Внешний рынок

В ожидании аукционов ЕЦБ. Сегодня внимание инвесторов сосредоточится на результатах аукциона ЕЦБ по предоставлению трехлетних кредитов. Напомним, это будет уже второй такой аукцион, первый прошел в декабре, и в ходе него банки заняли 489 млрд евро под 1% сроком на три года. Если сегодня сумма средств, привлеченная банками, окажется существенно выше, инвесторы могут предположить, что европейским банкам грозит нехватка ликвидности. Впрочем, мы надеемся на позитивный исход аукциона: о стабилизации ситуации с межбанковским кредитованием в Европе свидетельствует снижение трехмесячной ставки Euribor, которая впервые за последние 13 месяцев находится ниже ключевой ставки ЕЦБ. В преддверии обнародования результатов аукциона европейская валюта уверенно дорожает относительно основных мировых валют, котируясь у отметки 1,35 долл./евро. Из предстоящих сегодня событий стоит также отметить публикацию второй оценки ВВП США за четвертый квартал, которая, как ожидается, останется неизменной на уровне 2,8%, а также выход индекса Chicago PMI – прогнозируется продолжение роста. Вчера в США были опубликованы неожиданно хорошие макроэкономические данные: февральский индекс потребительского доверия достиг годового максимума, что обеспечило выход американские фондовых индексов в зеленую зону.

В нефтегазовом секторе покупатели переключились на бумаги ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР. Во вторник спред Russia’30 к 10 UST вновь вернулся к значению 215 б.п., доходность 10UST выросла до 1,94%, а цена суверенного бенчмарка увеличилась на 20 б.п., составив 119% от номинала. Остальные представители суверенного сектора завершили день в небольшом минусе. Мы полагаем, что теперь покупатели могут заинтересоваться выпуском Russia’30 (YTM 4,1%), котировки которого в последнее время отставали от сектора. Что касается нефтегазовых бумаг, участники рынка переключились с Газпрома на ЛУКОЙЛ и ТНК-ВР: выпуски LUKOIL’17 (YTM 4,6%) и LUKOIL’22 (YTM 5,7%) подорожали на 60 б.п. каждый, LUKOIL’19 (YTM 5,3%) вырос в цене на 70 б.п., не менее впечатляющими были результаты TMENRU’16 (YTM 4,4%), TMENRU’18 (YTM 4,8%) и TMENRU’20 (YTM 5,3%), которые подорожали в среднем на полпроцентных пункта. В банковских бумагах первого эшелона активно покупались VEBBNK’25 (YTM 6,5%), RSHB’21 (YTP 6,2%) и VTB’16 (YTM 3,9%), прибавившие в цене по 50 б.п. каждый. Во втором эшелоне хорошо смотрелись бумаги Альф-Банка, которые подорожали в среднем на 30 б.п. Удачный день выдался и для металлургического сектора: выпуски Евраза продолжили расти, подорожав еще на 40 б.п., к ним присоединились бумаги Северстали, прирост которых был сопоставимым. Сегодня внешний фон позитивный и предполагает рост основных индексов при открытии торгов: фьючерсы на американские индексы практически неизменны, зато рынки Азии растут.

Внутренний рынок

Госбумаги завершили день в небольшом минусе. Большинство госбумаг завершили вчерашний день преимущественно в красной зоне, однако снижение цен было крайне незначительным. Наибольший объем сделок был зафиксирован в пятилетнем выпуске ОФЗ 26206 (YTM 7,5%) и в шестилетнем выпуске ОФЗ 26204 (YTM 7,7%), которые подешевели на 10 б.п. и 20 б.п. соответственно. На коротком конце кривой самые существенные потери понес двухлетний выпуск ОФЗ 25068 (YTM 7%), снизившийся в цене более чем на 30 б.п. В целом можно констатировать отсутствие высокой торговой активности на рынке госбумаг с начала недели, что, помимо прочих факторов, обусловлено снижением уровня ликвидности на фоне периода налоговых платежей и возврата средств Минфину. Несмотря на преобладание тенденции к консолидации рынка в последнее время, мы продолжаем положительно оценивать перспективы дальнейшего роста котировок и ожидаем, что доходности продолжат снижаться, в том числе и на дальнем конце кривой. Согласно сообщению группы ММВБ-РТС с 5 марта торги ОФЗ будут полностью переведены на фондовую биржу ММВБ. Напомним, что в результате принимаемых в течение 1 п/г мер по либерализации рынка госбумаг и перехода к их обращению через Euroclear ожидается значительное расширение базы инвесторов.

Банк Петрокоммерц снизил ориентир на 25 б.п. В настоящий момент банк Петрокоммерц (В+/Ва3) проводит сбор заявок на выпуск БО-01 объемом 3 млрд руб. и с офертой через полтора года. Книга заявок будет закрыта уже 1 марта. Вчера эмитент сообщил о снижении ориентира по ставке купона на 25 б.п.: изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 9,25–9,50%, теперь же ориентир составляет 9,00–9,25%. Новый ориентир подразумевает доходность к оферте в диапазоне 9,20–9,46% и премию к кривой ОФЗ в размере 275–325 б.п. В нашем специальном обзоре от 27 февраля мы положительно оценили кредитное качество эмитента; на наш взгляд, после снижения ориентира на 25 б.п. размещение пройдет на справедливом уровне по нижней границе ориентира, а потенциал сокращения доходности будет весьма ограниченным.

Ставка первого купона по выпуску ЕАБР-2 составила 8,5%. Вчера ЕАБР (ВВВ/А3/ВВВ) завершил прием заявок на выпуск классических облигаций ЕАБР-2 сроком обращения семь лет и офертой через три года, объем выпуска равняется 5 млрд руб. Ставка первого купона сложилась на уровне 8,5%. Напомним, что изначально маркетировался диапазон по ставке 9,00–9,25%, вчера, в день закрытия книги, ориентир был понижен на 25 б.п., то есть до 8,75–9,00%. Таким образом, книга заявок закрылась даже ниже ориентиров. По нашему мнению, итоги размещения для эмитента оказались более чем удачными: на вторичном рынке выпуски банка торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 200–220 б.п., тогда как новый выпуск ЕАБР-2 предлагает премию к кривой ОФЗ порядка 160 б.п. Отметим, что размещение выпуска прошло ниже вторичного рынка, при том что более вероятной представлялась премия за дюрацию. С нашей точки зрения, дальнейшее снижение доходности ЕАБР-2 маловероятно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоги уплачены

Сегодня банки должны вернуть средства Минфину. Объем средств на счетах в ЦБ вырос, несмотря на то что вчера компании заплатили налог на прибыль. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 78,0 млрд руб. до 681,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 37,4 млрд руб. до 105,0 млрд руб. Однако появились другие признаки сжатия ликвидности. Ставки МБК повысились, при этом краткосрочные ставки прибавили больше, среднесрочные – меньше. Шестимесячная ставка MosPrime поднялась на 2 б.п. до 7,07%, тогда как однодневная ставка взлетела на 56 б.п. до 5,21%. Объем операций РЕПО с ЦБ также увеличился, достигнув 85,1 млрд руб. – максимум за месяц. Тем не менее фактический объем сделок вновь оказался значительно ниже установленного лимита в 310 млрд руб. Средняя однодневная ставка РЕПО выросла лишь на 1 б.п. до 5,32%. Сегодня банкам предстоит вернуть Министерству финансов со своих депозитов 216 млрд руб., при этом министерство не собирается компенсировать этот отток посредством нового размещения. Это может усилить давление на ликвидность и привести к дальнейшему росту ставок МБК. С другой стороны, тенденция, скорее всего, носит временный характер, так как с начала марта ликвидность начнет восстанавливаться.

Рубль незначительно скорректировался. На ММВБ рубль большую часть дня торговался у отметки 29 долл./руб. и закрылся на уровне 29,04 руб./долл. – без изменений по сравнению с предыдущей сессией, несмотря на ослабление доллара на валютном рынке (его индекс упал на 0,5%). Однако рубль скорректировался по отношению к евро, уступив 14 копеек европейской валюте (39,02 руб./евро), которая укрепилась и к доллару, достигнув трехмесячного максимума 1,348 долл./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на семь копеек до 33,53 руб. Сегодня рубль вновь пользуется поддержкой как внешних, так и внутренних факторов. Цены на нефть растут после вчерашнего снижения (Brent подешевела на 1,8%, WTI – на 2%), сегодня утром Brent подорожала на 0,4% до 123 долл./барр., а WTI – на 0,6% до 107 долл./барр. Индексы фондовых рынков идут вверх, равно как и спрос на рубль в связи с временным дефицитом рублевого фондирования. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта будет торговаться у отметки 29,0 руб./долл. и может еще немного укрепиться.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпром нефть (ВВВ-/Ваа3). Стабильно высокие показатели, несмотря на временные затруднения – отчетность за 4 кв. и весь 2011 г. по US GAAP

Добыча нефти растет быстрее переработки. Вчера Газпром нефть опубликовала результаты по US GAAP за 4 кв. и весь 2011 г., которые оказались близки к нашим ожиданиям. Учитывая, что компания ранее уже раскрыла операционные показатели за прошлый год, результаты в сегментах добычи и переработки не стали сюрпризами для аналитиков. Добыча нефти выросла в последнем квартале прошлого года на 2% как за квартал, так и год к году до 94,6 млн барр., что в основном объясняется завершением сделки по приобретению компании «Газпром нефть Оренбург». По этой же причине увеличились и объемы добываемого газа, благодаря чему совокупная добыча углеводородов продемонстрировала опережающий рост, увеличившись на 6% квартал к кварталу до 110,6 млн барр. н.э. По результатам всего года добыча нефти поднялась лишь на 1% до 368,3 млн барр., а углеводородов – на 8% до 421,6 млн барр. н.э., что является одними из самых высоких темпов роста в отрасли. В сегменте нефтепереработки под влиянием плановых ремонтов на НПЗ компании (Омском и Московском) и сезонного снижения спроса производство нефтепродуктов за отчетный квартал сократилось на 13%, но увеличилось на 2% год к году и составило 9,6 млн т. По результатам всего года компания произвела 40,5 млн т нефтепродуктов – на 7% больше, чем в 2010 г. В ближайшие годы Газпром нефть ожидает дальнейшего роста добычи за счет новых месторождений как в России, так и за рубежом.

Идеи – в длинных облигациях. Отчетность Газпром нефти в очередной раз подтвердила высокое кредитное качество компании и отразила солидный рост операционных показателей. Даже временное снижение переработки в 4 кв. 2011 г. не оказало существенного влияния на долговую нагрузку и рентабельность компании. Сейчас в обращении находится восемь выпусков локальных облигаций эмитента, однако размещенный в середине января Газпром нефть, 11 пока не торгуется. Короткий третий выпуск не представляет интереса, так как торгуется практически на одних уровнях с Газпромом и ЛУКОЙЛом. Спред большинства выпусков к кривой ФСК ЕЭС составляет 5–10 б.п., что, на наш взгляд, является справедливым уровнем. Однако мы считаем привлекательными выпуски Газпром нефть, 08 и 09, предлагающие премию к другим бумагам эмитента сопоставимой дюрации около 20 б.п., и к ФСК ЕЭС в размере примерно 30 б.п.

Акрон (-/B1/B+). Есть возможность продать облигации – хорошая новость для инвесторов

Инвесторы смогут досрочно продать выпуски Акрон-2,3,4,5 по номиналу. Вчера Акрон сообщил, что вследствие сокращения уставного капитала ОАО «Акрон» на 19% у инвесторов появляется возможность досрочно по номиналу продать эмитенту облигационные выпуски Акрон-2,3,4,5 в общей сложности на сумму 14,5 млрд руб. Заявки могут подаваться с 28 февраля. Период действия предложения о выкупе пока не известен. Напомним, что изменение капитала связано с погашением акций компании (15% от уставного капитала), ранее принадлежавших дочерней компании «Гранит», которая была присоединена к Группе «Акрон» в конце 2011 г.

Мы рекомендуем предъявлять к выкупу выпуски серии 4,5. В настоящее время в обращении фактически находятся три выпуска эмитента. Значительная часть облигаций серии Акрон-2 была выкуплена в ходе оферты в сентябре 2011 г. Срок погашения выпусков Акрон-4 и Акрон-5 с купоном, равным 7,95%, составляет 27 месяцев до оферты. Учитывая, что последние два выпуска в течение нескольких месяцев торгуются ниже номинала и не отличаются особой ликвидностью, мы считаем разумным воспользоваться предоставленной эмитентом возможностью и предъявить их к погашению. В свою очередь, облигации Акрон-3 с купоном в размере 13,85%, напротив, торгуются выше номинала и должны быть погашены в ноябре 2013 г. (оферта в мае текущего года), что вполне позволяет держать бумагу до погашения, учитывая, что кредитное качество компании не вызывает у нас опасений. По итогам 2011 г. запас денежных средств Акрона мы оцениваем в 10 млрд руб., тогда как краткосрочный долг компании составляет порядка 12 млрд руб.

Учитывая, что реорганизация и сокращение уставного капитала были запланированными, мы полагаем, что эмитент без труда сможет рефинансировать публичные обязательства банковскими кредитами или же вновь выйдет на рынки капитала с новым предложением, что не приведет к ухудшению его кредитных метрик.