Внешний рынок

Чем хуже – тем лучше. В целом достаточно слабые пятничные данные по рынку труда в США за июль, в котором было создано лишь 163 тыс. новых рабочих мест, а безработица немного повысилась до уровня 8,3%, вызывали на рынках прилив оптимизма в связи с ожиданиями новых стимулирующих мер. По итогам сессии практически все активы прибавили в цене, тогда как US Treasuries завершили день в отрицательной зоне. На прошлой неделе как ФРС, так и ЕЦБ взяли паузу, обозначив условия, при которых они готовы предпринять дальнейшие шаги по смягчению денежно-кредитной политики, таким образом, в ближайшие недели любые макроэкономические данные будут рассматриваться через призму надвигающегося или откладывающегося раунда количественного смягчения. В таких условиях негативные данные будут лучше восприниматься рынками, чем нейтральные или даже позитивные. Сегодня и завтра большого объема важной статистики не ожидается, и поэтому инвесторы вправе рассчитывать на сохранение позитивного тренда.

Спред на уровне 140 б.п. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,97%) к 10 UST (YTM 1,56%) сузился со 159 б.п. до 141 б.п., что является минимальным значением за последний год. Доходность 10 UST выросла с 1,48% до 1,56%, а цена российского бенчмарка поднялась на 70 б.п., достигнув 125,9% от номинала. Наш прогноз по спреду Russia’30 на конец года составляет 125 б.п., до этого уровня остается всего 15 б.п. Основной вклад в сужение спреда обеспечил рост цены российского бенчмарка, тогда как доходности казначейских облигаций США остаются неприемлемо низкими. Их повышение на 10–15 б.п. в краткосрочной перспективе вполне реально, и это приведет к дальнейшему сужению спреду. Между тем российский бенчмарк в абсолютном выражении выглядит несколько перекупленным. В пятницу цены вдоль суверенной кривой в основном показали рост на 50–60 б.п., но выпуск Russia’42 (YTM 4,4%) подорожал почти на 1 п.п. В первом эшелоне корпоративного сектора наибольшим спросом пользовались выпуски Сбербанка и ВЭБа: SBERRU’21 (YTM 4,8%), VEBBNK’20 (YTM 4,6%) и VEBBNK’22 (YTM 4,8%) стали дороже почти на процентный пункт, а SBERRU’22(YTM 4,8%) прибавил в стоимости 1,2 п.п. Котировки длинных бумаг Газпрома GAZPRU’22 (YTM 4,3%), GAZPRU’34 (YTM 5,6%) и GAZPRU’37 (YTM 5,4%) поднялись на полпроцентных пункта. Во втором эшелоне бесспорными лидерами роста стали евробонды VimpelCom: VIP’21 (YTM 7,5%) и VIP’22 (YTM 7,5%) выросли в цене почти на 1,5 п.п. Сегодня внешний фон предполагает открытие торгов в России в плюсе: фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки Азии растут.

Внутренний рынок

Минфин продолжит доразмешать десятилетний выпуск ОФЗ 26209. В пятницу на рынке госбумаг изменения цен вновь были несущественными. Максимальный объем торгов отмечен в девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 7,9%), которые по итогам дня немного снизились в цене, потеряв почти 10 б.п. Вторые по величине торговые обороты зафиксированы в шестилетнем выпуске ОФЗ 26204 (YTM 7,8%), завершившем сессию на уровне открытия. Активно торговались и семилетние ОФЗ 26208 (YTM 7,8%), подешевевшие на 15 б.п. На коротком конце кривой ряд сделок прошел в ОФЗ 25065 (YTM 5,6%), которые погашаются в конце сентября, по итогам дня котировки бумаги опустились почти на 40 б.п. Низколиквидные выпуски закрылись в небольшом плюсе, например пятнадцатилетний ОФЗ 26207 (YTM 8,3%) вырос в цене на 30 б.п. На предстоящей неделе Минфин, скорее всего, продолжит доразмещать новый десятилетний выпуск ОФЗ 26209 (YTM 7,9%), дебютировавший на прошлой неделе. Согласно предварительному графику аукционов объем предложения должен составить 15 млрд руб., однако мы не исключаем, что он будет увеличен, так как на день аукциона запланировано погашение ОФЗ 46002 объемом 62 млрд руб. Кроме того, на этой неделе проблем с ликвидностью не ожидается ввиду отсутствия налоговых выплат. Десятилетние ОФЗ 26209 (YTM 7,9%) пока являются одними из самых неликвидных бумаг, однако доразмещение выпуска Минфином существенно повысит его ликвидность и привлекательность.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня оттока не ожидается

Объем средств в системе практически не изменился, краткосрочные ставки МБК выросли. Уровень средств на счетах в ЦБ поднялся лишь на 6 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 14,4 млрд руб. до 725,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 20,3 млрд руб. до 110,6 млрд руб. Краткосрочные ставки по межбанковским кредитам выросли на 2–6 б.п., тогда как среднесрочные остались на прежнем уровне. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 6 б.п., достигнув 5,82%, а шестимесячная сохранила предыдущее значение – 7,48%. В пятницу объем операций РЕПО с ЦБ составил 210 млрд руб. и совпал с установленным лимитом, спрос при этом оказался равен 316 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО повысилась сразу на 31 б.п. до 5,62%. Начавшаяся неделя, вероятно, будет спокойной, поскольку никаких крупных оттоков пока не ожидается. Завтра Федеральное казначейство предложит 75 млрд руб. бюджетных средств для размещения на банковских депозитах, с тем чтобы компенсировать 17,7 млрд руб., которые кредитные организации должны вернуть в среду. Сегодня ставки МБК могут снизиться.

Рубль укрепился на фоне резкого роста нефтяных цен. Российская валюта смогла воспользоваться значительным повышением цен на нефть ввиду возникшего у инвесторов оптимизма после выхода новостей о прогрессе в переговорах относительно разрешения долгового кризиса Греции и неожиданного роста зарплат в США. Brent подорожала на 3,2%, немного не дотянув до 110 долл./барр., а стоимость WTI взлетела сразу на 5% до 91,4 долл./барр. На ММВБ рубль укрепился к доллару на 1,5% (+ 48 копеек) до 32,01 руб./долл. Евро прибавил по отношению к доллару 1,7%, поэтому успехи рубля здесь не столь впечатляющие – курс вырос на 0,3% (+12 копеек) до 35,36 руб./евро. Сегодня рынки настроены весьма оптимистично, однако возможна некоторая коррекция индексов после заметного роста в ходе предыдущей сессии. Мы ожидаем, что сегодня рубль закрепится на достигнутом уровне и будет торговаться у отметки 32 долл./руб.

МАКРОЭКОНОМИКА

Продовольствие продолжит дорожать в связи с засухой

Инфляция оказалась ниже прогнозов... В прошлую пятницу Росстат опубликовал данные по инфляции за июль, оказавшиеся лучше ожиданий. За месяц потребительские цены выросли на 1,2% а темпы роста год к году повысились до 5,6% с 4,3% в июне. Участники рынка ждали более динамичного роста ИПЦ по итогам месяца: консенсус-прогноз и наша оценка составляли 1,5% и 1,7% соответственно. Базовая инфляция выросла на 0,5% за месяц и ускорилась год к году до 5,3% с 5,2% в июне.

…на фоне более скромного роста регулируемых тарифов по сравнению с предыдущими годами. На этот раз основной вклад в динамику ИПЦ внес сектор услуг, в котором цены поднялись на 2,7% за месяц против 0,8% в июне, ускорившись на 5,9% год к году с 3,8% в предыдущем месяце. Вследствие проведенной 1 июля индексации тарифов подорожали услуги ЖКХ (+5,7% месяц к месяцу). Вместе с тем в текущем году темпы роста тарифов ЖКХ оказались скромнее, чем в прошлые годы, – раньше за месяц, в котором проводилась индексация, они прибавляли почти 9%, что приводило к удорожанию услуг в целом примерно на 4%. Еще одним фактором разгона потребительской инфляции в июле стали цены на продукты питания, повысившиеся на 1,1% за месяц после роста на 1,6% в июне, а темпы роста год к году составили 5,9% против 3,7% месяцем ранее. Продовольствие без учета плодоовощной продукции подорожало на 0,8% месяц к месяцу (+0,3% в июне), а цены на плодоовощную продукцию выросли на 3,5% за месяц против 13,4% в июне. Относительно уровня годичной давности плодоовощная продукция повысилась в цене на 1,7%, в то время как в июне она дешевела (-10,8%). Морковь подорожала на 14,6% за месяц, чеснок – на 13,5%, лук – на 11,6%, что объясняется засухой в ряде российских регионов. Цены на непродовольственные товары поднялись на 0,3% месяц к месяцу, а год к году рост ускорился до 5,5% с 5,4% в предыдущем месяце. На фоне повышения 1 июля акцизов на табак, последний за месяц стал дороже на 1,5%.

Традиционная дефляция в августе под вопросом. В последнее время на мировых рынках наблюдается динамичный рост цен на пшеницу и кукурузу в связи с чрезвычайно жаркой погодой, уже ставшей причиной снижения прогнозов урожая во многих странах. Минсельхоз также может пересмотреть свой прогноз урожая зерновых в России до 70 млн т с 80 млн т на фоне засухи в Сибири, при этом пшеница на внутреннем рынке с июня продолжает дорожать. Как следствие, мы отмечаем риски дальнейшего роста цен на продовольствие, а перспектива увидеть традиционную для августа дефляцию выглядит сомнительно. Наш прогноз ИПЦ по итогам года составляет 6,7%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

АФК «Система» (ВВ/Ba3/ВВ-)

Уход с рынка мобильной связи Индии может оказаться позитивным сценарием

Определена стартовая цена аукциона по распределению частот в Индии. По данным «Ведомостей», в прошедшую пятницу индийский кабинет министров установил стартовую цену аукциона по частотам для CDMA на уровне 3,25 млрд долл. (при условии работы на всей территории Индии). С учетом уже уплаченных за лицензию в 2008 г. 600 млн долл. стоимость частот для SSTL, индийской сотовой «дочки» Системы, превысит 2,6 млрд долл. Дополнительная плата за использование частот может составить 3–8% от выручки в год. Напомним, что зимой 2012 г. верховный суд Индии аннулировал 122 лицензии операторов сотовой связи, в том числе SSTL, выданных в 2008 г., по причине непрозрачности процедуры их распределения, и занижения цен. Суд постановил, что аукцион по этим частотам должен пройти в срок до 31 августа 2012 г, а операторы, работающие по старым лицензиям, должны прекратить работу до 7 сентября.

Уход с индийского рынка мобильной связи, возможно, стал бы для Системы оптимальным вариантом. Пока не станут известны все условия аукциона, говорить о дальнейших действиях Системы рано, однако представители SSTL уже заявили, что объявленная цена является завышенной. Таким образом, мы считаем достаточно высокой вероятность того, что Система не будет участвовать в новом аукционе и выйдет из сотового бизнеса в Индии. На наш взгляд, это стало бы оптимальным решением для компании, даже несмотря на связанные с этим списания: Системе больше не пришлось бы инвестировать значительные средства в убыточный бизнес без видимых перспектив выхода на окупаемость на высококонкурентном рынке сотовой связи Индии. SSTL уже давно не приносит прибыли. Так, в 1 кв. 2012 г. ее убыток по OIBDA составил 72 млн долл. при выручке в размере 81 млн долл. В случае, если Система уйдет с индийского рынка, ее консолидированный долг вряд ли существенно вырастет. Дополнительные обязательства в размере около 700 млн долл. могут возникнуть лишь перед Росимуществом – по выкупу доли в SSTL.

Евробонд выглядит весьма привлекательно. В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска локальных облигаций и один евробондовый выпуск Системы. Рублевые выпуски торгуются практически на одной кривой с бумагами МТС и, на наш взгляд, не представляют интереса. В то же время AFKSRU’19 выглядит весьма привлекательно, предлагая премию к сопоставимому по дюрации MOBTEL’20 порядка 100 б.п., что, по нашему мнению, слишком много. Учитывая чуть более низкую долговую нагрузку МТС и ее более высокий рейтинг, премия Системы к бумагам «дочки» не должна превышать 50 б.п.