Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневное размещение свободных средств Минфином может принести облегчение с точки зрения ликвидности, но также может способствовать усилению рисков при росте кредитования


[27.03.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Коррекционный тренд прошлой недели ослаб, настроения на рынке в понедельник стабилизировались. Рост склонности к риску поддержала новость о том, что Германия на неделе может одобрить параллельное существование сразу двух антикризисных фондов - Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) и Европейского механизма стабильности (ESM), который должен быть сформирован к 1 июля.

Статистические данные США лишний раз доказали преждевременность дискуссий о более раннем сворачивании стимулирующей политики (о чем также открыто заявил глава ФРС США Б. Бернанке в своем вчерашнем выступлении). Данные по рынку жилой недвижимости продолжают разочаровывать - объем незавершенных сделок в феврале снизился на 0,5%м/м (ожидался рост на 1%). Хуже ожиданий также оказался индекс производственной активности от ФРБ Далласа (10,8 пункта против прогнозировавшихся 17 пунктов). Настроил рынок на возобновление покупок Б. Бернанке, заверивший инвесторов, что мягкая кредитно-денежная политика ФРС является необходимым условием стимулирования роста американской экономии и снижения уровня безработицы, недавний спад которой может оказаться лишь временным явлением.

Активность эмитентов на российском рынке, как мы отмечали ранее, возрастает, и в дальнейшем будет определяться итогами размещения суверенного выпуска. Россия планирует разместить еврооблигации, номинированные в долларах США, тремя траншами со сроками обращения 5, 10 и 30 лет. Road show РФ должно завершиться сегодня, прайсинг намечен на середину текущей недели. Несмотря на предупреждение агентства S&P (вкупе с мнением агентства Fitch, высказанным несколько ранее), общий интерес инвесторов к новым суверенным выпускам выглядит довольно высоким. В преддверии нового предложения котировки Rus-30 снизились примерно на 0,3% (118,3% от номинала). В целом, цены российских еврооблигаций продолжают консолидироваться около достигнутых ранее уровней. Доходность UST-10 выросла до 2,25% годовых, спреды российских еврооблигаций с базовыми активами также несколько расширились. Сегодня организация Conference Board опубликует значение индекса доверия потребителей к экономике США в марте, а также пройдет размещение 2-летних UST.

Рублевые облигации

В понедельник торговая активность на рублевом рынке облигаций оставалась пониженной. Основная часть торгов вновь пришлась на госсектор, где цены продемонстрировали умеренный рост (в пределах 0,25%). В корпоративном сегменте стоит отметить сохранившейся давление на котировки Мечела (около 0,5 п.п.). Несмотря на ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью, на внутреннем рынке начинает формироваться слабая повышательная тенденция, чему способствует текущий уровень нефтяных котировок и укрепляющийся рубль. Тем не менее, рынок внутреннего долга , вероятно, останется низколиквидным до начала апреля.

Макроэкономика

S&P может снизить суверенный рейтинг России на три ступени в случае снижения цен на нефть до $60/барр; НЕГАТИВНО

Рейтинговое агентство S&P заявило вчера, что в случае снижения цен на нефть до уровня $60/барр, суверенный рейтинг России может быть снижен на 3 ступени. Мы считаем, что такое резкое снижение рейтинга является реакцией агентства на рост зависимости бюджета и платежного баланса от цен на нефть в последние три года.

Цена $60/барр является важным уровнем для России, поскольку он соответствует равновесной цене для бюджета и счета текущих операций в 2008 г. В 2012 г. равновесная для федерального бюджета цена составит уже $118/барр, согласно прогнозам Минфина. Даже если цена останется на уровне около $100/105/барр, в случае более слабого рубля, чем предполагают официальные прогнозы, она все равно будет намного выше уровня 2008 г. Равновесная для счета текущих операций цена за тот же период выросла до $90/барр. Рост зависимости России от цен на нефть вызывает особое беспокойство, поскольку ВВП вернулся на уровень 2008 г. только в 2011 г., и экономика показывает достаточно скромные темпы экономического роста – всего 4.3%. В результате, сложно давать какие-либо комментарии в отношении серьезности действий S&P в случае резкого снижения нефтяных котировок. В целом же, мы разделяем обеспокоенность в отношении повышения зависимости России от цен на нефть.

Минфин планирует размещать свободные средства ежедневно; НЕГАТИВНО

Российское Министерство финансов планирует более активно размещать депозиты в российских банках. В то время как до настоящего момента размещение депозитов производилось в лучшем случае еженедельно, теперь ожидается ежедневное размещение. Мы считаем, что в то время как в краткосрочной перспективе такой шаг может рассматриваться как некоторое облегчение для банковского сектора, учитывая сложную ситуацию с ликвидностью, в долгосрочной перспективе это может способствовать увеличению зависимости роста в банковском секторе от Министерства финансов. На конец прошлого года Министерство финансов и ЦБ фондировали около 5% общих активов банковского сектора – этот уровень сравним с вливаниями ЕЦБ в европейский банковский сектор. Тем не менее, если в ЕС это является средством борьбы с банковским кризисом, в России, по всей видимости, государственное фондирование становится источником сохраняющегося роста кредитования. Эта поддержка, в частности, способствует сохранению быстрого роста розничного кредитования, который даже ускорился с 36% в конце 2011 г. до 39% в феврале 2012 г. Мы считаем, что ежедневное размещение свободной бюджетной ликвидности Министерства финансов на депозитах банков предоставит им дополнительную поддержку, которую сложно будет отнять в будущем. Этот шаг подтверждает наше мнение, что роль банков в финансировании экономического роста останется значительной, тем не менее, это вызовет усиление сомнений относительно качества кредитного портфеля в будущем, поскольку экономическая конъюнктура недостаточно сильна, чтобы обеспечить устойчивый спрос на кредиты. В целом, мы бы предпочли более активную роль ЦБ в поддержке банковской ликвидности, и крайне осторожно относимся к идее использования средств Минфина.

Корпоративные новости

РФ планирует разместить долларовые еврооблигации траншами на 5, 10 и 30 лет

Россия планирует разместить суверенные еврооблигации, номинированные в долларах США, тремя траншами со сроками обращения 5, 10 и 30 лет. Первоначальные ориентиры доходности для выпусков составляют UST5Y+235 б.п.,UST10Y+245 б.п., UST30Y+265 б.п., что соответствует уровням в 3,43% годовых, 4,7% годовых и 5,99% годовых. Размер траншей пока не определен. Прайсинг намечен на середину текущей недели. Размещение пройдет по правилам 144A/RegS. Встречи с инвесторами, в которых участвуют представители Минфина РФ и Банка России, заканчиваются во вторник, в тот же день, вероятно, будет открыта книга заявок. В завершающей фазе road show планирует принять участие министр финансов РФ Антон Силуанов. Организаторами выпуска выступают BNP Paribas, Citigroup, Deutsche Bank, “Тройка Диалог” и “ВТБ Капитал”.

РЖД планируют разместить еврооблигации в долларах, а также рублевые облигации с купоном, привязанным к инфляции

Следом за размещением новых суверенных выпусков РЖД могут разместить транш долларовых еврооблигаций. Параметры выпуска будут зависеть от итогов размещения Минфина.

После 15 мая РЖД могут разместить рублевые облигации с купоном, привязанным к инфляции. Объем выпуска может составить 10-15 млрд рублей, бумаги ориентировочно будут размещаться на срок до 15 лет. Ставка доходности по таким облигациям будет рассчитываться исходя из данных Федеральной службы государственной статистики РФ по итогам последних 6 месяцев до выплаты полугодового купона. Компанию устраивала бы ставка на уровне инфляции в 5,5-6% (такой прогноз заложен на 2012 год) плюс 150-200 б.п. доходности.

АИЖК откроет книгу заявок на выпуск облигаций серии А21, ориентир по ставке купона - 8,7-8,8% годовых

АИЖК 2 апреля откроет книгу заявок на облигации серии А21 объемом 15 млрд руб. Размещение будет проходить в формате book-building. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,7-8,8% годовых. Дата погашения выпуска 15 февраля 2020 г.

Погашение облигаций гарантировано государственной гарантией РФ, по выпуску предусмотрены ежеквартальные выплаты купонного дохода. График амортизации предусматривает погашение займа частями. Колл-опцион (амортизация по усмотрению эмитента) назначен на 15.02.2014 г. - 35% от номинала, 15.02.2015 г. - 25% от номинала. Облигации АИЖК-21 полностью удовлетворяют требованиям ЦБ РФ о включении в ломбардный список. Организаторы: Райффайзенбанк, ВЭБ Капитал, ВТБ Капитал.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: