Райффайзенбанк (ВВВ/Ваа3/ВВВ+)

Некоторые улучшения относительно прошлого полугодия

Опубликована отчетность за 1 п/г 2011 г. по МСФО

Устойчивый финансовый профиль. Вчера российское подразделение международной группы Raiffeizen, ЗАО «Райффайзенбанк», представило результаты за 1 п/г по МСФО, в целом нейтральные, но отразившие улучшения по некоторым позициям. Рост кредитования продолжился, хотя и более низкими темпами, однако постепенное повышение качества активов свело к минимуму расходы на резервирование, что позволило банку практически удвоить чистую прибыль. Ликвидность баланса Райффайзена остается высокой, что, несмотря на довольно низкую стоимость фондирования для банка, оказывает давление на его чистую процентную маржу (ЧПМ), но, с другой стороны, нивелирует сравнительно невысокий уровень достаточности капитала. Все это дает основания оценить финансовый профиль банка как устойчивый.

Существенный рост прибыли на фоне снижения расходов на резервирование. В 1 п/г банк заработал чистый процентный доход в размере 12 млрд руб., что на 5,1% выше результата 2 п/г 2010 г. (если не указано иное, результаты представлены в сравнении с уровнями предыдущего полугодия). Комиссионный доход остался приблизительно на уровне предыдущего полугодия, а совокупный операционный доход, который на 87,4% формируется процентными и комиссионными доходами, увеличился на 5,6%. Тем не менее практически нулевая стоимость риска (расходы на резервирование составили лишь 23 млн руб. против 2,8 млрд руб. во 2 п/г 2010 г.) позволили банку увеличить чистую прибыль на 90,8% до 6,8 млрд руб., что предполагает доходность средних активов и среднего капитала на уровне 2,6% и 15,5% соответственно. Таким образом, в 1 п/г банк заработал уже 92,6% чистой прибыли 2010 г.

Кредитование растет, но медленнее, чем во 2 п/г. 2010 г. По итогам полугодия валовой кредитный портфель Райффайзена увеличился на 8,4% до 336,5 млр руб., что в целом соответствует отраслевой динамике, однако уступает темпам роста во 2 п/г 2010 г., когда объем кредитов вырос на 14,0%. В сегменте розничного кредитования, на которое приходится 26,4% совокупного портфеля, дела обстояли лучше: рост составил 13,4%, что должно поддержать чистую процентную маржу, которая в 1 п/г осталась приблизительно на уровне 2010 г. (по нашей оценке, – 5,7%). В отраслевой структуре портфеля наибольшие доли (помимо розничных кредитов) представлены секторами производства, недвижимости и торговли (суммарно 54,4%), что свидетельствует о невысокой диверсификации. В то же время качество портфеля продолжает повышаться: доля неработающих кредитов снизилась с 8,8% до 7,2% (банк не приводит данных о кредитах, просроченных более чем на 90 дней) как за счет номинального роста портфеля, так и за счет продажи/списания плохих кредитов. Поскольку банк практически прекратил производить отчисления в резервы, можно предположить, что вся проблемная задолженность уже была выявлена.

Очень высокая ликвидность… На отчетную дату Райффайзен располагал ликвидными активами (основу которых составляли размещенные им на межбанковском рынке средства) в размере 187,7 млрд руб. (34% активов), которые в разы превышали обязательства банка по оптовому фондированию. В то же время со 2 п/г отчетливо прослеживается тенденция к снижению доли средств материнской RGI в фондировании российского банка: за год она снизилась с 30,1% до 16,3%, что, впрочем, было характерно и для других работающих на российском рынке дочерних банков международных групп. В случае Райффайзена эти действия вполне обоснованны – в европейском регионе, безусловно, есть существенно более проблемные рынки, на которые можно перенаправить ресурсы (кстати, по словам представителей банка, подверженность головного RGI риску, связанному с долгами проблемных стран, совсем невелика – на его балансе находятся облигации стран PIIGS в размере лишь порядка 480 млн евро, что составляет менее 1% его активов), и, кроме того, российский банк способен самостоятельно привлекать фондирование как на долговых рынках, так и в виде клиентских депозитов. Последние продолжают расти высокими темпами, их доля в обязательствах банка за полугодие выросла с 68,0% до 75,6%, благодаря чему отношение Чистые кредиты/Депозиты опустилось даже ниже оптимального уровня –до 89,9%. На ценные бумаги приходится лишь 3,3% обязательств банка, что оставляет ему широкий простор для первичных размещений.

…компенсирует невысокую достаточность капитала. За счет ускорения роста активов отношение Собственный капитал/Активы в отчетном периоде снизилось на 0,7 п.п. до 16,2%. Этот уровень соответствует показателям крупнейших российских универсальных банков, но его нельзя назвать избыточным. Однако это едва можно считать изъяном финансового профиля банка ввиду высокой ликвидности его баланса, и, кроме того, при дальнейшем росте активов материнская структура, скорее всего, не останется в стороне и предоставит своей российской «дочке», которая имеет статус ключевой, дополнительный капитал.

К сожалению, покупать практически нечего. Райффазен представлен на рынке облигаций лишь двумя рублевыми выпусками, из которых более или менее ликвидным является лишь короткий Райффайзен-4 (YTP 5,7%) с офертой через три месяца. Более длинный Райффайзен БО-7 (YTP 7,5% на 23 мес.) котируется на одном уровне с бондами госбанков соответствующей дюрации, то есть мог бы стать им неплохой альтернативой при необходимости диверсификации портфеля, однако выпуск практически не торгуется.