Рынки

- Торги в рублевой секции в четверг проходили безыдейно. Легкий подъем котировок отдельных выпусков ближе к закрытию был нивелирован. Активностью отличились бумаги Транснефти, Башнефти, РЖД. На торгах еврооблигациями царила тишина: Россия‐30 несущественно снизилась – до отметки 118.45%; падение котировок ТНК и Банка Москвы завершилось.

- Опубликованный накануне пакет статистики по США оказался в рамках ожиданий. Вновь приятно удивили данные по безработице: число заявок на пособие продолжило снижение, упав на 3 тыс., в то время как аналитики, опрошенные Bloomberg, ждали роста на 8 тыс. Доходность 10‐летних UST выросла на 7 б.п. до 2.77%. В свою очередь, министр финансов Тимоти Гайтнер заявил, что США будут использовать все доступные им средства, чтобы убедить китайские власти ускорить укрепление юаня. Национальный Банк Китая отреагировал заявлением, согласно которому серьезные колебания курса доллара угрожают восстановлению мировой экономики. Между тем, на фоне давления со стороны США, юань за неделю укрепился на рекордные за последние 28 месяцев 0.8%.

- В целом, после бурного начала недели ситуация на валютном рынке успокаивается. Курс евро к доллару подтвердил пробитие 1.30 фигуры. В пятницу утром торги проходят уже на отметке 1.3124. Иена консолидируется на достигнутых после валютных интервенций уровнях, вблизи 85.7. Ситуация вокруг российской валюты, наоборот, накалилась. По итогам дня, рубль ослаб к доллару (расчетами «завтра») на 37 коп. до 31.34, к евро – на 77 коп. до 40.97. Корзина подешевела до 35.67. С начала года рубль укрепился к доллару примерно на 2% в реальном выражении. Мы считаем, что правительство продолжит плавное ослабление национальной валюты для целей стимулирования экономики и улучшения торгового баланса. По нашим прогнозам, стоимость корзины до конца 2010 г. может достичь уровней 36.5‐37, а пара рубль/доллар –32.5‐33.

- Сегодняшний день ознаменуется выходом статистики по розничной инфляции в США и индекса уверенности от Университета Мичигана. В целом фон неоднозначный: влияние общемирового позитива и высокой ликвидности в системе может нивелироваться движениями на валютном рынке в России. Мы не ожидаем существенного изменения стоимости российских долговых инструментов в ходе сегодняшней сессии.

Размещения

- ММК (‐/Ba3/BB): консервативный выбор. На 23 сентября запланировано размещение 1.5‐летнего (срок 3 года, оферта через 1.5 года) выпуска биржевых облигаций ММК третьей серии. Ориентир организаторов по ставке купона 6.75%‐7.25%, что соответствует доходности YTM 6.86‐7.38%. В четверг ММК опубликовал результаты за 2 квартал и 1 полугодие 2010 г. По результатам полугодия, компания увеличила выручку на 85.7% по сравнению с тем же периодом 2009 г. Показатель EBITDA вырос более чем в 1.5 раза до 811 млн долл. Рентабельность по EBITDA снизилась по сравнению с концом 2009 г., однако выросла относительно 1 полугодия 2009 г. до 21.8%. Чистая прибыль за полугодие составила 147 млн долл. против убытка в 76 млн годом ранее, при этом величину чистой прибыли снизили разовые корректировки в размере 69 млн долл. Мы ожидаем уменьшения рентабельности компании по EBITDA до 18% в 3 квартале за счет роста цен на сырье на 12‐15% и снижения экспортных цен в пределах 10%. При этом ММК окажется в лучшем положении по сравнению с конкурентами, так как специализируется на поставках на внутренний рынок, цены на котором стабильны.

- Общий долг компании на конец полугодия составил 2.854 млрд долл., увеличившись за последние 6 мес. на 37.6%. Величина чистого долга составила 2.432 млрд долл. Доля краткосрочного долга – 32% против 39% на конец 2009 г. При этом около 67% всего долга подлежит выплате в перспективе ближайших 3х лет. Долговая нагрузка по коэффициентам Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA почти не изменилась за счет роста операционных показателей и составляют 1.6х и 1.36х соответственно. В целом, уровень долговой нагрузки эмитента один из наиболее комфортных в секторе. ММК имеет достаточно обширную инвестпрограмму на текущий год – 1.7 млрд долл. (Белон и ММК‐ Atakas), и текущего операционного денежного потока, скорее всего, будет недостаточно для ее финансирования. Размещаемый заем на 5 млрд руб. – хорошая возможность для компании привлечь средства в период низких ставок.

- Мы считаем облигации ММК хорошим выбором для консервативных инвесторов. Исходя из текущей кривой, для 1.5 летнего выпуска доходность выше 6.6% представляется нам интересной, и мы рекомендуем инвесторам, нацеленным на получение купонной доходности, участвовать в размещении. При этом нашими «фаворитами» в металлургическом секторе с ожиданием сужения кредитного спреда остаются выпуски Мечела и особенно Евраза.

Корпоративные новости

- Продолжение праздника у телекомов. Отчитавшиеся вчера ЮТК и УРСИ передали эстафету Северо‐Западному Телекому (BB‐/‐/BB). Если у первых двух чистая прибыль выросла соответственно в 3 и 2,3 раза, то у СЗТК она увеличилась в 2 раза. В целом, результаты оказались схожи: выручка повысилась на 8.1% против 6% у ЮТК и УРСИ, EBITDA выросла у всех трех на 22‐23%, рост операционной прибыли у СЗТ и УРСИ составил 36% и 39.5% соответственно, а вот ЮТК все же немного отстал с 17.8%. У СЗТ в обращении находятся 4 выпуска рублевых облигаций, но более‐менее ликвиден только 6‐й выпуск, который на данный момент торгуется на уровне Вымпелкома (BB+/Ba2/‐) c доходностью к оферте порядка 5.3% при дюрации около 0.8 года, поэтому мы не видим потенциала для повышения котировок СЗТК.

- Покупка ХМБ (B+/Ba3/‐) Номосом (‐/Ba3/BB‐) не добавит им рисков. Moody's подтвердило рейтинги Номос‐банка и ХМБ на уровне Ba3 в свете появившегося недавно сообщения о покупке Номосом 50% ХМБ. У банков есть выпуски ХМБ‐2 и Номос‐9 со сходной дюрацией к оферте в 0.75 года. Несмотря на близкие рейтинги и вхождение в одну банковскую группу, они торгуются с доходностями около 7.4% и 6.5% и, соответственно, со спредом в доходности порядка 90 б.п. Мы считаем эту величину завышенной и ожидаем, что доходность облигаций ХМБ должна приблизиться к уровням Номоса.

- Облигации в Зените (‐/Ba3/B+). В понедельник Зенит (‐/Ba3/B+) закрывает книгу заявок на трехлетние облигации с двухлетней офертой серии БО‐01. Объем составит 5 млрд руб., а индикативная ставка купона находится в диапазоне 7.75‐8%, что соответствует диапазону доходности в 7.9‐8.16%. У банка есть в обращении серия Зенит‐6, торгующаяся с доходностью к погашению около 7.4% при чуть меньшей дюрации в 1.7 года и окруженная «облаком» облигаций банков ПСБ (B/Ba2/B+), Номос (‐/Ba3/BB‐), Петроком (B+/Ba3/‐) и МДМ (B+/Ba2/BB), имеющих сравнимую доходность. Размещение, скорее всего, пройдет по нижней границе, но при обратном исходе новая бумага будет выглядеть интереснее уже торгующихся облигаций банка. В то же время на предполагаемом уровне размещения уже торгуются Петроком‐5 и МДМ‐ БО1, и перед ними у новых облигаций Зенита преимуществ не будет.