СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Меркель и Бернанке раззадорили рынки. В отсутствие важных макроэкономических данных рынки активно реагировали на заявления официальных лиц. В частности, слова канцлера Германии Ангелы Меркель о необходимости сделать все возможное для предотвращения выхода Греции из еврозоны (этот вопрос не поднимался со времени, как было одобрено соглашение по Греции в начале месяца), а затем – о возможной поддержке Германией увеличения масштабов финансовой помощи, предусмотренных европейскими механизмами, вызвали резкие колебания курса евро. В свою очередь, комментарии главы ФРС Бена Бернанке о неустойчивости роста занятости были восприняты как указание на предстоящий очередной раунд количественного смягчения. Между тем статистика с американского рынка недвижимости и рынка труда остается позитивной, поэтому дополнительная активность ФРС несколько неожиданна. Вполне возможно, что участники рынка принимают собственные чаяния за планы ФРС. Публикуемый сегодня индекс потребительской уверенности вряд ли принесет сюрпризы, и движение рынка в первую очередь будет определяться официальными заявлениями в преддверии совещания глав финансовых ведомств Евросоюза.

В ожидании суверенного размещения. В понедельник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширился на 4 б.п., закрепившись у отметки 193 б.п., при этом доходность 10 UST незначительно выросла – с 2,23% до 2,25%, а цена российского бенчмарка упала на 30 б.п. до 118,3% от номинала. В суверенном сегменте цены снизились в преддверии нового размещения, при этом наибольшее снижение продемонстрировали облигации Russia’28 (YTM 5,4%), подешевевшие на 76 б.п. Движение котировок в первом эшелоне корпоративного сегмента было разнонаправленным, а активность участников умеренной. Спросом пользовались евробонды Сбербанка – SBERRU’21 (YTM 5,5%) подорожал на 15 б.п.). Бумаги других квазисуверенных банков либо выросли в цене незначительно, либо упали. Так, VEBBNK’25 (YTM 6,1%) и VTB’20 (YTM 6,5%) подешевели на 32–35 б.п. Во втором эшелоне неплохо смотрелись облигации Evraz’18 (YTM 7,3%), которые прибавили порядка 20 б.п., и бумаги Банка Москвы, частично «отбившие» вчерашние потери. Сегодня внешний фон предполагает позитивное начало дня: фьючерсы на американские индексы и азиатские рынки выросли на фоне заявлений Меркель и Бернанке.

Россия планирует разместить три суверенных выпуска, в том числе 30-летний. После длительной паузы Россия (BBB/Baa1/BBB) возвращается на международный рынок заимствований – в ближайшее время завершится роуд-шоу суверенных евробондов. Напомним, что год назад был размещен семилетний рублевый евробонд (сначала на 40 млрд руб., затем объем выпуска был увеличен до 90 млрд руб.), а весной 2010 г. Россия вернулась на рынок после почти двенадцатилетнего перерыва, предложив инвесторам пятилетний выпуск на 2 млрд долл. и десятилетний на 3,5 млрд долл. Вчера появилась информация, что на этот раз планируется разместить три выпуска индикативным объемом пять, десять и тридцать лет. Как отмечалось нами ранее, общий объем внешних займов, предусмотренный в бюджете текущего года, равен 7 млрд долл., однако учитывая, что приоритетом для Минфина являются ОФЗ и развитие внутреннего рынка госдолга, мы сомневаемся, что будет выбран весь лимит. По нашему мнению, посредством евробондов Россия займет 4–5 млрд долл., причем акцент будет сделан на длинной дюрации, ведь размещение тридцатилетнего выпуска очень важно с точки зрения удлинения суверенной кривой и создания бенчмарка для корпоративного сектора, который в текущем году не очень активен на внешних рынках. Для пятилетнего выпуска Russia’17 наиболее близким по дюрации является выпуск Russia’18 (YTM 3,8%), торгующийся с премией порядка 225 б.п. к долларовым свопам. Пятилетние Treasuries дают сейчас доходность 1,07%, таким образом, справедливой доходностью нового пятилетнего выпуска мы считаем уровень около 3,35%. По мере удлинения дюрации спреды должны расширяться, поэтому для десятилетнего выпуска характерным спредом будет 240–250 б.п. 10-летние Treasuries котируются сейчас по 2,25%, поэтому от выпуска Russia’22 можно ожидать доходности 4,65–4,75%. Соответственно, для 30-летнего выпуска мы видим спред на уровне 260–275 б.п., что с учетом текущей доходности 30-летних Treasuries (3,35%) эквивалентно ожидаемой доходности выпуска Russia’42 на уровне порядка 6%.

Внутренний рынок

АИЖК А21 – вторая попытка. В понедельник, 2 апреля, АИЖК (Ваа1/ВВВ) планирует открыть книгу заявок на выпуск серии А21 объемом 15 млрд руб., закрытие книги заявок запланировано уже на 3 апреля, а размещение выпуска на бирже, как ожидается, состоится в первую неделю апреля. В конце февраля эмитент уже собирался разместить данный выпуск, однако, посчитав рыночную конъюнктуру неблагоприятной, принял решение перенести размещение. Выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ и предусматривает госгарантию. Напомним, что выпуск является восьмилетним, однако его структура будет амортизационной: 15.02.2014 г. погашению подлежит 20% от номинала, через год – еще 20%, затем в 2016–2017 гг. и 2019–2020 гг. – по 15% от номинала. По выпуску также предусмотрен опцион «колл»: 35% от номинала 15.02.2014, 25% – 15.02.2015. Купоны по выпуску будут выплачиваться 15 мая, 15 августа, 15 ноября и 15 февраля. В настоящий момент организаторы размещения ориентируют на ставку купона 8,7–8,8%, что соответствует доходности в диапазоне 8,99–9,1%. При исполнении колл-опциона дюрация выпуска составит 2,1 года, при отсутствии опциона – 3,61 года. Организаторы выпуска в документах указывают дюрацию без исполнения опциона, поэтому можно предположить, что его исполнение маловероятно. Отметим, что в феврале ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,75–9,25%, что соответствовало доходности в диапазоне 9,04–9,58%. Новые ориентиры выпуска предполагают премию к кривой ОФЗ в диапазоне 175–185 б.п., а наиболее близкий по дюрации выпуск АИЖК-10 торгуется с премией к кривой ОФЗ порядка 155 б.п. Мы считаем ориентиры выпуска интересными даже по нижней границе ориентира и рекомендуем принимать участие в размещение. Выпуск АИЖК может служить неплохой альтернативой ОФЗ. Также отметим, что в конце прошлой недели было анонсировано размещение выпуска А22 с тем же объемом 15 млрд руб., однако дополнительной информации относительно ориентиров пока не поступало. Мы полагаем, что эмитент просто решил заменить выпуск А22 на А21 и предложить инвесторам последний.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность достигла минимальных значений за месяц

Существенно вырос объем операций РЕПО с ЦБ. Вчера на фоне продолжающихся налоговых платежей объем банковской ликвидности достиг минимального за месяц уровня – 704 млрд руб., снизившись за день на 21,5 млрд руб. Объем средств на корреспондентских счетах упал на 9,3 млрд руб. до 603,1 млрд руб., а остатки денежных средств на депозитах в ЦБ снизились на 12,2 млрд руб., составив 100,9 млрд руб. Существенно увеличился объем операций РЕПО с ЦБ – до 268,1 млрд руб. с 58,3 млрд руб. в предыдущую сессию. Средняя однодневная ставка РЕПО выросла на 8 б.п. до 5,35%. Рост затронул и ставки МБК. Так, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила за день 52 б.п., поднявшись до 5,8%. Давление на денежный рынок по традиции будет сохраняться до конца месяца. Завтра, в частности, предстоит выплата налога на прибыль.

Период налоговых отчислений стал причиной укрепления рубля. В понедельник тенденция к укреплению рубля сохранилась, в том числе на фоне периода налоговых отчислений. По отношению к доллару рубль прибавил 30 коп., пара закрылась на уровне 28,99 руб./долл. Относительно евро российская валюта стала дороже на сопоставимые 34 коп., закрывшись на отметке 38,6 руб./евро. Соответственно, стоимость бивалютной корзины снизилась на 32 коп. до 33,32 руб. Сегодня утром рубль продолжил укрепление к доллару, прибавив около 5 коп., торги по корзине проходят на уровне вчерашнего закрытия.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк «Санкт-Петербург» (-/Ba3/-): Невпечатляющие результаты по МСФО за 4 кв. 2011 г.; в планах выпуск субординированного долга во 2 кв. 2012 г.

Давление со стороны дополнительных отчислений в резервы было ожидаемым, в отличие от низкого дохода от основной деятельности и высоких затрат. Вчера Банк «Санкт-Петербург» опубликовал отчетность по МСФО за 4 кв. и весь 2011 г. Несмотря на то, что в целом слабые результаты были ожидаемы в связи с созданием дополнительных резервов в 4 кв., скромный доход от основной деятельности и растущие затраты стали для нас неприятным сюрпризом. Чистый процентный доход за квартал сократился на 7% до 3,3 млрд руб. (13,6 млрд руб. по итогам года), а чистая процентная маржа впервые за последний год опустилась ниже 5% (4,8% на конец 2011 г.). Отношение Расходы/Доходы в 4 кв. составило 46% вследствие 16-процентного роста операционных расходов за отчетный квартал. В итоге чистая прибыль за последние три месяца составила всего 247 млн руб. (против 1,1 млрд руб. в 3 кв. 2011 г.), однако достигла рекордных для банка 5,9 млрд руб. по итогам года.

Инвестиционные идеи в бумагах эмитента ограниченны. Мы несколько разочарованы представленными результатами – 2 п/г 2011 г. оказалось непростым и преподнесло ряд негативных сюрпризов, при этом кредитный профиль банка сохраняет устойчивость благодаря наличию достаточного объема средств для покрытия публичных обязательств. Большая часть бумаг эмитента как на локальном, так и внешнем рынках не представляет особого интереса и не отличается ликвидностью. Так, единственный обращающийся субординированный евробонд (STPETE’17; YTC @ 16,8%) в настоящий момент торгуется ниже номинала, таким образом, исполнение колл-опциона в июле 2012 г. экономически нецелесообразно. Среди рублевых бумаг определенная ликвидность присутствует лишь в выпуске БанкСПб-БО-4, предлагающем доходность в размере 8,6% к оферте в декабре текущего года. Среди бумаг банков-аналогов несколько более привлекательно выглядят новые выпуски Промсвязьбанка (ПромсвБ-БО-2,4; YTP 8,9–9% @ февраль 2013 г.), рейтинги которого на одну ступень выше, а результаты за 2011 г. – лучше.