Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕреми€, предлагаема€ облигаци€ми ≈враза к биржевым облигаци€м —еверстали, €вл€етс€ чрезмерной


[07.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—еверсталь (BB-/Ba3/B+)

«акрепление успеха

ќтличные результаты за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

¬ыше ожиданий… ¬чера —еверсталь опубликовала отличные результаты за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ. Ѕлагодар€ улучшению рыночной конъюнктуры и перелому негативной тенденции на североамериканских предпри€ти€х компании во II квартале —еверсталь смогла существенно увеличить операционную прибыль. ѕри росте выручки во II квартале на 35% по сравнению с предыдущим кварталом, EBITDA в этом периоде увеличилась на 94% и составила 995 млн долл., превысив консенсус-прогноз »нтерфакса на 11%. –ентабельность по EBITDA при этом показала впечатл€ющий рост – на 7 п.п. относительно уровн€ предыдущего квартала и достигла 22,5%, благодар€ чему в целом по полугодию рентабельность EBITDA составила 19,6% «аметный вклад в увеличение операционной прибыли внесли североамериканские активы, показавшие положительную EBITDA в размере 59 млн долл. (рентабельность по EBITDA на уровне 4%) впервые со II квартала 2008 г.

…благодар€ хорошим показател€м в сегменте добычи и на американских предпри€ти€х.  омпани€ показала отличные результаты в добывающем сегменте, а также на североамериканских активах. ’от€ рентабельность по EBITDA российских сталелитейных предпри€тий —еверстали снизилась на 2 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом и составила 22%, это было с избытком компенсировано превосходными показател€ми добывающего сегмента компании, в котором рентабельность по итогам II квартала взлетела до 48% с 30% в I квартале 2010 г. ѕоложительна€ EBITDA североамериканских активов была достигнута за счет как повышени€ цен, так и увеличени€ загрузки мощностей в отчетном периоде. ћожно ожидать, что перелом отрицательного тренда на американских предпри€ти€х облегчит поиск покупател€ на эти активы (по неофициальной информации, —еверсталь выставила на продажу несколько предпри€тий). ¬ то же врем€, во врем€ вчерашней телефонной конференции дл€ аналитиков менеджмент компании не подтвердил (хот€ и не опроверг) информацию о том, что эти активы продаютс€. “акже заметный вклад в увеличение операционной прибыли компании внесло золотодобывающее подразделение, вклад которого в консолидированную EBITDA горнодобывающего сегмента составил 89 млн долл., или 21% совокупного результата. ¬ будущем —еверсталь планирует повысить прозрачность золотодобывающего сегмента путем публикации его отдельных финансовых и операционных результатов, что, может косвенно свидетельствовать о планах компании провести IPO золотодобывающих активов уже в ближайшем будущем.

 редитные метрики продемонстрировали заметное улучшение. Ѕлагодар€ росту операционной прибыли, а также в св€зи с деконсолидацией показателей европейского дивизиона Luccin i(летом компани€ была продана структурам бенефициара —еверстали јлексе€ ћордашова), в св€зи с чем долг —еверстали сократилс€ почти на 1 млрд долл., долгова€ нагрузка компании существенно уменьшилась. ѕо итогам отчетного периода отношение „истый долг / LTM EBITDA снизилось до 1,7 (против 5,1 на начало года), причем если дл€ расчета примен€ть показатель EBITDA в годовом выражении, то левередж будет еще ниже – 1,4. ћы обратили внимание на сокращение денежной позиции компании в I полугодии, однако в услови€х восстанавливающейс€ операционной де€тельности считаем этот шаг логичным, учитыва€ также, что краткосрочных долг по-прежнему более чем вдвое покрыт денежными средствами на балансе.

ќсторожный прогноз на II полугодие 2010 г. ¬ за€влении компании о перспективах бизнеса не представлен прогноз прибыли на II полугодие 2010 г. —еверсталь ожидает некоторого ухудшени€ показателей в III квартале в результате снижени€ мировых цен на сталь и остановки американского завода Sparrow Point. ¬месте с тем, по словам представителей компании, уже в сент€бре конъюнктура рынка стали начала восстанавливатьс€, и это восстановление должно продолжитьс€ в IV квартале 2010 г. ѕри этом операции российского подразделени€ компании будут поддержаны за счет пополнени€ складских запасов и повышени€ внутреннего спроса. ћы ожидаем, что EBITDA компании во II полугодии 2010 г. будет не ниже, чем в первом, что поддержит показатели долговой нагрузки на комфортных уровн€х, возможно, даже более низких, чем по итогам II полугоди€. ¬ св€зи с этим запланированный на 2010 г. объем инвестиций на уровне 1,4 млрд долл (из которых в I полугодии компани€ инвестировала лишь 472 млн) не представл€ет угрозы дл€ кредитного профил€ —еверстали.

–ублевые облигации —еверстали смотр€тс€ дорого, повод обратить внимание на еврооблигации. ћы полагаем, что отличные финансовые результаты за I полугодие – это повод обратить внимание на еврооблигации —еверстали, в частности на выпуск CHMFRU’14, предлагающий доходность 6,6% (спред к свопам 560 б.п.) на горизонте трех лет. ƒисконт, с которым данный выпуск торгуетс€ к кривой доходности валютных облигаций ≈враза (¬/¬2/¬+), составл€ет лишь около 30 б.п. при заметно более сильных кредитных метриках —еверстали. „то касаетс€ рублевых облигаций, доходность биржевых облигаций —евер—таль Ѕќ 2 и 4 составл€ет около 7,7% на горизонте чуть более двух лет, что, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым уровнем, и мы не видим предпосылок дл€ опережающего роста их котировок. ¬ данном случае мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ≈враз ’олдинг ‘инанс 1 и 3 (YTP 9,8 к оферте в марте 2013 г.), которые мы считаем едва ли не лучшей идеей в сегменте рублевых облигаций эмитентов металлургического сектора. Ќа наш взгл€д, преми€ в размере 200 б.п., предлагаема€ облигаци€ми ≈враза к биржевым облигаци€м —еверстали €вл€етс€ чрезмерной и мы ожидаем ее сокращени€ на 75-100 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: