Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Отчеты по уровню деловой активности ключевых мировых экономик во многом способствовали формированию довольно комфортной конъюнктуры глобальных площадок. Приятный «сюрприз» в части американских данных оказал серьезную поддержку спросу в сегменте рисковых активов. В то же время инвесторы не торопятся сокращать «защитные» позиции.

Вчерашний день был насыщен отчетами по PMI. Так, публикация индекса деловой активности в производственном секторе Китая, несмотря на чуть-чуть не оправдавшиеся прогнозы (индекс составил 49,8х при ожидании 49,9х), добавила на рынок оптимизма в части того, что «Поднебесная» не будет игнорировать негативные тенденции в экономике и способна продолжать стимулирующим мерам. Согласно представленным агентством Markit цифрам, в европейском регионе в целом наблюдается слабое улучшение конъюнктуры в сравнении с предыдущими периодами: индекс за сентябрь составил 46,1х при прогнозе 46,0х. Тем не менее, индикаторы по-прежнему не дотягивают до «граничного» значения в 50,0х, определяющего преодоление негативных тенденций. Наибольший приток оптимизма в рисковые активы произошел после выхода американского PMI, который в сентябре после «летних каникул» смог превысить отметку 50 пунктов (фактическое значение 51,5х при ожидании 49,8х). При столь насыщенном потоке данных инвесторам было непросто определиться с приоритетами, однако укрепление спроса на риски не вызывало сомнений – фондовые площадки «осваивались» в области положительных переоценок. Для европейского долгового сегмента также были характерны покупки в «проблемных» гособлигациях стран PIIGS. В частности, по испанским 10-летним бондам доходность снизилась на 5 б.п. до 5,84% годовых, а по португальским – на 4 б.п., до 8,84% годовых. Важно, что европейские долговые площадки отыгрывали еще и пятничные новости о стресс-тесте европейских банков, а также заявление Moody’s, последовавшее после публикации данного отчета.

Несмотря на «оживление» спроса на риски и на европейских, и на американских площадках, инвесторы не торопятся отказываться от «защитных» позиций. Так, по Bundes-10 доходность вчера сохранялась на уровне 1,45% годовых, а по UST-10 даже снизилась на 1 б.п., до 1,63% годовых. Судя по всему, сказывается общая осторожность инвесторов на фоне слабой предсказуемости дальнейшего развития событий, а также ожиданиях относительно наиболее значимых событий, приходящихся на конец недели: заседание ЕЦБ в четверг и детальный отчет по рынку труда в США, который будет опубликован в пятницу.

В динамике валютной пары EUR/USD продолжаются «американские горки». При открытии вчерашних торгов, еще в рамках азиатской сессии, евро активно сдавало позиции против доллара, инвесторы в отсутствии существенных новостей лишь следовали в направлении, выбранном еще в пятницу. В то же время данные по PMI Китая и Европы оказали европейской валюте поддержку, но она была не столь существенной, как хотелось бы. Ключевым событием вчерашнего дня стало заявление Moody's об итогах стресс-тестов испанских банков. Согласно сообщению агентства, предстоящая рекапитализация банковской системы позитивна для рейтинга страны, но может оказаться недостаточной. Напомним, что озвученная цифра, необходимая банковской системе, - 59,3 млрд евро меньше предварительных оценок - 60 млрд евро, а кроме того существенно отличается от предлагаемой Испании финансовой помощи от ЕЦБ (100 млрд евро). Подобные позитивные моменты позволили паре EUR/USD к открытию торгов на американских площадках достигнуть значения 1,2914х против 1,2813х в начале торгов в Европе.

Следующий «залп» позитива пришелся на американскую статистику, Вместе с тем, по итогам дня соотношение между евро и долларом вновь снизилось до 1,2885х.

Российские еврооблигации

Для российских евробондов вчерашние торги сложились довольно позитивно, несмотря на то, что общая торговая активность сохранялась весьма умеренной.

Первая торговая сессия октября проходила в сегменте российских евробондов на позитивной волне. Несмотря на то, что общая торговая активность сохранялась достаточно ограниченной, положительные переоценки преобладали. Судя по всему, благоприятный внешний сентимент и довольно позитивная американская статистика смогли настроить участников рынка на покупки. Вместе с тем, общая осторожность инвесторов в российские риски сохраняется – от крупномасштабной скупки инвесторы пока стараются воздержаться, опасаясь очередных всплесков обще-рыночной волатильности.

Ощутимо «лучше рынка» чувствовал себя сегмент суверенных бумаг. В течение дня «бенчмарки» Russia-30 и Russia-42 прибавили более 25 б.п. В частности, по Russia-30 котировки росли от 126,25 (YTM 2,98%) при открытии до 126,5% - 126,625% (YTM 2,95% - 2,93%) по итогам последних сделок, а по Russia-42 - от 120,5% (YTM 4,39%) до 120,625% - 120,75% (YTM 4,38% - 4,37%).

В корпоративных бумагах бОльшим интересом покупателей пользовался «high-yield» сегмент: спрос на бумаги ВымпелКома, Евраза, НЛМК «подтянул» их котировки вверх в пределах 50 б.п. В то же время в заявках на покупку уверенно оставались бумаги ВТБ, Сбербанка, Газпромбанка, Газпром нефти, хотя масштабы ценового роста были несколько слабее – в пределах 0,25% - 0,375%.

В отношении торгов сегодняшнего дня наши прогнозы умеренно консервативны – конъюнктура внешних площадок сохраняется смешанной, что заставляет инвесторов в российские риски сохранять осторожность в своих действиях.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций вчера преобладала смешанная ценовая динамика. Анонс планов Минфина по новым размещениям оказал определенное давление на длинные ОФЗ, вместе с тем, до масштабного sale-off дело не дошло. В корпоративных рисках по-прежнему основное внимание концентрирует на себе первичное предложение.

В понедельник общая «схема» приоритетов в сегменте рублевых облигаций не отражала каких-либо серьезных корректировок. Судя по всему, основное «движение» сформировалось в сегменте ОФЗ, где обозначился определенный резонанс на анонсы Минфина по размещениям в 4 квартале 2012 года. В частности, увеличилось давление на выпуски длинной дюрации на фоне того, что основной «упор» в грядущих размещениях делается именно на них. Так, «львиная» доля нового предложения приходится на 15-летние бумаги серии 26207, что, на наш взгляд, имеет вполне логическое объяснение: при общем номинальном объеме 150 млрд руб. в рынке пока бумаг всего лишь на 77,2 млрд руб. В результате, в ходе вчерашнего дня котировки 26207 снижались в пределах 20 б.п., но все же к концу дня часть «просадки» удалось отыграть на фоне общего достаточно позитивного настроя игроков и готовности покупать рублевые бумаги при проявляющихся попытках рубля укрепляться. По итогам дня средневзвешенные цены по ОФЗ 26207 были на 10 б.п. ниже, чем в пятницу. В целом, по сегменту ОФЗ вчера можно было наблюдать изменение котировок в диапазоне от «-10 б.п.» до «+20 б.п.», основной спрос был в выпусках 25077, 25075, 25071, а также 26208 и 26209.

В части корпоративных бумаг приходится констатировать, что вторичный рынок остается «в тени» первичного предложения, которое по-прежнему отвлекает на себя основное внимание игроков. В целом, при довольно слабых оборотах проявляется смешанная динамика котировок. Из наиболее ярких движений вверх отметим положительные переоценки в бумагах ВымпелКома, Башнефти и ФСК. В то же время существующие широкие спрэды между котировками на продажу и покупку привели к довольно серьезным ценовым «просадкам» в бумагах РЖД, РСХБ, МРСК Юга, но, как мы полагаем, при текущей волатильности вчерашнее движение может быть также быстро «отыграно» обратно.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок в последнее время больше верит в негатив, чем в позитив. При относительно стабильном внешнем фоне национальная валюта не демонстрирует укрепление позиций, и только глобальный тренд «наверх», во второй половине дня, оказал рублю поддержку.

Локальный валютный рынок вчера в первой половине дня демонстрировал нейтральное отношение к внешней конъюнктуре. Примечательно, несмотря то, что пара EUR/USD в рамках европейской сессии продемонстрировала довольно сильный «рывок» вверх, а котировки нефти марки Brent превысили уровень 112 долл. за барр., национальная валюта фактически торговалась в узком диапазоне (35,2 – 35,3 руб. к бивалютной корзине). Активность на рынок пришла во второй половине торгов, с появлением отзыва агентства Moody's об итогах стресс-тестов испанских банков. Позитив, захлестнувший все без исключения площадки, не обошел стороной локальный рынок, что позволило национальной валюте продемонстрировать сильное укрепление. По итогам дня курс доллара составил 31,04 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,09 руб.

Ликвидность банковской системы за вчерашний день сжалась больше, чем на 100 млрд руб. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась до 737 млрд руб. При этом 62 млрд руб. кредитные организации вернули ЦБ от образовавшегося отрицательного «сальдо» по однодневным операция прямого РЕПО. Вместе с тем, ставки денежного рынка опустились ниже уровня 6% (MosPrime o/n – 5,98%). На этой неделе банковской системе не следует рассчитывать на изменение объемов ликвидности в строну увеличения. На сегодняшнем аукционе прямого РЕПО сроком 7 дней ЦБ предложит 1,1 трлн руб., то есть   всего на 100 млрд руб. больше, чем было привлечено 25 сентября. При сохраняющейся тенденции по «урезанию» однодневных лимитов объем ликвидности банковской системы до конца недели может сохраниться на текущих уровнях.

Наши ожидания

Глобальные площадки сегодня выглядят достаточно уверенно, отыгрывая вчерашнюю американскую статистику. При этом новость о том, что Банк Австралии присоединился к числу регуляторов, ориентированных на смягчение монетарной политики, воспринята весьма неоднородно. В части макростатистики сегодня скудно, при этом важно будет обратить внимание на PPI по ЕС за август, который, по сути, подчеркнет, насколько оправданы опасения усиливающихся инфляционных рисков в Европе.

Для российских еврооблигаций предстоящие торги вряд ли принесут серьезные мотивы для перемены сформировавшихся настроений. Наиболее вероятный, на наш взгляд, сценарий торгов – это продолжение осторожных покупок, но без явного прогресса в котировках.

В рублевом сегменте давление на длинные ОФЗ сегодня, вероятно, уменьшится. Вместе с тем, общий сентимент в части именно госбумаг будет зависеть от индикативов, которые Минфин должен анонсировать для завтрашнего аукциона.

Сегодня рубль, скорее всего, будет торговаться на утренних уровнях. Кроме того, отсутствие важной статистики в течение дня может способствовать формированию желания инвесторов зафиксировать прибыль от вчерашнего роста, что может негативно отразиться на национальной валюте.

Главные новости

Мировая промышленная конъюнктура в сентябре немного улучшилась

В США отмечено ускорение роста, в Европе – замедление спада; в Китае заметных изменений не произошло.

Удивила статистика по России – индекс Russia PMI mfg вырос до максимального уровня за последние 4 месяца, свидетельствуя об ускорении роста в обрабатывающем секторе промышленности.

Событие. Индекс деловой активности в мировой промышленности вырос в сентябре с 48.1 до 48.9. В России соответствующий индекс вырос с 51.0 до 52.4 пунктов.

Комментарий. Завершившийся квартал оказался самым слабым для мировой промышленности с момента выхода из кризиса 2008/09 гг. Значение индекса Global PMI mfg позволяет утверждать, что мировая промышленность находится в состоянии стагнации (отсутствие роста), при этом в Европе наблюдается рецессия (сокращение производства).

В сентябре общая картина несколько улучшилась – в Европе замедлился спад, в США ускорился рост, в Китае заметных изменений не произошло.

Удивили данные по России – достаточно резкий рост индекса с 51 до 52.4 пунктов свидетельствует об ускорении роста в обрабатывающей промышленности. Но при этом ускорилась и инфляция – закупочные цены росли максимальными темпами с апреля 2011 г., отпускные цены – с июля 2011 г.

Некоторое улучшение мировой промышленной конъюнктуры в сентябре не позволяет пока сделать вывод о развороте тренда, требуются подтверждающие сигналы. На наш взгляд, запуск QE3 должен оказать положительное влияние на мировую экономику в краткосрочной перспективе; в ближайшие месяцы макростатистика, скорее всего, будет давать положительные сигналы.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): первичное размещение

Мы считаем предложение НОВАТЭКа одним из наиболее интересных на локальном рынке. Не исключаем понижения ориентиров и рекомендуем участие до доходности 8,6% годовых.

Событие. НОВАТЭК планирует 8 октября открытие книги на размещение облигаций серии БО-2 объемом 10 млрд руб. Диапазон ставки купона обозначен как 8,60-8,85%, что соответствует доходности 8,78-9,05% годовых. Срочность выпуска – 3 года. Закрытие книги запланировано на 9 октября.

Комментарий. На локальном долговом рынке компания представлена единственным выпуском, который характеризуется достаточно умеренной ликвидностью. Средневзвешенная доходность за последнюю неделю составила 7,4% с погашением в июне 2013 года. Отметим, что данные уровни «ложатся» на кривую Газпром нефти. Новый выпуск дает премию к кривой Газпром нефти порядка 60-80 б.п., что выглядит вполне интересно. Учитывая низкую ликвидность локального рынка, мы рекомендуем инвесторам так же обратить внимание на рынок евробондов, где бумаги эмитента значительно более ликвиднее. Здесь выпуски НОВАТЭКа торгуются с минимальной премией к бумагам Газпрома. Мы считаем, что такое соотношение должно иметь место и на локальном рынке. Напомним, что на сегодняшний день рейтинги Газпром нефти (Ваа3/ВВВ-/-) находятся на одном уровне, хотя по масштабам бизнеса НОВАТЭК уступает. Резюмируя, мы считаем участие уже по нижней границе интересным и не исключаем понижения ориентиров. Мы полагаем, что участие в размещении с доходностью до 8,6% годовых сохраняет свою привлекательность.

Кредитный профиль НОВАЭКа не вызывает серьезных нареканий. Из ключевых моментов отчетности за 1 полугодие 2012 года отметим, что  показатель EBITDA во втором квартале снизился по сравнению с 1 кв. 2012 г на 17 % (основная причина – фактор сезонности) и составил 45,1 млрд руб. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне, по итогам полугодия чистый долг составлял 77,8 млрд руб., что, вместе с тем, было весомо выше результатов первого квартала – 48 млрд руб., однако метрика сохраняется чуть выше единицы – 1,07х. Мы отмечаем, что учитывая довольно амбициозный план менеджмента по увеличению производственных мощностей вполне вероятно долг будет расти. Прогнозируемый рост CAPEX (без учета проекта Ямал СПГ – до 2,6 млрд долл. в среднем за 10 лет при ожидаемых в этом году 900 млн долл.).

ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ): первичное предложение

На наш взгляд, предложенный диапазон доходности, совпадающий с обращающимися выпусками РСХБ, интересен. Рекомендуем участвовать в размещении по нижней границе обозначенного диапазона.

Событие. ВЭБ до 10 октября принимает заявки на свои облигации серии 18 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет 8,85-8,95, что соответствует доходности 8,94-9,15% годовых.

Комментарий. Напомним, что в августе ВЭБ представил нам вполне позитивные данные за 1 квартал 2012 года по МСФО (см. наш обзор от 3 августа).

В текущем году ВЭБ был неагрессивен в своих заимствованиях. Так, в феврале он разместил выпуск валютных облигаций на 500 млн долл. под 3,33% к годовой оферте. В марте был размещен уже рублевый выпуск облигаций на 15 млрд руб., а потом банк взял тайм-аут до настоящего времени, хотя и озвучивал планы по дальнейшему выходу на долговой рынок.

Текущее предложение Внешэкономбанка можно назвать довольно щедрым, поскольку его доходность находится на уровне торгующегося сейчас РСХБ (Ваа1/-/ВВВ). На наш взгляд, после вхождения в Ломбардный список и перечень прямого РЕПО с ЦБ, доходность нового выпуска ВЭБа опустится ниже кривой РСХБ, в силу различий в кредитном качестве, институциональной значимости ВЭБа и отсутствия такого насыщения рынка, как это произошло в случае с займами РСХБ. Рекомендуем участвовать в займе по нижней границе предложенного диапазона.

МКБ серии 08 (В1/В+/ВВ-): новый купон на уровне недавно размещенных бумаг

Предложенная доходность полностью совпадает с уровнем первичного размещения биржевых облигаций МКБ серии БО-02, которое состоялось на прошлой неделе.

Событие. Ставка 6-7 купонов по облигациям МКБ серии 08 объемом 3 млрд руб. установлена в размере 9,75% годовых, что соответствует доходности 9,99% годовых к оферте через 1 год.

Комментарий. Отметим, что на прошлой неделе состоялось размещение биржевых облигаций МКБ серии БО-02, которое прошло на тех же уровнях, что предлагает банк по выпуску серии 08, то есть ставка 1 купона был установлен по итогам сбора заявок на уровне 9,75% годовых, что соответствует доходности 9,99% годовых к оферте через 1 год. В то же время на вторичном рынке выпуск МКБ БО-02 торгуется ниже номинала по цене 99,9%, YTP 10,09% годовых/351 дн.

Таким образом, новый купон по займу МКБ 08 определен с небольшим дисконтом (около 10 б.п.) к обращающемуся выпуску, но, в целом, предложение находится на уровне рынка, что может подтолкнуть владельцев бумаг сохранить позицию в выпуске еще на один год.

Металлоинвест: краткие итоги конференц-звонка с менеджментом

Менеджмент поделился своим видением ситуации с ценами на рынке железной руды, обозначив свои оценки ключевых финансовых показателей на 2 пол. 2012 г.

Событие. Вчера вечером состоялся конференц-звонок с менеджментом Металлоинвеста, посвященного финансовым результатам 1 пол. 2012 г. по МСФО (см. наш комментарий от 1 октября).

Комментарий. Среди ключевых моментов, затрагивающих кредитный профиль Металлоинвеста, прозвучавших на звонке, отметим:

– Компания в 2013 г. планирует увеличить на 27-45% к 2012 г. программу капзатрат: с 550 млн долл. до 700-800 млн долл., большая часть данных средств будет направлена на реализация проекта ОМ-3 на МГОКе и финансирование строительства завода ЦГБЖ-3 на ЛГОКе мощностью 1,8 млн тонн общей стоимостью 850 млн долл.

– Долговая нагрузка в 2012 г. может возрасти до 2,1-2,2х в терминах Долг/EBITDA на фоне неблагоприятных ценовых тенденций на рынке железной руды. Менеджмент ожидает средний уровень цены спот во 2 пол. 2012 г. порядка 110-120 долл./тонна (для сравнения, в 1 пол. 2012 г .141 долл./тонна). Соответственно результаты 2 пол. 2012 г. будут несколько слабее 1 пол., в том числе показатель EBITDA оценочно может быть чуть более 1 млрд долл. во 2 пол. против 1,6 млрд долл. в 1 пол. Вместе с тем, внутренний ориентир компании по метрике Долг/EBITDA – 2х.

– Компания подтвердила факт переговоров по поводу выкупа 20% своих акции у ВТБ, связав со сделкой произведенные ранее финансовые вложения в векселя банка на сумму 2,5 млрд долл.

– В этом году компания не планирует увеличивать инвестиции в акции ГМК Норникель. Пакет акций (4%) вполне может быть задействован для решения финансовых задач Металлоинвеста.