Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕовышение внутреннего спроса и рост инвестиций окажут поддержку российской экономике в конце текущего года


[06.10.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ѕанк японии воодушевил рынки. ѕосле того как ÷Ѕ японии снизил процентную ставку до нул€ и объ€вил о создании фонда объемом 60 млрд долл. дл€ выкупа различных активов, глобальные фондовые индексы стали уверенно расти, завершив день повышением в среднем на 2%. ” многих инвесторов по€вилась надежда, что и другие ведущие центробанки мира последуют действи€м €понского регул€тора и примут дополнительные меры стимулировани€ экономики. ”крепила оптимизм инвесторов и опубликованна€ в —Ўј статистика: индекс деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing) в сент€бре вырос до 53,2 пункта, тогда как ожидалс€ более умеренное повышение показател€ (до 52 пунктов). јмериканска€ валюта при этом продолжила падение: пара евро/доллар уверенно перешагнула барьер 1,38 долл/евро. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций остались практически без изменений на уровне 2,47%, и сегодн€ ‘–— —Ўј проведет очередной раунд выкупа облигаций с рынка – на этот раз трех-четырехлетних. ¬ среду публикуетс€ незначительный объем макроэкономических данных, но в преддверии публикации большого блока статистики по рынку труда основной интерес дл€ инвесторов представл€ет отчет по зан€тости компании ADP.

ѕокупки продолжились. ¬ свете возвращени€ у инвесторов аппетита к риску спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 вчера сократилс€ на 7 б.п. до 174 б.п., цена бумаги повысилась на 53 б.п. до 120,3% от номинала. ¬ корпоративном сегменте продолжились покупки. ”читыва€ рост цен на нефть, инвесторы, предпочитающие бумаги нефтегазового сектора, скупали еврооблигации √азпрома: спросом пользовались Gazprom’34, цена которого подн€лась еще на 45 б.п. до 129,3% от номинала, неплохо покупались и более короткие выпуски. ѕродолжились покупки и в еврооблигаци€х Ћ” ќ…Ћа – Lukoil’22 подорожали на 22 б.п. до 105,2% от номинала, Lukoil’19 прибавили в цене 81 б.п. до 111,1%. —реди бумаг финансового сектора привлекли внимание покупателей еврооблигации јльфа-Ѕанка, особенно ALFARU’13, подорожавшего вчера на 64 б.п. до 108,8% от номинала, –—’Ѕ, ѕромсв€зьбанка и —бербанка. Ќа азиатских рынках сегодн€ утром продолжаетс€ рост, повышаютс€ котировки нефти и фьючерсов на американские индексы. ћы ожидаем открыти€ торгов в –оссии ростом.

¬нутренний рынок

—егодн€ аукцион по ќ‘«. —егодн€ после недельного перерыва состоитс€ аукцион по доразмещению ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. ѕоследний раз ћинфин доразмещал эти облигации в середине августа нынешнего года, но тогда в госсекторе было затишье. —егодн€ инвесторам будет предложен объем 35 млрд руб., и, поскольку выпуск довольно короткий, мы думаем, что спрос на бумаги будет высоким.  ак известно, за день до аукциона на сайте ћинфина публикуетс€ ориентир по доходности. ќриентир по ќ‘«25073 равен 5,6–5,65%, а вчера бумага котировалась на рынке с доходностью 5,61%. “аким образом, в этот раз ћинфин может предложить максимальную премию в размере 4 б.п., однако мы думаем, что размещение пройдет практически без премии.

Ќовые размещени€. –ынок муниципальных облигаций в последнее врем€ заметно активизировалс€; многие области и регионы стрем€тс€ разместить облигации дл€ финансировани€ бюджетного дефицита. –еспублика  оми размещает четырехлетние облигации на 2,1 млрд руб. –егиону присвоены рейтинги «¬¬» по версии Fitch и «Ba2» по версии Moody’s, оба со стабильным прогнозом. ѕервый и второй купоны равн€ютс€ 7,75%, третий и четвертый – 7,5%, п€тый и шестой – 7,25%, седьмой и восьмой – 7%, купон выплачиваетс€ дважды в год. ¬ыпуск будет амортизационным: 50% будет погашено в дату выплаты шестого купона, еще 50% – в дату восьмого. ƒюраци€ выпуска составит 3,1 года, диапазон по доходности установлен на уровне 8,1–8,6%. –азмещение запланировано на 19 окт€бр€. ѕод безотзывную государственную гарантию республики —аха (¬¬-/¬¬) разместит облигации »‘  «–‘ј-»нвест». “рехлетний выпуск на 1 млрд руб. будет тоже амортизационным: 20% объема будет погашено через два года после размещени€, 30% – через 2,5 года, и еще 50% – в дату погашени€. ѕо облигаци€м будут установлены следующие купонные ставки: первый– четвертый купоны – 8,4%, п€тый–восьмой – 8,2%, дев€тый–двенадцатый – 8% от непогашенной стоимости. ƒюраци€ бумаг составит 2,4 года, а предполагаема€ доходность к погашению –10,5%. –азмещение бумаг запланировано на середину окт€бр€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ћинфин предложит банкам бюджетные средства

Ћиквидность растет, и мы ожидаем, что на аукционе по размещению временно свободных бюджетных средств, намеченном ћинфином на сегодн€, спрос будет невысоким. ћинфин предложит банкам 70 млрд руб. в семинедельных депозитах. ”ровень совокупной ликвидности вырос: остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ уменьшились на 13,7 млрд руб. до 467,2 млрд руб., а депозиты банков выросли на 55,9 млрд руб. до 714,9 млрд руб.

—тавки межбанковского кредитовани€ продолжают снижатьс€. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла еще 4 б.п. и составила 2,69%. ¬ ближайшем будущем ставки, веро€тнее всего, останутс€ невысокими. ќбъем сделок по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ осталс€ без изменений по сравнению с предыдущей сессией и составил 111 млн долл. —тавка однодневного –≈ѕќ снизилась на 5 б.п. до 5,01%.

—тоимость бивалютной корзины снизилась на 27 копеек по сравнению с предыдущей сессией, оказавшись на минимальной за две недели отметке 35,25 руб. –убль укрепилс€ по отношению к доллару, подорожав на 37 копеек (курс закрыти€ на ћћ¬Ѕ составил 30,09 руб./долл.), и к евро (+15 копеек до 41,56 руб./евро). ќбъем торгов в паре рубль-доллар на ћћ¬Ѕ составил 10,61 млрд долл., что на 28% больше объема предыдущей сессии. ћежду тем курс евро достиг максимального за последние восемь мес€цев значени€ по отношению к доллару – 1,384 долл./евро. —егодн€ поддержку рублю окажут нефт€ные цены, наход€щиес€ на п€тимес€чном максимуме: стоимость баррел€ марки Brent превысила 84 долл. ћы ожидаем, что национальна€ валюта сегодн€ достигнет отметки 30 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ƒанные о платежном балансе за III квартал указывают на замедление роста

¬осстановление экономики замедлилось в III квартале 2010 г. … ¬чера ÷Ѕ –‘ опубликовал предварительную оценку платежного баланса за III квартал 2010 г. ƒанные подтвердили, что в III квартале 2010 г. восстановление мировой экономики замедлилось: экспорт сырьевых товаров замедлилс€ по сравнению с предыдущим кварталом. »мпорт опередил экспорт по темпам роста благодар€ повышению внутреннего спроса и увеличению объема инвестиций в основной капитал. ¬ то же врем€ на показатели повли€ла аномальна€ летн€€ жара и засуха, которые нанесли существенный урон российской экономике.

…а отток капитала составил 4,2 млрд долл. ѕо данным ÷Ѕ, положительное сальдо счета текущих операций по итогам III квартала сократилось на 44,6% (здесь и далее показатели сравниваютс€ с уровн€ми годичной давности) до 8,7 млрд долл. (60,9 млрд долл. за дев€ть мес€цев 2010 г.), а профицит торгового баланса снизилс€ на 14,7%. ќбщий объем экспорта вырос на 17,3% до 96,7 млрд долл., а импорт увеличилс€ на 37,6% до 68,1 млрд. —альдо счета операций с капиталом и финансового счета оказались отрицательными (4,3 млрд долл. и 0,1 млрд долл. соответственно), однако за год динамика обоих показателей существенно улучшилась: в III квартале 2009 года дефицит счета операций с капиталом составл€л 12,2 млрд долл., а дефицит финансового счета – 12,6 млрд долл. ≈сли по итогам II квартала текущего года был зафиксирован чистый приток капитала, то в III квартале наблюдалс€ отток в объеме 4,2 млрд долл., который, тем не менее, оказалс€ гораздо меньше, чем в том же периоде 2009 г. (33,8 млрд долл.).

∆дем высоких показателей в IV квартале. ѕоследние данные о платежном балансе отражают замедление восстановлени€ мировой экономики и негативные последстви€ чрезвычайно жаркой погоды дл€ экономики –‘. ќдной из причин оттока капитала мы считаем беспокойство международных инвесторов по поводу перспектив российской экономики. ќднако мы по-прежнему ожидаем, что повышение внутреннего спроса и рост инвестиций окажут ей поддержку в конце текущего года. ћы не исключаем также улучшени€ динамики цен на нефть в IV квартале 2010 г. на фоне существенного ослаблени€ доллара на мировом валютном рынке и в св€зи с этим прогнозируем профицит счета текущих операций –‘ на уровне 88,5 млрд долл. по итогам года.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћечел (¬1). ¬осстановление продолжаетс€. ’орошие результаты за II квартал и I полугодие 2010 г.

ќперационные показатели заметно улучшились, как мы и ожидали. ¬чера ћечел опубликовал отчетность за II квартал и I полугодие 2010 г. по US GAAP, а также провел телефонную конференцию дл€ аналитиков. ѕо итогам II квартала выручка ћечела составила 2,4 млрд долл., увеличившись на 28% по сравнению с предыдущим кварталом. ѕри этом EBITDA во II квартале увеличилась на 72% до 461 млн долл., а рентабельность по EBITDA возросла до 19% (+4,9 п.п. квартал к кварталу). ќговоримс€, что наш метод расчета EBITDA (операционна€ прибыль + амортизаци€) несколько отличаетс€ от примен€емого компанией. «аметное улучшение рыночной конъюнктуры, как мы и ожидали, позволило ћечелу увеличить продажи и повысить эффективность. ѕо итогам I полугоди€ выручка компании достигла 4,33 млрд долл. (+76,1% год к году), а рентабельность по EBITDA составила 16,8% против 4,3% в I полугодии 2009 г.

ќблигации ћечела выгл€д€т привлекательно. ’от€ мы ожидали более заметного сокращени€ долговой нагрузки компании, облигации ћечела остаютс€ в числе наших фаворитов среди выпусков эмитентов металлургического сектора благодар€ значительному улучшению ликвидной позиции компании в последнее врем€. “рехлетние выпуски ћечела торгуютс€ с доходностью пор€дка 9,1% (спред к ќ‘« – 320 б.п.), на одном уровне с облигаци€ми ≈враза. ќднако в отличие от выпусков ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3, выпуски ћечел Ѕќ-3 и Ѕќ-2 вход€т в список репо ÷Ѕ и котировальный список ј1. Ќам также нравитс€ короткий выпуск ћечел-2 (YTP 7,12 к оферте в июне 2011 г.), предлагающий едва ли не самую высокую доходность среди бумаг с дюрацией меньше года, включенных в список ј1.

јэрофлот (-/-/BB+). ќпубликована позитивна€ отчетность за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

ƒанные за I полугодие 2010 г. свидетельствуют об эффективном контроле над затратами. ¬чера јэрофлот опубликовал результаты по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г. Ќесмотр€ на снижение доходной ставки пассажирских перевозок (на 4% по отношению к тому же периоду прошлого года, что на 3% ниже, чем во II полугодии 2009 г.), выручка компании увеличилась на 27,4% относительно уровн€ годичной давности на фоне роста пасажирооборота. ќднако јэрофлот показал высокую рентабельность по EBITDA – 13,9%(против 11,4% годом ранее) за счет ужесточени€ контрол€ над затратами (операционные расходы росли на 2 п.п. медленнее, чем выручка). „иста€ прибыль компании увеличилась на 24,1% до 17,5 млн долл., причем данный показатель учитывает убыток от переоценки валют в размере 51,4 млн долл. против лишь 1,6 млн долл. в I полугодии 2009 г.

—табильна€ долгова€ нагрузка, период активных инвестиций завершен. Ќесмотр€ на рост совокупного долга (+17,7%) с начала года, долгова€ нагрузка в терминах ƒолг/LTM EBITDA даже незначительно снизилась (до 3,9). ѕоказатель „истый долг/LTM EBITDA снизилс€ более значительно – до 2,7 с 3,8 на начало года, поскольку лишь часть из привлеченных в отчетном периоде средств была потрачена на рефинансирование краткосрочной задолженности, остальное по-прежнему числилось на балансе компании в виде денежных средств. ћы ожидаем, что эти денежные средства будут направлены на погашение краткосрочной задолженности.   слову, срочна€ структура долга компании более чем благопри€тна: дол€ краткосрочной задолженности (с учетом об€зательств по финансовому лизингу) равна 9,4%. ѕо нашей оценке, в текущем году долгова€ нагрузка јэрофлота продолжит снижатьс€, учитыва€, что масштабный инвестиционный проект эмитента по строительству нового терминала был завершен в конце 2009 г.  ак сообщали ранее представители компании, в ближайшие три года јэрофлот не намерен прибегать к новым заимствовани€м и будет поддерживать умеренный объем капитальных вложений. —ущественное вли€ние на кредитный профиль компании может оказать предсто€ща€ консолидаци€ авиационных активов –остехнологий на базе јэрофлота. ¬ насто€щее врем€

јэрофлот получил данные активы в управление, и о точных сроках консолидации говорить пока преждевременно. ѕо словам представителей јэрофлота, компани€ исключает консолидацию на своем балансе проблемных активов.

¬згл€д на облигации нейтральный. ћы по-прежнему придерживаемс€ положительного взгл€да на кредитный профиль јэрофлота. ќтрасль авиаперевозок продолжает оправл€тьс€ от последствий экономического спада (по данным –осавиации, за €нварь–август пассажиропоток јэрофлота увеличилс€ на 32% относительно показателей 2009 г. и составил 7,5 млн). „то касаетс€ рублевых облигаций компании, выпуски јэрофлот Ѕќ-1,2 (YTM7,27% к погашению в апреле 2013 г.), представл€ютс€ нам справедливо оцененными на своих текущих уровн€х доходностей. »з выпусков транспортных компаний мы уже давно отдаем предпочтение Ќѕ -1 (YTM8,93%), материнска€ структура которой не так давно отчиталась о сильных финансовых показател€х в I полугодии. ≈сли рассматривать выпуски квази-государственных компаний, то выпуск “рансконтейнер-1 предлагает доходность на 10 б.п. выше при сопоставимой дюрации.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: