно, является позитивным фактором. В то же время достаточность капитала первого уровня и общая достаточность капитала достигли значений прошлого года и составили 10,0% и 13,9% соответственно – благодаря активным мерам, принятым руководством банка в 4 кв. 2011 г. Напомним, в декабре ПСБ увеличил акционерный капитал на 4 млрд руб., а также получил субординированный кредит от ЕБРР на сумму 3,5 млрд руб. сроком на семь лет. В дополнение, согласно вчерашним заявлениям руководства, ПСБ вновь возвращается к планами проведения IPO во 2 п/г 2012 г. – 1 п/г 2013 г.

Возможностей для инвестирования не так много. Мы считаем опубликованные результаты весьма положительными, однако в настоящее время инвестиционные возможности ограниченны. Мы рекомендуем удерживать в портфеле бумаги эмитента. В рублевом сегменте наиболее ликвидными являются выпуски ПромсвБ-6 (YTM 9% @ июнь 2013 г.) и новые ПромсвБ-БО-2/4 (YTP 8,83% @ февраль 2013 г.), размещенные в конце февраля и сохраняющие некоторый потенциал сужения к вторичному рынку, тогда как на внешнем рынке большая часть бумаг оценена справедливо.