Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕродовольствие продолжит дорожать в св€зи с засухой


[06.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

„ем хуже – тем лучше. ¬ целом достаточно слабые п€тничные данные по рынку труда в —Ўј за июль, в котором было создано лишь 163 тыс. новых рабочих мест, а безработица немного повысилась до уровн€ 8,3%, вызывали на рынках прилив оптимизма в св€зи с ожидани€ми новых стимулирующих мер. ѕо итогам сессии практически все активы прибавили в цене, тогда как US Treasuries завершили день в отрицательной зоне. Ќа прошлой неделе как ‘–—, так и ≈÷Ѕ вз€ли паузу, обозначив услови€, при которых они готовы предприн€ть дальнейшие шаги по см€гчению денежно-кредитной политики, таким образом, в ближайшие недели любые макроэкономические данные будут рассматриватьс€ через призму надвигающегос€ или откладывающегос€ раунда количественного см€гчени€. ¬ таких услови€х негативные данные будут лучше восприниматьс€ рынками, чем нейтральные или даже позитивные. —егодн€ и завтра большого объема важной статистики не ожидаетс€, и поэтому инвесторы вправе рассчитывать на сохранение позитивного тренда.

—пред на уровне 140 б.п. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,97%) к 10 UST (YTM 1,56%) сузилс€ со 159 б.п. до 141 б.п., что €вл€етс€ минимальным значением за последний год. ƒоходность 10 UST выросла с 1,48% до 1,56%, а цена российского бенчмарка подн€лась на 70 б.п., достигнув 125,9% от номинала. Ќаш прогноз по спреду Russia’30 на конец года составл€ет 125 б.п., до этого уровн€ остаетс€ всего 15 б.п. ќсновной вклад в сужение спреда обеспечил рост цены российского бенчмарка, тогда как доходности казначейских облигаций —Ўј остаютс€ неприемлемо низкими. »х повышение на 10–15 б.п. в краткосрочной перспективе вполне реально, и это приведет к дальнейшему сужению спреду. ћежду тем российский бенчмарк в абсолютном выражении выгл€дит несколько перекупленным. ¬ п€тницу цены вдоль суверенной кривой в основном показали рост на 50–60 б.п., но выпуск Russia’42 (YTM 4,4%) подорожал почти на 1 п.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сектора наибольшим спросом пользовались выпуски —бербанка и ¬ЁЅа: SBERRU’21 (YTM 4,8%), VEBBNK’20 (YTM 4,6%) и VEBBNK’22 (YTM 4,8%) стали дороже почти на процентный пункт, а SBERRU’22(YTM 4,8%) прибавил в стоимости 1,2 п.п.  отировки длинных бумаг √азпрома GAZPRU’22 (YTM 4,3%), GAZPRU’34 (YTM 5,6%) и GAZPRU’37 (YTM 5,4%) подн€лись на полпроцентных пункта. ¬о втором эшелоне бесспорными лидерами роста стали евробонды VimpelCom: VIP’21 (YTM 7,5%) и VIP’22 (YTM 7,5%) выросли в цене почти на 1,5 п.п. —егодн€ внешний фон предполагает открытие торгов в –оссии в плюсе: фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки јзии растут.

¬нутренний рынок

ћинфин продолжит доразмешать дес€тилетний выпуск ќ‘« 26209. ¬ п€тницу на рынке госбумаг изменени€ цен вновь были несущественными. ћаксимальный объем торгов отмечен в дев€тилетних ќ‘« 26205 (YTM 7,9%), которые по итогам дн€ немного снизились в цене, потер€в почти 10 б.п. ¬торые по величине торговые обороты зафиксированы в шестилетнем выпуске ќ‘« 26204 (YTM 7,8%), завершившем сессию на уровне открыти€. јктивно торговались и семилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,8%), подешевевшие на 15 б.п. Ќа коротком конце кривой р€д сделок прошел в ќ‘« 25065 (YTM 5,6%), которые погашаютс€ в конце сент€бр€, по итогам дн€ котировки бумаги опустились почти на 40 б.п. Ќизколиквидные выпуски закрылись в небольшом плюсе, например п€тнадцатилетний ќ‘« 26207 (YTM 8,3%) вырос в цене на 30 б.п. Ќа предсто€щей неделе ћинфин, скорее всего, продолжит доразмещать новый дес€тилетний выпуск ќ‘« 26209 (YTM 7,9%), дебютировавший на прошлой неделе. —огласно предварительному графику аукционов объем предложени€ должен составить 15 млрд руб., однако мы не исключаем, что он будет увеличен, так как на день аукциона запланировано погашение ќ‘« 46002 объемом 62 млрд руб.  роме того, на этой неделе проблем с ликвидностью не ожидаетс€ ввиду отсутстви€ налоговых выплат. ƒес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 7,9%) пока €вл€ютс€ одними из самых неликвидных бумаг, однако доразмещение выпуска ћинфином существенно повысит его ликвидность и привлекательность.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ оттока не ожидаетс€

ќбъем средств в системе практически не изменилс€, краткосрочные ставки ћЅ  выросли. ”ровень средств на счетах в ÷Ѕ подн€лс€ лишь на 6 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 14,4 млрд руб. до 725,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 20,3 млрд руб. до 110,6 млрд руб.  раткосрочные ставки по межбанковским кредитам выросли на 2–6 б.п., тогда как среднесрочные остались на прежнем уровне. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 6 б.п., достигнув 5,82%, а шестимес€чна€ сохранила предыдущее значение – 7,48%. ¬ п€тницу объем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 210 млрд руб. и совпал с установленным лимитом, спрос при этом оказалс€ равен 316 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ повысилась сразу на 31 б.п. до 5,62%. Ќачавша€с€ недел€, веро€тно, будет спокойной, поскольку никаких крупных оттоков пока не ожидаетс€. «автра ‘едеральное казначейство предложит 75 млрд руб. бюджетных средств дл€ размещени€ на банковских депозитах, с тем чтобы компенсировать 17,7 млрд руб., которые кредитные организации должны вернуть в среду. —егодн€ ставки ћЅ  могут снизитьс€.

–убль укрепилс€ на фоне резкого роста нефт€ных цен. –оссийска€ валюта смогла воспользоватьс€ значительным повышением цен на нефть ввиду возникшего у инвесторов оптимизма после выхода новостей о прогрессе в переговорах относительно разрешени€ долгового кризиса √реции и неожиданного роста зарплат в —Ўј. Brent подорожала на 3,2%, немного не дот€нув до 110 долл./барр., а стоимость WTI взлетела сразу на 5% до 91,4 долл./барр. Ќа ћћ¬Ѕ рубль укрепилс€ к доллару на 1,5% (+ 48 копеек) до 32,01 руб./долл. ≈вро прибавил по отношению к доллару 1,7%, поэтому успехи рубл€ здесь не столь впечатл€ющие – курс вырос на 0,3% (+12 копеек) до 35,36 руб./евро. —егодн€ рынки настроены весьма оптимистично, однако возможна некотора€ коррекци€ индексов после заметного роста в ходе предыдущей сессии. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль закрепитс€ на достигнутом уровне и будет торговатьс€ у отметки 32 долл./руб.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕродовольствие продолжит дорожать в св€зи с засухой

»нфл€ци€ оказалась ниже прогнозов... ¬ прошлую п€тницу –осстат опубликовал данные по инфл€ции за июль, оказавшиес€ лучше ожиданий. «а мес€ц потребительские цены выросли на 1,2% а темпы роста год к году повысились до 5,6% с 4,3% в июне. ”частники рынка ждали более динамичного роста »ѕ÷ по итогам мес€ца: консенсус-прогноз и наша оценка составл€ли 1,5% и 1,7% соответственно. Ѕазова€ инфл€ци€ выросла на 0,5% за мес€ц и ускорилась год к году до 5,3% с 5,2% в июне.

…на фоне более скромного роста регулируемых тарифов по сравнению с предыдущими годами. Ќа этот раз основной вклад в динамику »ѕ÷ внес сектор услуг, в котором цены подн€лись на 2,7% за мес€ц против 0,8% в июне, ускорившись на 5,9% год к году с 3,8% в предыдущем мес€це. ¬следствие проведенной 1 июл€ индексации тарифов подорожали услуги ∆ ’ (+5,7% мес€ц к мес€цу). ¬месте с тем в текущем году темпы роста тарифов ∆ ’ оказались скромнее, чем в прошлые годы, – раньше за мес€ц, в котором проводилась индексаци€, они прибавл€ли почти 9%, что приводило к удорожанию услуг в целом примерно на 4%. ≈ще одним фактором разгона потребительской инфл€ции в июле стали цены на продукты питани€, повысившиес€ на 1,1% за мес€ц после роста на 1,6% в июне, а темпы роста год к году составили 5,9% против 3,7% мес€цем ранее. ѕродовольствие без учета плодоовощной продукции подорожало на 0,8% мес€ц к мес€цу (+0,3% в июне), а цены на плодоовощную продукцию выросли на 3,5% за мес€ц против 13,4% в июне. ќтносительно уровн€ годичной давности плодоовощна€ продукци€ повысилась в цене на 1,7%, в то врем€ как в июне она дешевела (-10,8%). ћорковь подорожала на 14,6% за мес€ц, чеснок – на 13,5%, лук – на 11,6%, что объ€сн€етс€ засухой в р€де российских регионов. ÷ены на непродовольственные товары подн€лись на 0,3% мес€ц к мес€цу, а год к году рост ускорилс€ до 5,5% с 5,4% в предыдущем мес€це. Ќа фоне повышени€ 1 июл€ акцизов на табак, последний за мес€ц стал дороже на 1,5%.

“радиционна€ дефл€ци€ в августе под вопросом. ¬ последнее врем€ на мировых рынках наблюдаетс€ динамичный рост цен на пшеницу и кукурузу в св€зи с чрезвычайно жаркой погодой, уже ставшей причиной снижени€ прогнозов урожа€ во многих странах. ћинсельхоз также может пересмотреть свой прогноз урожа€ зерновых в –оссии до 70 млн т с 80 млн т на фоне засухи в —ибири, при этом пшеница на внутреннем рынке с июн€ продолжает дорожать.  ак следствие, мы отмечаем риски дальнейшего роста цен на продовольствие, а перспектива увидеть традиционную дл€ августа дефл€цию выгл€дит сомнительно. Ќаш прогноз »ѕ÷ по итогам года составл€ет 6,7%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ј‘  «—истема» (¬¬/Ba3/¬¬-)

”ход с рынка мобильной св€зи »ндии может оказатьс€ позитивным сценарием

ќпределена стартова€ цена аукциона по распределению частот в »ндии. ѕо данным «¬едомостей», в прошедшую п€тницу индийский кабинет министров установил стартовую цену аукциона по частотам дл€ CDMA на уровне 3,25 млрд долл. (при условии работы на всей территории »ндии). — учетом уже уплаченных за лицензию в 2008 г. 600 млн долл. стоимость частот дл€ SSTL, индийской сотовой «дочки» —истемы, превысит 2,6 млрд долл. ƒополнительна€ плата за использование частот может составить 3–8% от выручки в год. Ќапомним, что зимой 2012 г. верховный суд »ндии аннулировал 122 лицензии операторов сотовой св€зи, в том числе SSTL, выданных в 2008 г., по причине непрозрачности процедуры их распределени€, и занижени€ цен. —уд постановил, что аукцион по этим частотам должен пройти в срок до 31 августа 2012 г, а операторы, работающие по старым лицензи€м, должны прекратить работу до 7 сент€бр€.

”ход с индийского рынка мобильной св€зи, возможно, стал бы дл€ —истемы оптимальным вариантом. ѕока не станут известны все услови€ аукциона, говорить о дальнейших действи€х —истемы рано, однако представители SSTL уже за€вили, что объ€вленна€ цена €вл€етс€ завышенной. “аким образом, мы считаем достаточно высокой веро€тность того, что —истема не будет участвовать в новом аукционе и выйдет из сотового бизнеса в »ндии. Ќа наш взгл€д, это стало бы оптимальным решением дл€ компании, даже несмотр€ на св€занные с этим списани€: —истеме больше не пришлось бы инвестировать значительные средства в убыточный бизнес без видимых перспектив выхода на окупаемость на высококонкурентном рынке сотовой св€зи »ндии. SSTL уже давно не приносит прибыли. “ак, в 1 кв. 2012 г. ее убыток по OIBDA составил 72 млн долл. при выручке в размере 81 млн долл. ¬ случае, если —истема уйдет с индийского рынка, ее консолидированный долг вр€д ли существенно вырастет. ƒополнительные об€зательства в размере около 700 млн долл. могут возникнуть лишь перед –осимуществом – по выкупу доли в SSTL.

≈вробонд выгл€дит весьма привлекательно. ¬ насто€щее врем€ в обращении наход€тс€ четыре выпуска локальных облигаций и один евробондовый выпуск —истемы. –ублевые выпуски торгуютс€ практически на одной кривой с бумагами ћ“— и, на наш взгл€д, не представл€ют интереса. ¬ то же врем€ AFKSRU’19 выгл€дит весьма привлекательно, предлага€ премию к сопоставимому по дюрации MOBTEL’20 пор€дка 100 б.п., что, по нашему мнению, слишком много. ”читыва€ чуть более низкую долговую нагрузку ћ“— и ее более высокий рейтинг, преми€ —истемы к бумагам «дочки» не должна превышать 50 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: