Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Пересмотр инвестиционной программы Газпрома является нейтральной для облигаций компании


[13.09.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Сбербанк «зашел» в Европу на перспективу?

Сбербанк вчера представил информацию о сделке по приобретению 100% Volksbank International (ведет деятельность в Центральной и Восточной Европе, румынское подразделение не подпадает под сделку), которую планируется закрыть, в лучшем случае, в 4 квартале текущего года, но не позднее 15 февраля 2012 года. Ориентировочная стоимость сделки – 585-645 млн евро. При этом Банк заменит существующее фондирование акционеров – чистый отток фондирования со стороны Сбербанка ограничен 2 млрд евро. Напомним, что приобретаемый Банк обладает 291 отделениями в 8 странах (входит в топ-10 в Хорватии, Чехии, Словакии, Боснии и др.).

Сделка окажет следующее влияние на показатели Сбербанка: совокупные активы Банка вырастут на 4%, RWA (risk weighted assets) на 7 млрд евро, достаточность капитала 1 уровня изменится на 0,5%. Отметим, что приобретение Volksbank входит в стратегию Сбербанка, которую мы рассматривали в своем обзоре от 23 августа . Данное приобретение, на наш взгляд, стоит рассматривать как стратегический шаг в выходе Сбербанка на международные рынки, поскольку финансовые метрики Volksbank – низкое качество активов приобретаемого банка (NPL на уровне около 15%) и его слабая эффективность деятельности вкупе с необходимостью его фондирования пока говорят не в пользу данной покупки.

Райффайзенбанк подтвердил позитивную отчетность в России.

Вчера Райффайзенбанк (Россия) представил инвесторам позитивную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2011 года. Отчасти его результаты мы рассматривали в нашем обзоре от 26 августа 2011 года  в рамках отчета международной Группы Райффайзенбанка (Raiffeisen Bank International, RBI). Обращаем внимание, что ранее предоставленные данные по российскому сегменту немного отличаются от консолидированной отчетности ЗАО Райффайзенбанк. Касается это показателей маржинальности / рентабельности и, на наш взгляд, обусловлено разной валютой отчетности, а также методологией расчета.

Поскольку основные тенденции мы уже рассмотрели ранее, интерес представляет, с нашей точки зрения, более подробная информация по кредитному портфелю. Так, несколько изменилась его структура: Банк активнее в 1 полугодии 2011 года кредитовал физических лиц, производственные и горнодобывающие предприятия, в результате чего их доли увеличились до 26,4%, 25,4% и 8,6% (25,2%, 24,3% и 5,5% соответственно). При этом доли сегментов недвижимости и торговли сократились до 18,2% и 10,8% (21,6% и 12,1% соответственно на 1 января 2011 года). В целом, с точки зрения отраслевой структуры, на наш взгляд, изменения в портфеле смотрятся позитивно. По географии распределения основной объем выдачи (более 50%) приходится на Москву, остальное - на Сибирь (12%), Волжский округ (11%), Северо-западный округ (9,7%) и другие округа. Что касается валютной составляющей, то на нее приходится довольно существенный объем - порядка 50% портфеля. Последнее отчасти смягчается валютным фондированием, в том числе от материнской структуры.

В «плюс» Банку можно отметить заметное улучшение качества активов – уровень NPL сократился до 7,2% против 8,8% на начало года и 11,2% на конец 1 полугодия 2010 года. При этом небольшое уменьшение наблюдается не только в относительном выражении, но и в денежном, позитивный эффект чего усиливается за счет роста портфеля на уровне «+8%». Отметим, что хотя динамика на уровне среднеотраслевого значения, это все же выше, чем у ЮниКредит Банка («+4%»). Также в пользу Эмитента говорит и рост маржинальности деятельности: показатель NIM вырос до 4,8% против 4,4% за аналогичный период прошлого года. Последнее позитивно выделяет Банк не только на фоне ЮниКредит Банка, у которого показатель снижается, но и идет в целом вразрез с общерыночной тенденцией.

В фондировании мы выделяем две ключевые тенденции. Во-первых, сокращение доли RBI в обязательствах с 20,2% на начало года до 16,3% на конец отчетного периода. Растущая самостоятельность Банка на фоне не вполне благоприятной ситуации в Европе и слухов касательно Societe Generale смотрится как позитивный момент, особенно с учетом уже упомянутого роста NIM. Таким образом, произошло достаточно успешное замещение за счет активного привлечения средств клиентов. Во-вторых, происходил не только рост средств юридических и физических лиц, но и наблюдалось смещение акцента в пользу депозитов, то есть повышался «качественный» уровень фондирования. Наиболее быстро росли депозиты юрлиц – «+ 42%» (с 57 млрд руб. до 81 млрд руб.), в то время как совокупные средства клиентов увеличились на 21% (с 259 млрд руб. до 346 млрд руб.).

В качестве негативного момента отметим небольшое сокращение достаточности капитала до 16,1% (16,2% на начало года, 16,6% на конец 1 полугодия 2010 года).

В целом, как мы отмечали в нашем предыдущем обзоре, Банк представил инвесторам вполне позитивные результаты, однако маловероятно, что они окажут заметное влияние на рост котировок облигаций Райффайзенбанка.

Газпром может пересмотреть инвестпрограмму 2011 года в сторону повышения.

По данным Агентства газовой информации, вчера правление Газпрома одобрило увеличение инвестпрограммы Концерна на 2011 год с 816 млрд руб. до 1,2-1,3 трлн руб. Теперь новый бюджет и инвестиционная программа будут вынесены на рассмотрение совета директоров. Официально в Газпроме не комментируют итоги заседания./Интерфакс/

Пересмотр инвестиционной программы для Газпрома является традиционным после подведения итогов 1 полугодия, и вполне ожидаемым шагом, если учесть, что по результатам 1 квартала 2011 года Компания заметно нарастила капвложения (на 81,8% до 397,4 млрд руб. к аналогичному периоду 2010 года), ставшие причиной формирования у Газовой монополии отрицательного свободного денежного потока (-7 млрд руб.).

Данная новость, на наш взгляд, является нейтральной для бумаг Газпрома, большее влияние на их котировки оказывает внешний негатив. Тем не менее, в случае улучшения ситуации наибольший интерес по доходности среди выпусков Компании может представлять евробонд Gazprom-19 (YTM 5,23%/5,76 года) с премией порядка 20 б.п. к кривой бумаг Монополии.

Денежный рынок

На международном валютном рынке настрой прежний – инвесторы предпочитают воздерживаться от риска.

Начало вчерашнего дня на международном рынке Forex проходило в отсутствии информационного фона. По этой причине валютная пара EUR/USD в рамках азиатской сессии продолжала снижаться. Наиболее глубокое «падение» пришлось на закрытие азиатских площадок, когда пара достигла уровня 1,3517х. Переданная по эстафете европейским участникам евро удержалось на подобном уровне недолго. К открытию американских площадок соотношение между евро и долларом составляло 1,369х. С открытием бирж в США настроение инвесторов вновь переменилось, и евро оказалось под новой волной распродаж. Безусловно, в отсутствии позитива, способного изменить отношение к риску, инвесторы предпочитали инвестировать в UST, хоть как-то обезопасив себя от возможных последствий неблагоприятного исхода с решением «греческого вопроса». Помощь для европейской валюты пришла из Азии: Италия провела переговоры с китайской государственной корпорацией по вопросу покупки «значительного» объема государственного долга, а также инвестирования средств в стратегические компании. С одной стороны - конкретные размеры возможных вливаний, а также дата реализации озвучены не были, таким образом, это довольно размытая информация. С другой же – инвесторы восприняли это довольно позитивно, что может свидетельствовать только о том, что текущие уровни валютной пары EUR/USD (1,356-1,36) являются довольно низкими, и инвесторы готовы реагировать на любые новости о возможном улучшении ситуации с Еврозоной для начала активных покупок. В то же время, мы не исключаем неинвестиционного характера вчерашнего движения. Низкие объемы валютных торгов позволяют спекулянтам оказывать на рынок более сильное влияние. На сегодняшних торгах, скорее всего, будет сохраняться волатильность. В то же время, мы полагаем, что эффекта от вчерашней вечерней новости должно хватить и на европейскую сессию, что позволит евро вернуть себе часть, потерянных ранее позиций.

Локальный валютный рынок вчера отыгрывал события пятницы на международных площадках.

Резко возросшая в пятницу вероятность дефолта Греции сильно насторожила российских инвесторов, выбор которых сразу же пал на иностранную валюту. Если ранее даже при изменении цены на компоненты стоимость бивалютной корзины удерживалась в диапазоне 34,87-34,97 руб., то вчера можно было наблюдать ее резкое удорожание до 35,27 руб. При этом курс американской валюты при открытии торгов прибавил 35 коп. и составил 30,28 руб. Безусловно данное движение не имеет под собой фундаментальных причин, а, скорее, является попыткой уйти от рисков. Ситуация на сырьевых площадках сохраняется довольно комфортной – стоимость нефти марки Brent удерживается выше отметки 110 долл. за барр. Кроме того, следует помнить о необходимости формирования запаса рублевой ликвидности в преддверии налоговых выплат, а при текущем объеме остатков на счетах в ЦБ доформировывать его предстоит довольно сильно. Мы полагаем, что не следует рассчитывать на дальнейшее ослабление национальной валюты, по крайней мере, до окончания расплаты с бюджетом.

На рынке усиливаются признаки ограниченного объема ликвидности.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день прибавила несущественные 4,5 млрд руб. и составила 891,4 млрд руб. При этом уже на этой неделе компаниям придется выплатить в бюджет страховые взносы, что уже начало провоцировать рост процентных ставок. Так, MosPrime o/n за вчерашний день прибавила 13 б.п., после практически двухнедельного снижения. На наш взгляд, в ближайшее время можно будет наблюдать рост процентных ставок на рынках МБК и РЕПО, причем не как ранее на 0,8-1,1 п.п., а на более существенные цифры. Кроме того, мы не исключаем, что с целью поддержания устойчивости и нормального функционирования банковской системы Минфин будет вынужден дополнительно провести депозитные аукционы, не только скомпенсировав подлежащие возврату в ближайшее время суммы (порядка 50 млрд руб.), но еще добавив от 50-80 млрд руб.

Долговые рынки

В понедельник глобальные площадки оставались под давлением потока негатива. Европейские фондовые площадки потеряли вчера от 1,6% до 3% на усиливающихся опасениях относительно неизбежности дефолта Греции, а также слухах о возможном снижении рейтингов ключевым французским банкам. Американские фондовые площадки до открытия также были настроены на то, чтобы отыгрывать негативные новости, и, в целом, следовали этой стратегии с незначительными отступлениями основную часть торгов. Вместе с тем итог дня изменили новости, появившиеся фактически перед закрытием, о том, что, возможно, Китай обеспечит приток инвесторов как в государственные итальянские бумаги, так и в долги и проекты итальянских корпораций. В результате, американские фондовые индексы «вырвались» в плюс, прибавив от 0,63% до 1,1%.

В сегменте американского госдолга сохраняется период минимальных доходностей. При этом минимум дня по 10-летним UST условиях глобального укрепления «защитных» позиций составлял 1,87%. Финалом дня стала доходность 1,96% после заметного рывка фондовых индексов вверх.

Результаты аукциона по 3-летним UST на 32 млрд долл. можно охарактеризовать как нейтральные, поскольку особого ажиотажа не наблюдалось. Доходность на уровне 0,33% (0,5% на предыдущем аукционе в августе) обеспечел bid/cover на уровне 3,15 против августовских 3,28, при этом доля покупателей-нерезидентов сократилась до 35,7% с 47,9%.

Последние новости про Италию вкупе с сообщением о том, что Португалия поддержит очередной транш финансовой помощи в объеме 4 млрд евро, способны стать сегодняшними драйверами позитива. Вместе с тем, общие настороженные настроения, особенно в части Европы, преобладают, что в достаточной мере отражает динамика рисковых премий – 5-летний ITRX X-OVER уверенно приближается к отметке 800 б.п.

Вчерашняя торговая сессия в российских еврооблигациях проходила крайне неактивно. Каких-либо признаков спроса не наблюдается по причине преобладающих опасений общего ухудшения глобальной конъюнктуры, однако пока и продавцы воздерживаются от каких-либо действий. Сделки носят единичный характер, затрагивая, главным образом, наиболее качественный риск, однако не отражая заметного изменения цен. На общем фоне выделяются бумаги ВымпелКома, в частности, наиболее длинный выпуск ВымпелКом-22, где под давлением не только общих негативных настроений, но и опубликованной накануне слабой отчетности цены опускались к 93,50% (YTM 8,45%), в конце дня подешевевшие бумаги нашли новую серию покупателей, поспособствовавших их возвращению к 94% (YTM 8,37%).

В суверенном сегменте «солирует» выпуск Russia-30, котировки которого варьировались вчера в довольно узком диапазоне 119,125% - 119%. Минимальной ценовой границы бонд достигал на фоне отрицательной динамики на фондовых площадках, при этом признаки разворота преобладающего там понижательного тренда стали фактором поддержки. Отметим, что на фоне минимальных уровней доходностей UST российский спрэд по итогам вчерашнего дня приблизился к отметке в 220 б.п.

Сегодня на фоне признаков глобально более позитивного настроения российский сегмент также способен продемонстрировать попытки восстановления цен. Кроме того, как мы полагаем, на более комфортный внешний фон участники должны отреагировать усилением торговой активности.

На локальном рынке пока сохраняется «штиль». Вместе с тем, в сегменте ОФЗ участники были настроены довольно решимо, чтобы отыграть пятничный негатив, появившийся уже после окончания торговой сессии. Это выразилось ощутимой «просадкой» котировок – в пределах 40 б.п., хотя и при скромных оборотах в первую очередь в бумагах серий 26204, 26206, 25077.

В корпоративных выпусках сделок вчера было очень мало. Отрицательную динамику цен демонстрировали бумаги ВК-Инвест, находящихся под давлением слабой отчетности, также объектами продажи, но фактически без объемов, были выпуски Сибметинвест-2, СУЭК-1, Русал-7, Мечел-14. В «плюсе» день закончился для Система-4, Башнефть-3, ФСК-19, РСХБ-10.

От сегодняшнего дня всплеска торговой активности ждать бессмысленно. С одной стороны, нет четкого понимания, что намеки на позитив с внешних рынков способны оформиться в положительную ценовую динамику. С другой - завтрашний день более насыщен на события, способные повлиять на конъюнктуру - заседание ЦБ, аукцион по 10- летним ОФЗ.

Отметим, что анонсированное сегодня Минфином уменьшение объемов первичного предложения на сентябрь и план на 4 квартал свидетельствует о том, что регулятор не настроен агрессивно отвлекать ликвидность участников в условиях сформировавшегося ее ограниченного запаса, вероятно, это первая из мер, о которых заявлял на прошлой неделе А. Кудрин.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: