Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчерашние данные по индексу PPI сохранили опасения относительно возможного роста инфляции в США, в результате чего спрэд между UST’2 и UST’30 продолжил расширяться. В этом ключе внимание игроков сегодня будет сосредоточено на данных по индексу потребительских цен (CPI). Вчера доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 2,76%, UST’30 – на 6 б.п. – до 3,93% годовых. Доходность UST’2 снизилась на 1 б.п. – до 0,47%.

Цены производителей в США (индекс PPI) выросли в августе на 0,4%, что является максимальным подъемом за 5 месяцев, по сравнению с августом 2009 г. рост цен составил 3,1%. Увеличение цен американских производителей второй месяц подряд говорит о сохраняющемся спросе на товары, однако снова возвращает опасения разгона инфляции в умы инвесторов, что негативно отражается на доходности длинного конца кривой UST.

Неплохие данные вышли и по рынку труда - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, уменьшилось на 3 тыс. - до 450 тыс., что является минимальным уровнем за последние 2 месяца. Хотя наблюдается некоторая стабилизация на рынке труда, его восстановление пока является крайне медленным, а зачастую проявляет тенденцию к стагнации.

В результате, на текущий момент на рынок treasuries действуют 2 основных противоположных факторов – рост инфляционных ожиданий и ожиданий, связанных с принятием нового пакета мер ФРС по выкупу долгосрочных UST с рынка. Сегодня будет опубликован индекс потребительских цен за август, который покажет, на сколько опасения инфляции на текущий момент оправданы. Во вторник состоится заседание ФРС, от которого инвесторы будут ждать новостей по программе выкупа активов.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Боковик на рынке еврооблигаций развивающихся стран сохраняется, несколько хуже рынка второй день выглядит кривая России. Не исключаем, что сегодня при улучшении внешнего фона покупатели будут действовать более активно. Украина может в ближайшее время разместить 5-летние и 10-летние евробонды.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 3 б.п. – до 4,43% годовых, RUS’20 – на 5 б.п. - 4,62%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б.п. – до 166 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился – на 6 б.п. – до 273 б.п., снова обогнав по динамике российские бумаги.

Отставание российской кривой от рынка снова начало увеличиваться, достигнув 40-50 б.п. к кривым доходностей госбумаг Мексики и Бразилии. Мы не исключаем, что текущий позитивный внешний фон сегодня вернет покупателей в российские бумаги.

Украина (B+/B2/B-) может в четверг разместить 5- и 10-летние евробонды. Доходность 5-летних бумаг может составить 6,875% годовых, 10-летних - 7,875% годовых. При текущем уровне кривой Украины премия по 5-летним бумагам составляет около 20 б.п., по 10-летним бумагам премия более ощутимая – порядка 55 б.п., что выглядит весьма привлекательно.

Корпоративные еврооблигации

Альфа-банк (B+/Ba1/BB) открыл книгу заявок инвесторов на 7-летние евробонды. Ориентир доходности составляет около 8% годовых. Книга закрывается в пятницу. На текущий момент выпуски Альфы торгуются к суверенной кривой со спрэдом в размере 350 б.п. В результате, при длине выпуска 7 лет доходность должна составить порядка 7,6% годовых. В итоге с учетом премии 20 б.п. за длину займа и 20 б.п. за первичное размещение доходность на уровне 8% годовых выглядит вполне обоснованно, хотя и не предполагает щедрой премии.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера на рынке ОФЗ преобладали продажи на фоне ослабления курса рубля и роста ставок на кривой NDF. Объем торгов в основном режиме составил 1 млрд. руб. Сегодня атака на рубль может ослабнуть в рамках технической коррекции, в результате чего спрос на ОФЗ может восстановиться.

Национальная валюта за 3 дня потеряла 82 коп. к бивалютной корзине, что негативно отразилось на ставках NDF – годовой беспоставочный контракт подорожал вчера до 4,37% - до максимума с середины июля т.г. Это было негативно воспринято игроками, что оказало давление на кривую ОФЗ, которая поднялась в пределах 3 б.п.

Сегодня наблюдается некоторое улучшение внешнего фона, в связи с чем покупки могут вернуться на рынок, однако, вероятно, основная масса инвесторов предпочтет дождаться устойчивого восходящего тренда на внешних рынках.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вопреки ослаблению национальной валюты на рынке корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ вчера наблюдалась повышенная активность покупателей, которые преимущественно отыгрывали идеи в недавно размещенных бумагах с премиями к рынку. Пока рынок остается весьма сильным, спрэды bid/offer – узкими.

Объем банковской ликвидности в системе сегодня остался на вчерашнем уровне 1,23 трлн. руб. При этом, ослабления рубля практически не оказало влияние на ставки МБК – MosPrime Rate o/n снизился до 2,74% годовых.

Инвесторы продолжают пристально следить за первичным рынком, активно участвуя в новых размещениях на фоне избыточной ликвидности. Вместе с тем, основная игра сводится к покупке бумаги при размещении с премией и ее быстрая продажа на вторичке с прибылью 10-15 б.п. по цене. При этом на горизонте 0,5-1 года ожидания игроков не слишком оптимистичные, связанные с ростом инфляции.

Синергия планирует 7 октября 2010 г. разместить выпуск биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. По выпуску предусмотрена оферта через 2 года. Ориентир по ставке купона составляет 10,0 – 10,5% годовых, что соответствует доходности 10,25 – 10,75%. Эмитент имеет положительную кредитную историю и недавно получил кредитный рейтинг от Fitch на уровне «В:Стабильный», что является предпосылкой для включения займа в Ломбардный список ЦБ РФ. Тем не менее, мы отмечаем ряд существенных рисков, которые делают бумагу непривлекательной на предлагаемом уровне доходности. Во-первых, ЦБ может ужесточить требования по уровню рейтингов, и бумага может не попасть в «ломбард». Во-вторых, мы отмечает слабую структуру займа. Эмитент, являющийся материнской компанией холдинга, владеет активами, но не генерирует денежный поток. По РСБУ выручка ОАО «Синергия» за 6 месяцев 2010 г. составила всего 40 млн. руб., чего недостаточно даже для выплаты одного купона по займу. В третьих, предлагаемый прайсинг, на наш взгляд, не учитывает риски, связанные с негативным влиянием на отрасль государственного регулирования. Среди бумаг с сопоставимым уровнем риска более привлекательно выглядят выпуски ЛенСпецСМУ 01 и БО-2 (рейтинг «В» от S&P, бумаги включены в Ломбард ЦБ), торгуемые с доходностью 10,0 -10,5% при дюрации 1,6 года, выпуск ПрофМедиа-1 (S&P: «В+» ) дающий доходность 11,5% при дюрации 2,5 года, а также выпуски Соллерса с доходностью 12,2 -12,5% при дюрации до 2,5 лет.