Татфондбанк (-/В3/-)

Слабые финансовые показатели требуют высокой премии

Размещение выпуска Татфондбанк БО-6 и отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО

Очередной выпуск. Татфондбанк объявил о планах разместить новый выпуск облигаций серии БО-6 объемом 2 млрд руб. сроком на три года и офертой через 12 месяцев. Организаторы размещения ориентируют инвесторов на ставку купона в диапазоне 12,75–13,00%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 13,16%–13,42%. Сбор заявок планируется провести с 9 по 11 октября, а размещение предварительно назначено на 16 октября. Кроме того, банк представил результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г., которые мы находим достаточно слабыми. Чистая процентная маржа остается достаточно низкой (2,5%), а чистая прибыль, хотя и выросла год к году, также по-прежнему незначительная. На опасно низком уровне находится и достаточность капитала (отношение Капитал/Активы составляет 8%).

Активы продолжают расти, качество стабильное. Банк продолжает наращивать объемы бизнеса темпами, несколько превышающими отраслевые: за отчетное полугодие активы увеличились на 12% до 88,7 млрд руб. против 8% по сектору. При этом ключевая компонента (стабильно составляет порядка 75% активов) – совокупный кредитный портфель – за первые шесть месяцев увеличилась на 14% до 66,3 млрд руб. Банк работает преимущественно с корпоративными клиентами, однако все большую роль начинает играть розничное кредитование, доля которого поднялась до 19% (12,5 млрд руб.) против 14% (8,4 млрд руб.) в 2011 г. В полугодовой отчетности банк не раскрывает данных о качестве кредитного портфеля, однако, судя по стабильному коэффициенту покрытия неработающих кредитов резервами, оно практически не изменилось по сравнению с концом 2011 г. (доля просрочки «90 дней +» составляла 5%).

Пассивы неплохо диверсифицированы, высокие риски рефинансирования. Сохраняющаяся высокая зависимость банка от состояния финансовых рынков вызывает опасения: доля финансовых активов повысилась до 23% баланса, при этом более 7 млрд руб. в кредитном портфеле приходится на предприятия, которые инвестируют в финансовые активы. Впрочем, это не помешало Татфондбанку по итогам полугодия получить чистый доход от операций с ценными бумагами. При этом объем ликвидных активов (денежных средств и счетов в банках) находится на достаточно низких уровнях – менее 10% баланса. Кроме того, пассивы по-прежнему значительно преобладают над активами, особенно в краткосрочном периоде, что делает актуальным вопрос о рефинансировании ресурсной базы банка.

Высокая зависимость от финансовых активов. За отчетное полугодие банку удалось немного улучшить структуру фондирования за счет снижения доли оптовых источников до 18% баланса (16,2 млрд руб.) с 24% в 2011 г. Вместе с тем стоит отметить достаточно короткие сроки оптовых обязательств банка: до середины следующего года предстоят оферты или погашения по выпускам на общую сумму 12 млрд руб. по номиналу. Уменьшение зависимости от долговых рынков во многом стало возможным благодаря активному привлечению средств клиентов, доля которых увеличилась до 54% (47,9 млрд руб.) с 51% в 2011г. В полугодовой отчетности банк не приводит структуру клиентских средств, однако в 2011 г. большую их часть (74%) составляли средства физических лиц, и в текущем году ситуация вряд ли кардинально изменится.

Капитализация стала еще ниже. Одна их главных проблем банка – низкая капитализация – в отчетный период усугубилась еще больше. Отношение Капитал/Активы опустилось до 7,6% с 8,2% в 2011 г., а достаточность совокупного капитала снизилась до опасных 10,4%. Международное агентство Moody’s обратило внимание на этот вопрос еще в начале лета и понизило рейтинг банка до уровня «В3». Учитывая достаточно низкую прибыльность, Татфондбанку не обойтись без дополнительного вливания капитала со стороны акционеров.

Рентабельность подросла, но остается одной из самых низких среди сопоставимых банков. Значимых изменений в финансовом результате за отчетное полугодие не произошло. Рост чистого процентного дохода (ЧПД) на 31% год к году до 1,0 млрд руб. соответствует динамике кредитного портфеля. В то же время чистая процентная маржа (2,5%) остается крайне низкой, что может быть обусловлено как достаточно высокой долей финансовых активов, так и значительным преобладанием относительно дешевых корпоративных кредитов в активах и дорогих розничных депозитов в пассивах. Чистая прибыль по итогам января–июня поднялась на 21% год к году до 81 млн руб. На чистый результат повлияли несколько факторов: с одной стороны, неожиданно резко выросли отчисления в резервы (+89% год к году до 623 млн руб.), что привело к падению ЧПД после резервов на 13% год к году до 373 млн руб., с другой – высокие доходы принесли другие направления: операции с финансовыми инструментами (620 млн руб.) и иностранной валютой (34 млн руб.). На операционной эффективности негативно отразился внушительный рост операционных расходов (+78% до 1,2 млрд руб.), как следствие, отношение Расходы/Затраты (0,6) по-прежнему находится на высоком уровне для не самого быстрорастущего банка. И хотя показатели рентабельности в отчетном периоде немного поднялись, они все еще одни из самых низких среди банков с аналогичными рейтингами: ROAA и ROE составили 0,2% и 2,4% соответственно по сравнению с 0,03% и 0,4% в 2011 г.

Солидная премия ко вторичному рынку, однако предложение интересно лишь в верхней половине ориентира. В обращении на локальном рынке в настоящий момент находится семь выпусков общей номинальной стоимостью 14 млрд руб. Наиболее длинный, Татфондбанк БО-1, не отличается высокой дюрацией, и поэтому позиционирование мы проводим по более коротким Татфондбанк БО-4 и БО-5. Их премия к кривой ОФЗ в последние дни находится в диапазоне около 540–560 б.п. В то же время новый выпуск по нижней границе будет предлагать спред к кривой ОФЗ на уровне 680 б.п., что предполагает премию 120 б.п. ко вторичному рынку. В условиях конкуренции со стороны высокодоходных бумаг ТКС Банка, обладающего более высокими рейтингами и лучшим кредитным качеством, новый выпуск Татфондбанка выглядит интересным лишь от середины индикативного диапазона.