Внешний рынок

ЕС может увеличить объем фонда помощи. В эту пятницу почти не публикуется значимой экономической статистики, но утром стали поступать важные новости из Европы: ввиду усиления долгового кризиса Еврокомиссия предлагает вдвое увеличить объем фонда экстренной помощи, который в настоящий момент составляет 440 млрд евро. В последнее время из-за ухудшения ситуации в Ирландии заметно возросла угроза распространения кризиса на другие периферийные страны зоны евро. Наиболее опасно ухудшение кредитоспособности Испании, которая является самой большой из всех PIIGS по размерам экономики. Однако Германия, которая внесла наибольший денежный вклад в создание фонда, возражает против его увеличения, так как вновь понесет самые существенные расходы. Мы считаем, что Евросоюз и МВФ сделают все необходимое для предотвращения суверенных дефолтов, однако эта тема еще не раз будет доставлять беспокойство инвесторам. Котировки пары евро/доллар за вчерашний день практически не изменились, оставшись у отметки 1,33 долл./евро, но, по нашему мнению, в среднесрочной перспективе евро может вернуться на траекторию роста по причине слабости американской валюты в условиях второго этапа количественного смягчения. Вчера в США был выходной день по случаю Дня благодарения, а европейские индексы завершили сессию повышением в среднем на 0,4%.

Вялые покупки в евробондах. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 остался у отметки 173 б.п., а цена бумаги осталась практически без изменений на уровне 117% от номинала. Остальные суверенные выпуски тоже почти не изменились в цене. Вчерашний день был отмечен общей вялостью торгов, но в корпоративном сегменте прошли неуверенные покупки. В еврооблигациях Газпрома вновь не сложилось единой динамики, пользовались спросом в основном короткие выпуски. Неплохо выглядели и бумаги ЛУКОЙЛа – выпуск Lukoil’17 подорожал на 18 б.п. до 105,4% от номинала. Инвесторы проявили также интерес к евробондам Алросы, которые подорожали в среднем на 15 б.п. Покупки в бумагах Банка Москвы продолжились, из бумаг финансового сектора неплохим спросом пользовались бонды Сбербанка и Промсвязьбанка. В евробондах ВТБ отсутствовало единство. На азиатских площадках сегодня преобладает негативная динамика, фьючерсы на американские индексы так же котируются в отрицательной зоне. Мы ожидаем открытия торгов в России снижением.

Внутренний рынок

Санкт-Петербург разместил облигации на 1,67 млрд руб. Вчера состоялось размещение пятилетнего займа Санкт-Петербурга (Baa2/BBB/BBB). Город вышел на рынок субфедеральных займов после пятилетнего перерыва, предложив инвесторам бумаги на сумму 3 млрд руб. при общем объеме зарегистрированного выпуска, равном 10 млрд руб. – оставшуюся часть планируется доразмещать позже, что увеличит ликвидность бумаг. В ходе размещения совокупный спрос составил 3,67 млрд руб. и в итоге Санкт-Петербург разместил бумаг на 1,67 млрд руб., то есть 56% предложенного объема. Ставка первого купона сложилась на уровне 7,76%; купон выплачивается дважды в год, ставки второго – 10-го купонов равны ставке первого. Таким образом, доходность к погашению составила 7,91%, что даже выше заявленного ранее ориентира по доходности (7,26%). Город не устроила предложенная рынком ставка, поэтому доразмещение оставшегося объема пройдет на вторичном рынке. На наш взгляд, низкий спрос на бумаги обусловлен тем, что размещение проходило на СПВБ, что сузило круг потенциальных инвесторов из-за ограниченного доступа многих участников к этой площадке. Но, как известно, при выходе бумаг на вторичный рынок они будут обращаться также на ММВБ, к тому же планируется включение выпуска в ломбардный список ЦБ и его участие в операциях прямого РЕПО с ЦБ. Все вышеуказанные факторы будут способствовать снижению доходности бумаги, которая предлагает премию в размере порядка 40 б.п. к кривой облигаций Москвы, что, на наш взгляд, весьма привлекательно.

Сегодня ставка едва ли будет изменена. На сегодня намечено заседание совета директоров ЦБ по вопросу кредитно-денежной политики. По нашему мнению, ставка рефинансирования на сегодняшнем заседании не будет повышена и останется на уровне 7,75%. Мы ожидаем, что в рамках борьбы с инфляцией ЦБ начнет повышение ставки не раньше I квартала 2011 г. и на конец будущего года прогнозируем ее на уровне 11%. Вчера же ЦБ наконец удалось начать размещение нового выпуска трехмесячных ОБР-16, аукцион по которым был признан несостоявшимся неделю назад. Ранее мы отмечали, что размещение более коротких бумаг, то есть трехмесячных, поможет ЦБ увеличить гибкость своей политики. Общий объем ОБР-16 составляет 1,5 трлн руб., но вчера инвесторам были предложены бумаги на сумму 5 млрд руб., из которых ЦБ привлек почти 4,5 млрд руб. (при спросе на 7,8 млрд руб.) по ставке 3,26%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность снизилась в связи с налоговыми платежами

В связи с продолжающимся периодом налоговых платежей банковская ликвидность снижается, и, соответственно, растут ставки межбанковского кредитования. Вчера компании уплатили НДПИ и акцизы, и общий объем средств на счетах ЦБ снизился на 167,5 млрд долл. до минимального уровня за 13 месяцев. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 92,2 млрд руб. до 516,3 млрд руб., депозиты банков – на 75,3 млрд руб. до 142,8 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования возросли, при этом однодневная индикативная ставка MosPrime повысилась на 11 б.п. до 3,26%. В понедельник наступает срок уплаты налога на прибыль – значительный отток средств вновь приведет к снижению ликвидности и росту ставок межбанковского кредитования, что будет продолжаться до конца месяца.

Объем операций РЕПО составил всего 26 млн руб. при ставке по однодневным РЕПО в размере 5,05%. ЦБ РФ опубликовал данные по международным резервам на 19 ноября. За неделю объем резервов снизился на 6,4 млрд долл. и составил 489,3 млрд долл.

Рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине (ее стоимость снизилась на 15 копеек по сравнению с вчерашней сессией до 35,89 руб.) на фоне положительной динамики мировых рынков акций. На ММВБ доллар подешевел на 7 копеек до 31,2 руб./долл. при очень низком объеме торгов – 3,96 млрд долл. – в связи с выходным днем в США. Курс евро снизился на 26 копеек до 41,26 руб./евро. Сегодня возможно ослабление рубля, так как внешние факторы не будут способствовать его росту: цена на нефть снижается (цена Brent составляет 85 долл./барр.), а индексы азиатских рынков демонстрируют отрицательную динамику. С другой стороны, снижение ликвидности на внутреннем рынке поддерживает рубль. Мы ожидаем, что сегодня курс рубля составит 31,3 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Северо-Западный Телеком (ВВ-/-/ВВ). Присоединение к Ростелекому не дало новых возможностей держателям облигаций

Кредиторы компании поддержали реорганизацию. В среду Северо-Западный Телеком объявил о завершении приема требований о досрочном исполнении обязательств. Согласно п.3 ст.60 Гражданского кодекса РФ кредиторы компании имели право на это в связи с реорганизацией общества в течение 30 дней с момента объявления. Извещение о том, что СЗТ будет присоединен к ОАО «Ростелеком», которое станет правопреемником оператора, было опубликовано 20 октября. Как сообщила компания, 20 ноября не было подано ни одного требования.

Оферта была непривлекательной для держателей облигаций. В обращении находится четыре выпуска компании общим объемом 11 млрд руб. Перед публикацией извещения в середине октября и до истечения срока действия предложения практически все выпуски торговались выше номинала, что делало оферту непривлекательной для инвесторов.

Росбанк (ВВ+/Ваа3/ВВВ+) / Societe Generale. Первый этап объединения российских активов SG завершен

Росбанк доразместил акции на 49,9 млрд руб. Вчера Росбанк завершил размещение допэмиссии акций в рамках объединения российских активов группы Societe Generale (SG). Объем привлечения составил 49,9 млрд руб. Пакет в размере 81,74% выпуска выкупила сама SG, а оставшееся – компания ICFI (Cyprus) Limited, аффилированная с владельцем Интерроса Владимиром Потаниным. Денежными средствами (42,46 млрд руб.) было оплачено около 85% акций, остальное – недвижимым имуществом, принадлежащим ICFI.

Консолидация должна завершиться к середине следующего года. По словам представителей Росбанка, процесс консолидации активов должен быть завершен к середине следующего года. При этом произойдет определенное перераспределение долей между ключевыми акционерами Росбанка. За SG останется 81,5% объединенного банка (сейчас владеет 64,7% Росбанка), а Интеррос получит большую часть оставшегося пакета (против теперешних 30,3%).

Советуем присмотреться к облигациям Русфинанса. Облигации Росбанка торгуются на одном уровне с бумагами госбанков, поэтому интереса не представляют. Единственным негативным аспектом этого процесса является то, что Русфинанс (который, помимо Росбанка, ДельтаКредита и БСГВ, войдет в сделку), по сути, превратится из «дочки» во «внучку» SG, поскольку после консолидации на 100% будет принадлежать объединенному банку (как и ДельтаКредит). Размещенные недавно облигации Русфинанса еще не вышли на вторичные торги, однако были размещены с доходностью 8,06% на три года, и мы думаем, что бумага обладает потенциалом ценового роста на вторичном рынке.