СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Новые сигналы от ФРС. Во вторник поступит ряд экономических новостей из США, наибольший интерес из которых представляют протокол последнего заседания ФРС и индекс деловой активности в необрабатывающих отраслях за март. Последний показатель, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, останется на уровне предыдущего месяца – 59,7 пунктов. В своем вчерашнем выступлении глава ФРС Бен Бернанке заявил, что рост цен на сырье – временное явление, однако монетарные власти США будут тщательно отслеживать инфляционные тенденции в экономике и в случае необходимости будут готовы принять соответствующие меры. Рынки расценили речь главы ФРС как сигнал о готовности поднять ставку к концу текущего года. Поэтому в публикуемом сегодня протоколе заседания ФРС инвесторы будут тщательно искать признаки готовности ужесточить денежно-кредитную политику. Неделя на мировых рынках стартовала с невыразительной динамики ведущих фондовых индексов, чего нельзя сказать о ценах на нефть: в ходе вчерашней торговой сессии месячные фьючерсы на нефть Brent вышли на уровень 120 долл./барр. После заявлений Бернанке доходность десятилетних казначейских облигаций США пошла вверх, что нивелировало снижение в начале торгов, и в результате сессия завершилась на уровне предыдущего дня – 3,44%. Сегодня ФРС в рамках программы выкупа облигаций будет приобретать семи-десятилетние облигации на 6,5–8,5 млрд долл., что усилит волатильность на рынке.

Медведи готовы взять свое? В понедельник спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST застыл у отметки 119 б.п., а цена выпуска поднялась еще на 12 б.п. до 117% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента подорожали в среднем на 25 б.п. В корпоративном сегменте вновь преобладал положительный настрой. Евробонды газового монополиста подорожали еще в среднем на 15 б.п., а бумаги ЛУКОЙЛа вновь стали лидерами нефтегазового сегмента и поднялись в цене еще на 30 б.п. Евраз, вырвавшийся вперед в металлургическом секторе накануне, уступил первенство Северстали, бумаги которой подорожали в среднем на 40 б.п. Примерно столько же прибавили в цене и бумаги Алросы. В банковском секторе также продолжился рост, который возглавили бумаги ВЭБа (+30 б.п. в среднем) и РСХБ (+20 б.п. в среднем). Большинство азиатских площадок сегодня ушли в минус, так же, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы не исключаем, что открытие торговой сессии начнется с фиксации прибыли и снижения большинства бумаг.

Внутренний рынок

Куйбышевазот привлекает 2 млрд руб. Вчера одно из крупнейших химических предприятий России, Куйбышевазот (NR), через свою дочернюю структуру Куйбышевазот-Инвест открыло книгу заявок на размещение пятилетних облигаций четвертой серии объемом 2 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 12 апреля, размещение бумаг на бирже – на 14 апреля. По выпуску предусмотрена трехлетняя оферта. Ориентир по ставке купона составляет 8,75–9%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 8,94–9,2%. Как известно, в начале марта Куйбышевазот планировал начать размещение пятилетнего выпуска третьей серии на 3 млрд руб., также с трехлетней офертой, и ориентировал инвесторов на ставку купона 8,75–9,25%, однако размещение было перенесено на неопределенный срок. Наш взгляд на размещение Куйбышевазота будет подробно изложен в ближайшее время.

Хорошее начало недели. Неделя в сегменте гособлигаций началась с уверенного роста большинства бумаг при объеме торгов 2,8 млрд руб. Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции за март, согласно которым месячный прирост индекса потребительских цен замедлился до 0,6% с 0,8% месяцем ранее (более подробный комментарий см. в разделе «Макроэкономика»), что поддержало спрос на длинные облигации. Так, ОФЗ 46022 подорожали на 99 б.п., хотя бумага неликвидна. Неплохо выглядели и доразмещаемые на текущей неделе ОФЗ 26204, которые прибавили в цене 48 б.п., однако сегодня, в преддверии аукциона, бумаги могут испытывать некоторое давление. Заметно подросли в цене также рекомендованные нами ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203 – на 36 б.п. и 50 б.п. соответственно. При этом в ряде коротких бумаг активно шли продажи, в частности, ОФЗ 25067 и ОФЗ 25068 снизились в цене на 11б.п. и 17 б.п. соответственно. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ОФЗ 25075, ОФЗ 25077, ОФЗ 26203 и ОФЗ 26204.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает расти

Уровень ликвидности продолжает повышаться в отсутствие оттока денежных средств из банковской системы. Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 56,3 млрд руб. до 494,0 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ увеличились на 81,6 млрд руб. до 928,3 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась и осталась на уровне 3,15%. Мы ожидаем дальнейшего роста ликвидности при стабильных ставках МБК в течение следующих двух недель.

По итогам вчерашней сессии рубль укрепился против доллара благодаря росту нефтяных цен. Цена Brent достигла отметки 120 долл./барр. – максимального уровня с августа 2008 г. Курс доллара на ММВБ упал на 11 копеек до 28,29 руб./долл., а евро, напротив, подрос на 20 копеек до 40,26 руб./евро. Против доллара евро уже третью сессию подряд держится выше 1,42 долл./евро. Стоимость бивалютной корзины повысилась на 3 копейки до 33,68 руб. Мы ожидаем укрепления рубля к доллару на фоне дорожающей нефти, которая обеспечивает российский рынок и рубль необходимой поддержкой. Сегодня российская валюта, как мы полагаем, может укрепиться до 28,2 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Март не принес сюрпризов: инфляция на уровне 0,6% месяц к месяцу и 9,5% год к году

Прирост ИПЦ замер на уровне 9,5% год к году… Вчера Росстат опубликовал данные об индексе потребительских цен за март 2011 г., согласно которым инфляция замедлилась до 0,6% в месяц, а ее рост год к году держится на уровне 9,5%. Данные совпали с нашим прогнозом и с ожиданиями рынка. Базовая инфляция прибавила за март 0,7%, ускорившись до 7,7% год к году по сравнению с февральским показателем в 7,4%.

…поскольку месячные темпы роста снизились. Мартовская статистика продемонстрировала первые признаки замедления инфляции: прирост ИПЦ к предыдущему месяцу снизился по сравнению с февралем. По данным Росстата, цены на продовольствие увеличились на 0,9% месяц к месяцу и на 14,1% год к году, в то время как в феврале они прибавили 1,2% за месяц и 14,2% за год. В марте быстрее всего дорожали зерновые; цены на продовольствие без учета фруктов и овощей прибавили 0,9% за месяц и 10,8% год к году (в феврале они выросли на 1% и на 10,5% соответственно). Непродовольственные товары подорожали в марте на 0,5% к февралю и на 5,8% к соответствующему месяцу прошлого года (в феврале рост составил 0,3% месяц к месяцу и 5,6% год к году): цены на дизель снизились на 1,4% месяц к месяцу, бензин подешевел на 0,5–1% – в зависимости от марки. Услуги подорожали на 0,3% месяц к месяцу и на 7,9% год к году – после повышения цен в феврале на 0,8% и 7,9% соответственно.

Прирост ИЦП грозит ускорением инфляции. Снижение темпов удорожания продовольственных товаров в марте, возможно, первый признак стабилизации цен на продукты в среднесрочной перспективе благодаря государственным интервенциями на рынок зерна, возникновению избыточных запасов гречки и ослаблению потребительского спроса в связи с сокращением реальных доходов после повышения налогов в январе. Однако высокие цены на нефть влекут за собой рост цен производителей: с начала текущего года ИЦП резко пошел вверх, и в настоящее время его прирост грозит ускорением потребительской инфляции. Дополнительные инфляционные риски проистекают из денежной политики Центробанка, который провел масштабные интервенции на валютный рынок в феврале и марте, скупая иностранную валюту с целью сдержать укрепление рубля. Тем не менее мы полагаем, что котировки нефти к концу года вновь окажутся в коридоре 80–90 долл./барр., что заставит ИЦП замедлить рост до 12,1% в год и позволит инфляции в 2011 г. оставаться в пределах 9,5% в год.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Ренессанс Кредит (B-/ B3/ B ): Финансовые результаты 2010 г.: проклятье плохих кредитов снято

Отличные результаты. Вчера Ренессанс Кредит (RCCF), розничное подразделение Группы Ренессанс, опубликовал отчетность по итогам 2010 г., показавшую улучшение по сравнению с I полугодием 2010 г. почти по всем позициям. Рост кредитного портфеля возобновился, чистая процентная маржа оставалась стабильно высокой, а стоимость риска существенно cнизилась, что позволило банку получить чистую прибыль, которая по итогам II полугодия вышла в область положительных значений впервые со времени кризиса. Между тем достаточность капитала остается у банка даже излишней, и продолжающееся увеличение депозитной базы не спасло подушку ликвидности в условиях роста портфеля. При этом в качестве негативного фактора следует упомянуть лишь объем резервов, который в настоящий момент почти в два раза ниже объема просроченной задолженности.

RCCF’13 выглядит привлекательно. На рынке еврооблигаций обращается только один выпуск банка – RCCF’13 объемом 250 млн долл.с доходностью на уровне приблизительно 10% к погашению в 2013 г. Это приблизительно на 4 п.п. превышает уровень доходности ближайших соседей по банковскому сектору среди «старших» бумаг со сходными сроками погашения, например, FCFIN’13, NOMOS’13, которые котируются с доходностью, приблизительно равной 6%. Конечно, кредитный рейтинг этих банков на три ступени выше, чем у Ренессанс Кредита, но мы считаем премию RCCF’13 весьма привлекательной. На рублевом рынке выпуск РенКап-3 приближается к оферте, так что держателям этих облигаций, пожалуй, нет смысла расставаться с ними до этой даты. Что касается рублевого выпуска РенКап-2 на 3 млрд руб., то, судя по финансовой отчетности, в декабре 2010 г. на рынке обращались бумаги на сумму лишь 834 млн руб. (около 27 млн долл.). С другой стороны, оборот торгов этими облигациями на ММВБ 22–23 марта 2011 г. позволяет предположить, что в эти дни банк вернул на рынок бумаги на сумму 446 млн руб. (по цене 101,4–101,41% от номинала). В любом случае, в настоящий момент выпуск котируется с доходностью 9,08% к погашению в апреле 2012 г. (это не столь привлекательно, как RCCF’13, поскольку на внутреннем рынке обращаются облигации других российских мелких банков с рейтингами того же уровня – «B-» с доходностью приблизительно на уровне 10%), но больше, чем может предложить большинство рублевых облигаций российских банков. Следует также заметить, что котировки РенКап-2 существенно выросли в результате направления держателям РенКап-3 предложения о выкупе этих облигаций, так что, хотя бумага выглядит в целом неплохо, ей можно найти альтернативы – прежде всего облигации ТКС-Банка, ТКС-БО2 (10,8% на 8 месяцев) и ТКС-3-БО3 (11,5% на 17 месяцев).