Внешний рынок

Данные о рынке труда опять лучше прогнозов. Четверг был не лучшим днем для глобальных финансовых рынков: европейские индексы снизились по итогам торгов, а американские площадки закрылись разнонаправленно. Однако статистика по рынку труда вновь оказалась лучше прогнозов: число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе уменьшилось на 3 тыс. до 450 тыс., что является минимальным уровнем за последние два месяца. Консенсус-прогноз предполагал рост числа заявок на 8 тыс. Фактические данные уже третью неделю подряд превосходят прогнозы, и это может быть первым сигналом улучшения ситуации на рынке труда, которое, как мы не раз отмечали, крайне необходимо экономике США. Опубликованный вчера августовский ИЦП составил 0,4%, оказавшись немного выше прогноза (0,3%). В связи с этим интересно, что сегодня преподнесет нам статистика по потребительским ценам, которые, согласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, должны показать рост на 0,3% за месяц. Инвесторы непременно обратят внимание и на ожидающиеся сегодня данные индекса потребительского оптимизма. Курс пары доллар/евро вчера слегка изменился в пользу европейской валюты, приблизившись к отметке 1,31 долл./евро. Этому способствовало удачное размещение облигаций Испании на 4 млрд евро при сравнительно низкой доходности. Между тем, доходности десятилетних казначейских облигаций выросли с 2,72% до 2,76%, поскольку ФРС вчера выкупила с рынка облигации всего на 1,4 млрд долл. вместо планировавшихся 27 млрд долл.

В сегменте евробондов без изменений. Четверг для сегмента российских евробондов завершился в целом нейтрально. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 практически не изменился, составив 166 б.п., при этом цена бумаги опустилась на 18 б.п. до 118,4%. В корпоративном сегменте инвесторы были крайне неактивны, сделки совершались в основном в нескольких бумагах финансового и нефтегазового секторов. Так, еврооблигации Альфа-Банка ALFARU’12 и ALFARU’13 поднялись в цене на 6 б.п. и 5 б.п. до 105,1% от номинала и 107,1% соответственно на фоне объявления доходностей нового выпуска. Некоторые еврооблигации Газпрома, включая Gazprom’20 и Gazprom’37, незначительно подешевели. Большинство азиатских рынков сегодня утром растет, равно как и фьючерсы на американские фондовые индексы, и в совокупности это может привести к небольшому повышению котировок при открытии торгов на российских площадках.

Выпуск еврооблигаций Альфа-Банка – предоставление премии маловероятно. Вчера появилась некая определенность относительно параметров и ориентиров по доходности нового выпуска Альфа-Банка. Срок обращения еврооблигаций составит 7 лет, предварительный ориентир по доходности находится в диапазоне 8,0–8,25%. Исходя из текущих спредов к UST по выпуску ALFARU ‘15/03, чтобы разместиться на уровне вторичного рынка, эмитент должен предложить доходность 7,95%, то есть данные ориентиры предлагают небольшую премию в 5–30 б.п. После того как неделю назад Альфа-Банк опубликовал очень хорошие финансовые результаты за I полугодие, а также в условиях ограниченного количества новых размещений еврооблигаций мы ожидаем, что данный выпуск вызовет большой интерес у инвесторов, в первую очередь иностранных (выпуск размещается как в формате Reg S, так и 144А, что открывает доступ участникам из США). Поэтому мы не удивимся, если в итоге доходность сложится ниже уровня 8%. В этом случае выпуск ALFARU ‘15/03 (YTM 8,1%), который мы и на текущих уровнях считаем интересным (см. наш специальный обзор от 13 сентября), приобретет еще большую привлекательность.

Внутренний рынок

Оборот в госсекторе – 1 млрд руб. В сегменте гособлигаций (как и на российском рынке в целом) инвесторы вчера продавали бумаги, объем торгов составил 1 млрд руб. За последнее время крупные игроки вернулись на рынок – об этом свидетельствует не только рост оборота, но и удачные аукционы Минфина, в ходе которых спрос в несколько раз превышал предложение. Напомним нашу точку зрения на рынок госбумаг: мы рекомендуем обращать внимание на самые ликвидные облигации сегмента с дюрацией три-пять лет. Большинство таких бумаг наиболее часто размещаются Минфином, – по нашему мнению, аукционы должны привести прежде всего к росту ликвидности, нежели к росту доходностей. Таким образом, мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ОФЗ 25075, имеющие доходность 7,3% при дюрации 3,87 года. На данный момент эта бумага лучше других смотрится относительно кривой доходностей ОФЗ, предлагая премию в размере 30 б.п. Также нам нравятся ОФЗ 25071, предлагающие премию в размере 18 б.п. к кривой (доходность вчера составила 6,93% при дюрации 3,35 года), и ОФЗ 26203 с премией 20 б.п. (доходность 7,46% при дюрации 4,55 года).

Fitch повысило прогнозы по рейтингам Москвы и Санкт-Петербурга. Вчера рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз по рейтингам Москвы и Санкт-Петербурга со «Стабильного» на «Позитивный», долгосрочные рейтинги городов в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BBB». Изменение рейтингов двух крупнейших городов России последовал за повышением агентством 8 сентября прогноза рейтинга страны со «Стабильного» до «Позитивного». Решение Fitch также отражает мнение агентства, что Москва и Санкт-Петербург продолжат демонстрировать хорошие экономические показатели. Мы рассматриваем поступившую новость как позитивную – она весьма кстати в свете активизации Москвы и Санкт-Петербурга на первичном рынке облигаций. Как раз вчера Москомзайм объявил, что 22 сентября будет размещать 64-й выпуск, погашаемый 16 ноября 2015 г., объемом 17 млрд руб. Ставка 1–4-го купонов установлена на уровне 14% годовых, ставка 5–8-го – 13% годовых, 9–12-го – 12% годовых.

Размещение ИА АИЖК 2010-1 прошло на фоне высокого спроса, выпуск остается привлекательным. Вчера ИА АИЖК 2010-1 осуществил вторичное размещение старшего транша А1 облигаций с ипотечным покрытием объемом 6,096 млрд руб. По результатам сбора заявок, общий объем которых более чем в два раза превысил предлагаемый, доходность была установлена на уровне 8,43% (при цене 101%), то есть по нижней границе ориентира по доходности. Высокий спрос нас не удивил, поскольку предложенные ориентиры даже по нижней границе предполагали премию около 200 б.п. к кривой АИЖК (см. наш комментарий на эту тему в ежедневном обзоре от 9 сентября.Таким образом, у облигаций еще остается потенциал для роста на вторичном рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность стабильна, налоговые выплаты начнутся в понедельник

Уровень ликвидности несколько уменьшился, но несмотря на это, ставки на рынке межбанковского кредитования также снизились. Мы ожидаем, что ликвидность начнет уменьшаться в понедельник, с началом периода налоговых выплат. Вчера остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 2,4 млрд руб. до 589 млрд руб., а депозиты банков – на 7,5 млрд руб. до 642,3 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 17 б.п. и составила 2,74%. Объем операций по сделкам РЕПО-кредитования сократился на 481 млн руб. по сравнению с предыдущей сессией до 128 млн руб., что стало самым низким уровнем с января 2008 г. Ставка однодневного РЕПО осталась на уровне 5,05%.

ЦБ РФ вчера опубликовал данные о международных резервах по состоянию на 10 сентября, которые составили 475,7 млрд долл., уменьшившись на 1,6 млрд долл. за неделю с 3 по 10 сентября.

Рубль продолжает снижение: за последние две сессии он потерял 1,9% к доллару и 3,6% к евро, а стоимость бивалютной корзины выросла на 2,7% . Вчера национальная валюта подешевела на 37 копеек по отношению к доллару (курс закрытия на ММВБ составил 31,34 руб./долл.) и на 77 копеек по отношению к евро (до 40,97 руб./евро). Стоимость бивалютной корзины вчера увеличилась на 55 копеек и составила 35,67 руб. Сегодня рубль, скорее всего, продолжит ослабление, хотя рост нефтяных цен может оказать ему поддержку (баррель Brent подорожал с 78 долл. до 78,5 долл.) Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 31,1–31,3 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Цены производителей выросли в августе на 3,3% месяц к месяцу

Рост ИЦП ускорился до 9% год к году… Вчера Росстат опубликовал августовские данные об индексе цен производителей (ИЦП), указавшие на более стремительный, чем ожидалось, рост оптовой инфляции. Цены производителей выросли в августе на 3,3% месяц к месяцу и на 9% год к году, превысив наши оценки и консенсус прогноз. Мы ожидали роста ИЦП на 1,7%месяц к месяцу и на 8,3% год к году, тогда как консенсус-прогноз предполагал более скромное повышение – на 1% месяц к месяцу и на 7,4% год к году. Данные о ценах производителей наряду с данными об ускорении потребительской инфляции, которые были опубликованы на днях, свидетельствуют о развороте понижательного инфляционного тренда.

…на фоне повышения цен во всех секторах. Основной вклад в августовский рост ИЦП внес сектор производства и распределения электричества, газа и воды, цены в котором выросли на 13% год к году (против 11,7% год к году в июле) на фоне продолжающейся либерализации рынка. Кроме того, из-за необычайной жары увеличилось потребление электроэнергии, и это также способствовало повышению цен. В обрабатывающем секторе цены выросли на 9,2% относительно уровней годичной давности (против 10,6% год к году в июле), при этом продукция мукомольно-крупяной промышленности за месяц подорожала еще на 26,7%, а макаронные изделия стали дороже относительно июля на 9,6%. Многие производители продовольствия использовали летнюю засуху и панику на продовольственных рынках как повод для того, чтобы повысить цены непропорционально росту издержек. Нефть подорожала на 13% месяц к месяцу, что привело к существенному росту цен в добывающем секторе – на 7,3% относительно уровней годичной давности (против снижения на 2,3% в июле).

Официальный прогноз инфляции повышен. Исключительно жаркая погода и засуха привели к усилению инфляционного давления на российскую экономику, и мы подтверждаем наш прогноз и ожидаем роста цен производителей на 13,8% по итогам года. Официальный прогноз потребительской инфляции недавно был повышен и теперь совпадает с нашей оценкой – 7,5% по итогам года. Несмотря на растущие инфляционные риски, замминистра экономического развития Андрей Клепач заявил, что тарифы на услуги естественных монополий на 2011–2012 гг. пересматриваться не будут. Кроме того, он сообщил, что прогноз роста рыночных цен на электроэнергию на 2010 г. был повышен с 15–16% до немногим более 16%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ММК (NR/Bа3/ВВ). Хорошие результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО подтверждают сильные кредитные метрики

Операционные показатели демонстрируют в целом позитивную динамику. Вчера ММК, один из крупнейших в России производителей стали, опубликовал отчетность за II квартал и I полугодие 2010 г. по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов. Так, во II квартале 2010 г. выручка ММК увеличилась на 25,2% по сравнению с предыдущим кварталом до 2,07 млрд руб. Рост EBITDA составил 16,8%, а рентабельность по EBITDA, хотя и несколько сократилась, однако сохраняется на уровне выше 20% (21,1% по итогам II квартала). В целом за I полугодие выручка ММК составила 3,72 млрд руб. (+85,7% относительно I полугодия 2009 г.), EBITDA достигла 811 млрд руб. (+163%), а рентабельность по EBITDA увеличилась до 21,8% по сравнению с 15,4% в I полугодии 2009 г.

Долговая нагрузка без существенных изменений, несмотря на рост долга. ММК продолжает реализацию инвестиционной программы, в том числе по сооружению Стана 2000 для производства автолиста (запущенный в прошлом году Стан 5000 уже загружен на 100%). Инвестиции компании в I полугодии составили 930 млн долл., что привело к увеличению долга с начала года на 38%. В то же время, благодаря значительному увеличению операционной прибыли, долговая нагрузка, выраженная коэффициентом Чистый долг/EBITDA, не только не выросла, но даже немного снизилась – до 1,7 на 30 июня (против 1,8 на начало года). Совокупный объем инвестиционных затрат ММК на весь 2010 г. запланирован на уровне 2 млрд руб., и с учетом прогноза операционной прибыли во II полугодии ММК может осуществить данные инвестиции без увеличения долговой нагрузки. В ходе вчерашней телеконференции менеджмент ММК сообщил, что в дальнейшем рассчитывает инвестировать порядка 1 млрд долл в год, при этом значение свободного денежного потока (FCF) будет положительным, что не может не обрадовать кредиторов ММК.

Облигации ММК оценены справедливо, размещаемый выпуск смотрится интересно. На наш взгляд, текущий уровень котировок выпусков ММК, отражающий премию к ОФЗ порядка 100–110 б.п. (YTW 6,2-7,3% в зависимости от срочности) соответствует справедливой оценке кредитного риска ММК. Мы обращаем внимание инвесторов на размещаемый выпуск ММК БО-3, который, во-первых, размещается на довольно короткий срок (в структуре выпуска предусмотрена оферта через полтора года), а во-вторых, учитывая ориентиры по купону (YTP 6,94–7,35%), представленные организаторами, предлагает премию к обращающимся выпускам ММК на уровне 25 б.п. даже в случае размещения по нижней границе.