ЕАБР (ВВВ/А3/ВВВ). В целом положительные итоги

Опубликована отчетность за 2011 г. по МСФО

Финансовый профиль остается очень устойчивым. Вчера Евразийский банк развития (ЕАБР) опубликовал отчетность по МСФО за 2011 г., которая подтвердила в целом устойчивый финансовый профиль банка. Во 2 п/г ЕАБР удалось заметно увеличить чистую процентную маржу (ЧПМ), что было достигнуто за счет сокращения подушки ликвидности. При этом продолжился устойчивый рост кредитного портфеля, качество которого по-прежнему находится на очень высоком уровне. Несмотря на довольно внушительный объем портфеля ценных бумаг на балансе ЕАБР, банку удалось избежать серьезных потерь от негативной переоценки, связанной с распродажами на финансовых рынках во 2 п/г 2011 г. Среди негативных моментов отметим значительный рост операционных расходов, нивелировавший увеличение доходов вследствие роста маржи, и в результате чистая прибыль во 2 п/г даже снизилась относительно 1 п/г. Основные факторы финансовой стабильности ЕАБР – отсутствие просроченных кредитов и очень высокая достаточность капитала.

Впечатляющий рост кредитного портфеля при сохранении его высокого качества. По итогам 2 п/г валовый кредитный портфель ЕАБР увеличился на 23,7% до 1,3 млрд долл., а за весь 2011 г. его рост составил 60%. В силу своего назначения (банк развития) ЕАБР не испытывает проблем с поиском клиентов, кредитуя преимущественно инфраструктурные проекты в странахучастниках. Основную долю в кредитном портфеле занимают секторы транспорта и коммуникаций, сельское хозяйство и химическая промышленность, на которые в совокупности приходится 76% портфеля. Благодаря строгому отбору получателей средств банку удается поддерживать очень высокое качество портфеля. Так, единственный на начало 2011 г. просроченный кредит в отчетном периоде был списан (а залог поставлен на баланс), и в результате ЕАБР закончил год с нулевой просрочкой по портфелю, распустив остатки резервов (0,8 млн долл.) во 2 п/г. Учитывая большой объем потенциальных объектов для инвестирования на рассмотрении у банка, мы полагаем, что в текущем году высокие темпы прироста кредитного портфеля ЕАБР сохранятся, чему способствует как достаточный запас ликвидности, так и высокая капитализация.

Рост маржи на фоне сокращения подушки ликвидности. Во 2 п/г ЕАБР использовал все имевшиеся у него денежные средства – 126,6 млн долл., запас которых на балансе на отчетную дату снизился практически до нуля. Портфель ценных бумаг также снизился – на 221,7 млн долл., высвободившиеся средства банк направил преимущественно на увеличение кредитного портфеля (+278,1 млн долл.), а также на предоставление займов другим банкам (+67,4 млн долл.), что позволило ЕАБР довольно существенно нарастить ЧПМ – с 2,2% в 1 п/г до 2,7% за 2011 г. В целом уровень маржи банка остается ниже, чем у других российских кредитных организаций, но это объясняется характером его деятельности, исключающим кредитование под высокие проценты. Однако, с другой стороны, это также оправдано низким уровнем риска, который не требует от банка сколь-нибудь значимых отчислений в резервы. Несмотря на сокращение ликвидных активов, их объем, остающийся на балансе у банка, представляется нам более чем достаточным. Суммарный портфель ценных бумаг (686,7 млн долл.), который состоит в основном из суверенных евробондов РФ, и средств в других банках (731,2 млн долл.) почти в полтора раза превышает обязательства банка перед держателями долговых ценных бумаг.

Рост операционных расходов нивелировал увеличение доходов. На фоне роста маржи и кредитного портфеля процентные доходы банка во 2 п/г увеличились на 47,5% относительно 1 п/г до 40,6 млн долл. Комиссионные доходы выросли на 61,8% до 4,0 млн долл., а потери от операций с ценным бумагами и валютой составили не очень существенные 6,5 млн долл. против дохода 3,1 млн долл. в 1 п/г. В результате совокупный операционный доход вырос на 7,6% до 37,2 млн долл., однако весь прирост был нивелирован возросшими на 47,4% операционными расходами, в результате чего чистая прибыль ЕАБР во 2 п/г оказалась на 21,2% ниже, чем в 1 п/г, и составила 10,8 млн долл. За 2011 г. банк заработал 24,5 млн долл., что соответствует доходности средних активов и капитала на уровне 0,9% и 1,5% соответственно. Негативным аспектом финансового профиля банка является постоянно снижающаяся операционная эффективность: во 2 п/г 2011 г. отношение Расходы/Доходы составило очень высокие 77,0%.

Очень высокая зависимость от оптового фондирования компенсируется гигантской капитализацией. В отсутствие возможности привлекать депозиты клиентов двумя основными источниками фондирования для ЕАБР остаются собственные средства и выпуск облигаций – в отчетном периоде их объемы практически не изменились и составили 1,7 млрд долл. и 1,0 млрд долл. соответственно. Безусловно, зависимость банка от оптового фондирования остается очень высокой, однако, как упоминалось выше, обязательства банка перед держателями облигаций с запасом покрываются имеющимися у банка ликвидными активами. Кроме того, достаточность капитала ЕАБР по-прежнему внушительная, даже избыточная – отношение Собственный капитал/Активы составляет 59,2%. Исходя из этого, планы банка по регистрации программы рублевых облигаций на 30 млрд руб. (около 1 млрд долл.), которые ЕАБР планирует использовать в течение двух-трех лет, а также намеченное на 2 п/г 2012 г. размещение евробондов не должны вызывать опасений.

Размещаемый на локальном рынке выпуск выглядит привлекательно. На внешнем рынке евробонд EurDevBank’14 (YTM @ 4,19%) вполне заслуженно торгуется с премией порядка 50–70 б.п. к выпускам Сбербанка, что обусловлено значительной разницей в масштабах бизнеса, и с дисконтом около 50 б.п. к бондам ВТБ и РСХБ в силу более высокого качества активов ЕАБР, меньших рисков и огромного превосходства в части достаточности капитала. Как следствие, евробонд банка сейчас вряд ли можно назвать привлекательным, зато в рублевых бумагах есть интересные идеи. Маркетируемый в настоящее время выпуск ЕАБР-2 с трехлетней офертой предлагает премию 45–70 б.п. к выпускам РСХБ-12/14, тогда как находящиеся в обращении выпуски банка торгуются примерно на одном уровне с облигациями других российских госбанков. Если по результатам маркетинга нижняя граница ориентира не будет снижена, мы считаем участие в первичном размещении очень привлекательным.

Предыдущие публикации по теме: Ноябрь 8, 2011 ЕАБР. Итоги 1 п/г 2011 г. по МСФО