Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Предварительные ценовые условия новых еврооблигаций РФ позволяют выпускам расположиться на существующей суверенной кривой доходности


[27.03.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

После коррекции на прошлой неделе, рынки были готовы вчера ухватиться за любой повод для восстановления. Искать долго не пришлось. К ожиданиям прогресса в увеличении суммарного размера европейских фондов стабильности Германия добавила неожиданно сильные оценки текущего состояния и перспектив экономики (данные Ifo). Очередное выступление Б. Бернанке, посвященное попыткам разгадать conundrum рынка труда, было воспринято рынками как готовность ФРС в случае необходимости проводить дальнейшую политику количественного смягчения. Сегодня Б. Бернанке выступает с третьей из цикла четырех лекций в Университете Дж. Вашингтона. Всего на сегодня намечено порядка 6 публичных выступлений членов ФРС, включая Уильяма Дадли и Элизабет Дьюк (голосующие члены FOMC).

Основные фондовые площадки закрылись вчера в плюсе, в т.ч. DJIA и S&P 500 прибавили 1,3–1,4%. Доходность UST10 (YTM 2,25%) прибавила порядка 1,6 б.п. Курс евро продолжил восстанавливать позиции по отношению к доллару, закрепившись на уровне 1,335 долл. (+0,64% к началу вчерашнего дня).

Российские еврооблигации смотрелись «хуже рынка», суверенные бумаги негативно отреагировали на сообщение предварительных параметров новых выпусков еврооблигаций (см. Темы российского рынка). Возможно, инвесторы опасаются большого дополнительного предложения российского суверенного риска (может составить до 7 млрд долл.). RUSSIA 30 (YTM 4,18%) подешевела вчера примерно на 0,25 п.п. до 118,25%, значение CDS-спреда практически не изменилось (178,5 б.п.).

Вчера тон на рынке рублевого долга задавало внушительное укрепление курса рубля: бивалютная корзина потеряла чуть более 30 коп., опустившись до 33,31 руб. – уровней августа прошлого года. На наш взгляд, существенный вклад в динамику валюты оказал высокий спрос на рубли из-за дефицита ликвидности на денежном рынке (см. «Денежный рынок»).

ОФЗ начали день в небольшом минусе – очевидно, сказывалась непростая ситуация на денежном рынке. В то же время в течение дня в госбумагах появился спрос – вслед за укрепляющимся курсом рубля, длинные суверенные выпуски (4–15 лет) подорожали на 10-37 б.п. В корпоративном сегменте особого ажиотажа не наблюдалось: голубые фишки торговались практически без изменений на скромных объемах. В то же время можно отметить выборочные покупки в выпусках телекомов: МТС-8 (10 б.п.) и ВК-Инвест-3 (30 б.п.).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Новые российские евробонды: предварительные условия

Сегодня с утра стали известны предварительные условия по новым суверенным выпускам: доходность 5-летнего (Russia 2017) = T+235 б.п., 10-летнего выпуска (Russia 2022) =T+245 б.п., 30-летнего выпуска (Russia 2042) = Т+265 б.п. По состоянию на сегодняшнее утро это транслируется, по нашим оценкам, в доходность (исходя из UST соответствующей дюрации):

Russia 2017 – YTM 3,43%, Z-спред = 212 б.п., дюрация = 4,55 лет;

Russia 2022 – YTM 4,70%, Z-спред = 245 б.п.,, дюрация = 7,90 лет;

Russia 2042 – YTM 5,99%, Z-спред = 312 б.п., дюрация = 13,85 лет.

Данные ценовые условия позволяют новым выпускам расположиться на существующей суверенной кривой доходности, которая сложилась на сегодняшнее утро после вчерашней распродажи, а также Z-curve.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В погоне за ликвидностью

Вчерашний день на российском денежном рынке выдался более чем напряженным – необходимость выплат по акцизам и НДПИ активизировала спрос банков на краткосрочные рублевые ресурсы. Так, на двух аукционах однодневного РЕПО с ЦБ было привлечено сразу 268,1 млрд руб. (ставка на втором аукционе достигла 5,41% годовых). 1-дневный MosPrime подскочил до 5,8% годовых (против 5,28% в пятницу), ставки по кредитам o/n для банков 1-го круга достигали вчера 6,0% годовых. Одновременно рубль ощутимо укрепился против бивалютной корзины – до 33,32 руб. (против 33,63 руб. на закрытие пятницы). Чистая ликвидная позиция банков, по нашим подсчетам, на сегодняшнее утро резко опустилась до -367,0 млрд руб. (против -136,4 млрд руб. накануне).

Сегодня российским банкам предстоит вернуть ВЭБу 20,0 млрд руб. пенсионных средств с депозитов, завтра – осуществить выплаты по налогу на прибыль. Как следствие, градус напряжения на денежном рынке обещает оставаться высоким: сегодня с утра банки 1-го круга выставляют заявки на однодневные кредиты на высоком уровне 5,5–6,0% годовых. В качестве небольших смягчающих факторов могут выступить сегодняшний аукцион по размещению 10,0 млрд руб. временно свободных средств бюджета на 56 дней, а также предложение ВЭБом в четверг 40,0 млрд руб. пенсионных денег на год. Однако основным источником покрытия краткосрочных потребностей в ликвидности, очевидно, вновь будет РЕПО с ЦБ (сегодня банки смогут привлечь до 320 млрд руб. на 1 день и до 600 млрд руб. на 1 неделю).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Санкт-Петербург»: отчетность за 2011 г. по МСФО

Новость: Вчера банк «Санкт-Петербург» опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов и аналитиков.

Из основных результатов банка «Санкт-Петербург» можно обратить внимание на следующие моменты:

- чистая прибыль в 4К11 снизилась на 31% кв/кв и на 69% г/г до 0,6 млрд руб. (на 70%/28% ниже наших ожиданий/консенсуса), по итогам 2011 г. чистая прибыль составила 5,9 млрд руб. (+43% г/г);

- рост кредитного/депозитного портфелей составил 4%/8% кв/кв и 14%/18% г/г (на 1%/5% выше наших ожиданий);

- чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась в 4К11 до 4,4% (5,0% в 3К11), по итогам 2011 г. данное значение составило 4,8% (5,1% в 2010 г.). Главным фактором стало резкое снижение доходности по кредитному портфелю (9,7% в 4К11 против 10,2% 3К11) при одновременном росте стоимости фондирования;

- отношение резервов к валовому кредитному портфелю (с учетом обратного РЕПО) выросло до 8,9% с 8,8% в 3К11. Стоимость риска в 4К11 достигла 3,2% (1,3% в 3К11);

- доля NPL (кредиты с просрочкой выше 90 дней и невозвратные кредиты) снизилась до 3,9% с 4,3% в 3К11.

По итогам телефонной конференции с аналитиками стоит выделить несколько тезисов:

- рост операционных издержек в 2012 году ожидается на уровне 10–13% (высокие темпы роста расходов в 2011 г. связаны с единовременными расходами в рамках новой стратегии банка);

- в 1П12 года банк создаст дополнительные РВПС на 2,0–2,5 млрд руб. в рамках досоздания резервов по группе проблемных кредитов на одного заемщика объемом 4 млрд руб. (банк раскрывал об этом информацию ранее);

- чистая процентная маржа должна восстановиться до 5% в ближайших кварталах, после переоценки процентных ставок по кредитам (несколько запаздывают, по сравнению с пассивной базой);

- банк планирует привлечение субординированного кредита в первом полугодии (будет зависеть от конъюнктуры);

- рост кредитного портфеля в 2012 году ожидается на уровне 15%.

Комментарий: Очевидно, что сама отчетность выглядит довольно слабой, что в данном случае объясняется не столько одноразовыми событиями (рост провизий по одному проблемному клиенту), сколько фундаментальными факторами (резкое снижение маржи, рост операционных издержек). В то же время отметим достаточно уверенный и позитивный тон комментариев со стороны менеджмента, который считает многие из фундаментальных слабостей в 4К11 временным явлением (в частности, снижение маржи и рост издержек).

Новая стратегия банка «Санкт-Петербург» с сильным акцентом на высокомаржинальный розничный сегмент и сопутствующее изменение инфраструктуры (инвестиции в IT, расширение продуктовой линейки) интересна, однако ее плоды еще только предстоит наблюдать.

В целом мы считаем отчетность нейтральной для котировок долговых инструментов банка. Рублевые облигации банка «Санкт-Петербург» в настоящее время неликвидны, как и небольшой субординированный евробонд STPETE17 (YTC 11,9% @ июль 2012 г.). Вчера на конференц-звонке руководство банка заявило о том, что пока не определилось с судьбой колл-опциона по евробонду; всем с тем до сих пор не исключен сценарий того, что опцион будет исполнен (окончательное решение будет приниматься в зависимости от рыночной среды и доступности новых займов).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: