Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕривлекательность еврооблигаций "—бербанка" в качестве альтернативы суверенному риску заметно снизилась


[29.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬)

¬ целом сильные результаты, достаточность капитала постепенно восстанавливаетс€

‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2012 г.

Ќеплохой квартал. —бербанк опубликовал довольно сильные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2012 г. ¬ окт€бре-декабре банку удалось избежать падени€ чистой процентной маржи („ѕћ) и на фоне увеличени€ кредитного портфел€ нарастить доходы. ќднако положительный эффект был нивелирован резким увеличением операционных расходов, главным образом обусловленных интеграцией DenizBank, что привело к падению операционной эффективности —бербанка. ¬ результате чиста€ прибыль банка незначительно снизилась относительно уровн€ 3 кв. ƒостаточность капитала после падени€ в предыдущем квартале начала постепенно восстанавливатьс€, таким образом, при сохранении высоких показателей рентабельности банку должно хватить собственных средств дл€ поддержани€ приемлемых темпов роста активов.

–ост операционных расходов нивелировал увеличение доходов. ѕо нашим расчетам, „ѕћ —бербанка в 4 кв. повысилась до 6,3% с 6,1% в 3 кв. благодар€ опережающему росту доходности работающих активов (в первую очередь розничных кредитов) относительно стоимости фондировани€, котора€, по данным банка, увеличилась на 0,2 п.п. за квартал. Ќа этом фоне чистые процентные доходы подн€лись на 11,9% (все сравнени€ привод€тс€ квартал к кварталу, если не указано иное) и достигли 201,0 млрд руб. ѕримечательно, что часть прироста пришлось на процентные доходы DenizBank, сделка по покупке которого была закрыта в самом конце 3 кв., вследствие чего его результаты отражены в отчете о прибыл€х и убытках —бербанка лишь с 4 кв., тогда как балансовые показатели были консолидированы еще в 3 кв.  омиссионные доходы прибавили 20,1%, составив 50,2 млрд руб. ¬печатл€ющую динамику по-прежнему показывают доходы от операций с кредитными картами (+37,8%), на которые приходитс€ уже 30,5% комиссионных доходов банка. ѕрибыль от торговых операций составила 14,2 млрд руб. против лишь 5,4 млрд руб. кварталом ранее, в результате совокупные операционные доходы выросли на 9,1% (+21,3 млрд руб.) до 255,2 млрд руб. ќднако данное увеличение было компенсировано опережающим ростом операционных доходов (под вли€нием сезонности и расходов на интеграцию DenizBank), которые увеличились на 25,2% (+27,5 млрд руб.) до 136,8 млрд руб. ¬ результате отношение –асходы/ƒоходы повысилось на 6,9 п.п. до 53,6%, а чиста€ прибыль сократилась на 2,7% до 85,1 млрд руб. ќтчислени€ в резервы снизились на 6,8% до 10,9 млрд руб. ѕо итогам всего года ключевые показатели выгл€д€т достаточно сильно – чистый процентный и комиссионный доходы выросли на 25,6% и 21,1% соответственно до 704,8 млрд руб. и 170,3 млрд руб., совокупный операционный доход подн€лс€ на 21,9% до 920,8 млрд руб., а чиста€ прибыль увеличилась на 10,1% до 347,9 млрд руб., что позволило банку продемонстрировать высокие показатели рентабельности: ROAA и ROAE составили 2,7% и 24,1% соответственно.

“емпы роста кредитовани€ остаютс€ высокими. ¬аловой кредитный портфель —бербанка в 4 кв. увеличилс€ на 5,4% до 11,1 трлн руб. после роста на 4,8% (без учета DenizBank) в 3 кв., а в номинальном выражении объем портфел€ вырос на 573,4 млрд руб. ¬ 4 кв. розничный и корпоративный портфели росли примерно одинаковыми темпами, и в итоге дол€ розничных кредитов осталась на уровне прошлого квартала (25,6%), однако по итогам всего года этот сегмент показал опережающую динамику, увеличившись на 57,1%, тогда как объем корпоративных кредитов вырос на 25,1%, что в совокупности позволило —бербанку нарастить валовой портфель на 32,0% по итогам года. ћенеджмент по-прежнему ожидает роста корпоративного портфел€ на 13–15% в 2013 г., но отмечает возможность повышени€ прогноза по розничному сегменту (19–25%). “аким образом, опережающий рост розничного кредитовани€ должен поддержать „ѕћ на фоне растущей стоимости фондировани€ – менеджмент планирует, что „ћѕ в 2013 г. снизитс€ в пределах 20 б.п., что выгл€дит реалистичным.

 ачество портфел€ повышаетс€, пусть и довольно скромными темпами. ƒол€ просрочки в отчетном периоде снизилась на 0,2 п.п. до 3,2% на фоне сокращени€ номинального объема неработающих кредитов на 2 млрд руб. до 351 млрд руб. ќднако банк увеличил объем списаний безнадежных кредитов до 18,1 млрд руб. с 1,7 млрд руб. в 3 кв. ƒол€ кредитов с пересмотренными услови€ми уменьшилась на 0,6 п.п. до 9,1%, однако на фоне снижени€ коэффициента резервировани€ на 0,4 п.п. до 5,1%, покрытие неработающих и реструктурированных кредитов резервами осталось на уровне предыдущего квартала и составило 41,6%.  ак следствие, снижение стоимости риска на 7 б.п. до 40 б.п. представл€етс€ несколько преждевременным.  лассический коэффициент покрыти€ в отчетном периоде сократилс€ на 1,1 п.п. до 161,0%.

ƒостаточность капитала постепенно восстанавливаетс€. ¬месте с тем с точки зрени€ пополнени€ капитала ограничение отчислений в резервы выгл€дит вполне оправданным, учитыва€, что проблемные кредиты остаютс€ под контролем. ѕолученна€ прибыль позволила —бербанку повысить достаточность капитала первого уровн€ на 0,2 п.п. до 10,4%, несмотр€ на рост активов на 9,8%. —овокупна€ достаточность капитала и вовсе выросла на 0,4 п.п. до 13,7% – во многом благодар€ размещению субординированных еврооблигаций на 2 млрд долл. Ѕанк называет своим приоритетом удержание показател€ ROAE выше 20%, что при запланированных темпах роста активов должно обеспечить развитие за счет собственных средств.

—табильна€ структура фондировани€, ликвидность баланса остаетс€ высокой. —труктура фондировани€ банка в отчетном периоде не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходитс€ пор€дка 78% об€зательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 5,1% и 2,9% соответственно. ѕри этом в абсолютном выражении —бербанк значительно увеличил заимствовани€ у других банков (+515 млрд руб.) и задолженность по долговым ценных бумагам (+94 млрд руб.). ќтношение  редиты/ƒепозиты сохран€етс€ на приемлемом уровне 103,1%, а объем денежных средств на балансе составл€ет 1,3 трлн руб., что заметно превышает его об€зательства по оптовому фондированию. ƒол€ ценных бумаг в активах составл€ет 13%.

—преды к облигаци€м ¬ЁЅа сократились до нул€. ќпубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положени€ —бербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков. –анее мы рекомендовали евробонды банка к покупке как альтернативу суверенному риску, однако в последние мес€цы их привлекательность в этом качестве заметно снизилась. “ак, на длинном конце кривой их спреды относительно суверенных выпусков сузились с приблизительно 200 б.п. на конец прошлого года до 120 б.п., а преми€ относительно выпусков на 100% принадлежащего государству ¬ЁЅа сократилась с 15–20 б.п. до нул€. Ќа этих уровн€х наше отношение к еврооблигаци€м —бербанка нейтральное. —убординированный Sberbank’22 предлагает премию около 50 б.п. к старшему выпуску в терминах Z-спреда, что выгл€дит справедливо.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: