ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 90-110 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 110-120 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ВК-Инвест, 6, 7 (Ba3/BB/-) (98,3/9,05%/3,14): за прошлую неделю котировки длинного выпуска ВымпелКома выросли на пол фигуры при сужении спрэда к кривой МТС (Ba2/BB/BB+) с 45 б.п. до 30 б.п. В краткосрочной перспективе ожидаем сужения спрэда до 10 б.п. В тоже время на кривой Вымпелкома недооцененным выглядит среднесрочный выпуск ВК-Инвест, 3 (97,4/8,81%/2,22), который торгуется с премией 50 б.п. к кривой МТС при ранее нулевой премии.

- Санкт-Петербург Телеком, 4, 5 (-/-/BB) (100,0/9,2%/1,88): эмитент разместил выпуск с купоном 9,0% годовых (YTP 9,2%), что предполагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. при том, что сделки по более длинным бондам эмитента проходят с премией к ОФЗ в размере 215 б.п. На наш взгляд, выпуски Санкт-Петербург Телеком, 4, 5 выглядят привлекательно при премии около 65 б.п. к кривой ВымпелКома и около 35 б.п. к собственной кривой.

Кредитный риск уровня «B» (первичное предложение):

- Трансаэро, БО-01 (-/-/-): ориентир ставки 1-го купона составляет 11,5-12,5% (YTP 11,83-12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Отметим, давление на кредитный профиль компании оказывает низкая рентабельность и слабая обеспеченность собственными средствами. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем. Принимая во внимание текущую конъюнктуру рынка, участие в займе может быть интересно по верхней границе для инвесторов, готовых открывать лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Несмотря на согласование параметров пакета помощи Греции, веры в благополучное евробудущее страны не прибавилось. Многие инвесторы воспринимают согласованный план сокращения долга страны как малореалистичный, а транш помощи выглядит отсрочкой дефолта.

По итогам дня европейские индексы Eurostoxx и DAX снизились на 0,49% и 0,58% соответственно, в США индекс S&P 500, протестировав максимум марта прошлого года в течение дня, закрылся с ростом на 0,07%.

Тем не менее спрэды доходностей гособлигаций периферийных стран заметно сузились. Доходности 10-летних бондов Италии и Испании опустились еще на 3 б.п. — до 5,43% и 5,10% соответственно. Евро консолидировался на уровне выше $1,32.

Вместе с тем инвесторы выходили из защитных классов активов. Так, кривая treasuries по итогам дня поднялась в среднем на 6 б.п., доходность UST’10 увеличилась на 6 б.п. – до 2,06%. Немецкие Bundes’10 выросли на 2 б.п. по доходности — до 1,98%.

На фоне спекуляций о сокращении поставок из Ирана нефть продолжила рост, Brent поднялся выше $121, WTI торгуется на уровне $105 за баррель.

В ЕВРОПЕ

Индекс потребительской уверенности в ЕС несколько вырос по итогам февраля, приостановив падение, продолжающееся с лета прошлого года.

Параметры пакета помощи Афинам, согласованные министрами финансов, предусматривают увеличение объема помощи Греции до 130 млрд. евро, также было принято решение о сокращении госдолга страны за счет прибыли ЕЦБ, т.е. разницы в цене приобретения облигаций ЕЦБ и их номинальной стоимостью, а также об увеличении объема списаний для частного сектора до 53,5%, таким образом уровень фактических потерь по гособлигациям страны составит порядка 75%. Ожидается, что доступ к предоставленному финансированию будет ограничен для Греции в соответствии с планом усиления контроля за соблюдением бюджетной экономии в стране. Для этого будет организован специальный счет, выплаты с которого будут зависеть от некоторых параметров, оценивающих состояние дефицита бюджета страны. Целевое значение соотношения долга к ВВП к 2020 году установлено на уровне 120,5%.

Достигнутое соглашение не является финальной точкой в «греческом вопросе», теперь законодатели стран-доноров должны одобрить предоставление средств до 20 марта, когда Греции предстоит погашение облигаций на сумму в 14,5 млрд. евро. Ключевые голосования намечены на 23-24 февраля в Финляндии, 27 февраля — в Германии и 28-29 февраля — в Нидерландах. Саммит лидеров ЕС, запланированный на 1-2 марта, должен стать официальной датой ратификации пакета помощи.

СЕГОДНЯ

В Европе днем выходят предварительные данные по индексам деловой уверенности PMI по итогам февраля. Также ожидается статистика по промышленным заказам в декабре.

В США ожидается статистика по продажам существующих домов.

Председатель Всемирного банка Роберт Зеллик выступит на конференции в Кембридже.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Евробонды развивающихся стран не продемонстрировали выраженной динамики во вторник, несмотря на позитивный внешний фон, обусловленный соглашением Еврогруппы по предоставлению помощи Греции.

Сегодня индекс EMBI+ находится в районе локальных минимумов на уровне 323 б.п., потенциал сужения до уровней первой половины 2011 года составляет порядка 50 б.п.

Во вторник кривая суверенных еврооблигаций России немного снизилась (в среднем на 3 б.п. на коротком конце) из-за сохраняющегося спроса на RUS-20 (YTM-4,04%). Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,16%) немного скорректировался, закрывшись 118,4375-118,6875.

На рынке CDS сохраняется позитивная динамика. Цены на CDS1Y и CDS5Y снизились еще на 7-8 б.п. соответственно, вчера контракты торговались на уровне 88 б.п. и 103 б.п. соответственно, что по-прежнему слишком дорого по отношению к минимумам доходности RUS’30.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе наблюдались покупки по большинству бумаг на фоне высокой активности инвесторов.

На фоне решения Минфина об освобождении российских компаний от доначисления налога на прибыль на платежи в пользу SPV-эмитентов евробондов, выпущенных ранее 31 декабря 2012 года, активизировался спрос на перепроданные выпуски Газпрома. Относительно широкий спрэд Газпрома к суверенной кривой начал сужаться. Так, спрэд GAZPRU-19 – RUS-30 сократился еще на 12 б.п. На наш взгляд, потенциал движения составляет еще порядка 20 б.п. по доходности.

В лидерах роста по итогам вторника выпуски GAZPRU-19 (YTM-5,33%) и GAZPRU-14 (YTM-3,23%) выросли на 60-70 б.п., длинный выпуск GAZPRU-34 (YTM-6,65%) подорожал на 40-45 б.п.

Отметим сохраняющийся спрос на SCFRU-17 (YTM-6,44%), который вырос еще на 50 б.п.

Спрос на PROMBK-15 (YTM-8,68%), который подрос на 55 б.п., привел к сужению спрэда с ALFARU-15 (YTM-6,27%), который тем не менее по-прежнему остается необычно расширенным. Данный спрэд находится в 1,9 стандартных отклонениях от среднего за 52 недели значения, потенциал сужения спрэда составляет порядка 60 б.п.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем свободной ликвидности банковской системы стабилизировался у отметки в 1,0 трлн. руб. На текущий момент на денежном рынке не ощущается явной нехватки ликвидности – ближайшие налоговые платежи пройдут лишь на следующей неделе.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n после налоговых платежей в понедельник не продемонстрировала дальнейшего роста, стабилизировавшись на отметке 4,6% годовых. Чистая ликвидная позиция банковской системы РФ осталась на уровне нуля, что говорит о сбалансированности данного показателя.

Сегодня банкам предстоит вернуть Минфину ранее полученные депозиты на 100 млрд. руб. Однако результаты вчерашнего депозитного аукциона продемонстрировали отсутствие острой потребности в деньгах крупнейших банков РФ – из предложенных Минфином 100 млрд. руб. на 28 дней было размещено только 67,4 млрд. руб.

В результате до конца недели ожидаем сохранения относительно комфортных ставок на денежном рынке. Вместе с тем при сохранении волатильности на внешних рынках рублевая ликвидность до конца февраля может продолжить плавно сжиматься, а ставка MosPrimeRate o/n вплотную приблизится к 5,0% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Инвесторы продолжают находиться в ожидании, о чем свидетельствуют низкие обороты по ОФЗ. Вчера на негативном внешнем фоне часть игроков попыталась зафиксировать прибыль по бумагам, однако рост доходностей ограничился 5 б.п. Сегодня пройдет аукцион по ОФЗ 26207 – ожидаем высокий интерес инвесторов при размещении по нижней границе ориентира.

Объемы торгов ОФЗ в госсекции и на фондовой секции составили около 7,5 млрд. руб., что остается ниже среднего уровня. На текущий момент мы не видим ни агрессивных продаж, ни активных покупок. В целом внешний фон не способствует активизации продаж. В то же время политический фактор сдерживает приток новых средств нерезидентов на российский рынок, несмотря на высокие цены на нефть и потенциальную привлекательность госбумаг.

В результате вчерашнее усиление негатива не привело к существенному росту кривой ОФЗ, который ограничился 5 б.п., что укладывается в границы консолидации, наблюдающейся на рынке вторую неделю.

Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на аукционе 15-летних ОФЗ 26207 объемом 10 млрд. руб. Напомним, ставка полугодового купона по выпуску установлена в размере 8,15% годовых; дюрация составляет около 8,85 лет.

Вчера Минфин объявил достаточно широкий диапазон по доходности в рамках ориентира – 8,2-8,4% годовых. Как мы уже отмечали, по нашим оценкам, справедливая доходность нового выпуска без учета премий составляет около 8,15% годовых (премия к ОФЗ 26205 – 25-30 б.п. при дюрации займа 6,63 года).

В результате прайсинг Минфина выглядит достаточно интересно, предлагая премию 5-25 б.п. за дебют. Несмотря на длину займа, ожидаем увидеть высокий спрос на бумагу при размещении по нижней границе, т.к. большинство участников рынка захочет включить в портфель новый потенциально ликвидный выпуск при относительно скромном предложении в 10 млрд. руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Активность в корпоративном секторе облигаций осталась на низком уровне при продолжении консолидации котировок. При этом интерес к первичным размещениям пока остается на высоком уровне, чем и пользуются эмитенты, предлагая новые выпуски, используя открытое окно на рынке.

Хотя корпоративные бонды остаются привлекательными по отношению к доходностям ОФЗ, инвесторы решили сделать передышку, в результате чего рынок вошел в боковик. На текущий момент премии к кривой госбумаг по выпускам I-II эшелонов все еще остаются шире в среднем на 60 б.п. значений I п/г 2011 г.

При отсутствии потрясений со стороны Европы консолидация на российском долговом рынке может продлиться до второй декады марта, после чего мы не исключаем увидеть приток свежих средств нерезидентов на рынок облигаций при ослаблении политических рисков.

На текущий момент участники рынка не склонны совершать «резких движений», сосредоточившись на первичном рынке, который дает возможность получить дополнительную премию по доходности.

Русфинанс банк (Baa3/—/—) планирует в период с 1 по 2 марта провести сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд. руб. Дата технического размещения 3-летних бумаг на ФБ ММВБ запланирована на 6 марта

Ориентир по доходности облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% годовых (индикативная ставка купона - 8,81-9,28%) в случае объявления 1,5-летней оферты на выкуп бумаг, при 2-летней оферте ориентир по доходности составит 9 25 9 75% годовых (ставка купона - 9,05-9,52%).

Новое предложение Русфинанс банка предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 250-300 б.п. независимо от дюрации займа. При этом кривая облигаций головного банка Группы SG в России – Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) – торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 190-195 б.п.

Средний уровень премии между кривыми облигаций банков составляет около 50 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона по новому выпуску Русфинанс банка. Вместе с тем размещенные ранее выпуски банка отличаются низкой ликвидностью, что должно быть отражено в дополнительной премии от 25 б.п. По причине потенциально низкой ликвидности рекомендуем выбрать более короткую дюрацию выпуска.

В результате рекомендуем участвовать в выпуске с 1,5 годовой офертой от середины маркетируемого диапазона доходности, что позволит получить премию от 80 б.п. к кривой Росбанка.

Новая Перевозочная Компания (B1/—/—) планирует 29 февраля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд. рублей. Дата закрытия книги – 2 марта техническое размещение - 6 марта.

Ориентир ставки купона находится на уровне 10,35-10,85% (YTM 10,62-11,14%) годовых к погашению выпуска через 3 года.

По итогам 6 мес. 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $603,6 млн. (+48% к I п/г 2010 г.) при EBITDA $256,5 (+42% к I п/г 2010 г.) (без учета внутригрупповых оборотов). Общий объем долга Группы по итогам I п/г 2011 г. составил $418,2 млн. при этом уровень долговой нагрузки компании снизился с 1,0х до 0,8х в терминах чистый долг/EBITDA.

В ноябре 2011 г. Moody's присвоило Globaltrans рейтинг «Ba3», отметив, что рейтинги Globaltrans отражают сильные позиции компании на российском рынке железнодорожных грузоперевозок, ее растущую долю на этом рынке и наличие стабильной базы клиентов из числа «голубых фишек», современный подвижной состав, а также устойчивые финансовые показатели компании, сильный финансовый профиль, хорошие позиции в сфере ликвидности и умеренные валютные риски, отмечается в сообщении агентства.

Несмотря на достаточно крепкий кредитный профиль Группы, облигации НПК, 01 на вторичном рынке низколиквидны и котируются в широком спрэде bid/offer на уровне 98,55/99,5, что соответствует доходности 10,52%-9,9% при дюрации 1,67 года (премия к ОФЗ – 330-390 б.п.). Данные уровни доходности отражают достаточно скромные масштабы бизнеса Группы относительно других представителей корпоративного II эшелона при ожиданиях роста долговой нагрузки на фоне реализации инвестиционной программы и возможных сделок M&A.

Новый выпуск НПК, БО-01 предлагает премию к ОФЗ в диапазоне 355-400 б.п., что в целом соответствует уровню по обращающемуся дебютному выпуску эмитента.

Отметим, что в феврале был размещен 3-летний выпуск ГИДРОМАШСЕРВИС, 01 (—/BB-/—) со ставкой купона в размере 10 75% годовых что соответствовало премии к кривой госбумаг на уровне 400 б.п. (верхняя граница маркетируемого диапазона по выпуску НПК). Компании работают в цикличных секторах экономики (нефтесервисный и транспортный сектор), а также сопоставимы по масштабу бизнеса.

В результате мы рекомендуем принять участие в выпуске НПК лишь по верхней границе маркетируемого диапазона что позволит компенсировать длину займа и возможную невысокую ликвидность бумаги на вторичном рынке.