Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ешимость спасти банки поддержит рынки


[10.10.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ешимость спасти банки поддержит рынки. Ќа предсто€щей неделе, как, впрочем, и в обозримой перспективе, инвесторов во всем мире будет беспокоить преимущественно долговой кризис в ≈вропе. ¬ выходные состо€лась давно ожидавша€с€ встреча президента ‘ранции Ќикол€ —аркози и канцлера √ермании јнгелы ћеркель, итогом которой стало совместное за€вление о готовности до конца мес€ца представить окончательный план преодолени€ кризиса, в том числе и программу докапитализации банков. ѕо сообщени€м прессы, между участниками существует р€д разногласий, в том числе относительно формы участи€ ≈вропейского фонда финансовой стабильности, однако стороны пообещали представить окончательную программу до 3 но€бр€. ћы уже отмечали, что вопрос стабильности финансовой системы ≈— €вл€етс€ дл€ инвесторов одним из основных, и потому разработка плана докапитализации может несколько успокоить рынки, хот€, безусловно, важны конкретные детали намеченных мер. —огласно оценке ћ¬‘, европейским банкам может потребоватьс€ в общей сложности пор€дка 200 млрд евро. ќднако оказание помощи банкам ставит под удар суверенные рейтинги. “ак, когда бельгийский банк Dexia стал испытывать финансовые трудности и правительство Ѕельгии объ€вило о готовности помочь банку путем предоставлени€ гарантии по его долгам и выкупа бельгийской доли за 4 млрд евро, рейтинговое агентство Moody's поставило на пересмотр рейтинг Ѕельгии.  роме того, Moodу’s снизило рейтинги дев€ти португальских банков, а Fitch – рейтинги »талии и »спании. ѕонижение рейтингов усложн€ет оказание помощи и увеличивает размер средств, необходимых дл€ поддержки. ¬ п€тницу европейские рынки завершили день повышением, отчасти благодар€ позитивной статистике зан€тости в —Ўј, но американские индексы под грузом европейских проблем не удержались в плюсовой зоне. —егодн€ торгова€ активность в —Ўј едва ли будет высокой: в св€зи с празднованием ƒн€  олумба банки будут закрыты, хот€ торги и будут проводитьс€.

—ужение спреда может продолжитьс€. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ еще на 13 б.п. до 305 б.п., цена российского бенчмарка выросла на 26 б.п. до 113,3 % от номинала. –ост доходностей UST продолжилс€, доходность дес€тилетней бумаги повысилась на 8 б.п. до 2,08%. Ќа наш взгл€д, в насто€щий момент спред неоправданно широк, и в ближайшее врем€ мы можем наблюдать некоторое его сужение – хот€ бы на 30–50 б.п. –оссийские евробонды по-прежнему пользовались спросом. ¬ суверенном сегменте рост составил в среднем 50 б.п. Ѕумаги √азпрома прибавили в цене в среднем 70 б.п., длинные выпуски вновь подорожали более чем на 200 б.п. ѕродолжилс€ рост и вдоль всей кривой Ћ” ќ…Ћа, облигации которого подорожали примерно на 100 б.п. ≈вробонды Ќќ¬ј“Ё а стали одними из лидеров роста в нефтегазовом сегменте, повысившись в цене еще на 200 б.п. Ѕумаги “Ќ -¬– прибавили в среднем 130 б.п.  отировки бондов металлургического сектора выросли в среднем на 100 б.п., наиболее уверенно выгл€дели выпуски ≈враза. Ѕумаги ¬ымпелкома подн€лись в стоимости в среднем на 70 б.п. —реди банковских бумаг первого эшелона лидерами роста стали выпуски ¬ЁЅа (+100 б.п.) и –—’Ѕ (+105 б.п.). Ёнергичный рост показали бумаги јльфа-Ѕанка, подорожавшие в среднем на 140 б.п. ¬ыпуски ¬“Ѕ и —бербанка стали дороже в среднем на 57 б.п. и 30 б.п. соответственно. —егодн€ у рынков неплохие шансы на продолжение роста: азиатские биржи вышли в плюс, растут также фьючерсы на американские и европейские фондовые индексы.

¬нутренний рынок

¬ысокие шансы на дальнейшее снижение доходностей. ¬ п€тницу цены ќ‘« продолжили рост, подорожав в среднем на 32 б.п. ѕокупки шли вдоль всей кривой ќ‘«, в наиболее ликвидных выпусках отмечен неплохой спрос, например ќ‘« 26206 прибавили в цене 63 б.п., ќ‘« 26204 – 64 б.п., ќ‘« 25077 – 68 б.п., ќ‘« 25072 – 16 б.п. »сключением из общей картины стал выпуск ќ‘« 26202, который подешевел на 53 б.п. при довольно высокой торговой активности в бумаге. ¬ п€тницу ‘едеральное казначейство представило оценку исполнени€ федерального бюджета по итогам дев€ти мес€цев, данные оказались более чем позитивными. “ак, по итогам дев€ти мес€цев профицит федерального бюджета составил 1,1 трлн руб., следовательно, только за сент€брь профицит увеличилс€ примерно на 350 млрд руб., так как по итогам восьми мес€цев его величина составл€ла 759 млрд руб. “аким образом, сент€брь оказалс€ крайне удачным с точки зрени€ бюджетных показателей, хот€ оценка ‘едерального казначейства предварительна€ и может отличатьс€ от данных ћинистерства финансов. ”лучшение фискальной позиции повышает веро€тность дальнейшей отмены аукционов ќ‘«: занимать ћинфину становитс€ невыгодно, ведь крива€ ќ‘« все еще приблизительно на 70 б.п. превышает уровни августа. ƒеньги у финансового ведомства есть, и стремитьс€ любой ценой привлечь с рынка 10 млрд руб., на наш взгл€д, было бы необоснованно. ¬ п€тницу российска€ валюта завершила торговую сессию без изменений по отношению к бивалютной корзине, котора€ осталась у отметки 37,31 руб. ќднако сегодн€ внешний фон благопри€тный, и, суд€ по pre-market, рубль готов начать день хорошим ростом, что поддержит котировки и в секторе госбумаг.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность падает, ставки – тоже

Ћиквидность продолжает сокращатьс€. Ћиквидность банковской системы в течение первой декады окт€бр€ сократилась на 300 млрд руб., причем снижение фиксировалось каждый день с самого начала мес€ца. ¬ п€тницу остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии упали на 35,6 млрд руб. до 515,0 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 31,1 млрд руб. до 297,0 млрд руб. —тавки ћЅ  продолжают снижатьс€, что типично дл€ начала мес€ца: в п€тницу индикативна€ ставка по однодневным кредитам MosPrime упала на 4 б.п. до 4,43%, другие ставки MosPrime либо снизились, либо остались на прежних уровн€х. ќбъем операций репо c ÷Ѕ упал на 22% по сравнению с предыдущей сессией, составив 71,6 млрд руб., однодневна€ ставка осталась на уровне 5,27%. ¬ отсутствие внутренних факторов роста ставки могут до конца недели продолжать движение вниз. ќднако уровень ликвидности остаетс€ под давлением в результате оттока капитала.

–убль укрепл€етс€ благодар€ внешним факторам. –убль дорожает на волне оптимизма, сформировавшейс€ на глобальных рынках после, того как европейские лидеры объ€вили о намерении найти решени€ по преодолению долгового кризиса в течении трех недель. ¬ п€тницу евро вырос по отношению к доллару на 0,4% до 1,338 долл./евро. ÷ены на сырье также пошли вверх: мес€чные фьючерсы на WTI прибавили 0,6%, хот€ цена Brent осталась около 106 долл./барр. Ќа ћћ¬Ѕ рубль укрепилс€ на 31 копейку относительно доллара, закрывшись на отметке 32,05 руб./долл., а также отвоевал 13 копеек у евро, достигнув уровн€ 43,235 руб./евро. —егодн€ на глобальных рынках доллар сдает позиции, его индекс просел на 0,6%. ÷ена на WTI продолжает расти (+ 1%), торгу€сь в районе 84 долл./барр., а вот котировки Brent остаютс€ на отметке 106 долл./барр. «олото подорожало на 1% до 1652 долл./унци€, €понска€ иена подросла на 0,1% по отношению к доллару и на 0,7% относительно евро, отчасти отыграв п€тничное снижение. ¬нешние факторы оказывают рублю серьезную поддержку, и мы полагаем, что сегодн€ российска€ валюта может торговатьс€ в пределах 32,0–32,1 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕотребительска€ уверенность растет, равно как и риски

¬ 3 кв. настроение потребителей улучшилось… —огласно проведенному –осстатом опросу, индекс потребительской уверенности росси€н демонстрирует рост второй квартал подр€д, подн€вшись до минус 7% в 3 кв. 2011 г. с минус 9% кварталом ранее. »ндекс произошедших изменений в экономике повысилс€ до минус 5% с минус 7% во 2 квартале, что свидетельствует об уменьшении числа граждан, негативно оценивающих достижени€ российской экономики за последний год. »ндекс ожидаемых изменений в экономической ситуации на краткосрочную перспективу понизилс€ на 0,5 п.п. квартал к кварталу до минус 0,7%. Ёто указывает на то, что положительно оценивать перспективы экономики в ближайшие 12 мес€цев стало несколько меньшее количество росси€н. »ндекс произошедших изменений в личном материальном положении вырос на 3 п.п. до минус 7%. ќколо 26% респондентов отмечают ухудшение материального положени€ по сравнению с 30% во 2 кв. 2011 г. »ндекс ожидаемых изменений в личном материальном положении осталс€ на уровне предыдущего квартала (минус 3%). »ндекс благопри€тности условий дл€ крупных покупок прибавил 3 п.п. и достиг минус 20%, а дл€ сбережений – вырос всего на 1 п.п. до минус 38%. ”крепление потребительской уверенности наблюдалось в основном среди росси€н среднего и старшего возраста, настроение молодежи не изменилось.

..но в 4 кв. 2011 г. рост индекса может замедлитьс€. »ндекс потребительской уверенности растет второй квартал подр€д, однако темпы роста снижаютс€. ѕо нашему мнению, потребительска€ уверенность в 4 кв. 2011 г. может несколько ослабнуть ввиду зат€нувшейс€ волатильности на рынках и пессимистических прогнозов дальнейшего развити€ российской и мировой экономики, активно транслируемых —ћ». ѕоскольку волнени€ на финансовых рынках начинают сказыватьс€ на реальном секторе, уже осенью можно ожидать определенного ухудшени€ ситуации на рынке труда с последующим снижением потребительской уверенности.  роме того, падение рубл€ в августе–сент€бре негативно отразитс€ на реальных доходах населени€ в 4 кв. 2011 г., поскольку на фоне подорожани€ импортных товаров инфл€ци€ в –оссии несколько ускоритс€. “ем не менее мы считаем, что проблема разрастани€ суверенного долга по обе стороны јтлантики не выйдет из-под контрол€ и что развитые экономики смогут избежать рецессии и продолжат расти, пусть и медленнее. Ёто означает, что российска€ экономика останетс€ в довольно хорошей форме, так что снижение потребительской уверенности в 4 кв. 2011 г. если и произойдет, то лишь умеренное.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Alliance Oil Company Ltd (B+/-/B). ќжидаемый рост добычи, еврооблигации привлекательны

 омпани€ наконец начала наращивать объемы добычи нефти. ¬ п€тницу Ќ  «јль€нс» представила операционные результаты за 3 кв. 2011 г. ќсновным достижением компании в отчетном периоде стало подключение  олвинского месторождени€ к трубопроводу в сент€бре. Ёто позволило уже по итогам июл€–сент€бр€ увеличить добычу нефти на 11% квартал к кварталу до 4,2 млн барр. ¬ дальнейшем, по итогам 4 квартала, добыча, согласно нашим оценкам, вырастет почти вдвое, в результате чего по итогам 2011 г. ее объем может достичь 20 млн барр.  роме того, положительна€ динамика наблюдаетс€ и в сегменте переработки – производство на ’абаровском Ќѕ« в 3 кв. 2011 г. выросло на 3% квартал к кварталу и на 9% год к году до 7,1 млн барр.

—нижение негативного эффекта от введени€ схемы 60/66. ѕоскольку до этого, облада€ существенными нефтеперерабатывающими мощност€ми (пор€дка 23 млн барр. в 2010 г.), Ќ  «јль€нс» добыла лишь около 16 млн барр. нефти, рост собственной добычи позволит компании снизить затраты на покупаемую нефть – во-первых из за сокращени€ объема закупок, так и из-за того, что после введени€ этого режима цены нетбэк могут вырасти в результате понижени€ экспортных пошлин. ѕомимо этого, дополнительной экономии можно достичь в результате снижени€ доли темных нефтепродуктов, экспортные пошлины на которые по новой схеме увеличились с 47% до 66%. ќ финансовом положении эмитента можно прочитать в нашем обзоре.

ѕотенциал роста в еврооблигаци€х. ¬ результате продаж в последние недели доходности бумаг Ќ  «јль€нс» выросли до вполне привлекательных уровней и обладают существенным потенциалом роста котировок в случае стабилизации ситуации на рынках. “ак, выпуск Alliance’15 торгуетс€ с доходностью пор€дка 11%, в то врем€ как доходности сопоставимых по кредитному качеству выпусков ≈враза (¬+/¬1/¬¬-) с погашением в 2015 г. наход€тс€ вблизи 9,4%. ѕреми€ в размере около 200 б.п., на наш взгл€д, неоправданна – ее справедливый уровень составл€ет не более 100 б.п.

Ќорильский никель (¬¬¬-/¬аа2/¬¬+).  омпани€ привлекает средства дл€ выкупа акций

„истый долг компании перестанет быть отрицательным. ¬ п€тницу компани€ сообщила о начале синдикации нового экспортного кредита объемом до 1,5 млрд долл. сроком на п€ть лет. —огласно пресс-релизу Ќорникел€, кредит привлекаетс€ на «общие корпоративные цели», однако нет сомнений, что средства будут направлены на выкуп с рынка акций в рамках установленной оферты, действующей до 28 окт€бр€ 2011 г. –анее сообщалось, что Ќорникель может выкупить акции на сумму до 4,5 млрд долл., однако об€зательным условием выкупа компани€ называла возможность привлечени€ долгового финансировани€ по адекватным ставкам. ƒл€ финансировани€ операции может быть привлечено до 3–4 млрд долл. ¬ результате этого показатель чистого долга почти наверн€ка выйдет из отрицательной зоны, однако долгова€ нагрузка компании останетс€ невысокой.

ќблигации Ќорильского никел€ непривлекательны. ≈динственный публичный заем компании – выпуск рублевых биржевых облигаций третьей серии. ѕри дюрации 1,7 года он торгуетс€ с доходностью YTM 7,9%, что предполагает спред к ќ‘« в размере не более 70 б.п. Ќа наш взгл€д, при такой доходности облигации непривлекательны, особенно в свете предсто€щего, пусть и умеренного, но ухудшени€ кредитных показателей.

—бербанк (¬аа1/¬¬¬). Ќа повестке дн€ – “урци€

“урецкое подразделение Dexia может стать следующим объектом поглощени€. —бербанк согласно данным —ћ», заинтересован в приобретении Denizbank – розничного подразделени€ Dexia в “урции – и готовитс€ сделать предложение о покупке. ‘ранко-бельгийска€ группа Dexia, присутствие которой на греческом рынке очень велико (один из лидеров по этому показателю среди европейских банков), испытывает серьезные трудности и ведет переговоры о продаже некоторых своих подразделений, чтобы предотвратить дальнейшее вливание госсредств в капитал. ѕри этом турецкое подразделение группы, Denizbank, вполне успешно развиваетс€, стремительно расшир€€ свою сеть (сейчас она насчитывает около 500 отделений) и рыночную долю (во 2 кв. 2011 г. 4,3% на кредитном рынке и 2,8% на рынке депозитов).

¬ целом привлекательна€ мишень… ’от€ Dexia в этом году несла убытки, ее турецкое подразделение оставалось прибыльным: в 1 п/г 2011 г. доходность капитала ROAE приближалась к 20%, а рост кредитовани€ составл€л 19% к предыдущему полугодию (+36% год к году).  роме того, Denizbank выиграл от роста чистой процентной маржи и снижени€ стоимости риска на фоне €вного улучшени€ качества активов (невозвращенные кредиты во 2 кв. 2011 г. составл€ли 3,7% от общего объема задолженности). ѕо нашей оценке, за счет покупки Denizbank —бербанк может увеличить свой кредитный портфель и общий объем активов приблизительно на 7%.

…но все дело в цене.  ак мы и думали, —бербанк стремитс€ приобрести подразделени€ проблемных европейских банков в “урции, ÷ентральной и ¬осточной ≈вропе. Ќа наш взгл€д, Denizbank €вл€етс€ весьма привлекательным объектом дл€ поглощени€, с хорошими финансовыми показател€ми и выходом на быстрорастущий турецкий рынок финансовых услуг. “урецкие банки торгуютс€ с премией к российским (коэффициент P/BV 2011ѕ у первых – 1,5, у последних – 0,8–1,0) благодар€ более низким макроэкономическим рискам и рискам банковского сектора. Ѕыстроразвивающийс€ банковский сектор “урции недостаточно освоен, а показатель ROAE у турецких банков близок к показателю российских дл€ середины цикла (20%). ћы считаем, что Denizbank будет продан не дешевле, чем котируютс€ турецкие банки, особенно если учесть, что на него, скорее всего, будут претендовать сразу несколько финансовых учреждений. —делка вписываетс€ в планы —бербанка расшир€ть бизнес в ÷ентральной и ¬осточной ≈вропе, а также в “урции.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: