Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ешение ЌЋћ  разместить еврооблигации вполне обосновано, учитыва€ необходимость рефинансировани€ долга


[05.02.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ боковом тренде. ¬чера новостной фон оставалс€ достаточно слабым: доходности UST снизились на негативных политических извести€х из еврозоны. —егодн€шний день также не обещает значимых событий: –езервный Ѕанк јвстралии оставил ставки на прежних уровн€х, однако достаточно м€гкое за€вление было восприн€то инвесторами как признак гр€дущего см€гчени€ денежно-кредитной политики. ƒанные о розничных продажах в еврозоне едва ли станут сенсацией. ќсновные новости (заседани€ ≈÷Ѕ и Ѕанка јнглии) ожидаютс€ в четверг, и рынки, скорее всего, продолжат консолидироватьс€ на текущих уровн€х.

ѕо нисход€щей траектории. — наступлением новой недели настроени€ на рынке не изменились, цены продолжили двигатьс€ вниз. —пред суверенного бенчмарка вернулс€ на отметку 102 б.п., расширившись вчера на 12 б.п., при этом доходность 10 UST (1,96%) снизилась с 2% до 1,96%, а цена Russia’30 (YTM 2,97%) опустилась на 40 б.п. до 125% от номинала.  отировки вдоль суверенной кривой снизились в пределах 40–60 б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента аутсайдерами вновь стали евробонды √азпрома, цена GAZPRU’34 (YTM 5,6%) рухнула на 1,9 п.п., GAZPRU’37 (YTM 5,6%) упал на 1,6 п.п. Ќа кривой Ќќ¬ј“Ёка NOTKRM’21 (YTM 4,2%) и NOTKRM’22 (YTM 4,5%) потер€ли в цене соответственно 60 б.п. и 70 б.п. ¬ банковских выпусках слабее остальных по-прежнему выгл€дели евробонды ¬ЁЅа, VEBBNK’20 (YTM 3,8%) подешевел на 80 б.п., котировки VEBBNK’22 (YTM 4,3%) и VEBBNK’25 (YTM 4,6%) снизились на 50 б.п. ЌЋћ  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-) завтра начнет роуд-шоу нового выпуска (подробнее см. раздел «Ќовости эмитентов»). ≈динственный обращающийс€ выпуск компании, NLMK’19 (YTM 4,8%), подешевел вчера на полпроцентных пункта. ¬о втором эшелоне заметные продажи прошли в EUROCHEM’17 (YTM 4,8%) и VOSTOK’15 (YTM 5,1%), которые стали дешевле более чем на 1 п.п.  отировки в металлургическом секторе в среднем снизились на полпроцентных пункта. Ќа кривой VimpelCom VIP’17 (YTM 4,7%) и VIP’21 (YTM 5,7%) потер€ли около 1 п.п. ¬чера нефт€на€ компани€ Ruspetro (¬-/-/-) объ€вила о планах разместить п€тилетний выпуск с ориентиром доходности 11–11,5%. —егодн€ утром внешний фон предполагает небольшое снижение цен на открытии: рынки јзии демонстрируют негативную динамику, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в небольшом плюсе.

¬нутренний рынок

Ќовые выпуски –осбанка продолжают дорожать. ¬чера на рынке настроени€ были противоречивыми: в корпоративном сегменте ¬“Ѕ Ѕќ-06 (YTM 8,1%) подешевел на 15 б.п., тогда как –осбанк Ѕќ-05 (YTM 8,7%) и –осбанк Ѕќ-06 (YTM 8,7%), недавно размещенные с хорошей премией, подорожали почти на 20 б.п. ¬ небольшом плюсе завершили день выпуски ЌЋћ , среди которых внимани€ заслуживает ЌЋћ  Ѕќ-07 (YTM 8,2%), спред которого к кривой госбумаг на 30 б.п. шире, чем у остальных выпусков эмитента. ¬ сегменте ќ‘« наибольший объем торгов зафиксирован в четырех выпусках: восьмилетнем ќ‘« 26205 (YTM 6,6%), шестилетнем ќ‘« 26208 (YTM 6,4%), дев€тилетнем ќ‘« 26209 (YTM 6,7%), цены которых практически не изменились, и в четырнадцатилетнем ќ‘« 26207 (YTM 7,1%), подешевевшем на 35 б.п. —егодн€ ћинфин объ€вит ориентиры дл€ завтрашнего аукциона ќ‘«, по нашему мнению, ведомство вновь не предоставит премии участникам, особенно учитыва€ запланированное на завтра крупное погашение на сумму100 млрд руб., которое частично поддержит спрос на аукционе.

Ћоко-банк предложит выпуск Ѕќ-02. Ћоко-банк (¬2/¬+/-) планирует с завтрашнего дн€ и до 12 феврал€ принимать за€вки на выпуск Ѕќ-02 в размере 3 млрд руб. (зарегистрированный объем выпуска составл€ет 4 млрд руб.) –азмещение бумаги на бирже запланировано на 14 феврал€. ќриентир по ставке первого купона составл€ет 10,25–10,75%, что эквивалентно доходности к оферте через год на уровне 10,51–11,04% и спреду к кривой ќ‘« около 465–520 б.п. ” эмитента в обращении находитс€ несколько выпусков, однако все они низколиквидны. ќблигации “ — Ѕанка (-/¬2/¬) торгуютс€ со спредом к кривой госбумаг около 510–530 б.п., кроме того в ближайшее врем€ јзиатско-“ихоокеанский Ѕанк (-/¬2/-) начнет сбор за€вок на выпуск Ѕќ-01 с ориентиром доходности к оферте через полтора года на уровне 10,78–11,30% (спред к ќ‘« 490–540 б.п.), таким образом, предложение Ћоко-банка может быть интересно от середины за€вленного ориентира.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе подрос еще немного…

…а ставки снизились. ќбъем средств в банковской системе с прошлой п€тницы вырос на 18,9 млрд руб. до 989,3 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 40,5 млрд руб. до 853,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 21,6 млрд руб. до 135,5 млрд руб. Ќа фоне роста ликвидности индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 57 б.п., достигнув уровн€ середины €нвар€ – 5,6%. ќбъем –≈ѕќ уменьшилс€ на 187 млрд руб. до 1,34 трлн руб. Ќа этой неделе банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 170 млрд руб., однако этот отток будет компенсирован за счет погашени€ ќ‘« в размере 100 млрд руб. и новых аукционов ‘едерального казначейства и ¬нешэкономбанка. ¬ среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранени€ умеренных темпов роста средств на счетах в ÷ентробанке, при этом ставки, скорее всего, пока будут оставатьс€ на текущих уровн€х. —итуаци€ начнет мен€тьс€ с 18 феврал€, когда наступит период налоговых платежей.

Ѕивалютна€ корзина: минимальные изменени€. — прошлой п€тницы стоимость бивалютной корзины снизилась на одну копейку до 34,84 руб., несмотр€ на неспокойную ситуацию на мировых рынках. –убль подорожал к евро на 11 копеек до 40,64 руб./евро. „то касаетс€ курса российской валюты к доллару, то за прошедший период наблюдались его резкие колебани€ – в п€тницу «американец» на короткое врем€ опустилс€ ниже 30 руб./долл., но позднее сумел частично отыграть потери и в итоге уступил лишь семь копеек, достигнув 30,09 руб./долл. ¬ысокие цены на нефть продолжают поддерживать рубль. ћы считаем, что в краткосрочной перспективе заметных изменений в стоимости бивалютной корзины не произойдет.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ЌЋћ  (BBB-/Baa3/BBB-) планирует разместить новый выпуск еврооблигаций

ќсновна€ цель выхода на публичный рынок – рефинансирование долга. ЌЋћ  рассматривает возможность размещени€ нового выпуска еврооблигаций, встречи с инвесторами пройдут 6–7 феврал€ в —Ўј и ≈вропе. –ешение компании вполне обоснованно – на 2013 г. приходитс€ ближайший пик выплат об€зательств, при этом из 1,9 млрд долл., подлежащих погашению в этому году, основна€ часть (816 млн долл. или 54%) должны быть выплачены уже в 1 кв. ћы полагаем, что ожидающеес€ размещение будет не последним дл€ компании в текущем году. ¬ насто€щий момент у ЌЋћ  зарегистрировано семь выпусков биржевых облигаций на общую сумму 50 млрд руб., а до конца года к оферте/погашению будут предъ€влены бумаги в объеме 20 млрд руб. ”читыва€ хорошие кредитные метрики эмитента, а также наличие рейтингов инвестиционного уровн€, мы не сомневаемс€ в высоком спросе на бумаги ЌЋћ .

 редитный профиль устойчивый, веро€тность понижени€ кредитных рейтингов незначительна. ћы высоко оцениваем кредитное качество ЌЋћ .  омпани€ отличаетс€ консервативным долговым профилем („истый ƒолг/EBITDA – 1,8 на конец сент€бр€) и наличием низкозатратных российских активов, позвол€ющих ей поддерживать достойный уровень рентабельности (рентабельность по EBITDA – 16%).   слабым сторонам можно лишь отнести неважные результаты зарубежных предпри€тий, оказывающие давление на прибыльность бизнеса и долговую нагрузку ЌЋћ . —огласно нашим оценкам, по итогам 2012 г. выручка компании составит 12,3 млрд долл., EBITDA – 1,9 млрд долл.(+5% и –14,5% год к году соответственно) при операционной рентабельности на уровне16%, а коэффициент ƒолг/EBITDA понизитс€ с 2,8 (на конец сент€бр€ 2012 г.) до 2,2. –иск понижени€ кредитного рейтинга в краткосрочной перспективе минимален. “ак, S&P, наиболее консервативное агентство, вчера подтвердило рейтинг эмитента на текущем уровне с негативным прогнозом.

—рок обращени€ может составить семь лет. ѕринима€ во внимание текущую рыночную конъюнктуру, а также график погашений об€зательств эмитента, мы полагаем, что срок обращени€ нового бонда может составить семь. ѕри оценке доходности займа следует ориентироватьс€ на дебютный евробонд NLMKRU’19 (YTM 4,8%). ≈сли бумага действительно окажетс€ семилетней (NLMKRU’20), преми€ к обращающемус€ выпуску NLMKRU’19 может составить 15–20 б.п., что соответствует доходности 5–5,1%. ќднако ценообразование будет во многом зависеть от рыночной конъюнктуры и параметров выпуска. ѕредварительно мы считаем, что выпуск будет представл€ть интерес при наличии любой положительной премии по доходности к кривой —еверстали.

√азпромбанк (BBB-/Baa3/-): »тоги размещени€ дебютного выпуска в юан€х

≈вробонды в экзотической валюте… ¬чера √азпромбанк закрыл книгу на размещение дебютного выпуска еврооблигаций, номинированных в китайских юан€х. ќриентиру€сь на своих непосредственных конкурентов, которые выходили на рынок с аналогичным типом бумаг с начала года, банк предложил участникам рынка инструмент сроком на три года, а финальный ориентир был сформирован на уровне 4% годовых. ¬ насто€щее врем€ количество номинированных в китайских юан€х бумаг в обращении среди российских эмитентов не так велико, однако их объем предложени€ заметно увеличилс€ с начала года. “ак, в €нваре ¬“Ѕ (BBB/Baa1/BBB) доразместил евробонд VTB’15 (YTM 3,8%), –—’Ѕ (-/Baa1/BBB) закрыл книгу на RSHB’16 (YTM 3,6%), а Ѕанк –усский —тандарт (B+/Ba3/B+) на прошлой неделе разместил выпуск RUSB’15 (YTM 8%).

…как способ снижени€ стоимости заимствовани€. ќсновна€ цель заимствовани€ в столь экзотической валюте дл€ российских заемщиков может быть св€зана как с поиском более дешевых источников фондировани€, так и с возможностью диверсификации валютной структуры об€зательств. —огласно нашим расчетам, доходность 4% на срок три года в юан€х соответствует 2,42% в долларах и 7,76% в рубл€х. ѕринима€ во внимани€ текущие уровни доходностей бондов эмитента со схожей дюрацией как на внешнем (GPBRU’17 YTM 4%), так и на локальном рынках (√ѕЅ-7 YTM 8,16% на 33 мес€ца), новое размещение выгл€дит вполне привлекательно.

¬ыпуск обладает небольшим потенциалом роста на вторичном рынке. Ќовый бонд предлагает премию к весьма схожему по основным параметрам выпуску RSHB’16 в размере 40 б.п., тогда как бумаги данных эмитентов традиционно торгуютс€ со спредом 10–15 б.п. на локальном рынке и до 30 б.п. – на внешнем. —уммиру€ вышеизложенное, размещенный евробонд, по нашему мнению, обладает небольшим потенциалом роста на рынке.

—амарска€ область (BB+/Ba1/-): –екомендуем обратить внимание на —амарќбл-7

Ѕюджетные показатели по-прежнему на высоте. ¬ 2012 г. исполнение бюджета —амарской области в целом соответствовало среднероссийскому уровню, а по р€ду параметров – превзошло его. Ѕюджет 2013 г. запланирован профицитным, а потребности в рефинансировании составл€ют около 11,7 млрд руб. – существенно меньше, чем в последние годы, тогда как график погашений остаетс€ комфортным. —труктура долга близка к оптимальной – примерно две трети об€зательств составл€ют облигационные займы, еще 24% приходитс€ на долю льготных бюджетных кредитов.

»зменени€ в регулировании способствовали повышению привлекательности субфедеральных облигаций. ¬ 2013 г. ÷Ѕ ужесточил подход к оценке рисков по корпоративным облигаци€м (387-ѕ), что увеличило нагрузку на банковский капитал. ¬месте с тем субфедеральные бонды отнесены к категории бумаг с низким риском, как следствие, привлекательность этих активов возросла. ¬ св€зи с переоценкой рисков можно ожидать увеличени€ инвестиционного спроса на субфедеральные бумаги, и, соответственно, снижени€ доходностей. ¬ рамках этого сценари€ бумаги —амарской области – одни из наиболее ликвидных, имеющие среднюю дюрацию и достаточно качественные – скорее всего, будут пользоватьс€ повышенным спросом среди инвесторов.

—амарска€ область-7 – самый интересный выпуск.   насто€щему моменту спреды между наиболее и наименее качественными субфедеральными резко сузились. ¬ таких услови€х наибольший интерес представл€ют бумаги, не полностью отыгравшие волну снижени€ доходности. “ак, доходность выпуска —амарќбл-7 на 40 б.п. выше, чем у —амарќбл-8, при этом обе бумаги близки по дюрации и уровню ликвидности. “аким образом, покупка —амарќбл-7 позволит инвестору получить дополнительную премию по бумаге, «отставшей» от рынка без фундаментальных на то оснований.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: