НОМОС-БАНК (Bа3/BB): Новый выпуск долларовых еврооблигаций, главный фактор риска – консолидация ХМБ

Первичное размещение

Старший долг, номинированный в долларах. НОМОС-БАНК предлагает инвесторам новые долларовые еврооблигации, доходность которых, по слухам, составит 6,0–6,5%, а срок обращения – три года. Размер выпуска может достичь 500 млн долл.

Фактор риска – консолидация Ханты-Мансийского банка. В сентябре 2010 г. НОМОС-БАНК сообщил, что обратился в ФАС за разрешением на приобретение 52,5% акций Ханты-Мансийского Банка (ХМБ), которыми владеют мажоритарные акционеры НОМОС-БАНКА, представляющие так называемую Группу «Ист». Напомним, что этой группе (Александр Несис, Николай Добринов и др.) принадлежит контрольная доля в НОМОСе а 49,9% акций контролируются Группой PPF (29,91%) и словацким предпринимателем Романом Корбачкой (19,9%), который, как мы полагаем, также действует в интересах Группы PPF. Мы не располагаем информацией о том, какой объем средств Группа «Ист» намерена изъять из НОМОС-БАНКА для оплаты акций ХМБ, но на конец 2009 г. акционерный капитал ХМБ составлял 18,7 млрд руб., или приблизительно 600 млн долл., и значит, эта сумма может составить 300 млн долл. Кстати говоря, она совпадает с объемом размещения , объявленным банком в начале роуд-шоу. Таким образом, приобретение ХМБ чревато оттоком ликвидности из НОМОС-БАНКА, в то время как перспективы синергии между двумя банками представляются сомнительными – по сообщению руководства НОМОС-БАНКА, два банка не будут слиты в один, поскольку бренд ХМБ лучше известен в основных регионах его присутствия, то есть в восточной части страны. Небезынтересно также, что произойдет с долей Группы PPF, которой принадлежит основная заслуга в повышении стандартов корпоративного управления и стабильности НОМОСа. В сообщениях новостных агентств утверждается, что эта доля, вероятно, не будет размыта, и конвертация субординированного кредита на сумму 5 млрд руб., полученного НОМОСом от Группы PPF в 2008 г., в акционерный капитал представляется мерой, призванной это обеспечить.

Отчет о прибылях и убытках: снижение стоимости риска, но также и ЧПМ и прибыли от операций с ценными бумагами. По итогам I полугодия 2010 г. доход НОМОСа от основных банковских операций снизился относительно уровня годичной давности, поскольку чистая процентная маржа банка упала с 6,9% до 5,1%. Как следствие, чистый процентный доход сократился на 24% по сравнению с I полугодием 2009 г. и составил 221 млн долл. Возрастающее давление на маржу – тенденция, которая в I полугодии 2010 г. была характерна для всей российской банковской системы, поскольку в условиях быстрого снижения процентных ставок высокую стоимость депозитов невозможно было компенсировать соразмерным увеличением процентного дохода. По нашему мнению, ситуация должна стабилизироваться во II полугодии нынешнего года, а в 2011 г. можно ожидать некоторого восстановления процентной маржи в результате истечения срока дорогостоящих депозитов. Возвращаясь к НОМОСу: сокращение процентного дохода было с лихвой компенсировано в I полугодии 2010 г. снижением стоимости риска, поскольку в этот период отчисления на резервы по ссудам составили у банка лишь 73 млн долл. против 170 млн долл. в I полугодии 2009 г. В результате чистый процентный доход после отчислений в резервы фактически увеличился на 22% относительно уровня годичной давности и достиг 148 млн долл.

Еще одна статья отчета о прибылях и убытках, по которой НОМОС зафиксировал снижение относительно результатов I полугодия 2009 г., – доход от операций с ценными бумагами, сократившийся по итогам отчетного периода на 40% и составивший 58 млн долл. Однако, учитывая рост комиссионных и прочих доходов, НОМОС смог получить операционный доход в размере 279 млн долл. – увеличение на 11% по сравнению с тем же периодом прошлого года. К сожалению, операционные расходы также возросли, и отношение Расходы/Доходы по итогам I полугодия подскочило до 34% с лишь 22% в I полугодии 2009 г. Однако сам по себе этот уровень совсем невысок по сравнению с результатами других банков и не слишком отличается от показателя 2008 г. (36%), так что после периода жесткой экономии НОМОС просто вернулся к нормальному уровню затрат. Рост операционного дохода позволил банку получить вполне достойную чистую прибыль – 123 млн долл. против 134 млн долл. по итогам прошлого года и 99 млн долл. в его I полугодии. В результате доходность средних активов составила 2,7% по сравнению с 2,3% в I полугодии 2009 г. В целом мы не можем назвать показатели отчета прибылях и убытках особенно примечательными – главное, что банк остается прибыльным.

Умеренный рост кредитного портфеля; повышение качества активов – пока дело будущего. По итогам I полугодия 2010 г. валовой кредитный портфель НОМОС-БАНКА увеличился на 7,5% в рублевом выражении и достиг 6,1 млрд долл. В то же время совокупный объем активов почти не изменился и составил 8,9 млрд долл., поскольку НОМОС использовал часть денежных средств и ценных бумаг для погашения банковских кредитов, срок выплаты которых приходился на отчетный период. Доля просроченной задолженности по кредитам в валовом кредитном портфеле выросла с 6,2% до 7,4%, но банк обошелся без новых отчислений в резервы, поскольку на конец 2009 г. резервы составляли 9,5% валовых кредитов и покрывали их с полуторакратным запасом. Следовательно, в I квартале 2010 г. коэффициент покрытия просроченной задолженности просто снизился до 1,27. В целом проблема ухудшения качества активов, похоже, еще не решена. Но уровень просроченной задолженности остается сравнительно низким, а объем уже созданных резервовпозволяет справиться даже с некоторым ростом просроченной задолженности, если такое случится.

Погашение долга по оптовому финансированию. Выше мы упомянули, что в I полугодии 2010 г. НОМОС погасил часть банковского долга на общую сумму более 500 млн долл. Помимо этого, совокупный публичный долг банка, подлежащий оплате, снизился за отчетный период более чем на 100 млн долл. Погашение долга финансировалось главным образом за счет вновь привлеченных депозитов, но отчасти и за счет денежных средств и портфеля ценных бумаг. По состоянию на июль 2010 г. ликвидность банка не понесла урона от погашения долга: отношение ликвидных активов к совокупным даже выросло до 16,5% с 15,2% в результате увеличения объема кредитов другим банкам на 16% относительно уровня годичной давности.

Должны подчеркнуть, что НОМОС-БАНК отличает весьма высокая ликвидность: на графике представлена временная структура активов и обязательств банка. Легко убедиться, что аккумулированной ликвидности достаточно для всех сроков погашения обязательств. В июле 2010 г. размещенные долговые инструменты и банковские кредиты в структуре обязательств НОМОСа составляли в общей сложности 1,9 млрд долл., а объем денежных средств, кредитов другим банкам и ценных бумаг был в совокупности равен 2,9 млрд долл. – немалая величина. Отношение чистых кредитов к депозитам не изменилось с 2009 г. и составило 1,2.

Возможно снижение капитализации. На конец I полугодия 2010 г. отношение собственного капитала к активам НОМОС-БАНКА достигло устойчивого уровня 14,4% против 13,2% в 2009 г., но предстоящая консолидация ХМБ, скорее всего, несколько ухудшит ситуацию. В конце 2009 г. коэффициент достаточности капитала первого уровня у ХМБ составлял около 11%, так что объединение балансов может привести к снижению достаточности капитала НОМОС-БАНКА, хотя это едва ли существенно повлияет на его кредитный профиль. Как мы уже отмечали, в презентации банка сообщалось о проведении конвертации субординированного кредита на 5 млрд руб., полученного от группы PPF в 2008 г., в акционерный капитал. Эта сделка, по всей видимости, призвана поддержать участие PPF в капитале объединенного банка.

Наш взгляд на размещение. Консолидация ХМБ является основным фактором неопределенности в отношении кредитного профиля НОМОС-БАНКА. Контролирующие акционеры НОМОС-БАНКА могут осуществить сделку за счет средств банка, а непосредственный синергетический эффект от слияния остается под вопросом, поскольку, по имеющейся информации, объединения брендов не произойдет и ХМБ продолжит работать под своим именем. В результате консолидация может привести к снижению ликвидности и уровня достаточности капитала НОМОС-БАНКА. С другой стороны, сделки по консолидации активов в банковском секторе, как правило, оцениваются позитивно, поскольку увеличение баланса обычно открывает новые возможности для кредитных организаций. Все остальные факторы, за исключением неясности относительно консолидации, говорят в пользу приобретения рисков НОМОС-БАНКА, учитывая неплохие показатели прибыли, высокую ликвидность, достаточную капитализацию и снижение стоимости риска. По неофициальной информации, ориентир доходности размещаемых трехлетних облигаций может составить 6–6,5%. В настоящее время нижняя граница диапазона не кажется нам особенно интересной – ALFARU’15 (B+/Ba1/BB), FCFIN’13 (Ba3/BB-) и PROMBK’13 (B/Ba2/B+) могли бы стать неплохой альтернативой выпуску NOMOS’13 (Ba3/BB-). В то же время у верхней границы диапазона размещение выглядит вполне привлекательно.