Внешний рынок

В ожидании новостей из Афин и Вашингтона. Встреча министров финансов Евросоюза в формате Ecofin с участием министра финансов США не обеспечила прорыва в сфере стабилизации долгового рынка еврозоны. Из принятых решений (признание невозможности новых бюджетных мер по стимулированию европейской экономики, скоординированные меры по поддержанию долларовой ликвидности европейских банков, отказ от немедленного расширения программы фонда поддержки проблемных стран ЕС) следует, что поддержка банковской системы и предотвращение «набегов на банки» стало основной задачей властей. Дефолт и реструктуризация в Греции и других проблемных странах уступают по значимости этой задаче, как и более глобальной цели – сохранению еврозоны. Участники рынка будут внимательно следить за новостями из Афин, где на этой неделе работают представители МВФ и Евросоюза, оценивающие исполнение Грецией стабилизационных мер и возможность направления ей очередного денежного транша в начале октября. Рынок отреагировал на отсутствие ободряющих действий достаточно предсказуемо – евро подешевел примерно на 1% до 1,365 долл./евро, а золото выросло в цене на 0,4%, вновь перейдя рубеж в 1 820 долл./унцию. В США наступившая неделя также будет богата событиями – сегодня президент Обама должен обнародовать свои предложения по изменениям в бюджетной и налоговой политике, а завтра начнется двухдневное заседание Комитета про открытым рынкам ФРС. В преддверии заседания ключевые участники сектора UST активно скупают среднесрочные и длинные бумаги в ожидании объявления ФРС мер по снижению не только краткосрочных, но и долгосрочных ставок на долговом рынке. Согласно данным ФРС, на 7 сентября 20 первичных дилеров держали на балансах 15,1 млрд долл. облигаций со сроками погашения более одного года (максимум с конца 2010 г.), тогда как в начале мая чистая короткая позиция составляла 75 млрд долл. Заявление американского президента, которое включает в себя «план Баффета» – повышение налогов на домохозяйства с доходом свыше 1 млн долл. в год, – важный шаг как в рамках назначенного на эту осень обсуждении в Конгрессе планов по реорганизации бюджета США, так и предвыборной кампании Обамы, популярность которого находится на минимуме с момента прихода к власти. Работа над бюджетным законопроектом, скорее всего, будет давить на американский долговой рынок до конца года – когда Конгресс должен принять планы по бюджетной стабилизации либо (при невозможности выработать решение) вступит в силу автоматический секвестр отдельных статей бюджета с октября 2012 г.

Неделя для еврооблигаций начнется снижением. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 3 б.п. до 213 п.п., при этом цена российской бумаги осталась на уровне 118,89% от номинала. Остальные суверенные выпуски закрылись снижением на 15–40 б.п.В корпоративном сегменте в последний день недели так и не сложилось единого тренда. В выпусках Газпрома можно было видеть как покупателей (некоторые бумаги подорожали в среднем на 7 б.п.), так и продавцов (под влиянием которых остальные облигации подешевели в среднем на 20 б.п.). В еврооблигациях нефтяных компаний продавцы заметно преобладали – большинство выпусков ЛУКОЙЛа подешевело на 5–12 б.п., а бумаги ТНК-ВР потеряли в цене в среднем на 10 б.п. В металлургическом секторе спрос наблюдался только в бумагах Евраза, подорожавших на 3–10 б.п., в то же время Metalloinvest’16 подешевел на 8 б.п., а котировки Северстали снизились на 7–27 б.п. В банковском секторе продолжились продажи практически во всех выпусках Россельхозбанка, которые подешевели в среднем на 20 б.п. Преобладали продажи и в выпусках Альфа-Банка и Банка Москвы. В то же время еврооблигации Сбербанка и ВТБ подросли на 1–10 и 3–17 б.п. соответственно. Сегодня утром азиатские рынки торгуются в отрицательной зоне, о доминировании негативных настроений свидетельствуют и фьючерсы на американские индексы. Принимая во внимание высокую волатильность на мировых рынках, мы ожидаем открытия российских еврооблигаций снижением.

Внутренний рынок

Перелома ситуации пока не наблюдается. Последний торговый день прошедшей недели не отразился на общем настрое участников локального рынка, которые по-прежнему склонны к продажам. Исправить ситуацию не удалось даже Минфину, объявившему о планах провести 19 сентября аукцион по размещению временно свободных средств бюджета в объеме 100 млрд руб. на банковские депозиты. И хотя мы практически не сомневаемся в том, что весь заявленный объем будет размещен, однако, во-первых, эта сумма не покрывает ожидающегося оттока средств из банковской системы в период налоговых платежей, а во-вторых, срок размещения составляет всего три недели, так что эти средства едва ли поддержат рынок бондов. В итоге в государственном сегменте в пятницу котировки упали в среднем еще на 25– 50 б.п., таким образом, за неделю кривая ОФЗ сдвинулась вверх по доходности на 20–80 б.п. и, как и ожидалось, приобрела более плоскую форму после решения ЦБ сузить коридор между депозитной ставкой и ставкой РЕПО. Так, относительно недельной давности доходность четырехмесячной ОФЗ-25064 выросла на 88 б.п. до 4,88%, тринадцатимесячной ОФЗ-25067 – на 50 б.п. до 6,28%, в среднесрочном сегменте трехлетняя ОФЗ-25068 прибавила в доходности 42 б.п. до 7,13%, а семи- и десятилетние ОФЗ-26204 и ОФЗ-26205 поднялись на 20 б.п. и 8 б.п. соответственно. На этой неделе мы пока не видим предпосылок для значительных изменений настроений на рынке и в связи с этим не ожидаем, что намеченный аукцион по размещению шестилетних ОФЗ пройдет успешно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает расти

К утру понедельника уровень ликвидности подскочил на 107,9 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в Банке России выросли на 89,0 млрд руб. до 771,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ -- - на 18,9 млрд руб. до 156,0 млрд руб. Давление на ставку по однодневным кредитам MosPrime между тем сохраняется -- - она повысилась 31 б.п. до 5,29%. Другие ставки MosPrime также показали рост. Ставки МБК, вероятно, останутся на относительно высоком уровне после недавнего резкого повышения депозитной ставки ЦБ РФ (которая де-факто является для них нижним пределом) и ввиду приближения налоговых платежей.

На ММВБ рубль подешевел относительно доллара16 копеек до 30,56 руб./долл. Российская валюта ослабла и к евро, курс которого вырос на 9 копеек до 35,79 руб./евро. Сегодня утром доллар укрепился к рублю до 30,87 руб./долл., а бивалюная корзина преодолена уровень в 36 руб. Доллар подорожал к евро на приблизительно 1% до 1,365 долл./евро вследствие нерешительности Ecofin и переключения внимания властей на поддержку европейской банковской системы. Японская иена немного отступила с предыдущих максимумов и торгуется на уровне 76,9 иены/долл. Цены на нефть Brent и WTI снизились до 111,35 и 86,69 долл./барр. соответственно. Спотовые цены на золото выросли на 0,4% до 1820 долл./тр. унция. Сегодня мы ожидаем укрепления доллара по отношению к рублю до 30,80– 30,95 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Никто не ожидал: в августе цены производителей выросли на 4,6% к июлю

Индекс цен производителей взлетел на 4,6 месяц к месяцу… По данным Росстата, в августе 2011 г. цены производителей поднялись на 4,6% к предыдущему месяцу. Таким образом, относительно уровня годичной давности показатель ускорил рост до 18,5% по сравнению с 16,1% в июле. Данные стали сюрпризом как для нас, так и для рынка в целом: по нашей оценке, за август ИЦП должен был прибавить 0,9% месяц к месяцу, между тем как консенсус-прогноз Интерфакса предусматривал 0,8-процентный рост.

…из-за резкого подорожания сырья. Основной причиной резкого повышения ИЦП стало значительное подорожание топливно-энергетических товаров – на 16,5% месяц к месяцу (в частности, цены на нефть взлетели на 20,7%). Свою лепту в рост цен в сырьевом секторе внесли цены на железную руду, которые поднялись за август на 3,4%. В целом подорожание сырья в августе составило 14,6% к предыдущему месяцу и 35,7% к такому же месяцу прошлого года. Цены в обрабатывающем секторе промышленности выросли на 1,7% месяц к месяцу, ускорив годовой рост до 15,0% по сравнению с 14,1% в июле, при этом особенно сильно подорожала продукция нефтепереработки (+5,5% месяц к месяцу и + 24,4% год к году) и металлургии (+1,8% и +13,6% соответственно). В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды цены поднялись на скоромные 0,4% месяц к месяцу и 6,2% год к году (годовой показатель замедлил с 7,5% в июле). Цены на тепло выросли на 0,5% и 13,3% соответственно.

По нашему прогнозу, цены на нефть по итогам 2011 г. снизятся, а ИЦП замедлит рост до 12,1%. Высокая волатильность на финансовых рынках на фоне возросших рисков замедления экономического роста в развитых странах пока несильно сказалась на нефтяных котировках. По данным агентства Bloomberg, в августе цены на нефть Brent снизились до 109,9 со 116,8 долл./барр. в июле. Поскольку цены на нефть на внутреннем рынке привязаны к котировкам Brent месячной давности, в сентябре следует ждать удешевления нефти в России в среднем на 10%. Так как ИЦП тесно взаимосвязан с ценами на сырье, сентябрьское удешевление нефти на внутреннем рынке, по всей видимости, приведет к снижению цен производителей. Более того, учитывая текущую высокую волатильность на рынке и возрастающие риски замедления развитых экономик, мы ожидаем, что концу 2011 г. цены на нефть окажутся в диапазоне 90–100 долл./барр. – в основном из-за снижения спроса. Это приведет к дальнейшему замедлению роста ИЦП. Как следствие, мы подтверждаем прогноз 12,1-процентного роста показателя по итогам года.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Московский кредитный банк (-/В1/В+)

Хорошие темпы роста при сохранении высокого качества активов – отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО

Один из самых динамично развивающихся банков. В четверг Московский кредитный банк предоставил результаты деятельности за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. В целом отчетность свидетельствует о высоких темпах роста банка, существенно превышающих среднеотраслевую динамику, что позволило МКБ подняться в рейтинге крупнейших банков РФ по версии РБК до 20-го места по итогам 1 п/г 2011 г., хотя на конец 2010 г. он находился еще на 28 месте. Как следствие, не исключено, что по итогам текущего года прогноз банка, предполагающий 35-процентный рост активов, может быть перевыполнен. При этом МКБ удается поддерживать качество кредитного портфеля на одном из самых высоких уровней в секторе. Однако в результате стремительного роста активов показатели рентабельности оказались под серьезным давлением.

Привлекательно выглядят МКБ БО-1 и БО-4. Сейчас у банка в обращении находится семь локальных выпусков и один выпуск еврооблигаций. Более или менее нормальной ликвидностью обладает только короткий МКБ 08, а также БО-1 и БО-4. Нам интересны оба биржевых выпуска, так как их премия к кривой ОФЗ намного шире, чем у сопоставимых бумаг банков схожего рейтинга и кредитного качества, таких как Банк Зенит, Локо-Банк, Банк Русский Стандарт и Новикомбанк. Что касается размещенных в июле евробондов в погашением в 2014 г., то они, на наш взгляд, выглядят перекупленными, торгуясь почти на одном уровне с бумагами Промсвязьбанка (Ва2/ВВ-).

Норильский никель (ВВВ-/Ваа2/ВВ+)

Компания намерена выпустить конвертируемые евробонды

Норильский никель может выпустить конвертируемые евробонды на 2,25 млрд долл. В пятницу генеральный директор Норильского никеля Владимир Стржалковский сообщил о намерении компании выпустить конвертируемые в акции евробонды для финансирования нового раунда выкупа акций. Облигации могут быть выпущены как в долларах, так и в евро, объем эмиссии может составить около половины от предполагаемого объема выкупа акций на уровне 4,5 млрд долл. Ожидаемые сроки выпуска облигаций – конец сентября – начало октября, а выкуп акций компания намерена завершить до декабря текущего года.

Инструмент должен вызвать интерес у участников рынка. Решение финансировать выкуп акций путем размещения конвертируемых евробондов выглядит оправданным – такой подход позволит Норникелю снизить стоимость фондирования. При этом на балансе компании находятся казначейские акции, которые могут быть использованы для исполнения опциона при конвертации. Новый долговой инструмент должен вызвать интерес у участников рынка. Среди российских эмитентов конвертируемые еврооблигации не слишком популярны, что порой приводит к их несправедливой оценке. Так, совсем недавно мы рекомендовали к покупке евробонд ТМК’15, также имеющий опцию конвертации в акции и сильно недооцененный рынком в настоящий момент. Вопрос вызывает возможность привлечь столь существенный объем средств на рынке, учитывая не лучшую конъюнктуру, однако в пользу Норникеля работают достаточно скупо представленный публичный долг компании (один рублевый заем на 15 млрд руб.) и кредитные рейтинги инвестиционного уровня.