Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Решение "Мечел-Майнинг" провести IPO является положительным фактором для держателей облигаций Мечела, однако решающее значение будут иметь параметры размещения


[22.07.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Пакет помощи Греции принят. По насыщенности событиями последний рабочий день недели не идет ни в какое сравнение с предыдущим. Вчера вечером лидеры стран ЕС на экстренном саммите согласовали пакет финансовой помощи Греции объемом 109 млрд евро., к предоставлению которой привлечены и частные кредиторы, согласившиеся обменять часть бумаг на более длинные. В прессу уже просочились детали плана спасения. Европейский фонд и МВФ предоставят Афинам кредит объемом 109 млрд евро, ставка по кредиту будет снижена с 4,5% до 3,5%, а срок кредита увеличен с 7 до 15 лет. У держателей облигаций есть возможность обменять бумаги на новые, более длинные, со сроками погашения от 15 до 30 лет, причем облигации будут различными: с несколькими видами купонов и гарантий, часть – с рейтингами ААА. Еще один из вариантов, предложенный владельцам облигаций, – продажа бумаг с дисконтом 20%, но поощряться будет обмен на более длинные бумаги. Кроме того, будут значительно расширены полномочия Европейского фонда финансовой стабильности, который теперь обладает правом рекапитализации банков и скупки суверенных бондов на вторичном рынке. Таким образом, участие частного сектора оценивается в 37 млрд евро до 2014 года, 106 млрд до 2019 г. Заметим, что это первые подробности плана спасения, более подробная информация может появиться позже. Таким образом, предложенная схема предполагает частичный дефолт по долгам Греции – именно так ранее рейтинговые агентства обещали классифицировать пролонгацию бондов, так что ждем от них заявлений по этому поводу. Тем не менее лидеры стран ЕС направили финансовым рынкам ясный сигнал о том, что готовы действовать и принимать все необходимые меры для преодоления долгового кризиса и поддержания стабильности. Европейская валюта продемонстрировала резкий рост, поднявшись сразу с 1,42 долл./евро сразу до 1,44 долл./евро. Таким образом, рынки могут вздохнуть с некоторым облегчением, но, на наш взгляд, высок риск того, что некоторые страны ЕС уже в ближайшее время обратятся за финансовой помощью. Вчера мировые рынки завершили день ростом в среднем на 1%, и, судя по всему, в ближайшей перспективе позитивный настрой сохранится.

Евробонды закрылись с незначительным изменением цен. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился сразу на 10 б.п. до 133 б.п., цена бумаги выросла на 12 б.п. до 118,2 % от номинала. Спрос на защитные активы снизился, и доходность 10 UST поднялась на 8 б.п. до 3,01%. Вчера в секторе евробондов преобладала сдержанная динамика и изменения цен были незначительными. Суверенный сектор, который был лидером днем ранее, прибавил в среднем всего 3 б.п. В нефтегазовом секторе по итогам торговой сессии существенного изменения цен не наблюдалось. В металлургическом секторе бумаги подорожали в среднем по 5 б.п. Евробонды Вымпелкома чувствовали себя уверенно и выросли в цене в среднем на 20 б.п. Финансовый сектор также повел себя сдержанно: евробонды ВТБ подорожали в среднем на 10 б.п., РСХБ – на 5 б.п., выпуски Сбербанка и ВЭБа закрылись нейтрально. Бумаги Банка Москвы продолжили рост, прибавив в цене еще в среднем 30 б.п. Азиатские площадки с энтузиазмом восприняли новость о предоставлении Греции пакета помощи и демонстрируют рост. Фьючерсы на американские фондовые индексы находятся в зеленой зоне. Торги в России, как мы ожидаем, также откроются ростом.

Внутренний рынок

ОФЗ предлагают ряд возможностей. Вчера изменения цен в сегменте ОФЗ были разнонаправленными, хотя, в отличие от российского рынка акций, госбумаги в целом подешевели. В среднем снижение цен составило не более 10 б.п., но ряд бумаг существенно отклонился от тренда: например, ОФЗ 46017 упали в цене на 100 б.п. Вместе с тем объем торгов в бумаге был незначительным – менее 1 млн руб., тогда как общий оборот в секторе составил 5,7 млрд руб. Помимо влияния на рынок внешнего фона, который в последнее время остается нестабильным из-за долговых проблем не только Европы, но и США, инвесторы испытали опасения по поводу большого навеса предложения в связи с санацией банка Москвы, вливания в который на сумму 295 млрд руб. привели к некоторому росту доходностей. Но, как выяснилось чуть позже, средства будут направлены на покупку специально выпущенного выпуска ОФЗ, что не должно сильно затронуть рынок. В результате роста цен в корпоративном сегменте многие чуть более длинные ОФЗ выглядят сейчас не менее привлекательно, чем корпоративные выпуски. Поэтому мы рекомендовали бы инвесторам воспользоваться наблюдающимся в последнее время давлением на гособлигации для покупки некоторых бумаг. На наш взгляд, наклон кривой остается существенным, и этим стоит воспользоваться для приобретения выпусков, находящихся на самом крутом отрезке, то есть с дюрацией три–пять лет. Это дает возможность получать доход за счет скатывания по кривой при удержании позиции на горизонте не менее шести месяцев. Обращаем внимание инвесторов на выпуски ОФЗ 26202, ОФЗ 26203, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077.

Профицит в размере 2,7% ВВП – полгода позади. Вчера Минфин опубликовал на своем сайте предварительную оценку исполнения федерального бюджета за первое полугодие текущего года, а позже эти показатели сообщил и министр финансов РФ Алексей Кудрин. Итак, первое полугодие завершилось весьма успешно: профицит федерального бюджета составил 2,7% ВВП, причем в мае и в июне месячный профицит превышал 5%ВВП. Несмотря на столь отрадную картину (размер месячного профицита был равен 640 млрд руб.), за первые шесть месяцев года Минфин занял 600 млрд руб. на внутреннем рынке и 90 млрд руб. на внешнем. Как мы уже отмечали, на выплаты по долгу в текущем году потребуется 300 млрд руб., а официальный прогноз дефицита в настоящий момент составляет 719 млрд руб., и, таким образом, Минфин занял уже на 310 млрд больше, чем необходимо на весь год. По сообщениям властей, избыток средств должен быть направлен на пополнение Резервного фонда, объем которого планируется увеличить до 1,5 трлн руб. с текущего уровня 746 млрд руб., однако и роста фонда не наблюдается. При этом Минфин разместил на депозитах банков почти 500 млрд руб., что, по нашему мнению, неблагоприятно с точки зрения инфляционного давления. Наш прогноз по дефициту бюджета на текущий год составляет 0,9% ВВП – возможно, он покажется слишком пессимистическим на фоне прекрасных результатов первого полугодия, однако мы считаем вполне вероятным сценарий некоторого падения цен на нефть – до 90–100 долл./барр., а также ожидаем традиционно высоких расходов бюджета в декабре.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность стабильна, ставки МБК демонстрируют смешанную динамику

Вчера уровень ликвидности практически не изменился: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 23,7 млрд руб. до 647,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 22,5 млрд руб. до 463,8 млрд руб. Колебания ставок МБК были незначительными и разнонаправленными: ставки MosPrime повысились на 1–2 б.п., однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 1 б.п. до 3,76%. На следующей неделе состоятся выплаты акцизов и налога на прибыль, и к концу месяца ликвидность, скорее всего, начнет увеличиваться.

По данным ЦБ, что за неделю, завершившуюся 15 июля, объем международных резервов РФ вырос на 2,4 млрд долл. до 528,5 млрд долл. По итогам вчерашней сессии рубль укрепился против доллара и ослаб против евро. Курс доллара на ММВБ упал почти на 31 копейку до 27,74 руб./долл., курс евро вырос на 21 копейку до 39,93 руб./евро. Как следствие, бивалютная корзина подешевела на 8 копеек до 33,32 руб. Вчера единая европейская валюта укрепилась против доллара в связи с принятием комплексного пакета мер помощи Греции, что способно уменьшить риски дестабилизации ситуации в еврозоне. Сегодня евро продолжает штурмовать новые высоты: с утра была достигнут уровень 1,4397 долл./евро против 1,415 долл./евро в среду утром. Доллар также ослаб против иены, которая сегодня выросла до отметки 78,62 иены/долл. Сырьевые цены вчера в целом показали положительную динамику (Brent повысилась на 0,49%, снижение WTI составило 0,62%), золото скорректировалось с рекордных максимумов выше отметки 1 600 долл./унция, достигнутых в середине недели. Рубль следует в фарватере общемировых тенденций и в отсутствие воздействия со стороны внешних факторов мы ожидаем, что российская валюта будет торговаться на уровне 27,7–27,8 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Мечел (-/В1/-)

IPO приобретает реальные очертания

Слухи об IPO добывающей «дочки» Мечела получили подтверждение. Вчера стало известно, что ОАО «Мечел-Майнинг» выбрало три инвестбанка – JP Morgan, Morgan Stanley и UBS – в качестве андеррайтеров предстоящего IPO, а также созвало внеочередное собрание акционеров для утверждения договора об андеррайтинге и депозитарного соглашения. Проведение собрания намечено на 12 августа. В конце июня совет директоров добывающей дочки одобрил допэмиссию акций в объеме 25% уставного капитала, а 5 июля стало известно о назначении генеральным директором «Мечел-Майнинга» председателя совета директоров Мечела Игоря Зюзина. И хотя компания ранее официально не подтверждала проведение IPO, все факторы косвенно свидетельствовали в пользу именно этого сценария. По сообщению неофициальных источников, объем размещения может составить 10–15% уставного капитала.

IPO – положительный фактор для держателей облигаций, однако решающее значение будут иметь параметры размещения. Решение компании провести IPO, безусловно, является положительным фактором для держателей бондов Мечела. Чистый долг компании на конец 1 кв. 2011 г. составил 8,2 млрд долл., коэффициент Чистый долг/EBITDA – 3,5. Компания зафиксировала отрицательный денежный поток от основной деятельности на уровне минус 347 млн долл., при этом на текущий год запланированы значительные капвложения в размере 2,3 млрд долл. Средства от IPO, на наш взгляд, окажутся неплохим подспорьем при финансировании инвестпрограммы Мечела, а также могут способствовать снижению долга компании. Риск кроется в том, что привлеченные средства могут быть направлены на приобретение новых активов, однако мы считаем его невысоким. В зависимости от суммы привлечения и ее назначения облигации компании могут оказаться привлекательными с точки зрения игры на сужение спреда к бумагам Евраза на коротком и среднем участке кривой.

Более подробный анализ финансовых результатов компании за 1 кв. 2011 г. приведен в нашем отчете «Слабые результаты за январь–март: ждем взрывного роста во 2 кв.?» от 30.06.2011.

Синергия (В)

Уверенный рост объемов во 2 кв. 2011 г.

Объем продаж растет быстрее рынка. Вчера Синергия опубликовала хорошие операционные результаты за 2 кв. 2011 г., отразившие увеличение объемов продаж на 25% (здесь и далее динамика указана относительно уровня годичной давности) до 3 139 млн декалитров, причем в 1 полугодии рост составил 21% до 5 536 млн декалитров. В тот же время, по данным Росстата, легальный рынок водки в России сократился во 2 кв. 2011 г. приблизительно на 3% до 22 883 млн декалитров, а в 1 полугодии – на 14% до 39 574 млн декалитров. Рост объемов проданной Синергией алкогольной продукции ускорился во 2 кв. 2011 г. по сравнению с 1 кв. и с 4 кв. 2010 г. (+15% и +22% соответственно).

Рост, скорее всего, возглавили бренды премиум-класса, а также массовые марки. Синергия не представила информации о продажах отдельных марок, однако из устных комментариев представителей компании следует, что массовая марка водки «Беленькая» стала драйвером роста продаж. Исходя из операционных результатов Синергии в 4 кв. 2010 г. и в 2010 г. в целом, а также из наметившихся рыночных тенденций, мы заключили, что марки премиум- класса также привели к росту продаж. Отчасти увеличение продаж Синергии во 2 кв. 2010 г. было вызвано ростом экспортных поставок водки (+35% в 4 кв. 2010 г. благодаря экспансии в США).

Прогноз позитивный. Бизнес Синергии растет намного быстрее рынка в целом, и компания продолжает пересматривать ассортимент продукции, отдавая предпочтение маркам с более высокой добавленной стоимостью. Более того, в нише дорогой высококачественной водки Синергия лучше защищена от рисков, связанных с изменениями в законодательстве (ужесточением правил с целью повышения цен на водку для сокращения потребления). Чем дороже марка, тем менее чувствительны цены и спрос на нее к повышению налогов и прочих фиксированных пошлин. Увеличение доли сегмента с высокой добавленной стоимостью (премиум-класса), скорее всего, и поддержит рост рентабельности Синергии во 2 кв. 2011 г. и в 1 полугодии 2011 г.

Высокие результаты не проходят незамеченными для инвесторов. Высокие операционные и финансовые результаты компании не остаются без внимания инвесторов: доходность выпуска Синергия БО-01 постоянно снижается, но пока остается самой высокой среди выпусков компаний со сходными рейтингами (хотя стоит признать, что таких эмитентов на рынке мало: Черкизово, ЛСР и ЛенСпецСМУ, которые превосходят Синергию по масштабам деятельности). Вчера выпуск Синергия БО-01 торговался с доходностью 7,94% к оферте через 15 месяцев, и мы считаем его привлекательным на текущих уровнях, особенно ввиду увеличения ликвидности этой бумаги в последнее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: