Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕрогноз чистой прибыли —бербанка будет выполнен за счет снижени€ стоимости риска


[07.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (NR/Baa1/BBB)

–ост кредитовани€ ускор€етс€

ќпубликованы результаты за III квартал и 9 мес€цев 2010 г. по ћ—‘ќ

ƒоходы вновь растут, кредитный портфель быстро восстанавливаетс€. ¬чера —бербанк отчиталс€ об итогах III квартала и дев€ти мес€цев по ћ—‘ќ, представив почти сплошь положительные результаты – единственным значимым исключением можно назвать снижение чистой процентной маржи. ќстальные показатели свидетельствуют об ускорении роста кредитовани€ при сохранении приемлемого качества активов. Ќа фоне положительных тенденций мы ожидаем дальнейшего увеличени€ прибыли банка в IV квартале, а основными движущими силами повышени€ рентабельности в последующие годы считаем ожидающийс€ роспуск накопленных резервов.

Ѕолее чем двукратный рост прибыли квартал к кварталу. ѕо итогам III квартала —бербанк получил чистую прибыль в размере 45 млрд руб., что практически равн€етс€ показателю I квартала и вдвое превышает уровень II квартала. ¬ результате рентабельность активов (ROAA) и капитала (ROAE) —бербанка начала восстанавливатьс€ относительно уровней предыдущего квартала, достигнув по итогам дев€ти мес€цев 1,9% и 17,3% соответственно. ѕровал рентабельности кварталом ранее был обусловлен убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,3 млрд руб. против дохода на уровне 11,8 млрд руб. в III квартале. „истые процентные доходы выросли на 1,7% квартал к кварталу, чистые комиссионные доходы снизились на 0,25%.

ѕрогноз чистой прибыли будет выполнен за счет снижени€ стоимости риска. Ѕлагодар€ стабилизации качества активов (об этом ниже) в III квартале —бербанк существенно снизил расходы на резервирование, начислив резервы в размере 40 млрд руб. (минус 29%) против 56 млрд руб. во втором при существенно большем увеличении валового кредитного портфел€. –анее банк представил прогноз чистой прибыли по итогам 2010 г., равный 120–150 млрд руб., и, учитыва€ уже полученные 110 млрд руб., мы не исключаем, что прогноз будет превышен.

—табилизаци€ качества активов на фоне роста кредитного портфел€. ≈сли во II квартале у —бербанка наблюдались лишь первые признаки восстановлени€ кредитовани€, то по итогам III квартала можно говорить о его уверенном росте: валовой кредитный портфель банка увеличилс€ сразу на 425,4 млрд руб. (7,8%), впервые превысив уровень начала года. ¬о II квартале кредитование экономики подмен€лось покупкой ценных бумаг, тогда как в третьем портфель ценных бумаг —бербанка увеличилс€ лишь на 9 млрд руб. (198 млрд руб. во II квартале). ѕри этом портфель корпоративных облигаций продолжал сокращатьс€ уже второй квартал подр€д (минус 7,9 млрд руб.). ѕортфель корпоративных кредитов (78,5% от совокупного), напротив, увеличилс€ на 8,9%, тогда как розничное кредитование пока восстанавливаетс€ более медленно – рост на 3,9% за квартал. ќбъем просроченной задолженности в III квартале изменилс€ в масштабах банка незначительно, увеличившись на 11 млрд руб. (+2,2%), однако за счет прироста портфел€ ее дол€ снизилась до 8,6% с 9,1% на конец II квартала. Ќа реструктурированные кредиты (сокращение на 12% за квартал) приходитс€ еще 8,9% совокупного портфел€, а всего за дев€ть мес€цев было списано 14,6 млрд руб. плохих кредитов, из них в III квартале – только 1,6 млрд руб. ѕри этом —бербанк сохран€ет консервативный подход к резервированию, поддержива€ коэффициент покрыти€ просроченной задолженности резервами на уровне 142%. »ными словами, дальнейшие отчислени€ в резервы будут, на наш взгл€д, обусловлены только ростом кредитовани€. ¬ любом случае, снижение стоимости риска будет положительно сказыватьс€ на величине чистой прибыли.

¬ысокорискова€ структура кредитного портфел€. —труктура кредитного портфел€ —бербанка, по нашему мнению, остаетс€ высокорисковой: в ней велики доли розничных кредитов (21,5%) и проблемных секторов экономики (к которым мы относим торговлю – 16,1%, услуги – 16,5%, сельское хоз€йство – 9,4% и строительство – 7,2%). »з этого следует, что роспуск резервов, скорее всего, не будет быстрым.

„ѕћ продолжает снижатьс€.  ак отмечалось выше, один из негативных аспектов отчетности – падение „ѕћ (с 6,3% до 6,1% квартал к кварталу), в результате чего по итогам дев€ти мес€цев „ћѕ опустилась до 6,5%. ѕричиной этого стало снижение доходности кредитов, а также процентов по ценным бумагам (в портфеле ценных бумаг 64% приходитс€ на долю ќ‘« и ќЅ–, низкий риск которых обусловливает их низкую доходность ), тогда как стоимость фондировани€ падала более медленно. ќднако заметим, что темпы снижени€ „ѕћ в III квартале были ниже, чем во II, а в качестве меры, поддерживающей „ћѕ, —бербанк намерен диверсифицировать свой розничный кредитный портфель в сторону более доходных кредитных продуктов.

ќперационна€ эффективность повысилась. Ќесмотр€ на рост операционных расходов на 20,2% относительно дев€ти мес€цев 2009 г., по сравнению с предыдущим кварталом они остались практически неизменными, что на фоне роста операционных доходов способствовало снижению показател€ –асходы/ƒоходы в III квартале на 3,7 п.п. до 41,1% (40,5% по итогам дев€ти мес€цев). ”величение расходов было обусловлено преимущественно ростом затрат на персонал, несмотр€ на то что численность сотрудников сократилась на 1%.

—труктура фондировани€ лучша€ в секторе. Ќа долю средств клиентов в об€зательствах —бербанка приходитс€ 86,7%, на ценные бумаги – только 3,7%, а на прочие инструменты оптового фондировани€ – 0,8%. ѕри отношении  редиты/ƒепозиты на уровне 83,5% это сводит к минимуму риски ликвидности дл€ банка.

ƒостаточна€ капитализаци€. ƒостаточность капитала первого уровн€ снизилась за квартал на 0,1 п.п. до 11,6%, обща€ достаточность – на 0,4 п.п. до 16,9%, поскольку активы за этот период увеличились на 6%. ƒанный уровень €вл€етс€ дл€ столь устойчивого банка, как —бербанк, вполне комфортным. ” банка остаетс€ задолженность перед ÷Ѕ по субординированному кредиту в размере 321 млрд руб. с погашением в 2019 г. (200 млрд руб. были досрочно возвращены в мае), при том что ликвидность —бербанка, на наш взгл€д, избыточна (совокупный запас денежных средств и ценных бумаг составл€ет 2,4 трлн руб., или 30% активов), однако мы не думаем, что банк будет спешить с погашением упом€нутого кредита, поскольку в конце июл€ с ÷Ѕ было достигнуто соглашении о снижении по нему ставки до 6,5% (что, безусловно, выше, чем по привлекаемым банком депозитам), поскольку это окажет давление на общую достаточность капитала. Ќо в следующем году —бербанк ожидает ускорени€ роста прибыли, и тогда, на наш взгл€д, он может продолжить частично гасить субординированный кредит.

≈врооблигации —бербанка относительно дороги. — точки зрени€ финансового профил€ мы считаем —бербанк наиболее устойчивым российским банком, и по совокупности всех факторов дисконт его бумаг относительно евробондов ¬“Ѕ оправдан. ќднако мы не думаем, что с точки зрени€ погашени€ облигаций риски ¬“Ѕ выше, чем у —бербанка, поэтому предпочитаем еврооблигации первого, в частотности выпуски VTB ‘35/15 (5,5%) и VTB ‘20 (6,7%%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: