Газпромбанк (ВВ/Ваа3/-). Хорошо, в рамках общего тренда

Опубликованы результаты за II полугодие и полный 2010 г. по МСФО

Почти без недостатков. В пятницу Группа ГПБ, основу которой составляет Газпромбанк, опубликовала очень хорошие результаты по МСФО за II полугодие и весь 2010 г. Среди основных достижений банка отметим рост чистой процентной маржи (ЧПМ), достигнутый вопреки общерыночным тенденциям. Финансовый профиль банка остается столь же устойчивым, как и прежде, отличаясь высоким качеством активов и достаточной капитализацией. Единственный, на наш взгляд, негативный момент – сохраняющийся рост операционных расходов, который, хотя и укладывается в рамки общего тренда, уже не позволяет называть банк одним из самых эффективных в секторе.

Маржа наконец стала расти. По итогам II полугодия ЧПМ, по нашим оценкам, увеличилась на 0,5 п.п. до 2,2%, хотя по итогам всего года показатель снизился на 0,1 п.п. Учитывая сохраняющееся давление на ЧПМ в банковской системе ввиду острой конкуренции за качественных заемщиков, рост показателя, по-видимому, был обеспечен снижением стоимости фондирования. Тем не менее уровень ЧПМ Газпромбанка до сих пор в 2–2,5 раза ниже среднего показателя универсальных банков. Благодаря растущей марже и увеличению базы работающих активов во II полугодии чистый процентный доход банка оказался на 74,2% выше, чем в I полугодии, и составил 20,2 млрд руб.

Чистая прибыль на уровне предыдущего полугодия, высокое влияние небанковских доходов. Чистая прибыль Газпромбанка традиционно в значительной мере зависит от небанковских доходов, поскольку в отчетности консолидируются показатели небанковских активов Группы ГПБ. Так, банк заработал более трети (23,3 млрд руб.) годовой чистой прибыли (66,3 млрд руб.) на продаже принадлежащих ГПБ долей в ОАО «Сибнефтегаз» и ОАО «СИБУР Холдинг» во II полугодии. Таким образом, несмотря на существенное снижение доходов от операций с иностранной валютой во II полугодии, чистая прибыль Газпромбанка за указанный период почти не изменилась, хотя банку пришлось вновь начислять резервы. Рентабельность средних активов и капитала по-прежнему находится на довольно высоких уровнях – 3,6% и 31,7% соответственно.

Быстрый рост кредитного портфеля потребовал увеличения резервов. Во II полугодии рост валового кредитного портфеля Газпромбанка резко ускорился и составил 27,4% полугодие к полугодию против увеличения на 5,8% по итогам I полугодия. Рост был обеспечен преимущественно увеличением корпоративного портфеля (+29% полугодие к полугодию до 988,2 млрд руб.), тогда как в розничном сегменте прирост был более скромным (+11% полугодие к полугодию до 95,8 млрд руб.), таким образом для поддержки восстановления ЧПМ банку придется вновь изыскивать резервы для дальнейшего снижения стоимости фондирования. Тем не менее столь значительный рост валового портфеля кредитов потребовал от банка создания дополнительных резервов в размере 6,5 млрд руб., хотя в I полугодии произошел роспуск резервов на сумму 4,9 млрд руб. При этом норма резервирования на конец года снизилась до 4,7% против 5,9% на конец I полугодия, хотя политика резервирования банка продолжает оставаться консервативной: коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составляет 222%.

Качество кредитов остается очень высоким, однако картину портят растущие операционные расходы. Во II полугодии качество кредитов Газпромбанка продолжало улучшаться, причем не только за счет номинального роста портфеля, но и за счет сокращения просрочки в абсолютном выражении – на 5,3 млрд руб. В итоге доля последней в кредитном портфеле снизилась еще на 0,8 п.п. до 2,2%, что является одним из лучших показателей в секторе. Объем реструктурированных кредитов также сократился – на 13,4 млрд руб., вследствие чего их доля в совокупном портфеле сократилась с 7,2% до 4,6%. На наш взгляд, единственной негативной тенденцией II полугодия является повышение операционных расходов на 19,2%, ставшее причиной роста отношения Расходы/Доходы до среднеотраслевого уровня 47%.

Дальнейшее улучшение структуры фондирования и хорошая ликвидность баланса. Газпромбанк продолжает планомерно улучшать структуру фондирования. За полугодие доля средств клиентов в обязательствах банка выросла до 68,5% с 65,4% на конец I полугодия. И хотя значение коэффициента Кредиты/Депозиты по-прежнему ниже оптимального уровня, оно все же заметно повысилось – на 6,7 п.п. полугодие к полугодию до 87,2%. Мы оцениваем ликвидность баланса Газпромбанка как вполне достаточную. Денежные средства (108,9 млрд руб.) и портфель ценных бумаг (237,8 млрд руб.) с запасом покрывают все обязательства по погашению оптового фондирования как в нынешнем, так и в следующем году.

Достаточная капитализация. Несмотря на рост активов банка во II полугодии на 204 млрд руб. (+12% полугодие к полугодию) благодаря капитализации чистой прибыли, достаточность капитала I уровня Газпромбанка снизилась незначительно – всего на 0,4 п.п. до 10,6%, а общая достаточность капитала сократилась на 0,1 п.п. до 16,8%. Данные уровни капитализации нельзя назвать высокими, но в 2009 г. значения данных показателей были гораздо ниже. Более того, капитализация других крупных госбанков не намного выше – 12,4% и 16,8% соответственно у ВТБ, 11,9% и 16,8% у Сбербанка.

Взгляд на облигации банка нейтральный. Единственный ликвидный рублевый выпуск Газпромбанка – недавно размещенный Газпромбанк БО-01 (YTM 7,1%), который торгуется вровень с облигациями других государственных банков. Похожая ситуация наблюдается и на рынке еврооблигаций, где единственным выпуском банка, несколько выделяющемся на общем фоне, является GPB'14 (YTM 4,5%), Z-спред по которому на 7–10 б.п. шире.