РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спекуляции на тему отставки премьер-министра Испании и растущая популярность С. Берлускони в преддверии выборов в Италии накануне развернули ралли в рисковых активах: S&P 500 снизился на 1,1%, VIX поднялся на 1,8 п. до 14,7 п., а евро подешевел к доллару почти на 1% – до 1,3514 долл. При этом доходность UST10, превышавшая внутри сессии 2,05%, по итогам дня ушла вниз сразу на 6 б.п. – до 1,96% (см. «Темы глобального рынка»).

Понедельник был небогат на статистику: промышленные заказы в США выросли в декабре на 1,8% при прогнозе +2,3%, в то время как индекс деловой активности ISM в регионе Нью-Йорка поднялся в январе до 56,7 п. с 54,3 п. месяцем ранее (консенсус-прогноз Bloomberg: 53,0 п.). Сегодня утром настроения на рынках лишь отчасти поддерживают хорошие данные из Китая, где индекс деловой активности PMI в сфере услуг от HSBC в январе достиг 54,0 п. (51,7 п. в декабре).

Российские евробонды вновь оказались под давлением накануне. Суверенные выпуски потеряли в пределах 1 п.п.: RUSSIA 30 (YTM 2,97%) просела на 0,38 п.п. до 125,03%, а спред к UST10 расширился на 12 б.п. до 102 б.п., тем самым полностью ликвидировав пятничное сужение. Вне сегмента госбумаг потери сосредоточились в корпоративных евробондах, составив порядка 0,4-0,6 п.п., однако просадка в длинных выпусках Вымпелкома доходила до 0,9 п.п. Из банков отметим снижение котировок на 0,5-0,8 п.п. в длинных еврооблигациях ВЭБа и ВТБ.

Рынок рублевого долга начал неделю в негативном ключе, вероятно, реагируя на общее ухудшение на внешних рынках во второй половине дня. Ликвидные длинные выпуски ОФЗ (9,5 и 14 лет) потеряли в стоимости 30-40 б.п., доходности подросли на 4 б.п. (YTM 6,73% и 7,07% соответственно). В корпоративных голубых фишках (ФСК-25, Газпрнеф12, НоватэкБО2, БО3) также можно было наблюдать небольшие продажи (снижение в пределах 10-20 б.п.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Доходность UST10: еще один довод против движения вверх

Новость. Доходность UST10 накануне приближалась в моменте к очередному максимуму с апреля 2012 г. – 2,06%, а спекуляции о начале «великого исхода» из облигаций не прекращаются с первых дней 2013 г. Однако один из индикаторов вторичного рынка Treasuries – чистая позиция участников срочного рынка (не являющихся производителями) во фьючерсах на UST – указывает, на наш взгляд, на вероятное сохранение текущих уровней доходностей «десятки» или даже ее снижение.

Показатель на еженедельной основе (по пятницам) публикуется Комиссией по срочной биржевой торговле США (US CFTC) в составе отчета Commitments of Traders. Участники срочного рынка разделены на три крупных группы. Категория non-commercial включает участников, которые торгуют фьючерсами на UST, не располагая базовым активом. Категория commercial включает в себя участников, владеющих базовым активом и использующих срочный рынок для хеджирования риска снижения цен на данный актив. Третья группа, non-reportable – категория участников, которая не обязана отчитываться в CFTC вследствие незначительности объема их позиций.

Согласно последнему отчету CFTC (данные за неделю к 29 января), чистая позиция (количество «длинных» позиций – количество «коротких» позиций) по категории non-commercial снизилась за неделю на 37 тыс. до 42 тыс. позиций. Однако показатель по-прежнему находится в положительной зоне и далек от локального минимума конца марта 2012 г. (-195 тыс. позиций), когда доходность UST10 достигала 2,4%. При этом фьючерс на 10-летнюю «корзину» Treasuries (входят бумаги с погашением не менее чем через 6,5 лет и не более чем через 10 лет) демонстрирует плавную нисходящую динамику, что также не предполагает «взлета» доходности UST10 на горизонте до 3 месяцев.

Отметим, что актуальность идеи о снижении доходности UST10 в краткосрочном периоде подтверждается также и техническим анализом, который указывает на вероятность коррекции до 1,91-1,73% при сохранении «бычьего» тренда (см. специальный комментарий «Доходность UST10: минимальная техническая цель 2,01% достигнута» от 30 января). Фундаментальными причинами для сохранения доходности на уровне около 2% и ниже мы по-прежнему видим отсутствие инфляционной угрозы (несмотря на рост «вмененной» инфляции, индекс PCE в декабре снизился до 1,3%) и все еще высокую безработицу (7,9% в январе), предполагающую продолжение выкупа Treasuries со стороны ФРС в рамках QE3.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Прирост денежной массы серьезно замедлился, но инфляционные риски все еще высоки – на снижение ставок ЦБ рассчитывать рано

Новость. По информации Банка России, по итогам 2012 г. денежная масса выросла на 11,9% г/г (22,3% в 2011 г.), что является достаточно существенным замедлением за последние три года. В декабре 2012 г. прирост денежной массы составил 9,3% м/м (сезонный фактор) после роста на 1,4% м/м в ноябре 2012 г.

Комментарий. Столь серьезное замедление годовых темпов прироста денежной массы – негативный фактор для экономического роста как со стороны процентного, так и со стороны валютного аспектов денежно-кредитной политики. Зафиксированное «сжатие» является важным аргументом в пользу будущего смещения приоритетов монетарной политики в сторону экономического роста.

В структуре денежной массы существенно замедлился прирост объема наличных денег в обращении (8,3% г/г в 2012 г. против 17,3% г/г в 2011 г.). Средства на депозитах юридических лиц (кроме финансовых организаций) также продемонстрировали весьма скромные результаты по сравнению с предыдущим годом: +14,5% г/г в 2012 г. против +43,8% г/г в 2011 г. Темпы прироста депозитов населения остались примерно на том же самом уровне, что и годом ранее (в 2012 г. – 18,9% г/г, в 2011 г. – 19,9% г/г).

Мы полагаем, что в 2013 г. ЦБ РФ смягчит денежно-кредитную политику, что приведет к ускорению темпов роста денежной массы (примерно до 15,0% г/г по итогам 2013 г.). Однако, учитывая существующие инфляционные риски в экономике, происходить это будет только после того, как инфляция вернется в целевой диапазон ЦБ (5,0-6,0% г/г), т.е. не ранее 2К13.

Денежный рынок: ситуация остается комфортной

Чистая ликвидная позиция выросла на 50,6 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на утро 5 февраля выросли на 41,9 млрд руб. до 989,3 млрд руб. Одновременно с этим объем задолженности банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством сократился на 8,7 млрд руб. до 1,95 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция увеличилась еще на 50,6 млрд руб. до минус 960,3 млрд руб.

Сегодня банкам предстоит рефинансировать 1,2 трлн руб. на аукционе недельного РЕПО

В понедельник Банк России снова установил «технический» лимит (10,0 млрд руб.) на аукционах прямого РЕПО. При этом объем направленных заявок составил чуть более 23,0 млрд руб., а средневзвешенная ставка – 6,05% (+55 б.п. к минимальной). Сегодня состоится аукцион недельного РЕПО, напомним, что с прошлой недели банки должны вернуть около 1,2 трлн руб.

Росказна предлагает 70,0 млрд руб. на 7 дней

Федеральное казначейство предлагает сегодня для размещения временно свободные бюджетные средства в объеме 70,0 млрд руб. на 7 дней по минимальной ставке 5,8%. Напомним, что завтра банки должны вернуть Росказне 69,3 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО снизились на 26 б.п.

Ставки денежного рынка продолжили свое снижение ввиду отсутствия значимых источников абсорбирования ликвидности из банковской системы. Ставка однодневного междилерского РЕПО снизилась на 26 б.п. до 5,73%. Оборот торгов в данной секции составил 118,1 млрд руб., что на 6,8 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: рубль обратно «перешел» границу

Ухудшение инвестиционного настроя в понедельник, вызванное отсутствием новых драйверов роста, негативно сказалось на российской валюте.

Курс USD/RUB снова перешел «границу»: его прирост за день составил 0,23 руб., при закрытии американская валюта стоила 30,09 руб./долл. Оборот торгов по данной валютной паре составил 4,5 млрд долл., что на 1,1 млрд долл. меньше, чем в пятницу.

При этом противоположную динамику продемонстрировал евро (снижение на 0,24 руб. до 40,64 руб./евро). В результате бивалютная корзина мало изменилась (34,84 руб., +0,02 руб.), оставшись внутри «нейтрального» диапазона валютного коридора ЦБ.

Сегодня с утра внешний фон для российской валюты продолжает оставаться умеренно негативным, в основном из-за дешевеющей нефти.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Государство сохранит существенный контроль над управлением ФСК после передачи госпакета в ОАО «Российские Сети»

Новость: Ведомости приводят детали проекта акционерного соглашения между Росимуществом и ОАО «Российские Сети», касающегося управления ФСК (госпакет в ФСК будет внесен в капитал новой компании, которая будет создана на базе Холдинга МРСК). Предполагается, что правительство будет иметь существенное влияние на принятие решений на уровне акционеров ФСК – в частности, представители «Россетей» будут обязаны следовать указаниям государства при избрании совета директоров, менеджмента, а также при голосовании по размерам дивидендов и любым вопросам, включенным в повестку по инициативе правительства. Представители ОАО «Российские Сети» в совете директоров ФСК также будут действовать по директивам Росимущества в части одобрения крупных сделок ФСК, увеличения уставного капитала и других ключевых решений.

Кроме того, по данным Ведомостей, контроль распространится и на распределение финансовых потоков в рамках нового холдинга: по проекту соглашения, «Российские Сети» обязаны согласовывать с Росимуществом «поручительства, залоги, гарантии, субсидии и иные формы финансовой помощи, которые ФСК может предоставить материнской компании».

Комментарий: Сохранение государственного контроля над компанией – позитивная, хотя и ожидаемая новость – заключение акционерного соглашения было предусмотрено указом Президента РФ о создании ОАО «Российские Сети» от 22.11.2012. На наш взгляд, учитывая существенную инвестиционную программу ФСК, утверждаемую государством, контроль над перераспределением финансовых потоков в рамках нового холдинга должен минимизировать риски чрезмерного ухудшения кредитных метрик – по нашим оценкам, соотношение «Долг/EBITDA» в ближайшие несколько лет останется в пределах 3х.

Из числа торгуемых выпусков ФСК мы обращаем внимание на рублевые еврооблигации FEESRM19 (YTM 8,22%), который торгуется с премией около 20 б.п. к кривой локальных рублевых облигаций компании. При этом суверенный выпуск рублевых евробондов и выпуск РЖД (RURAIL19) торгуются с дисконтом около 30 б.п. к соответствующим по дюрации локальным выпускам (для расчета дисконта мы используем доходность рублевых евробондов, рассчитанную по «локальной» конвенции).