Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Привлекательность еврооблигаций "Сбербанка" в качестве альтернативы суверенному риску заметно снизилась


[29.03.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ)

В целом сильные результаты, достаточность капитала постепенно восстанавливается

Финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г.

Неплохой квартал. Сбербанк опубликовал довольно сильные финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2012 г. В октябре-декабре банку удалось избежать падения чистой процентной маржи (ЧПМ) и на фоне увеличения кредитного портфеля нарастить доходы. Однако положительный эффект был нивелирован резким увеличением операционных расходов, главным образом обусловленных интеграцией DenizBank, что привело к падению операционной эффективности Сбербанка. В результате чистая прибыль банка незначительно снизилась относительно уровня 3 кв. Достаточность капитала после падения в предыдущем квартале начала постепенно восстанавливаться, таким образом, при сохранении высоких показателей рентабельности банку должно хватить собственных средств для поддержания приемлемых темпов роста активов.

Рост операционных расходов нивелировал увеличение доходов. По нашим расчетам, ЧПМ Сбербанка в 4 кв. повысилась до 6,3% с 6,1% в 3 кв. благодаря опережающему росту доходности работающих активов (в первую очередь розничных кредитов) относительно стоимости фондирования, которая, по данным банка, увеличилась на 0,2 п.п. за квартал. На этом фоне чистые процентные доходы поднялись на 11,9% (все сравнения приводятся квартал к кварталу, если не указано иное) и достигли 201,0 млрд руб. Примечательно, что часть прироста пришлось на процентные доходы DenizBank, сделка по покупке которого была закрыта в самом конце 3 кв., вследствие чего его результаты отражены в отчете о прибылях и убытках Сбербанка лишь с 4 кв., тогда как балансовые показатели были консолидированы еще в 3 кв. Комиссионные доходы прибавили 20,1%, составив 50,2 млрд руб. Впечатляющую динамику по-прежнему показывают доходы от операций с кредитными картами (+37,8%), на которые приходится уже 30,5% комиссионных доходов банка. Прибыль от торговых операций составила 14,2 млрд руб. против лишь 5,4 млрд руб. кварталом ранее, в результате совокупные операционные доходы выросли на 9,1% (+21,3 млрд руб.) до 255,2 млрд руб. Однако данное увеличение было компенсировано опережающим ростом операционных доходов (под влиянием сезонности и расходов на интеграцию DenizBank), которые увеличились на 25,2% (+27,5 млрд руб.) до 136,8 млрд руб. В результате отношение Расходы/Доходы повысилось на 6,9 п.п. до 53,6%, а чистая прибыль сократилась на 2,7% до 85,1 млрд руб. Отчисления в резервы снизились на 6,8% до 10,9 млрд руб. По итогам всего года ключевые показатели выглядят достаточно сильно – чистый процентный и комиссионный доходы выросли на 25,6% и 21,1% соответственно до 704,8 млрд руб. и 170,3 млрд руб., совокупный операционный доход поднялся на 21,9% до 920,8 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 10,1% до 347,9 млрд руб., что позволило банку продемонстрировать высокие показатели рентабельности: ROAA и ROAE составили 2,7% и 24,1% соответственно.

Темпы роста кредитования остаются высокими. Валовой кредитный портфель Сбербанка в 4 кв. увеличился на 5,4% до 11,1 трлн руб. после роста на 4,8% (без учета DenizBank) в 3 кв., а в номинальном выражении объем портфеля вырос на 573,4 млрд руб. В 4 кв. розничный и корпоративный портфели росли примерно одинаковыми темпами, и в итоге доля розничных кредитов осталась на уровне прошлого квартала (25,6%), однако по итогам всего года этот сегмент показал опережающую динамику, увеличившись на 57,1%, тогда как объем корпоративных кредитов вырос на 25,1%, что в совокупности позволило Сбербанку нарастить валовой портфель на 32,0% по итогам года. Менеджмент по-прежнему ожидает роста корпоративного портфеля на 13–15% в 2013 г., но отмечает возможность повышения прогноза по розничному сегменту (19–25%). Таким образом, опережающий рост розничного кредитования должен поддержать ЧПМ на фоне растущей стоимости фондирования – менеджмент планирует, что ЧМП в 2013 г. снизится в пределах 20 б.п., что выглядит реалистичным.

Качество портфеля повышается, пусть и довольно скромными темпами. Доля просрочки в отчетном периоде снизилась на 0,2 п.п. до 3,2% на фоне сокращения номинального объема неработающих кредитов на 2 млрд руб. до 351 млрд руб. Однако банк увеличил объем списаний безнадежных кредитов до 18,1 млрд руб. с 1,7 млрд руб. в 3 кв. Доля кредитов с пересмотренными условиями уменьшилась на 0,6 п.п. до 9,1%, однако на фоне снижения коэффициента резервирования на 0,4 п.п. до 5,1%, покрытие неработающих и реструктурированных кредитов резервами осталось на уровне предыдущего квартала и составило 41,6%. Как следствие, снижение стоимости риска на 7 б.п. до 40 б.п. представляется несколько преждевременным. Классический коэффициент покрытия в отчетном периоде сократился на 1,1 п.п. до 161,0%.

Достаточность капитала постепенно восстанавливается. Вместе с тем с точки зрения пополнения капитала ограничение отчислений в резервы выглядит вполне оправданным, учитывая, что проблемные кредиты остаются под контролем. Полученная прибыль позволила Сбербанку повысить достаточность капитала первого уровня на 0,2 п.п. до 10,4%, несмотря на рост активов на 9,8%. Совокупная достаточность капитала и вовсе выросла на 0,4 п.п. до 13,7% – во многом благодаря размещению субординированных еврооблигаций на 2 млрд долл. Банк называет своим приоритетом удержание показателя ROAE выше 20%, что при запланированных темпах роста активов должно обеспечить развитие за счет собственных средств.

Стабильная структура фондирования, ликвидность баланса остается высокой. Структура фондирования банка в отчетном периоде не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходится порядка 78% обязательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 5,1% и 2,9% соответственно. При этом в абсолютном выражении Сбербанк значительно увеличил заимствования у других банков (+515 млрд руб.) и задолженность по долговым ценных бумагам (+94 млрд руб.). Отношение Кредиты/Депозиты сохраняется на приемлемом уровне 103,1%, а объем денежных средств на балансе составляет 1,3 трлн руб., что заметно превышает его обязательства по оптовому фондированию. Доля ценных бумаг в активах составляет 13%.

Спреды к облигациям ВЭБа сократились до нуля. Опубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положения Сбербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков. Ранее мы рекомендовали евробонды банка к покупке как альтернативу суверенному риску, однако в последние месяцы их привлекательность в этом качестве заметно снизилась. Так, на длинном конце кривой их спреды относительно суверенных выпусков сузились с приблизительно 200 б.п. на конец прошлого года до 120 б.п., а премия относительно выпусков на 100% принадлежащего государству ВЭБа сократилась с 15–20 б.п. до нуля. На этих уровнях наше отношение к еврооблигациям Сбербанка нейтральное. Субординированный Sberbank’22 предлагает премию около 50 б.п. к старшему выпуску в терминах Z-спреда, что выглядит справедливо.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: