ОПТИМИЗИРУЯ ДОЛГОВОЙ ПОРТФЕЛЬ

Компания размещает биржевые облигации на 3 млрд руб.

Средства будут использованы на рефинансирование дорогостоящих займов. После успешного размещения в июле биржевых облигаций на 3 млрд руб. ТД «Копейка» принял решение о размещении еще одного выпуска на 3 млрд руб. со сроком обращения три года без промежуточной оферты. При этом компания не собирается наращивать долговую нагрузку, подтверждая на среднесрочную перспективу обозначенный ранее приемлемый для себя уровень Чистый долг/EBITDA не выше 3. Привлеченные средства Копейка планирует направить на рефинансирование дорогостоящих кредитов в своем портфеле. Таким образом, новое размещение стоит рассматривать главным образом как оптимизацию долгового портфеля компании с точки зрения его стоимости и диверсификации по кредиторам. Отдельно отметим, что проблема недостаточной ликвидности перед компанией не стоит. На конец I полугодия краткосрочный долг Копейки составлял всего 2,5 млрд руб. (19,5% от совокупного кредитного портфеля), тогда как объем неисчерпанных кредитных линий – 1,7 млрд руб., а неиспользованные лимиты банковского кредитования – 3,8 млрд руб. То есть неисчерпанные кредитные линии и неиспользованные лимиты в совокупности превышали краткосрочный долг более чем вдвое. После размещения облигаций в июле доля краткосрочного долга, по нашим оценкам, снизилась до 13,2%, а в результате предстоящего размещения практически весь долг Копейки должен стать долгосрочным.

Ориентиры по доходности выглядят привлекательно. Единственный из ликвидных выпусков облигаций Копейки – Копейка БО-01 – торгуется со спредом порядка 90 б.п. к единой кривой Х5-Магнита, которую выпуски этих эмитентов сформировали после недавнего размещения биржевых облигаций последнего. В то же время ориентиры по выпуску Копейка БО-02 предполагают премию к упомянутой кривой в размере 88–141 б.п., что делает размещение привлекательным даже по нижней границе объявленного диапазона. По мере появления все большего количества информации, свидетельствующей в пользу покупки Копейки X5 Reatil Group (в частности, разрешение ФАС уже получено), спреды между облигациями компаний продолжают сужаться (Копейка БО-01 с момента размещения снизилась в доходности на 104 б.п., Икс5-1 за то же время выросла на 70 б.п.), и, если сделка все-таки состоится, они имеют потенциал сократиться до нуля.