Новости эмитентов

СИБУР укрепляет позиции на рынке Китая

Нефтехимический холдинг СИБУР сообщил об открытии китайской торговой компании Citco (Shanghai) Trading Co., Ltd, которая зарегистрирована в Китае и будет располагаться в Шанхае. Основным бизнесом новой компании станет реализация нефтехимической продукции с расчетами в юанях. Напомним, что до настоящего времени экспортные поставки продукции СИБУРа в Китай координировались шанхайским филиалом корпоративной трейдинговой компании CITCO (Австрия) с расчетами в долларах. Для СИБУРа китайский рынок является одним из ключевых направлений сбыта. Не располагая статистикой за текущий год, можем констатировать, ссылаясь на данные Компании, что в 2009 году объем продаж составил более 350 тыс. тонн нефтехимической продукции на общую сумму около 500 млн долл. (порядка 10% от общего объема выручки за прошлый год). В частности, пластиков было реализовано более 175 тыс. тонн (порядка 30% от годового выпуска), капролактама – более 71 тыс. тонн, продуктов жидкой химии – более 53 тыс. тонн (>5% от общего производства), синтетических каучуков – более 47 тыс. тонн (>15%).

Данная новость весьма позитивна для оптимизации действующей бизнес-модели Холдинга. Вместе с тем ожидать какой-либо реакции бумаг Компании не приходится – причиной чего является весьма ограниченная ликвидность находящихся в обращении облигаций СИБУРа, которая также не позволяет нам рекомендовать бонды Компании в качестве объекта инвестиций. Важно заметить, что текущее кредитное качество Холдинга не дает поводов для сомнений в его платежеспособности и вполне позволило бы бумагам СИБУРа выполнять роль отраслевых бенчмарков, если бы сделки по ним не были столь эпизодическими.

ММК: итоги 1 полугодия 2010 года – без изменений кредитного профиля

Вчера Группа ММК представила финансовые итоги 2 квартала и 1 полугодия 2010 года, которые мы оцениваем нейтрально. Последние 3 месяца отчетного периода наглядно показали высокую зависимость Комбината от конъюнктуры цен на сырье (самообеспеченность ЖРС составляет 30%, угля – 50%). В то же время, негативный эффект от повышения издержек удалось частично нивелировать за счет подъема цен реализации, а также увеличения доли продаж продукции с добавленной стоимостью. Наиболее интересные детали отчетности, а также вчерашнего conference-call приведены ниже:

- По сравнению с 1 кварталом 2010 года выручка выросла на 25% до 2,07 млрд долл., а EBITDA – на 17% до 437 млн долл. Таким образом, рентабельность EBITDA ММК снизилась с 22,6% до 21,1%, что уступает результатам отчитавшейся ранее Северстали – 22,5% и находится на уровне Евраза – 21%.

Как мы отметили выше, основной причиной снижения маржи стало повышение цен на сырье, вследствие чего себестоимость производства слябов выросла с 280 до 320 долл./т., одновременно Комбинат увеличил долю продаж продукции глубокой переработки – с 30 до 35%.

По сообщению руководства ММК, в 3 квартале текущего года объемы продаж и себестоимость производства останутся на уровне предыдущего, в то время как цены реализации будут несколько ниже. Поэтому по итогам текущего квартала мы не ожидаем существенного роста операционной рентабельности.

- Во 2 квартале CAPEX Группы составил около 500 млн долл., а всего за 1 полугодие – 1,1 млрд долл. Заметим, что свободный операционный поток как в 1, так и во 2 квартале оказался отрицательным, что привело к росту долга в абсолютном выражении: с 2,1 млрд до 2,9 млрд долл. Тем не менее, благодаря «замещению» слабых итогов 2 квартала 2009 года, относительные показатели остаются достаточно комфортными для кредиторов, в частности, чистый долг/EBITDA - на уровне 1,5х. Кроме того, структура долга предполагает весьма равномерный график погашений, ежегодный объем которых не превышает 630 млн долл.

ММК объявил об увеличении общего объема инвестиционной программы на текущий год с 1,7 млрд до 2 млрд долл., а в 2011 году планирует ограничить ее размер величиной операционного потока. Ориентируясь на последние тенденции металлургического рынка, демонстрирующего некоторые признаки оживления, мы полагаем, что результаты 2 полугодия не будут сильно уступать предыдущему году, и к концу 2010 года долговая нагрузка не превысит уровень 1,8х.

Недавно ММК открыл книгу заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций на 5 млрд руб. Помимо устойчивого профиля Компании, который подкрепляет последняя отчетность, интерес инвесторов может привлечь также его сравнительно короткая дюрация – 1,5 года (до оферты), поскольку подавляющая часть эмитентов предлагает рынку 3-летние выпуски. Поэтому мы ожидаем, что размещение будет проходить при повышенном спросе, и, в конечном счете, ставка может оказаться ближе к нижней границе индикативного диапазона организаторов по купону – 6,75%-7,25%.

Денежный рынок

Вчерашний день сложился благополучно для евро, несмотря на довольно слабую поддержку от макроэкономического фона, европейской валюте удалось усилить свои позиции относительно доллара до 1,305х, а затем протестировать и 1,31х. Среди факторов, способствующих интересу к денежной единице ЕС, отметим не только глобальное «охлаждение» спроса на доллар и йену, которая потеряла доверие после госинтервенций, но и весьма успешное размещение гособязательств Испании, по которым удалось достичь снижения стоимости заимствования по сравнению с предыдущим размещением в июне.

Отметим, что с началом сегодняшних торгов евро уверенно удерживает достигнутые уровни, на которых в последний раз находилось в первой декаде августа.

В четверг развитие событий на внутреннем валютном рынке проходило по сценарию предыдущего дня. Торги начались с небольшого ослабления рубля к корзине, цена которой с открытием выросла на 7 коп. до 35,19 руб. Несмотря на вполне комфортный уровень нефтяных цен, стабилизировавшихся в районе 74-76 долл. за барр., большую часть дня бивалютный ориентир держался в интервале 35,20-35,25 руб., а ближе к закрытию и вовсе резко подскочил к 35,67 руб. При этом активность участников осталась на высоком уровне – объем сделок «рубль-доллар» в секции «tom» составил 5,9 млрд долл.

Мы полагаем, что, как и в среду, первоначально ослабление рубля было спровоцировано покупками иностранной валюты со стороны корпоративного сектора, которые вынудили спекулянтов зафиксировать короткие позиции по корзине, что в совокупности и вылилось в столь стремительное падение рублевого курса.

Заметим, что наиболее вероятной причиной непривычно высокого спроса на валюту, на наш взгляд, являются локальные потребности кого-либо из крупных предприятий и едва ли здесь стоит ожидать формирования тенденции. Поэтому мы полагаем, что с решением корпоративных задач спрос на валюту резко ослабеет, и корзина сможет вернуться к уровню, более привычному при текущих ценах на нефть.

Сегодня с утра ситуация развивается именно таким образом, лишившись поддержки покупателей, корзина снижается к 35,47 руб.

Конъюнктура валютного сегмента никак не затрагивает российский денежный рынок, сохраняющий весьма благоприятную обстановку: ставки остаются в пределах 2-3%, показатель ликвидности превышает 1,2 трлн руб.

Долговые рынки

Торги четверга для международных фондовых площадок закончились при неоднородных настроениях. Ключевые индексы Европы завершили день снижением на уровне 0,2%-0,3% - для преобладания оптимизма не хватило поддержки со стороны уверенного продвигающегося к 1,31х евро, а также статистики о том, что отрицательное сальдо торгового баланса Евросоюза, согласно статистике за июль, оказалось ощутимо меньше аналогичного показателя предшествующего месяца. Довольно серьезные разочарования участникам преподнесли отчетные данные за август по автомобильной промышленности, отразившие заметный спад производства у всех крупнейших европейских автоконцернов.

Для фондового рынка США статистика, напротив, вчера была фактором, способствующим покупательской активности: в части PPI все сложилось в рамках ожиданий, при этом дефицит счета текущих операции за 2 квартал оказался несколько ниже прогнозируемого, по итогам июля был зафиксирован чистый приток капитала в размере более 63 млрд долл., что является максимальным уровнем за текущий год против оттока, наблюдавшегося месяцем ранее. Недельная статистика по количеству заявок на пособие по безработице оказалась нейтральным фактором, поскольку во многом соответствовала ожиданиям, а вот в части индекса деловой активности Филадельфии за сентябрь, несмотря на то, что не удалось достигнуть ожидаемого значения – «0,5» показатель «-0,7» нашел весьма благоприятный резонанс после того, как в августе он был на уровне «-7,7». Данные о запасах нефти в США только усилили отрицательную динамику котировок как «черного золота», так и рисковых активов – стоимость WTI опустилась к 74,5 долл. за барр. В результате, по итогам дня динамика индексов сложилась разнонаправленной, диапазон колебаний от «-0,04%» по S&P до «+0,21%» по DOW JONES.

Для настроений сегмента казначейских обязательств важную роль вчера играли проводимые сделки по выкупу treasuries, объем которых заявлен в размере 1,379 млрд долл. Спекуляции, обусловленные подобными мерами регулятора, только усиливают внутридневную волатильность. Так, по 10-летним UST диапазон колебаний доходности был от 2,69% до 2,79% годовых, при этом на момент закрытия торгов доходность бумаг составила 2,76% годовых, что на 4 б.п. выше предыдущего закрытия.

С началом торгов пятницы спрос на американские гособязательства остается умеренным. Не проявляют особого оптимизма и азиатские фондовые рынки. Календарь макропубликаций США на сегодняшний день несет данные по CPI, в отношении которых нет особого оптимизма - проявлявшиеся ранее предпосылки того, что дефляция сохраняется, остаются в силе. Кроме того, будет опубликован сентябрьский индекс потребительского доверия Мичигана. В зоне евро в центре внимания будет сегодняшнее выступление представителя ЕЦБ в Люксембурге, а также данные по счету текущих операций Евросоюза и темпам строительства в регионе.

Российским суверенным еврооблигациям вчера не просто было сохранять ценовую стабильность в условиях того, как нарастало напряжение на внешних рынках, особенно в части коррекции, проходившей на сырьевых площадках. Суверенные Russia-30, начинавшие торговую сессию котировками на уровне 118,625%, под давлением продавцов сместились к моменту окончания торгов к 118,375%.

В условиях отрицательной динамики суверенных бумаг «некомфортно» было и выпускам «первого эшелона», где также не обошлось без отрицательной переоценки – на уровне порядка 25 б.п. Вместе с тем, основное внимание участников было сконцентрировано на новом предложении. В частности, на двух выпусках Украины срочностью 5 и 10 лет объемом 500 млн долл. и 1,5 млрд долл. соответственно, из которых на «grey market» большим спросом пользуются 10-летние бумаги, предлагающие премию к торгующимся выпускам (YTM порядка 7,75% годовых), в отличие от 5-летних (YTM 6,875%). Продолжается процесс размещения бумаг Альфа-Банка, по которым изначально прайсинг ориентировал на доходность 8% - 8,25% на 7 лет, но в условиях возникшего ажиотажа стоимость нового размещения начала активно снижаться и новые ориентиры уже находятся в диапазоне около 7,875% - 8%. Сегодня появились некоторые детали относительно нового размещения Сбербанка, который, также как и Альфа-Банк, предпочел ограничиться 7 годами для нового выпуска, объем ожидается в районе 1 млрд долл. Отметим, что еще до начала торгов на «grey market» выпуски Альфа-Банка и Сбербанка уже котируются 0,5% к цене размещения.

Рублевому сегменту вчера не удалось избежать влияния паники, «бушевавшей» в валютном сегменте локального рынка – участники старались по максимуму использовать возможности для фиксации позиций, что отразилось в некотором оживлении торговой активности в сравнении с предыдущими днями, особенно в тех выпусках, где присутствует ликвидность. При этом говорить о глубоких ценовых коррекциях пока преждевременно – отрицательная переоценка «ограничивалась» в большинстве случаев 15 – 30 б.п. Как мы полагаем, дальнейший сценарий развития ситуации продолжит тесно коррелировать с динамикой локального валютного рынка, в чем-то игнорируя факт того, что запас ликвидности в системе остается на рекордных уровнях. Мы не исключаем, что при формировании торговых стратегий участники рынка в большей степени будут подвержены опасениям нарастания напряжения на внутреннем рынке и, возможно, усилят свои требования к премиям при размещении первичного предложения на опасениях роста ставок.