Внешний рынок долга

Волатильность нарастает, статистика из США тому способствует

Начало недели на мировых площадках выдалось оптимистичным, при этом особых поводов для позитивной переоценки котировок рискованных активов не наблюдалось. Утром рынки активно реагировали на итоги стресс-тестов испанских банков, которым, по их результатам, требуются дополнительные вливания в капитал на уровне 60 млрд евро.

Во второй половине дня уверенность инвесторов укрепили данные по активности в производственном секторе в США в сентябре. Индекс ISM вырос с 49.7 п. до 51.5 п (прогноз – 49.6). Одним из самых позитивных моментов здесь является рост компоненты занятости с 51.6 п. до 54.7 п., что вызывает некоторую уверенность в том, что рынок труда получит поддержку с этой стороны. В то же время, вклад производственного сектора в общую статистику по занятости относительно невелик, поэтому ожидать кардинального улучшения здесь не стоит. В пятницу будут опубликованы данные по американскому рынку труда за сентябрь, консенсус-прогноз предполагает прирост числа созданных рабочих мест на 115 тыс. после роста на 96 тыс. в августе.

Денежно-кредитный рынок

Конъюнктура рынка постепенно восстанавливается

Условия локального денежно-кредитного рынка вчера начали восстанавливаться после окончания налогового периода на прошлой неделе. На рынке МБК стоимость кредитов овернайт опустилась в среднем на 25 бп до 6.0% годовых, междилерское репо на ММВБ также обходилось под 6.0% годовых (-30 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь на 1 день 208 млрд руб. при спросе в 232 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 102.7 млрд руб., составив 737.0 млрд руб.

Окончание налогового периода и ожидаемый приток бюджетных денег в банковскую систему должны поддержать локальный рынок. Впрочем, учитывая «ручное управление» рыночной ликвидностью со стороны Центробанка, эти факторы могут быть ограничены меньшими лимитами на аукционах прямого репо.

Рубль четко следует за внешними сигналами

Торги на валютном рынке в начале новой недели завершились его укреплением по отношению к бивалютной корзине на 11 коп. до отметки 35.10 руб. В первой половине дня рубль дешевел, продолжая пятничный тренд к снижению. Однако рост аппетита к риску на внешних площадках и укрепление нефти до отметок 112.5-113.0 долл. за барр. развернули этот тренд. Сохранение нервозности внешних рынков сохранит повышенную волатильность рубля, который с окончанием налогового периода, вероятно, усилит корреляцию с настроениями на глобальных площадках.

Российский долговой рынок

Евробонды поддержали глобальное ралли

Российский сегмент находился в контексте глобальных рынков и завершил день уверенным ростом цен. Котировки суверенных бумаг прибавили порядка 25-50 бп и вплотную приблизились к историческим максимумам: «тридцатка» завершала день на уровне 126.50%, а дальний Россия’42 торговался выше отметки 120.50%. Корпоративный сектор также торговался «в плюс» и по итогам дня вырос в ценах в среднем более чем на 25 бп. Лучше рынка смотрелись нефтяные бумаги: цены дальних выпусков ТНК-ВР, Лукойла, НОВАТЭКа и Газпром нефти по итогам дня в среднем прибавили в районе 50 бп.

Локальный рынок в неопределенности

Локальный рынок в понедельник не отреагировал на всплеск оптимизма внешних площадок. Внимание инвесторов обращено в сторону первичных предложений, где выбор выглядит все более разнообразно как с точки зрения кредитного риска, так и предлагаемой дюрации. Рынок ОФЗ начал неделю низкими оборотами, колебания цен по ликвидным выпускам на дальнем участке кривой не выходили за рамки 15 бп. В корпоративном секторе за пределами короткой дюрации активность присутствовала в выпусках НЛМК 07 и Сибметинвест 01, в финансовом секторе – в выпусках РСХБ 16 и Газпромбанк 6, цены которых опустились в пределах 10 бп.

Корпоративные события

Кредитный профиль СМП Банка (В3) по итогам 1П2012г. МСФО

ОАО «Северный морской путь» (далее, СМП Банк или Банк) представил промежуточную отчетность по МСФО за 1П2012г., которую мы оцениваем достаточно позитивно.

• Активы Банка за 1 полугодие текущего года выросли до 120.2 млрд. руб. (+4.7%), что вызвано как ростом кредитного портфеля (+13%), так и ростом портфеля ценных бумаг (+13.5%). Основным драйвером роста кредитного портфеля СМП Банка стали кредиты малому и среднему бизнесу (+87.4%) и кредиты предприятиям госсектора (+42.6%). В итоге в структуре кредитного портфеля по итогам 1П2012 доля кредитов крупным предприятиям сократилась до 48% против 62% в начале года, а доля кредитов МСБ выросла до 22% (+8.8%). Тем не менее, сегмент крупных корпоративных заемщиков остается приоритетным для Банка вследствие более высокой предсказуемости рисков крупных клиентов с акцентом на надежных заемщиков с прозрачной финансовой отчетностью. Структура портфеля распределена по срокам погашения кредитов, что позволяет извлечь выгоды как в краткосрочной (управление ликвидностью), так и в долгосрочной (более высокие процентные ставки) перспективе.

• Качество кредитного портфеля СМП Банк сохранилось на высоком уровне. Так, доля NPL в кредитном портфеле продолжила снижаться, не превысив на конец 1П2012 2%, что существенно ниже среднего уровня по универсальным российским банкам (5.4%). Снижение просрочки происходит за счет увеличения общего объема кредитного портфеля при отсутствии новых просроченных кредитов. При этом Банк продолжает строго контролировать уровень рисков. Для поддержания стабильности быстрорастущего кредитного портфеля, Банк придерживается консервативного подхода к формированию резервов – по итогам 1П2012г. созданные резервы более чем в 2 раза покрывают всю просроченную задолженность.

• Рост кредитного портфеля способствовал почти 74%-му росту процентных доходов по сравнению с 1П2011г., а чистый процентный доход вырос почти в 2,7 раза, что способствовало росту чистой процентной маржи, составившей по итогам анализируемого периода 2.0% (+0.7% с начала года). Однако, показатель NIM остается еще на достаточно низком уровне, определенное давление на рост которого оказывает структура кредитного портфеля, состоящая преимущественно из низкомаржинальных кредитов крупным корпоративным клиентам. В тоже время, существенный рост чистого процентного и комиссионного дохода (+43%), позволили Банку заработать чистую прибыль за 1П2012г. примерно на годовом уровне 2011г., что привело практически к удвоению показателей рентабельности ROA и ROE. Росту рентабельности в течение первых 6-ти месяцев текущего года способствовало также снижение соотношения cost to income почти на 5%.

• Основа фондирования Банка по-прежнему приходится на розничные депозиты, которые по состоянию на 30 июня 2012г. составляли 54 млрд. руб. (45% активов). Некоторое снижение клиентских ресурсов за 6 мес. 2012г. на 2.5%, а также размещение Банком в 1П2012г. облигационного займа объемом в 3 млрд. руб. и рост привлеченных ломбардных кредитов от ЦБ РФ до 16.2 млрд. руб. (+50%) способствовали увеличению зависимости Банка от оптового фондирования: показатель «оптовое фондирование/активы» вырос с 15% на начало 2012г. до 19.6% по итогам 1П2012г. (+4.5%). Тем не менее, показатель долговой нагрузки на текущий момент мы оцениваем на среднем для сектора уровне. В течение года (до конца 1П2013г.) Банк должен погасить ориентировочно около 17.4 млрд. руб. –МБК, примерно на 2 млрд. руб. векселей и пройти оферту по облигационному займу в 3 млрд. руб. Однако, существующие риски рефинансирования представляются нам умеренными ввиду того, что денежные средства и ликвидный портфель ценных бумаг более чем в 2 раза покрывают краткосрочный долг. Кроме того, короткая дюрация ссудного портфеля позволяет создавать достаточный денежный поток для поддержания ликвидности Банка.

• Несмотря на некоторое снижение, уровень достаточности капитала Банка остается вполне комфортным – 11% (-0.3%) по Базелю. Его снижение вызвано значительным ростом кредитного портфеля и ростом портфеля ценных бумаг. По РСБУ по состоянию на 01.09.12 норматив достаточности капитала Н1 составил приемлемые 11,6%.

На рынке торгуется единственный выпуск СМП Банка, ликвидность которого во многом ограничена короткой дюрацией (0.16г.). Выпуск недавно был включен в Ломбардный список ЦБ РФ, что вызвало падение доходности более чем на 150 б.п. с 9,83% 13.09.2012г. до текущих 8,24% на 01.10.2012г.