СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рейтинг Ирландии вновь понижен. Вчерашний день прошел для мировых финансовых рынков без заметных изменений: американские индексы остались на уровнях, достигнутых накануне, европейские же несколько подросли, даже несмотря на вчерашнее понижение агентством Fitch кредитного рейтинга Ирландии на одну ступень – с «АA» до «A +» с негативным прогнозом. Вчера же с предупреждением о возможном понижении рейтинга Ирландии выступило агентство Moody's, которое в конце июля последним из «большой тройки» агентств понизило рейтинг страны с «Аа1» до «Аа2» со стабильным прогнозом. S&P пересмотрело рейтинг Ирландии до уровня АА в июне прошлого года, а вслед за ним, в ноябре, до «АА-» снизило рейтинг и Fitch. В результате оказалось, что Fitch – наиболее пессимистически настроено по отношению к Ирландии, его рейтинг на две ступени ниже оценки Moody's и на одну – S&P. Европейская валюта, как и европейские индексы, проигнорировала снижение ирландского рейтинга, преодолев отметку 1,39 долл./евро. Как мы уже отмечали, американские рынки закрылись нейтрально, но торговая сессия отличалась повышенной нервозностью, и только ближе к закрытию индексы подросли с дневных минимумов. Причиной волатильности стали неважные показатели отчета агентства ADP о занятости в США. В результате чего доходности десятилетних казначейских облигаций начали резко снижаться и в ходе торгов пересекли отметку 2,37%, однако завершили день несколько выше – на уровне 2,4%. Сегодня главным событием дня станет заседание ЕЦБ и комментарии регулятора о состоянии экономики ЕС. Кроме того, традиционно для четверга будут опубликованы недельные данные о числе обращений за пособиями по безработице и августовская статистика потребительского кредитования. После закрытия торгов на американских площадках, как всегда первой, отчитается за III квартал компания Alcoa.

Покупки преобладали. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 практически не изменился, оставшись на уровне 175 б.п., цена бумаги поднялась на 42 б.п. до 120,7% от номинала. В корпоративном сегменте преобладали покупки. На фоне ослабления американской валюты цены на нефть уверенно перешагнули отметку 83 долл./барр., что, безусловно, поддерживает котировки бумаг нефтегазового сектора. Почти все еврооблигации Газпрома пользовались спросом, исключением стали лишь два выпуска: Gazprom’37 подешевел на 28 б.п. до 112,6% от номинала, Gazprom’20 снизился в цене на 27 б.п. до 109%. В еврооблигациях ЛУКОЙЛа лидером роста стал Lukoil’22, подорожавший на 65 б.п. до 105,9% от номинала. Среди бумаг финансового сектора покупались еврооблигации РСХБ, Промсвязьбанка, ВТБ и Сбербанка. Вернулись покупатели и в еврооблигации Банка Москвы, которые распродавались из-за отставки мэра Москвы Юрия Лужкова, BoM’17 вчера выросли в цене на 44 б.п до 99,3%. Азиатские рынки демонстрируют разнонаправленную динамику, тогда как котировки фьючерсов на американские фондовые индексы идут вниз. Мы ожидаем, что в России торговая сессия может начаться с небольшого снижения.

Размещение ВТБ состоялось с небольшой премией ко вторичному рынку. Вчера ВТБ разместил выпуск десятилетних еврооблигаций на 1 млрд долл. со спредом 410 б.п. к среднерыночным свопам, что соответствует доходности 6,55%. Размещение прошло с премией порядка 15 б.п. ко вторичному рынку. При этом от транша с погашением через 5,5 лет было решено отказаться – как мы полагаем, чтобы разместить более длинный транш по нижней границе изначально объявленного ориентира в 410–425 б.п. к свопам. Наличие небольшой премии, на наш взгляд, обусловлено частыми размещениями эмитента на зарубежных долговых рынках: в марте банк выпустил еврооблигации на 1,25 млрд долл., а летом были размещены бонды в сингапурских долларах (400 млн) и швейцарских франках (400 млн). Для сравнения: долг Сбербанка представлен на рынке еврооблигаций в значительно меньшем объеме, что обычно позволяет банку размещаться с дисконтом ко вторичному рынку. Текущий спред между выпусками Сбербанка и ВТБ составляет порядка 70 б.п.

Внутренний рынок

Аукцион прошел удачно. Вчера состоялся аукцион по доразмещению ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г., инвесторам были предложены бумаги на общую сумму 35 млрд руб. Как мы и ожидали, аукцион прошел весьма удачно: спрос составил 57 млрд руб., и Минфин смог привлечь 34,5 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 5,63%, что предполагает премию в размере 4 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день – весьма неплохо. Отметим, что последнее время министерство размещало ОФЗ практически без премий: спрос на бумаги значительно вырос, а заблаговременная публикация ориентиров по доходности помогает участникам аукционов выставлять заявки, соответствующие ожиданиям Минфина. Вчера объем торгов в сегменте гособлигаций составил 36 млрд руб. – тоже хороший показатель. Единой тенденции в ходе сессии не сложилось, но любимые нами ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203 подорожали – на 13 б.п. и 23 б.п. соответственно.

ВЭБ занимает. ВЭБ планирует разместить два выпуска десятилетних облигаций: 6-й серии на 10 млрд руб. и 8-й серии на 15 млрд руб. Книги заявок открываются 13 октября, закрыты будут 21 октября, а размещение должно состояться 26 октября. Ориентир ставки 1-го купона облигаций 6-й серии – 8,25–8,5% годовых, 8-й серии – 7,25–7,5% годовых. По облигациям 6-й серии предусмотрена семилетняя оферта на досрочный выкуп, по облигациям 8-й серии – трехлетняя. ВЭБу присвоены рейтинги Baa1/BBB/BB+, в настоящий момент на рынке обращаются десятилетние еврооблигации банка на 1,6 млрд долл. и рублевые облигации на 2 млрд руб. с погашением в апреле 2011 г. Спрос на новые выпуски ВЭБа, как мы думаем, будет высоким, учитывая квазисуверенный статус заемщика.

Труднообъяснимый ход Вимм-Билль-Данна – компания выкупает выпуск ВБД-3. Вимм-Билль-Данн выставил оферту на досрочный выкуп рублевых облигаций серии 03 в количестве не более 2,845 млн штук по цене не выше 100% от номинала. Дата выкупа – 15 октября. В начале сентября компания уже исполнила оферту по данному выпуску, выкупив бумаги на 2,156 млрд руб. из находившихся на тот момент в обращении 3 млрд руб. Впоследствии облигации, по-видимому, были вновь проданы «в рынок» – частным образом, поскольку публичного предложения о вторичном размещении не было. Ставка купона по ВБД-3 установлена на уровне 7,45% до погашения в феврале 2013 г., что ниже ориентиров по купонам размещаемых в настоящее время четырех выпусков ВБД (7,50–7,75% до оферты через два года). Мы не видим логики в действиях компании: скорее ей следовало бы выкупать выпуск ВБД-2 с погашением в декабре нынешнего года, купон по которому составляет 9% – это позволило бы ей освободить лимиты под предстоящие размещения. Официальное объяснение компанией своих действий, приводимое Интерфаксом, звучит так: «Замена корпоративных облигаций биржевыми, поскольку корпоративные бонды более сложны в управлении и по ним необходимо отчитываться в ФСФР». Более того, агентство приводит заявления представителей Вимм-Билль-Данна о том, что ставка купона по биржевым облигациям планируется ниже, чем текущая по ВБД-3, а это не соответствует объявленным ориентирам. Если она в действительности окажется ниже, это заставит нас усомниться в «рыночности» размещения, поскольку при большом объеме предложения облигаций от компании дисконт к текущей кривой ВБД не вполне оправдан. Однако теперь становится понятно, зачем ВБД размещает новые выпуски на 14 млрд руб. (452 млн долл.): этот объем как раз соответствует сумме предстоящих погашений облигаций (с учетом объявленной оферты) на 187 млн долл. и синдицированного кредита на 250 млн долл.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность на двухнедельном максимуме

Уровень ликвидности достиг максимального значения с 20 сентября, когда компании приступили к уплате сентябрьских налогов. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 19,7 млрд руб. до 486,9 млрд руб., а депозиты банков – на 10,9 млрд руб. до 725,8 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования продолжили снижение, индикативная однодневная ставка снизилась на 4 б.п. до 2,65%. Оба аукциона прямого РЕПО были отменены ЦБ за отсутствием заявок. Мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью продолжит улучшаться в ближайшие несколько дней.

Рубль вчера продолжил дорожать на фоне растущих цен на нефть и ослабления доллара по отношению к евро до самого низкого за последние восемь месяцев значения. Российская валюта укрепилась на 20 копеек по отношению к доллару (курс закрытия на ММВБ составил 29,89 руб./долл.) и на 16 копеек – по отношению к евро (41,41 руб./евро). Объем торгов в паре рубль-доллар на ММВБ вчера достиг максимального с середины сентября уровня – 10,8 млрд долл., что на 1,6% выше, чем в предыдущую сессию. С начала октября рубль вырос на 2,16% по отношению к доллару и на 0,9% по отношению к евро. Стоимость бивалютной корзины вчера снизилась на 18 копеек и достигла 35,07 руб.; таким образом, с начала октября она подешевела на 1,5%. Цена барреля нефти марки Brent достигла сегодня утром 85 долл., что окажет поддержку рублю – мы ожидаем, что сегодня он будет торговаться ниже отметки 30 руб./долл.