СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Позитивный импульс сохраняется. Вчера ралли на большинстве рынков получило продолжение на ожиданиях новых мер поддержки от центральных банков и на фоне формирующегося в руководстве ЕС консенсуса по выкупу государственных облигаций стран еврозоны. Решение Греции прибегнуть к краткосрочным заимствованиям под очень высокие проценты и снижение прогноза развития рейтинга страны до «Негативного» со стороны S&P не сильно повлияли на настроения инвесторов. Сегодня в Европе выйдет блок макроэкономических отчетов, в частности статистика промпроизводства и торгового баланса Германии, а также квартальный отчет Банка Англии по инфляции, тогда как в США ожидается публикация данных о стоимости рабочей силы и производительности труда во 2 кв. 2012 г. По нашему мнению, при отсутствии негативных политических новостей «отскок» на рынке продолжится.

Спросом пользовались евробонды Газпрома, государственных банков и Евраза. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,95%) к 10 UST (YTM 1,63%) немного сузился (с 134 б.п. до 132 б.п.), при этом доходность 10 UST выросла с 1,57% до 1,63%, а российский бенчмарк подешевел на 25 б.п. до 126,1% от номинала. Остальные суверенные выпуски практически не изменились в цене. В корпоративном секторе динамика была в целом также нейтральной, исключение составили лишь некоторые выпуски, которым удалось продемонстрировать преимущественно рост котировок. Среди бумаг с инвестиционными рейтингами неплохо смотрелись евробонды Газпрома: GAZPRU’34 (YTM 5,6%) подорожал на 1 п.п., GAZPRU’37 (YTM 5,3%) – на полпроцентных пункта. VEBBNK’20 (YTM 4,4%) прибавил 65 б.п. Хорошо выглядели длинные евробонды Сбербанка: SBERRU’21 (YTM 4,6%) и SBERRU’22 (YTM 4,3%) выросли в цене на 80 б.п. Во втором эшелоне пользовались спросом евробонды Евраза, EVRAZ’17 (YTM 6,9%) и EVRAZ’18 (YTM 7,1%) подорожали почти на 90 б.п., тогда как выпуски Северстали показали более умеренный рост цен, и среди них лишь CHMFRU’17 (YTM 5,6%) стал существенно дороже – на полпроцентных пункта. Длинные евробонды VimpelCom подешевели в среднем на 20 б.п. Сегодня внешний фон нейтральный для России, фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки Азии колеблются в узком диапазоне, что предполагает незначительное изменение цен при открытии торгов на московских площадках.

Внутренний рынок

Минфин предложит два выпуска в общей сложности на 30 млрд руб… Центральным событием сегодняшнего дня станет аукцион Минфина по доразмещению ОФЗ. Мы полагали, что Минфин предложит сегодня размещенный на прошлой неделе новый десятилетний выпуск (что соответствовало бы графику), однако ведомство приняло решение доразместить пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,2%) и семилетние ОФЗ 26208 (YTM 7,7%). При этом наше предположение о том, что объем предложения превысит 15 млрд руб., оказалось верным: объем каждого из выпусков, которые будут предложены сегодня инвесторам, составит 15 млрд руб., то есть в совокупности Минфин попробует занять 30 млрд руб. Последний раз оба выпуска доразмещались 18 июля, и объем предложения каждого также был равен 15 млрд руб. Оба аукциона прошли весьма успешно при кратном спросе. Спрос на семилетний выпуск был больше и составил 59,2 млрд руб., в результате Минфин доразместил ОФЗ 26208 на 14,6 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 7,76%, по средневзвешенной – 7,75%. Спрос на пятнадцатилетний выпуск также оказался высоким (39,6 млрд руб.), и выпуск был доразмещен в том же объеме, что и 26208. Доходность по цене отсечения составила 8,31%, по средневзвешенной цене – 8,3%.

…и, вполне возможно, доразместит весь объем. Вчерашний день выдался весьма удачным для госсектора: большинство выпусков завершило день ростом, причем объемы торгов также увеличились. Наибольшая торговая активность была зафиксирована в пятилетнем выпуске ОФЗ 26206 (YTM 7,5%), который подорожал на 20 б.п. Из ликвидных выпусков снижением на 20 б.п. завершил торговую сессию лишь трехлетний выпуск ОФЗ 25079 (YTM 7,3%), тогда как остальные бумаги подорожали в среднем на 15–25 б.п. ОФЗ 26207 (YTM 8,2%) вырос в цене на 20 б.п., а ОФЗ 26208 (YTM 7,7%) прибавил 15 б.п. Вчера пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 бидовался по 8,25%, что в очередной раз полностью соответствует верхней границе ориентира, объявленного Минфином (8,2–8,25%).

Семилетние ОФЗ 26208 на вторичном рынке торговались с доходностью 7,72–7,74%, что немного превосходит верхнюю границу ориентира 7,65–7,7%. Минфин, по всей видимости, рассчитывает, что спрос на короткую бумагу окажется несколько более высоким, поэтому и выставил ориентир немного ниже вторичного рынка. Мы также полагаем, что спрос на семилетний выпуск будет несколько выше (этот выпуск немного более ликвидный); его объем в обращении на 400 млн руб. больше, чем у ОФЗ 26207. У Минфина есть шанс разместить практически весь объем: погашение ОФЗ 46002 на 62 млрд руб. отчасти должно поддержать спрос.

НОМОС-Банк установил купон по выпуску БО-03 на уровне 9,15%. Вчера НОМОС-Банк (-/Ba3/BB) завершил сбор заявок на выпуск БО-03 объемом 5 млрд руб., установив ставку купона на уровне 9,15%, что соответствует доходности к годовой оферте 9,35%. Ориентир купона, заявленный в ходе маркетинга, составлял 8,8–9,25%, таким образом, размещение прошло в верхней половине диапазона с премией в 30 б.п. ко вторичному рынку и порядка 270 б.п. к кривой ОФЗ. Несмотря на то, что размещение прошло на ожидаемом нами уровне, а именно от середины диапазона, мы считаем, что выпуск обладает потенциалом дальнейшего снижения доходности на вторичном рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень средств в системе продолжает снижаться

Спрос на фондирование возрос. Совокупный объем средств на счетах в ЦБ упал на 22 млрд руб. до 807,3 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 6,6 млрд руб. до 694,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 15,4 млрд руб. до 113,2 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам двигались разнонаправленно. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 7 б.п. до 5,75%, шестимесячная двигалась в том же направлении, прибавив 2 б.п. до 7,41%. Другие ставки потеряли 1–3 б.п. Давление на ликвидность усилилось, поскольку спрос на дополнительные средства заметно увеличился – до 1,390 млрд руб., тогда как фактический объем операций РЕПО с Центробанком составил 1,220 млрд руб. Банк России провел два аукциона однодневного РЕПО и один аукцион семидневного. Спрос со стороны банков на однодневные сделки (239 млрд руб.) превысил установленный лимит (80 млрд руб.) на 200%, а средняя ставка по ним достигла 5,79% (+23 б.п. относительно уровня предыдущего дня). Кредитные организации также выбрали все 75 млрд руб., предлагавшиеся Федеральным казначейством для размещения на трехмесячных депозитах. Спрос здесь также оказался выше лимита. Средства казначейства поступят на счета сегодня и компенсируют возврат в бюджет 17,7 млрд руб. Ликвидность остается под давлением отчасти ввиду укрепления рубля на фоне благоприятных внешних факторов. В результате ставки МБК могут еще немного подрасти.

Рубль стабилен. Благоприятные внешние факторы поддерживают российскую валюту, однако вчера ее курс практически не изменился после недавнего роста, несмотря на положительную динамику нефтяных цен (Brent подорожала до 112 долл./барр., а котировки WTI достигли 93,5 долл./барр.). На ММВБ рубль относительно доллара остался на уровне предыдущего закрытия – 31,6 руб./долл., тогда как к евро он подешевел на 4 копейки до 39,21 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины опустилась на две копейки до 35,02 руб. Сегодня цены на нефть изменились незначительно и по-прежнему благоволят рублю. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта будет торговаться у текущей отметки (31,6 руб./долл.), однако сомнения в обоснованности ралли нефтяных цен могут негативно отразиться на динамике ее курса в ходе торговой сессии.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

МСП Банк (ВВВ/Ваа2/-)

Даже эмитенты инвестиционного уровня предлагают премию

Банк возвращается на первичный рынок. Вчера МСП Банк объявил, что 15 августа в течение одного дня будет принимать заявки на участие в размещении нового выпуска облигаций серии 02 объемом 5 млрд руб. и сроком обращения десять лет. По выпуску предусмотрена оферта через два года. Размещение на бирже предварительно запланировано на 21 августа. Выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ. В марте этого года МСП Банк с третьей попытки разместил дебютный выпуск облигаций с купоном 8,7% до оферты через два года, что на тот момент предполагало премию к ОФЗ порядка 220 б.п. Ориентиры по купону для нового выпуска установлены в диапазоне 9,0–9,5%, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,20–9,73%.

Дочерний банк ВЭБа. МСП Банк – 100-процентная «дочка» ВЭБа, активы которой составляют не более 5% активов материнского банка. Основная задача МСП Банка заключается в кредитовании малого и среднего бизнеса. Ключевыми особенностями финансового профиля банка являются высокая достаточность капитала (порядка 30%) и сильная зависимость от фондирования ВЭБа. Несмотря на высокие риски бизнеса МСП Банка, его чистая процентная маржа довольно низкая (порядка 4%), что не позволяет демонстрировать высокие показатели рентабельности. Как следствие, невзирая на положительный чистый результат, устойчивость МСП Банка, на наш взгляд, в обозримом будущем сохранит зависимость от присутствия ВЭБа в его капитале.

Привлекательно от середины диапазона. Ориентиры по новому выпуску предполагают спред к кривой ОФЗ порядка 245–300 б.п., тогда как чуть более длинный выпуск ВЭБ-21 торгуется со спредом к ОФЗ в размере 170 б.п. На вторичном рынке выпуск МСП Банк-1 не отличается высокой ликвидностью и котируется со спредом к ОФЗ порядка 225 б.п. Исходя их этого, эмитент предлагает премию около 20 б.п. даже по нижней границе ориентира. Однако учитывая, что на локальном рынке ощущается постоянный дефицит ликвидности, а ставки денежного рынка держатся на высоком уровне, эмитентам на первичном рынке, как мы полагаем, следует предлагать премии, которые как минимум должны компенсировать инвесторам невозможность использовать новые выпуски в качестве залога по кредитам ЦБ (до момента включения в ломбардный список). Справедливую величину этой премии мы оцениваем в 50 б.п., таким образом, выпуск выглядит привлекательным лишь от середины предложенного диапазона.