Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Привлечения нового долга НОВАТЭКу не избежать


[07.11.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Американские перспективы. Победа президента Обамы на выборах в США и сохранение двоевластия в Конгрессе ожидались рынком и, скорее всего, не повлияют на динамику UST. Поскольку за оставшиеся до конца года недели, администрация и Конгресс должны каким-то образом решить проблему автоматического повышения налоговых ставок и секвестра бюджета, обострение политической борьбы и возможные рейтинговые действия в отношении США достаточно вероятны. Сегодняшний день небогат на макроэкономические новости, и внимание рынка переключилось на завтрашние заседания ЕЦБ и Банка Англии, от которых ждут заявлений в отношении будущей денежно-кредитной политики.

Настроения в целом позитивные. Российские евробонды завершили вчерашний день в плюсе. В суверенном сегменте рост котировок составил 40–95 б.п., в частности российский бенчмарк Russia’30 (YTM 2,79%) подорожал до 127,3%, а выпуск Russia’42 (YTM 4,30%) поднялся в цене до 121,9%. За счет роста доходности 10 UST (YTM 1,75%) спред вновь сузился до 104 б.п. со 118 б.п. днем ранее. В корпоративном сегменте также был отмечен рост, в первом эшелоне наилучшим образом выглядели длинные бонды Газпрома, восстанавливающие позиции после снижения котировок накануне. Так, выпуски GAZP ‘21 (YTM 4,04%) и GAZP ‘22 (YTM 4,16%) подорожали на 35–50 б.п. Продолжался рост котировок и в выпусках ТНК-ВР – он составил порядка 35–70 б.п. вдоль всей кривой. Во втором эшелоне явными лидерами были телекомы: выпуски Вымпелкома прибавили в цене 30–60 б.п., а MTS '20 (YTM 4,70%) подорожал на 90 б.п., тогда как в облигациях металлургических компаний отмечался более умеренный рост – в пределах 30 б.п. Среди квазисуверенных банков лучше других смотрелись бонды ВТБ, являющиеся самыми дешевыми. В частности, котировки VTB‘22 (YTM 6,35%) выросли примерно на 60 б.п.

Внутренний рынок

Сочетание ряда благоприятных факторов предполагает успешный аукцион по ОФЗ 26209. Вчера в сегменте госбумаг торговая активность оставалась низкой, а изменения котировок, за редким исключением, были минимальными. Лучше остальных выглядели пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7,79%), подорожавшие на 13 б.п. (бумага продолжает торговаться несколько выше кривой), а также семилетние ОФЗ 26208 (YTM 7,17%), прибавившие 14 б.п. Ориентир Минфина по доходности к сегодняшнему доразмещению десятилетней ОФЗ 26209 (YTM 7,43%) составляет 7,40–7,45%, что на момент объявления предполагало премию ко вторичному рынку в размере 3 б.п. по верхней границе. Как следствие, на фоне отсутствия напряженности на денежном рынке мы ожидаем, что сегодня у финансового ведомства не возникнет трудностей с размещением всего предложенного объема – 35 млрд руб. Поддержать спрос на ОФЗ должна и вышедшая вчера новость о том, что НРД наконец получил статус центрального депозитария. Таким образом, практически все шаги, необходимые для обеспечения прямого доступа иностранных участников на российский рынок ценных бумаг, были предприняты, и вероятность каких-либо новых отсрочек долгожданного прихода зарубежных инвесторов в сегмент ОФЗ сейчас минимальна. Также вчера были опубликованы оказавшиеся лучше прогнозов данные по инфляции, что мы считаем еще одним фактором в пользу успешного аукциона по ОФЗ сегодня, и для кривой ОФЗ в целом, поскольку замедление роста потребительских цен, возможно, удержит ЦБ от повышения ключевых ставок в ближайшую пятницу. В то же время стоит вновь отметить, что сегмент госбумаг в целом уже выглядит перегретым – кривая в последнее время приобрела плоскую форму (разница в доходности между пятилетней и годовой бумагами составляет всего 85 б.п.), и лишь самые длинные бумаги (ОФЗ 26208 и последующие) предлагают положительную доходность с точки зрения реальных ставок. Таким образом, корпоративный сегмент в настоящее время представляется нам более привлекательным.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень средств на счетах в ЦБ снизился…

…но ставки почти не изменились. Объем средств в системе снизился с начала месяца. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 56,5 млрд руб. до 659,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 9,1 млрд руб. до 92,2 млрд руб. Однако ставки по межбанковским кредитам почти не изменились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам колебалась в пределах 6,4–6,5%. Объем операций РЕПО с Центробанком также снизился по сравнению с несколькими предыдущими сессиями, составив 216 млрд руб. Вчера Федеральное казначейство разместило 70,5 млрд руб. бюджетных средств на банковских депозитах сроком на один месяц. Поскольку в ближайшие дни крупных оттоков из банковской системы не ожидается, ситуация с ликвидностью может несколько улучшиться.

Рубль остался стабильным. Высокие цены на нефть и позитивный настрой на международных рынках поддержали российскую валюту – стоимость бивалютной корзины остается ниже 35,5 руб. с 1 ноября. Курс рубля вырос к доллару и евро до 31,49 руб./долл. и 40,34 руб./евро. соответственно Таким образом, относительно начала месяца он остался практически на прежнем уровне. По нашему мнению, дальнейшая динамика будет в значительной степени зависеть от настроя инвесторов на глобальных рынках, а влияние внутренних факторов будет ограниченным. Завтра будет опубликована информация о состояние международных золотовалютных резервов Банка России. Мы ожидаем, что их объем сократился вследствие снижение курса евро в последние дни, поскольку ЦБ значительных интервенций за это время не проводил.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляция замедлилась год к году впервые с мая

Рост ИПЦ ниже ожиданий... Согласно данным Росстата, в октябре потребительские цены выросли на 0,5% месяц к месяцу по сравнению с 0,6% в сентябре, а год к году их рост замедлился до 6,5% с сентябрьских 6,6%. Подобная динамика оказалась неожиданной как для нас, так и для рынка (+0,7% месяц к месяцу). Базовая инфляция сбавила темпы до 0,6% за месяц с 0,7%, но ускорилась до 5,8% относительно уровня годичной давности с 5,7% месяцем ранее.

…на фоне вялой динамики цен на услуги, фрукты и овощи. Рост инфляции в октябре был обусловлен в первую очередь повышением цен на продовольствие (без учета фруктов и овощей) и непродовольственные товары, составившим 0,8% и 0,7% месяц к месяцу (7% и 5,3% год к году) соответственно. Стоимость подсолнечного масла за месяц увеличилась на 4,3%, яиц – на 3,5%, хлеба – на 1,9%, макарон – на 1,6%. Что касается непродовольственных товаров, то заметнее всего поднялись цены на бензин, табак и обувь (2,4% месяц к месяцу, 1,3% и 1% соответственно). Услуги подорожали лишь на 0,1% месяц к месяцу, а год к году рост их стоимости замедлился до 7,2% с 7,3% в сентябре. Сильнее всего в этом сегменте поднялась цена на горячую воду (на 1% месяц к месяцу). Фрукты и овощи подешевели на 2,2% месяц к месяцу после снижения в цене на 5,6% в сентябре. При этом импортные фрукты в октябре подорожали.

Замедление роста ИПЦ в октябре, скорее всего, носит временный характер. После стабильного роста в первые три недели прошлого месяца инфляция сбавила темпы до нуля в период с 23 по 29 октября. В частности, цены на бензин за указанный период выросли лишь на 0,2% после роста на 0,6–0,7% в течение нескольких предыдущих недель. По нашему мнению, замедление роста инфляции в октябре носит временный характер – в ближайшие месяцы цены на продовольствие, вероятно, продолжат увеличиваться по причине низкого урожая в нынешнем году (72 млн т зерновых против 94 млн т в 2011 г.). Мы также считаем, что ужесточение кредитно-денежной политики в сентябре окажет лишь незначительное среднесрочное влияние на ИПЦ, поскольку в настоящее время причины роста цен не являются монетарными. Стоит отметить, что рост ВВП затормозился до 2,5% год к году в сентябре (2,8% год к году в 3 кв. 2012 г.). Таким образом, очередное повышение ключевых ставок ЦБ крайне нежелательно. Наш прогноз роста потребительских цен в 2012 г. составляет 6,7%, однако он может казаться несколько консервативным.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-): Приобретение нового актива увеличит доказанные запасы на 9% и вызовет необходимость привлечения нового долга

49% акций Nortgas приобретены за 1,375 млрд долл. НОВАТЭК объявил о покупке 49% акций Nortgas за 1,375 млрд долл. Ожидается, что сделка будет закрыта до конца года. Nortgas владеет лицензией на добычу газа на Северо-Уренгойском месторождении в ЯНАО, которое расположено вблизи месторождений и инфраструктуры НОВАТЭКа. По данным DeGoyler&MacNaughton, доказанные запасы Nortgas по классификации PRMS по состоянию на 31 декабря 2011 г. составляли 1,7 млрд барр. н.э., из которых 13% приходилось на жидкие углеводороды. По итогам 9 мес. 2012 г. объем добычи Nortgas составил 3,1 млрд куб. м природного газа и 0,32 млн т конденсата.

Очевидное повышение операционных показателей и запасов… Учитывая покупку 49% акций Nortgas, прогнозируемый объем добычи газа НОВАТЭКа на 2013 г. должен увеличиться на 3%, а жидких углеводородов – на 4%. При этом доказанные запасы НОВАТЭКа возрастут на 9%. По нашим расчетам, прогноз EBITDA НОВАТЭКа на 2013 г. может увеличиться приблизительно на 3%. Отметим также и близость купленных добывающих мощностей к имеющейся у НОВАТЭКа инфраструктуре, в том числе к Пуровскому заводу. Это должно создать некоторый эффект синергии в части добычи и разработки.

….однако привлечения нового долга не избежать. Несмотря на то что основные параметры структурирования и финансирования сделки не известны, мы считаем, что ее влияние на кредитные метрики НОВАТЭКа окажется негативным. Исходя из опубликованных данных за 1 п/г 2012 г. (см. гиперссылку ниже), объем денежных средств на балансе компании составлял 16 млрд руб., коэффициент Операционный денежный поток/Капзатраты – 1,7 (генерируемые денежные потоки традиционно покрывают внушительные капитальные затраты), а общий долг – 94 млрд руб. Мы полагаем, что основная часть сделки будет профинансирована за счет заемных средств. Так, согласно нашей предварительной оценке, НОВАТЭК может привлечь до 1 млрд долл. – как в виде банковских кредитов, так и за счет размещения еврооблигаций. Исходя из наших прогнозов финансовых показателей компании на 2012 г., соотношение Долг/EBITDA может вырасти до 1,2–1,3 на конец года, что, однако, не критично.

Позитивная новость для НОВАТЭКа, в ожидании новых выпусков. Мы считаем поступившую новость позитивной для НОВАТЭКа, поскольку она подтверждает перспективы роста компании, в том числе неорганические. Контролируемый рост долговой нагрузки компенсируется повышением запасов. Кроме того, насколько мы понимаем, новый актив не требует существенных капзатрат и, соответственно, не увеличивает текущую инвестпрограмму. Вчера выпуски НОВАТЭКа – NOTKRM’ 16 (YTM 3,01%) и NOTKRM’ 21 (YTM 4,13%) – продемонстрировали разнонаправленную динамику, но в целом инвесторы позитивно восприняли новость. Мы ожидаем, что в скором времени эмитент выйдет на рынок с новыми выпусками еврооблигаций, что может негативно отразиться на котировках текущих выпусков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: