Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –езультаты "√азпрома" по ћ—‘ќ оказались лучше ожиданий благодар€ более высоким объемам экспорта и росту цен на газ


[10.11.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром (Baa1/BBB/BBB)

’орошие результаты за 2 кв. по ћ—‘ќ – лучше ожиданий благодар€ более высоким объемам экспорта и росту цен на газ; нейтрально дл€ облигаций

‘инансовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

–езультаты превзошли наши ожидани€. ¬чера √азпром представил хорошие финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г и 2 кв. 2011 г., которые оказались несколько лучше наших ожиданий. ¬ыручка газового концерна снизилась на 22% за квартал и выросла на 35% год к году до 1,03 трлн руб. ѕоказатель EBITDA сократилс€ на 26% за отчетный квартал и вырос на 44% относительно уровн€ годичной давности, достигнув 417 млрд руб., что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 40% (–3 п.п. за квартал и +2 п.п. год к году). ¬ то же врем€ чиста€ прибыль во 2 кв. 2011 г. составила 307 млрд руб., таким образом, в апреле–июне √азпром заработал на 36% меньше, чем в 1 кв. 2011 г., но на 79% больше, чем годом ранее. Ѕолее сильные результаты как на фоне показателей соответствующего периода прошлого года, так и в сравнении с нашим прогнозом (в части выручки и EBITDA) объ€сн€ютс€ ростом цен на газ по зарубежным контрактам и увеличением объема экспорта в абсолютном выражении.

—езонное снижение продаж во 2 кв. было ожидаемым. ¬о втором квартале показатели √азпрома традиционно демонстрируют более слабую динамику. ѕадение выручки на 22% стало результатом сезонного сокращени€ совокупного объема реализованного газа на 40% за квартал. Ѕлагодар€ высоким экспортным ценам (примерно в четыре раза выше внутренних) в структуре выручки по-прежнему преобладают продажи газа в ≈вропу. —редн€€ экспортна€ цена газа дл€ дальнего зарубежь€ за квартал выросла на 12% до 383 долл./тыс. кубометров, а на постсоветском пространстве – на 7% до 277 долл./тыс. кубометров. Ќа внутреннем рынке продажи газа, как мы и ожидали, сократились на 50% за квартал. —езонное снижение прибыли энергетического бизнес-сегмента группы (–40% за квартал) было отчасти компенсировано высоким результатом √азпром нефти за тот же период (+5% за квартал). ќтметим, что руководствоватьс€ опубликованной отчетностью дл€ оценки текущего положени€ дел √азпрома, с нашей точки зрени€, не совсем целесообразно. Ќа наш взгл€д, куда больший интерес будут представл€ть результаты 2 п/г 2011 г., которые прольют свет на перспективы компании на европейском рынке в будущем году. ¬ ходе телефонной конференции представители √азпрома обнародовали скорректированный прогноз, согласно которому экспорт газа по итогам года составит 151–152 млрд кубометров, что на 3,5% ниже предыдущей оценки компании.

ƒенежные потоки по-прежнему скромные. ќперационный денежный поток √азпрома снизилс€ на 23% за квартал до 299 млрд руб., однако капитальные и прочие инвестиции также сократились. ¬ итоге свободный денежный поток за отчетный квартал составил 12 млрд руб. против минус 7 млрд руб. в 1 кв. 2011 г. Ќапомним, что инвестпрограмма концерна в этом году была увеличена до 1,2 трлн руб., из которых 685 млрд руб. уже было освоено в 1 п/г 2011г. —огласно за€влени€м менеджмента, в последующие два года инвестпрограмма в совокупности составит не менее 2 трлн руб., что в целом соответствует уровн€м прошлого и текущего года.

ƒолгова€ нагрузка снизилась до минимальных значений. ѕо итогам 1 п/г 2011 г. совокупный долг газового монополиста уменьшилс€ незначительно – на 3,4%, что обусловлено переоценкой валютного долгосрочного долга. —труктура задолженности √азпрома по-прежнему носит преимущественно долгосрочный характер – на долю коротких об€зательств на конец 1 п/г 2011 г. приходилось 16% совокупного показател€. ¬ то же врем€ долгова€ нагрузка в терминах ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA сократилась до 0,8 и 0,5 против соответственно 1,0 и 0,6 на конец 2010 г. ¬ целом, учитыва€ комфортный график погашени€ задолженности, контролируемый рост капзатрат и существенный объем свободных ликвидных средств, у √азпрома не должно возникнуть потребности в значительном наращивании долга, что подтверждаетс€ стремлением менеджмента сохранить долговую нагрузку на текущих уровн€х.

Ќейтрально дл€ облигаций.  ак и ожидалось, на опубликованные квартальные результаты, отразившие снижение объемов продаж и основных финансовых показателей, повли€л сезонный фактор. ¬ св€зи с этим мы не ожидаем существенной реакции в облигаци€х газового концерна. √азпром по-прежнему остаетс€ одним из самых надежных заемщиков среди российских эмитентов, а его кредитному качеству и рейтингам в среднесрочной перспективе ничего не угрожает. Ќа наш взгл€д, еврооблигации √азпрома торгуютс€ на справедливых уровн€х. —реди рублевых бумаг интересен новый выпуск √азпром капитал-3, доходность которого в рамках недавнего размещени€ была установлена на уровне 7,5% к оферте через год (преми€ к ќ‘« в размере 100–110 б.п.), что привлекательно с учетом квазисуверенного статуса заемщика и короткого срока обращени€ бумаги.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: