СКБ-банк (В1/В). Привлекательное предложение от хорошо знакомого эмитента

Банк размещает облигации на 2 млрд руб.

Новый облигационный заем от качественного эмитента. СКБ-банк предлагает рынку новый трехлетний выпуск облигаций серии БО-06 объемом 2 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через два года, ориентир по ставке купона составляет 8,4–8,75%, что соответствует доходности к оферте 8,58–8,94% годовых. Выпуск будет размещаться с листингом «В», однако впоследствии планируется его перевод в котировальный список «А1». Средства привлекаются на финансирование основной деятельности банка, который даже в кризисные 2008–2009 гг. не прекращал наращивать активы. На фоне восстановления российской экономики СКБ в нынешнем году планирует продолжать активное продвижение в новые для себя регионы и рассматривает долговой рынок как один из источников финансирования роста. При этом, несмотря на то что в обращении уже находятся три выпуска облигаций СКБ общим объемом 7 млрд руб., зависимость банка от оптового фондирования совсем не велика. Это, а также высокие операционные результаты СКБ и качество его активов, превосходящее средний по сектору уровень, позволило Moody’s повысить рейтинг банка на одну ступень до «В1». Мы считаем новый выпуск привлекательным в пределах предлагаемых доходностей. Кроме того, недавнее повышение рейтинга позволит новому выпуску войти в ломбардный список Банка России, даже несмотря на ужесточение критериев отбора.

Сохранение лидирующих позиций в УрФО и продвижение в новые регионы. По итогам I квартала 2011 г. СКБ сохранил за собой второе место в Уральском федеральном округе по размеру активов после ХМБ (который теперь является частью НОМОС-БАНКа) и 46 место на федеральном уровне (по версии «Интерфакс-ЦЭА» на 1 апреля 2011 г.). За нынешний год СКБ планирует открыть 50 новых офисов (48 в 2010 г.), а с начала года было открыто уже 15 отделений, и теперь их общее количество составляет 167. При этом банк продолжает придерживаться политики открытия полноценных офисов со средней численностью сотрудников в 15 человек, предоставляющих полный набор услуг банка. С точки зрения регионального присутствия СКБ считает УрФО и ХМАО уже практически полностью покрытыми и в дальнейшем намерен расширяться преимущественно на юге и в центральной России, а также на Дальнем Востоке (Хабаровск). Следствием активной экспансии СКБ является его невысокая операционная эффективность (отношение Расходы/Доходы повысилось в 2010 г. до 65,8%), что, впрочем, характерно для всех быстрорастущих структур. В течение следующих нескольких лет банку едва ли удастся заметно улучшить данный показатель, учитывая планы СКБ ежегодно открывать 50 новых офисов, однако исторически и при таком уровне коэффициента Расходы/Доходы банк всегда оставался прибыльным.

В 2011 г. активы планируется нарастить до 110 млрд руб. В 2010 г. активы СКБ согласно отчету по МСФО увеличились на 39,6% до 82,9 млрд руб. – во многом благодаря кредитному портфелю, который вырос на 55,4% до 52,5 млрд руб. По итогам 2011 г. СКБ планирует довести размер активов и кредитного портфеля до 110 млрд руб. (+24% год к году по 101-ой форме отчетности ЦБ) и 80 млрд руб. (52,4% год к году по той же форме ЦБ) соответственно. Если смотреть на динамику активов СКБ с начала года, то за первые пять месяцев они снизились на 1,7 млрд руб. Это стало следствием двух факторов, один из которых технический. Во-первых (технический фактор), перед длинными новогодними праздниками многие компании размещают свободную ликвидность в банках, которую после их окончания вновь пускают в оборот. А во-вторых, в начале года СКБ намеренно ограничил рост активов, чтобы не уйти ниже уровня 12% по нормативу Н1 на достаточность капитала (при ограничении ЦБ в 10%), сократив портфель ценных бумаг.

Как видно из графика, представленного ниже, вложения в ценные бумаги за первые пять месяцев 2011 г. снизились на 3,4 млрд руб. При этом кредитный портфель СКБ постоянно увеличивался, прибавь за январь–май порядка 7 млрд руб. С учетом того, что в банковском секторе II полугодие традиционно более активно, СКБ, с нашей точки зрения, вполне по силам достичь по итогам года намеченных показателей. А поскольку акционеры вскоре намерены внести дополнительный капитал, невысокая капитализация банка больше не будет выступать сдерживающим фактором.

Достаточность капитала невысокая, в скором времени ожидается докапитализация со стороны акционеров. Последний раз акционеры вносили дополнительный капитал в банк в 2008 г. (на 1,75 млрд руб.), – кроме того, в 2009 г. был привлечен субординированный кредит ВЭБа на 810 млн руб., и этого запаса (помимо полученной прибыли) СКБ хватило на обеспечение практически трехкратного роста активов за последние три года. На конец 2010 г. совокупная достаточность капитала и достаточность капитала I уровня у СКБ составляли 12,8% и 8,1% соответственно, что объективно ниже комфортных показателей даже при условии отсутствия у банка убытков. Поэтому бизнес-планом банка на 2011 г. было предусмотрено совокупное увеличение капитала СКБ на 2,5 млрд руб. за счет действующих акционеров. Предоставление субординированного кредита в объеме 1,5 млрд руб. на срок до 10 лет Группой «Синара» уже было одобрено на собрании акционеров банка 20 мая нынешнего года, и в ближайшее время ожидается поступление средств. Кроме того, во II полугодии будет проведена допэмиссия акций на 1 млрд руб. в пользу Группы «Синара» и ЕБРР (без изменения действующей структуры участия в уставном капитале банка). Тот факт, что акционеры продолжают вкладывать средства в развитие банка (а не выводят в виде дивидендов полученную чистую прибыль, которая могла бы быть больше без активного расширения филиальной сети), в целом свидетельствует об их согласии со стратегией развития СКБ и готовности оказывать ему поддержку. Одна- ко ожидающиеся 2,5 млрд руб. нового капитала позволят банку нарастить активы без дальнейшего снижения достаточности капитала лишь примерно на 25 млрд руб., – таким образом, в следующем году, чтобы обеспечить намеченный рост, СКБ, скорее всего, придется принимать новые меры по докапитализации.

Качество кредитного портфеля растет. По итогам 2010 г. доля кредитов на балансе СКБ, просроченных более чем на 90 дней, снизилась на 2,3 п.п. до 6,1% (в том числе на 1,3 п.п. во II полугодии). В абсолютном выражении величина «просрочки» выросла на 350,7 млн руб. до 3,2 млрд руб.; кроме того, в прошлом году СКБ продал независимым сторонам кредиты на 307,6 млн руб., по результатам чего в отчете о прибылях и убытках был начислен убыток в размере 169,2 млн руб. Существенно снизившиеся во II полугодии расходы на резервирование (93 млн руб. против 534 млн руб. в I полугодии) позволяют сделать вывод, что пик выявления «просрочки» банком, скорее всего, уже пройден. Накопленные резервы покрывают просроченные более чем на 90 дней кредиты на 116%, – таким образом, новые резервы будут создаваться только под вновь выдаваемые кредиты, а это должно существенно ослабить давление на чистую прибыль со стороны отчислений в резервы. Кроме того, банк и дальше планирует на тендерной основе продавать безнадежные, а также многие просроченные более чем на 90 дней кредиты коллекторам, что даст ему возможность поддерживать качество активов на достаточно хорошем уровне.

Доля высокомаржинальных сегментов увеличивается, что будет способствовать росту ЧПМ. По мере восстановления экономики СКБ вновь стал наращивать кредитование физических лиц и SME, которое было намеренно приостановлено в конце 2008 – 2009 г. Так, по итогам 2010 г. совокупная доля таких кредитов в кредитном портфеле банка увеличилась до 53,5% с 40,4% в 2009 г. Поскольку основной прирост розничных кредитов пришелся на II полугодие, положительный эффект не успел проявиться в уровне чистой процентной маржи (ЧПМ), которая за 2010 г. снизилась на 0,4 п.п. до 5,6%. Мы ожидаем, что рост ЧПМ будет виден в отчетности с самого начала нынешнего года, так как стоимость пассивов банка снижается уже со второй половины прошлого. Оборотной стороной ухода в более доходные сегменты может стать давление на качество активов. Посегментный анализ показывает, что наибольшая доля «просрочки» была зафиксирована по кредитам SME (13,3% на конец 2010 г.), «просрочка» по таким кредитам покрывалась резервами лишь на 81%. Однако это может быть компенсировано избыточными резервами по корпоративным кредитам, отличающимся высоким качеством (доля «просрочки» – 3%): коэффициент покрытия по корпоративным кредитам составляет 167%. По кредитам физическим лицам доля «просрочки» составляет 7% (при 100-процентном покрытии резервами), что является очень неплохим показателем на фоне чисто розничных банков. На конец 2011 г. СКБ планирует следующее распределение кредитного портфеля по сегментам бизнеса: розничные кредиты – 45 млрд руб., кредиты SME – 15 млрд руб., корпоративные кредиты – 20 млрд руб. Таким образом, по наиболее проблемным с точки зрения качества кредитам SME ожидается почти трехкратный рост по итогам года, что при текущей политике резервирования банка может потребовать, по нашим оценкам, создания дополнительных резервов на сумму более 1 млрд руб.

Низкая зависимость от оптового фондирования. Основу фондирования СКБ составляют средства клиентов (в первую очередь физлиц), на которые в совокупности приходится порядка 80% обязательств банка, тогда как на долговые ценные бумаги – лишь 9%. После размещения рассматриваемого выпуска номинальный объем облигаций банка в обращении составит 9 млрд руб., что, учитывая прогноз по величине активов на конец года, будет соответствовать, по нашей приблизительной оценке, 10-процентной доле в обязательствах СКБ на конец года. Даже если банк до конца года разместит еще два зарегистрированных у него выпуска облигаций на общую сумму 6 млрд руб., доля долговых ценных бумаг в его обязательствах едва ли превысит 17%. Принимая во внимание, что банки могут в какой-то степени самостоятельно управлять притоком/оттоком депозитов, варьируя по необходимости процентные ставки, мы оцениваем зависимость СКБ от фондирования на рынке капитала как низкую.

Масштабный рост активов финансируется за счет притока депозитов клиентов. Приток средств клиентов СКБ в 2010 г. составил 16,9 млрд руб., объем выпущенных долговых ценных бумаг увеличился на 4,3 млрд руб. при росте активов на 23,5 млрд руб. Таким образом, рост активов в прошлом году банк профинансировал преимущественно за счет привлеченных депозитов. Похожая тенденция наблюдалась и в I полугодии нынешнего года: за январь–май объем размещенных в СКБ депозитов физических и юридических лиц увеличился, по нашим оценкам, на 6,7 млрд руб. (как следует из сказанного нами на стр. 2, цифра по средствам юридических лиц по состоянию на 1 января не является показательной и более правильно использовать в расчетах величину на 1 февраля) при росте кредитного портфеля на 7 млрд руб. Таким образом, размещение облигаций является для банка в большей степени способом диверсификации источников фондирования.

Положительные изменения не остались незамеченными агентством Moody’s. Произошедшие в последний год положительные изменения не остались без внимая Moody’s, которое практически сразу после публикации банком отчетности по МСФО за 2010 г. повысило его кредитный рейтинг на одну ступень до уровня «В1», сохранив прогноз «Стабильный». По комментариям агентства, поводом для повышения рейтинга послужило значительное увеличение клиентской базы СКБ за последние два года при взвешенном подходе к рискам, что позволило банку не только опередить конкурентов в Свердловской области, но и расширить свою деятельность за пределы региона. Среди слабых сторон СКБ-банка Moody’s называет высокую концентрацию кредитного портфеля по отдельным клиентам и умеренные показатели достаточности капитала. Однако, как уже было отмечено выше, зависимость СКБ от крупных клиентов будет снижаться по мере дальнейшего развития розничного кредитования, а достаточность капитала поддержат вливания средств акционеров. Теперь рейтинг от Moody’s на одну ступень превышает рейтинг банка по версии Fitch, таким образом, есть все основания ожидать аналогичных действий по повышению рейтинга со стороны последнего.

Позиционирование выпуска. Ключевым ориентиром при оценке справедливой доходности выпуска СКБ-банк БО-06 выступают обращающиеся облигации эмитента, являющиеся в достаточной степени ликвидными. Выпуск СКБ-банк БО-05 срочностью 16 месяцев в настоящее время торгуется с доходностью 8,1%. Текущая разница в ставках на сроки 16 и 24 месяца на основании кривых ОФЗ и рублевых свопов сейчас составляет порядка 40–50 б.п. С учетом более длинного срока выпуска СКБ-банк БО-06 премию за первичное размещение мы оцениваем в 10–15 б.п. Таким образом, справедливую доходность облигаций СКБ Банк БО-6 на текущем рынке мы видим в диапазоне 8,60–8,75%, что эквивалентно купонной ставке размером 8,42–8,57%.